一.董事會獨立性對 ROA、ROE 之影響
由表 4-4 迴歸結果顯示，以 ROA 來衡量經營績效時，獨立董監事比率(INDRP) 與獨立董監事設立（INDRS）係數為 1.96、0.41，皆與預期方向相符，且達到 1%、10%顯著水準，此一結果支持假說一。並與洪榮華、陳香如、王玉珍 (2005) ,Schellenger et al.(1989）, Prevost et al.（2002）及 Fama (1980)研究 結果一致。當公司績效以 ROE 衡量，獨立董監事比率(INDRP)、獨立董監事設立
（INDRS）之係數為 0.00，與預期方向相同，但是未達顯著水準，不支持假說 一，實證發現董事會獨立性愈高，對股東權益報酬率並未有顯著改善結果，其 研究結果與 Mishra and Nielsen(2000), Peng,Buck and Filatotchev(2003) 一致。
控制變數中，董事長兼任總經理(BOSS)係數為負，與預期方向一致，且達 1%、10%顯著水準，表示由總經理兼任董事和公司經營績效成反比，與 Fuerst and Kang(2000)研究結果一致。大股東持股比率(BLR)係數為正，與預期方向一致，
但未達顯著水準。董監事持股比率(DSR)、經理人持股比率(CEOR)係數顯著為正，
與預期方向一致，顯示若公司股權越為集中，較有誘因願意積極投入於公司治 理，代理問題將趨於和緩，公司績效也會高，符合 Jensen and Meckling(1976) 提出「利益收斂假說」並與 Oswald and Jahera (1991)和 Yermack(1996)之結 果一致。公司規模(CSIZE)係數為正，與預期方向一致，且達 1%顯著水準，表 示規模越大的公司則績效也較高。負債比率(LEV)係數為負，與預期方向一致，
且達 1%顯著水準，顯示負債比率越高的公司，利息費用除了會減少公司盈餘外，
其稅盾效果會使管理者傾向選擇高風險專案，而降低公司績效。董事會規模 (DSIZE)係數為負，與預期方向一致，但未達顯著水準，顯示董事會規模如果過 大，則公司會無法迅速傳遞訊息下達正確決策，形成溝通上的阻礙，於執行決 策時受到影響反而無法提升公司績效。
2. 董事會獨立性對信用評等之影響
由表 4-5 迴歸結果顯示，以信用評等(TCRI)來衡量經營績效時，獨立董監 事比率(INDRP)與獨立董監事設立（INDRS）係數為 0.13、0.01，與預期方向相 符，但未達顯著水準，顯示董事會的獨立性對公司績效從信用評等面來看，此 結果不支持假說一。可能原因為信用評等優劣之評斷標準由五個構面、十七項 變數並依個變數比重加權來衡量，董事會的獨立性只佔其中一部分之比重，董 事會之獨立性對信用評等之影響較不明顯。
控制變數中，董事長兼任總經理(BOSS)係數為負，與預期方向一致，且達 10%顯著水準，表示公司董事長兼任總經理，同時扮演決策執行者及決策監督者 的角色，董事會容易喪失其客觀性及監督的力量，對公司信用評等產生負面影 響。董監事持股比率(DSR)、經理人持股比率(CEOR)係數為正，與預期方向一致，
但未達顯著水準。大股東持股比率(BLR)係數為正，與預期方向一致，但未達顯 著水準。公司規模(CSIZE)係數為正，與預期方向一致，且達 1%顯著水準。負 債比率(LEV)係數為負，與預期方向一致，且達 1%顯著水準。董事會規模(DSIZE) 係數為負，與預期方向一致，但未達顯著水準。研發費用率(R＆D)係數為正，
與預期方向一致，且達 1%顯著水準。
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表 4-5 董事會的獨立性對信用評等之影響(假說一之檢定)
變數名稱 預期方向 B 估計值 Wald B 估計值 Wald
INDRP 獨立董事比率 + 0.13 0.99
INDRS 獨立董監事設立 + 0.01 0.10
TSE 上市櫃 ? -0.10** 4.65 -0.11** 4.87
BOSS 董事長兼任總經理 - -0.07* 2.78 -0.07* 2.76
DSR 董監持股% + 0.02*** 263.54 0.02*** 263.75
CEOR 經理人持股% + 0.07*** 69.66 0.07*** 69.62
CSIZE 公司規模 + 2.80*** 3035.62 2.80*** 3034.53
R＆D 研發費用率 + 4.29*** 60.36 4.30*** 60.58
DSIZE 董事會規模 - -0.01 1.70 -0.01 1.78
BLR 大股東持股% + 0.00 0.32 0.00 1.01
DSPL 董監質押股% - -0.00 0.47 -0.00 0.60
LEV 負債比率％ - -0.07*** 2367.28 -0.07*** 2368.80
INDU 產業虛擬變數
YEAR 年度虛擬變數
Cox 和 Snell
Nagelkerke
McFadden
0.476 0.476
0.487 0.487
0.173 0.173 註:1.樣本數=10,157。
2.變數定義請參見表 3-2。
3.產業包括: 水泥工業、食品工業、塑膠工業、紡織工業、電機機械、電器電纜、化學生技醫療、玻璃 陶瓷、造紙工業、鋼鐵工業、橡膠工業、汽車工業、營建業、運輸觀光、貿易百貨、油電燃氣、其 它等 17 項產業虛擬變數。
4. *、**與***分別表示達 10%、5%與 1%顯著水準。
49
三.董事會的獨立性對財報重編之影響
由表 4-6 迴歸結果顯示，以財報重編的比率來衡量監督效果時，獨立董監事 設立（INDRS）、獨立董監事比率(INDRP)的係數分別為-0.96、-2.79，與預期符 號相同，並且達到 1%顯著水準，顯示董事會的獨立性對監督效果從財報重編面 來看，此一結果支持假說二，與 Beasley(1996)研究結果相符。當董事會獨立性 愈高時，不但可以提高公司財務報表品質，亦可加強對財務報導之監督進而減少 重編之發生
控制變數中，四大會計事務所簽證(BIG)係數為負，與預期方向一致，但未 達顯著水準。董事長兼任總經理(BOSS)係數為負，與預期方向相反，未達顯著水 準。董監事持股比率(DSR)、經理人持股比率(CEOR)係數為負，與預期方向一致，
但未達顯著水準。大股東持股比率(BLR)係數為正，與預期方向一致，但未達顯 著水準。公司規模(CSIZE)係數為負，與預期方向一致，並且達到 1%顯著水準。
負債比率(LEV)係數為正，與預期方向一致，且達到 1%顯著水準，表示負債比率 較低的公司不容易發生財報重編。董事會規模(DSIZE) 係數為正，與預期方向一 致，且達到 1%顯著水準，並與薛敏正、林嬋娟和林秀鳳(2008)、Abbott,Parker and Peters (2004)、Beasley(1996)研究結果相同，顯示較大的董事會也許會導 致無效果的監督，因為較大的董事會反而會造成意見上的分歧和無效率，財報重 編的可能性較高。
四.董事會的獨立性對財務危機之影響
由表 4-7 迴歸結果顯示，以財務危機的比率來衡量監督效果時，獨立董監事 設立（INDRS）、獨立董監事比率(INDRP)的係數分別為-0.75、-3.26，與預期符 號相同，且達到 1%顯著水準，顯示當董事會的獨立性越高則財務危機發生的可 能性較低，從財務危機面來衡量監督效果，此一結果支持假說二，與李春安、徐 傳瑛(2010)、Beasley(1996)研究結果相符。當董事會獨立性愈高時，可降低財 務危機發生的可能性。
控制變數中，四大會計事務所簽證(BIG)係數為負，與預期方向一致，顯示
大型事務所比起小型事務所而言，資源較充裕，所以提供的審計品質也較好，因 此監督效果也較佳，但未達顯著水準。董事長兼任總經理(BOSS)係數為正，與預 期方向一致，表示當董事長兼任總經理時，管理者在缺乏監控情況下，也會提高 財務危機的可能性，但未達顯著水準。董監事持股比率(DSR)、大股東持股比率 (BLR)係數為負，與預期方向一致，但未達顯著水準。經理人持股比率(CEOR)係 數為負，與預期方向一致，且達到 10%顯著水準。公司規模(CSIZE)係數為負，
與預期方向一致，且達到 1%顯著水準。負債比率(LEV)係數為正，與預期方向一 致，且達到 1%顯著水準，顯示負債比率較低的公司不容易發生財務危機。董事 會規模(DSIZE)係數為正，與預期方向一致，但未達顯著水準。
五.董事會的獨立性對資訊透明度之影響
由表4-8迴歸結果顯示，以資訊透明度來衡量監督效果時，獨立董監事設立
（INDRS）、獨立董監事比率(INDRP)的係數分別為0.29、0.85，與預期符號相同，
且達到1%顯著水準，結果顯示當董事會的獨立性越高則資訊透明度越佳，引進獨 立董監事確實能有效的監督管理者，使公司能夠透露更多的資訊，從資訊透明度 面來衡量監督效果，此一結果支持假說二，與陳瑞斌、許崇源(2007)、邱垂昌、
莊清騄(2010)研究結果相同。
控制變數中，四大會計事務所簽證(BIG)係數為正，與預期方向一致，且達 到1%顯著水準，顯示會計事務所的規模越大，較能確保資訊揭露品質。董監事持 股比率(DSR)係數為正，與預期方向一致，但未達顯著水準。經理人持股比率(CEOR) 係數為負，但未達顯著水準。大股東持股比率(BLR)係數為負，與預期方向一致，
且達到1%顯著水準。董事長兼任總經理(BOSS)係數為負，與預期方向一致，但未 達顯著水準。董事會規模(DSIZE)係數為正，與預期方向一致，且達到1%顯著水 準。負債比率(LEV)係數為負，與預期方向一致，但未達顯著水準。公司規模(CSIZE) 係數為正，與預期方向一致，但未達顯著水準。
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表 4-6 董事會的獨立性對財報重編之影響(假說二之檢定)
變數名稱 預期符號 B 估計值 Wald B 估計值 Wald
INDRP 獨立董事比率 - -2.79*** 10.19
INDRS 獨立董監事設立 - -0.96*** 1.26
BOSS 董事長兼任總經理 + -0.28 1.16 -0.29 1.22
DSR 董監持股% - -0.01 0.85 -0.01 0.83
CSIZE 公司規模 - -0.75*** 11.03 -0.75*** 10.93
LEV 負債比率％ + 0.02*** 9.85 0.02*** 9.88
BIG 四大會計事務所 - -0.35 2.19 -0.35 2.19
DSIZE 董事會規模 + 0.10*** 8.18 0.10*** 9.07
CEOR 經理人持股% - -0.01 0.05 -0.01 0.05
BLR 大股東持股% + 0.01 0.52 0.01 0.48
β0 截距項 -1.80 1.26 -1.79 1.26
YEAR 年度虛擬變數
Cox & Snell R 平方 0.001 0.005
Nagelkerke R 平方 0.059 0.062
註:1.樣本數=10,157。
2.變數定義請參見表 3-2。
3.*、**與***分別表示達 10%、5%與 1%顯著水準。
表 4-7 董事會的獨立性對財務危機之影響(假說二之檢定)
變數名稱 預期符號 B 估計值 Wald B 估計值 Wald
INDRP 獨立董事比率 - -3.26*** 11.73
INDRS 獨立董監事設立 - -0.75*** 7.40
BOSS 董事長兼任總經理 + 0.14 0.30 0.14 0.27
DSR 董監持股% - -0.01 1.15 -0.01 1.10
CSIZE 公司規模 - -1.32*** 25.61 -1.28*** 24.44
LEV 負債比率％ + 0.06*** 94.91 0.06*** 95.31
BIG 四大會計事務所 - -0.16 0.29 -0.12 0.17
DSIZE 董事會規模 + 0.02 0.11 0.02 0.25
CEOR 經理人持股% - -0.15* 2.89 -0.15* 2.87
BLR 大股東持股% - -0.00 0.04 -0.00 0.02
β0 截距項 -0.06 0.01 -0.37 0.04
YEAR 年度虛擬變數
Cox & Snell R 平方 0.016 0.015
Nagelkerke R 平方 0.209 0.202
註:1.樣本數=10,157。
2.變數定義請參見表 3-2。
3.*、**與***分別表示達 10%、5%與 1%顯著水準。
53
表 4-8 董事會的獨立性對資訊透明度之影響(假說二之檢定)
變數名稱 預期符號 B 估計值 Wald B 估計值 Wald
INDRP 獨立董事比率 + 0.85*** 22.15
INDRS 獨立董監事設立 + 0.29*** 25.14
BOSS 董事長兼任總經理 - -0.07 1.20 -0.07 1.19
DSR 董監持股% + 0.01 0.83 0.01 0.88
CSIZE 公司規模 + 0.05 0.90 0.05 0.98
LEV 負債比率％ - -0.01 0.78 -0.01 0.78
BIG 四大會計事務所 + 0.48*** 56.17 0.48*** 56.83
DSIZE 董事會規模 + 0.06*** 24.98 0.06*** 20.42
CEOR 經理人持股% + -0.00 0.06 -0.00 0.08
BLR 大股東持股% - -0.01*** 8.81 -0.01*** 8.28
YEAR 年度虛擬變數
Cox 和 Snell 0.038 0.038
Nagelkerke 0.042 0.043
McFadden 0.017 0.017
註:1.樣本數=5,105。
2.變數定義請參見表 3-2。
3.*、**與***分別表示達 10%、5%與 1%顯著水準。