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一.董事會獨立性對 ROA、ROE 之影響

由表 4-4 迴歸結果顯示,以 ROA 來衡量經營績效時,獨立董監事比率(INDRP) 與獨立董監事設立(INDRS)係數為 1.96、0.41,皆與預期方向相符,且達到 1%、10%顯著水準,此一結果支持假說一。並與洪榮華、陳香如、王玉珍 (2005) ,Schellenger et al.(1989), Prevost et al.(2002)及 Fama (1980)研究 結果一致。當公司績效以 ROE 衡量,獨立董監事比率(INDRP)、獨立董監事設立

(INDRS)之係數為 0.00,與預期方向相同,但是未達顯著水準,不支持假說 一,實證發現董事會獨立性愈高,對股東權益報酬率並未有顯著改善結果,其 研究結果與 Mishra and Nielsen(2000), Peng,Buck and Filatotchev(2003) 一致。

控制變數中,董事長兼任總經理(BOSS)係數為負,與預期方向一致,且達 1%、10%顯著水準,表示由總經理兼任董事和公司經營績效成反比,與 Fuerst and Kang(2000)研究結果一致。大股東持股比率(BLR)係數為正,與預期方向一致,

但未達顯著水準。董監事持股比率(DSR)、經理人持股比率(CEOR)係數顯著為正,

與預期方向一致,顯示若公司股權越為集中,較有誘因願意積極投入於公司治 理,代理問題將趨於和緩,公司績效也會高,符合 Jensen and Meckling(1976) 提出「利益收斂假說」並與 Oswald and Jahera (1991)和 Yermack(1996)之結 果一致。公司規模(CSIZE)係數為正,與預期方向一致,且達 1%顯著水準,表 示規模越大的公司則績效也較高。負債比率(LEV)係數為負,與預期方向一致,

且達 1%顯著水準,顯示負債比率越高的公司,利息費用除了會減少公司盈餘外,

其稅盾效果會使管理者傾向選擇高風險專案,而降低公司績效。董事會規模 (DSIZE)係數為負,與預期方向一致,但未達顯著水準,顯示董事會規模如果過 大,則公司會無法迅速傳遞訊息下達正確決策,形成溝通上的阻礙,於執行決 策時受到影響反而無法提升公司績效。

2. 董事會獨立性對信用評等之影響

由表 4-5 迴歸結果顯示,以信用評等(TCRI)來衡量經營績效時,獨立董監 事比率(INDRP)與獨立董監事設立(INDRS)係數為 0.13、0.01,與預期方向相 符,但未達顯著水準,顯示董事會的獨立性對公司績效從信用評等面來看,此 結果不支持假說一。可能原因為信用評等優劣之評斷標準由五個構面、十七項 變數並依個變數比重加權來衡量,董事會的獨立性只佔其中一部分之比重,董 事會之獨立性對信用評等之影響較不明顯。

控制變數中,董事長兼任總經理(BOSS)係數為負,與預期方向一致,且達 10%顯著水準,表示公司董事長兼任總經理,同時扮演決策執行者及決策監督者 的角色,董事會容易喪失其客觀性及監督的力量,對公司信用評等產生負面影 響。董監事持股比率(DSR)、經理人持股比率(CEOR)係數為正,與預期方向一致,

但未達顯著水準。大股東持股比率(BLR)係數為正,與預期方向一致,但未達顯 著水準。公司規模(CSIZE)係數為正,與預期方向一致,且達 1%顯著水準。負 債比率(LEV)係數為負,與預期方向一致,且達 1%顯著水準。董事會規模(DSIZE) 係數為負,與預期方向一致,但未達顯著水準。研發費用率(R&D)係數為正,

與預期方向一致,且達 1%顯著水準。

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表 4-5 董事會的獨立性對信用評等之影響(假說一之檢定)

變數名稱 預期方向 B 估計值 Wald B 估計值 Wald

INDRP 獨立董事比率 + 0.13 0.99

INDRS 獨立董監事設立 + 0.01 0.10

TSE 上市櫃 ? -0.10** 4.65 -0.11** 4.87

BOSS 董事長兼任總經理 - -0.07* 2.78 -0.07* 2.76

DSR 董監持股% + 0.02*** 263.54 0.02*** 263.75

CEOR 經理人持股% + 0.07*** 69.66 0.07*** 69.62

CSIZE 公司規模 + 2.80*** 3035.62 2.80*** 3034.53

R&D 研發費用率 + 4.29*** 60.36 4.30*** 60.58

DSIZE 董事會規模 - -0.01 1.70 -0.01 1.78

BLR 大股東持股% + 0.00 0.32 0.00 1.01

DSPL 董監質押股% - -0.00 0.47 -0.00 0.60

LEV 負債比率% - -0.07*** 2367.28 -0.07*** 2368.80

INDU 產業虛擬變數

YEAR 年度虛擬變數

Cox 和 Snell

Nagelkerke

McFadden

0.476 0.476

0.487 0.487

0.173 0.173 註:1.樣本數=10,157。

2.變數定義請參見表 3-2。

3.產業包括: 水泥工業、食品工業、塑膠工業、紡織工業、電機機械、電器電纜、化學生技醫療、玻璃 陶瓷、造紙工業、鋼鐵工業、橡膠工業、汽車工業、營建業、運輸觀光、貿易百貨、油電燃氣、其 它等 17 項產業虛擬變數。

4. *、**與***分別表示達 10%、5%與 1%顯著水準。

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三.董事會的獨立性對財報重編之影響

由表 4-6 迴歸結果顯示,以財報重編的比率來衡量監督效果時,獨立董監事 設立(INDRS)、獨立董監事比率(INDRP)的係數分別為-0.96、-2.79,與預期符 號相同,並且達到 1%顯著水準,顯示董事會的獨立性對監督效果從財報重編面 來看,此一結果支持假說二,與 Beasley(1996)研究結果相符。當董事會獨立性 愈高時,不但可以提高公司財務報表品質,亦可加強對財務報導之監督進而減少 重編之發生

控制變數中,四大會計事務所簽證(BIG)係數為負,與預期方向一致,但未 達顯著水準。董事長兼任總經理(BOSS)係數為負,與預期方向相反,未達顯著水 準。董監事持股比率(DSR)、經理人持股比率(CEOR)係數為負,與預期方向一致,

但未達顯著水準。大股東持股比率(BLR)係數為正,與預期方向一致,但未達顯 著水準。公司規模(CSIZE)係數為負,與預期方向一致,並且達到 1%顯著水準。

負債比率(LEV)係數為正,與預期方向一致,且達到 1%顯著水準,表示負債比率 較低的公司不容易發生財報重編。董事會規模(DSIZE) 係數為正,與預期方向一 致,且達到 1%顯著水準,並與薛敏正、林嬋娟和林秀鳳(2008)、Abbott,Parker and Peters (2004)、Beasley(1996)研究結果相同,顯示較大的董事會也許會導 致無效果的監督,因為較大的董事會反而會造成意見上的分歧和無效率,財報重 編的可能性較高。

四.董事會的獨立性對財務危機之影響

由表 4-7 迴歸結果顯示,以財務危機的比率來衡量監督效果時,獨立董監事 設立(INDRS)、獨立董監事比率(INDRP)的係數分別為-0.75、-3.26,與預期符 號相同,且達到 1%顯著水準,顯示當董事會的獨立性越高則財務危機發生的可 能性較低,從財務危機面來衡量監督效果,此一結果支持假說二,與李春安、徐 傳瑛(2010)、Beasley(1996)研究結果相符。當董事會獨立性愈高時,可降低財 務危機發生的可能性。

控制變數中,四大會計事務所簽證(BIG)係數為負,與預期方向一致,顯示

大型事務所比起小型事務所而言,資源較充裕,所以提供的審計品質也較好,因 此監督效果也較佳,但未達顯著水準。董事長兼任總經理(BOSS)係數為正,與預 期方向一致,表示當董事長兼任總經理時,管理者在缺乏監控情況下,也會提高 財務危機的可能性,但未達顯著水準。董監事持股比率(DSR)、大股東持股比率 (BLR)係數為負,與預期方向一致,但未達顯著水準。經理人持股比率(CEOR)係 數為負,與預期方向一致,且達到 10%顯著水準。公司規模(CSIZE)係數為負,

與預期方向一致,且達到 1%顯著水準。負債比率(LEV)係數為正,與預期方向一 致,且達到 1%顯著水準,顯示負債比率較低的公司不容易發生財務危機。董事 會規模(DSIZE)係數為正,與預期方向一致,但未達顯著水準。

五.董事會的獨立性對資訊透明度之影響

由表4-8迴歸結果顯示,以資訊透明度來衡量監督效果時,獨立董監事設立

(INDRS)、獨立董監事比率(INDRP)的係數分別為0.29、0.85,與預期符號相同,

且達到1%顯著水準,結果顯示當董事會的獨立性越高則資訊透明度越佳,引進獨 立董監事確實能有效的監督管理者,使公司能夠透露更多的資訊,從資訊透明度 面來衡量監督效果,此一結果支持假說二,與陳瑞斌、許崇源(2007)、邱垂昌、

莊清騄(2010)研究結果相同。

控制變數中,四大會計事務所簽證(BIG)係數為正,與預期方向一致,且達 到1%顯著水準,顯示會計事務所的規模越大,較能確保資訊揭露品質。董監事持 股比率(DSR)係數為正,與預期方向一致,但未達顯著水準。經理人持股比率(CEOR) 係數為負,但未達顯著水準。大股東持股比率(BLR)係數為負,與預期方向一致,

且達到1%顯著水準。董事長兼任總經理(BOSS)係數為負,與預期方向一致,但未 達顯著水準。董事會規模(DSIZE)係數為正,與預期方向一致,且達到1%顯著水 準。負債比率(LEV)係數為負,與預期方向一致,但未達顯著水準。公司規模(CSIZE) 係數為正,與預期方向一致,但未達顯著水準。

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表 4-6 董事會的獨立性對財報重編之影響(假說二之檢定)

變數名稱 預期符號 B 估計值 Wald B 估計值 Wald

INDRP 獨立董事比率 - -2.79*** 10.19

INDRS 獨立董監事設立 - -0.96*** 1.26

BOSS 董事長兼任總經理 + -0.28 1.16 -0.29 1.22

DSR 董監持股% - -0.01 0.85 -0.01 0.83

CSIZE 公司規模 - -0.75*** 11.03 -0.75*** 10.93

LEV 負債比率% + 0.02*** 9.85 0.02*** 9.88

BIG 四大會計事務所 - -0.35 2.19 -0.35 2.19

DSIZE 董事會規模 + 0.10*** 8.18 0.10*** 9.07

CEOR 經理人持股% - -0.01 0.05 -0.01 0.05

BLR 大股東持股% + 0.01 0.52 0.01 0.48

β0 截距項 -1.80 1.26 -1.79 1.26

YEAR 年度虛擬變數

Cox & Snell R 平方 0.001 0.005

Nagelkerke R 平方 0.059 0.062

註:1.樣本數=10,157。

2.變數定義請參見表 3-2。

3.*、**與***分別表示達 10%、5%與 1%顯著水準。

表 4-7 董事會的獨立性對財務危機之影響(假說二之檢定)

變數名稱 預期符號 B 估計值 Wald B 估計值 Wald

INDRP 獨立董事比率 - -3.26*** 11.73

INDRS 獨立董監事設立 - -0.75*** 7.40

BOSS 董事長兼任總經理 + 0.14 0.30 0.14 0.27

DSR 董監持股% - -0.01 1.15 -0.01 1.10

CSIZE 公司規模 - -1.32*** 25.61 -1.28*** 24.44

LEV 負債比率% + 0.06*** 94.91 0.06*** 95.31

BIG 四大會計事務所 - -0.16 0.29 -0.12 0.17

DSIZE 董事會規模 + 0.02 0.11 0.02 0.25

CEOR 經理人持股% - -0.15* 2.89 -0.15* 2.87

BLR 大股東持股% - -0.00 0.04 -0.00 0.02

β0 截距項 -0.06 0.01 -0.37 0.04

YEAR 年度虛擬變數

Cox & Snell R 平方 0.016 0.015

Nagelkerke R 平方 0.209 0.202

註:1.樣本數=10,157。

2.變數定義請參見表 3-2。

3.*、**與***分別表示達 10%、5%與 1%顯著水準。

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表 4-8 董事會的獨立性對資訊透明度之影響(假說二之檢定)

變數名稱 預期符號 B 估計值 Wald B 估計值 Wald

INDRP 獨立董事比率 + 0.85*** 22.15

INDRS 獨立董監事設立 + 0.29*** 25.14

BOSS 董事長兼任總經理 - -0.07 1.20 -0.07 1.19

DSR 董監持股% + 0.01 0.83 0.01 0.88

CSIZE 公司規模 + 0.05 0.90 0.05 0.98

LEV 負債比率% - -0.01 0.78 -0.01 0.78

BIG 四大會計事務所 + 0.48*** 56.17 0.48*** 56.83

DSIZE 董事會規模 + 0.06*** 24.98 0.06*** 20.42

CEOR 經理人持股% + -0.00 0.06 -0.00 0.08

BLR 大股東持股% - -0.01*** 8.81 -0.01*** 8.28

YEAR 年度虛擬變數

Cox 和 Snell 0.038 0.038

Nagelkerke 0.042 0.043

McFadden 0.017 0.017

註:1.樣本數=5,105。

2.變數定義請參見表 3-2。

3.*、**與***分別表示達 10%、5%與 1%顯著水準。

第伍章結論與建議

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