建商存活預警模型建立---以影響力探討事件之研究 - 政大學術集成
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(3) 國立政治大學地政學系碩士在職專班論文. . ‧. ‧ 國. 學. 政 治 大 立 建商存活預警模型建立 -以影響力探討事件之研究. n. er. io. sit. y. Nat. al. 研. 究. Ch engchi 生 ： 簡沛溱. i n U. v. 指 導 教 授 ： 林秋瑾 博士. 章定煊 博士. 中 華 民 國 一 O O 年 七 月 十 二 日 .
(4) 立. 政 治 大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v.
(5) 立. 政 治 大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v.
(6) 建商存活預警模型建立---以影響力探討事件之研究 . 立. 政 治 大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. II . i n U. v.
(7) 建商存活預警模型建立---以影響力探討事件之研究 . 謝誌 重拾書本回到學校對我而言是一件不容易卻嚮往的事情，在政大 的三年裡，我得以有幸受教於許多博學多聞卻有教無類的老師們，與 經驗豐富也樂於互相幫助的學長姊、同學、學弟妹們一同學習。許多 學習的片段與記憶，相信在未來的日子裡回想起時，仍會浮起微揚的 嘴角。需要感謝的人太多，總怕疏漏了萬一，但是我以誠摯的心感謝 這個階段裡每一位幫助過我的人。 能夠完成這篇論文，首先，最要感謝指導我的教授-林秋瑾博士，. 政 治 大. 她是嚴師也是慈母，在知識的傳道授業與解惑，給予我最無限的供給. 立. 與回應，犧牲了家庭生活用最嚴謹的學習態度指導我、啟發我，並在. ‧ 國. 學. 生活的互動中讓我感受幫助、付出的快樂。我還要謝謝共同指導我的 章定煊博士，他的熱忱與無私，讓我得以在茫茫學海中獲得寶貴的經. ‧. 驗與知識。. sit. y. Nat. 我要感謝我的大學好友小蘋，謝謝她當初的鼓勵與一路的支持；. er. io. 謝謝衛中學長，在期初、期末都不吝給予指導；謝謝凱鈴學姐、秀蓁. n. 學姊，你們的好榜樣是我學習的方向，也謝謝你們的鼓勵，謝謝聰盈 a v. i l C n 學長、介銘、怡伶、志恩、郁芬的加油打氣，總是在我退縮時讓我感 hengchi U 受到刺激與動力，謝謝好友家蕙、明慈、瀅旨、宥淇、柏遠、欣怡、. 夢都、宏義、莉蘋，每一次的聚餐，都讓我有足夠的好體力可以努力 熬夜，順利完成學業。 最後，我要謝謝我的家人，謝謝哥哥姐姐、姊夫嫂嫂，謝謝宥宜 的貼心叮嚀、宥康的開心逗趣，讓我時時維持好心情。謝謝最愛我的 父母，總是在我挑燈夜戰時給我最溫暖的呵護。 簡沛溱 謹識 中華民國 100 年 7 月 12 日. III .
(8) 建商存活預警模型建立---以影響力探討事件之研究 . 立. 政 治 大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. IV . i n U. v.
(9) 建商存活預警模型建立---以影響力探討事件之研究 . 摘. 要 . 本研究主要在建立 1996‐2008 年間建商的存活預警模型，探討眾多危機事 件中對於建商存活的影響力分析。研究所稱建商包括「建設公司」以及有從事建 設業的相關公司。在台灣地區位屬火車頭角色的建設業具有舉足輕重的影響力， 但其營運的財務槓桿較其他產業高，營運狀況易受景氣波動的影響，因此在事件 的產生時對於投資者、銀行的應變處理便顯得相對重要。 危機事件所指除了證管會、台灣經濟新報資料庫的危機認定外，另加入財 務之外的事件研究並加以定義。存活預警模型的建立是先以各種事件的相關性分 析以了解各種事件的顯著性，並且量化分類後的影響事件，再進行羅吉特分析與 存活分析的比對，選擇較適模型與影響力較大的危機事件進行實證分析。研究實 證結果如下： 一. 政 治 大. 危機事件越多，建商經營越不穩定，存亡事件產生機率越高；影響公 司存活的共通因子對於公司危機產生的共同預警變數有一定程度上的 共通性，且都具有顯著性。 . 立. ‧ 國. 學. 本研究將危機事件分類為財務面、監理面、經營面，存亡事件選定有 終止上市、全額交割股、掏空三種。經實證後得知，財務面之外的預 警變數亦能提供投資人及銀行產業了解公司經營的穩定度。在眾多預 警變數中，又以重整、紓困跳票違約、董監事改選對於終止上市影響 較大；對全額交割股的影響則以董監事改選、警示股、景氣因素以及 利益輸送影響較大；對掏空的影響則以重整、警示股、財務結構較具 顯著性。 . 三. 存活期間與存活機率相關性比較中，以景氣預警變數而言，若產生全 額交割事件，則產生存亡事件的機率非常高，公司得以存活期間較短。 以重整預警變數而言，公司重整後，產生存亡事件的機率非常高，也 就是說公司得以存活的期間較其他預警變數短。 . ‧. 二. n. er. io. sit. y. Nat. al. 四. Ch. engchi. i n U. v. 景氣循環對於建商經營有非常大的影響，不景氣時產生具顯著性的危 機事件，將會在較短期間後產生存亡事件。 . 關鍵詞：建商、危機事件、影響力、房地產景氣、存活分析. V .
(10) 建商存活預警模型建立---以影響力探討事件之研究 . Abstract The goal of our study is establishing the survival model in the building construction companies during 1996‐2008. The real estate developers in this study included “building construction companies” and the “property stock companies” which operate building construction businesses. Building construction companies are common known as a pivotal role in the power of influence by the general public, but the financial leverage is higher than other industries. Operating condition of construction companies is effected by the real estate cycle; in hence it is relative importance of the investers, banks, which the crisis events occurred. The crisis events in this study are not only the definition of Taiwan Stock Exchange and Taiwan Economic Journal Data Bank but also the events besides financial side. The study of survival model, in the beginning, is to analyze the correlation of crisis events to understand the significance of events, quantify the classified of the entire crisis event, and then to compare the results between the Logistic Analysis and the Survival Analysis. Finally, choose the appropriate model and the more influence crisis events to do the empirical analysis. The empirical analysis results of our study are as follows: . 立. ‧. ‧ 國. 學. The more the crisis events occurred, the more the probability of failure events will occur. . sit. y. Nat. 1.. 政 治 大. Our study classified the crisis events into three different species, financial a side, supervision side, business side. We choose iv l C , full delivery stock n company, and company company delisting U h e n g c h i emptied as the failure events. . 3.. Compare the correlation of survival period with survival probability. In terms of company reorganized variable, for example, after reorganizing the building construction company, the probability of failure events are getting higher, and the survival duration get shorter than other crisis events. . 4.. The real estate cycle impact the building construction companies a lot. If significant crisis events occurred during downturn of the real estate cycle, the failure events will be generated in such a short time. . n. er. io. 2.. Keywords: Building Construction Company, Crisis Events, the Power of Influence, the Real Estate Cycle, Survival Analyze. . VI .
(11) 建商存活預警模型建立---以影響力探討事件之研究 . 目錄 口試委員簽名表 .................................................................................... Ⅰ 授權頁..................................................................................................... Ⅱ 謝誌......................................................................................................... Ⅲ 中文摘要................................................................................................. Ⅴ 英文摘要................................................................................................. Ⅵ 目錄......................................................................................................... Ⅶ 圖目錄..................................................................................................... Ⅷ 表目錄..................................................................................................... Ⅸ 第一章 緒論 第一節 研究動機與目的 ..................................................................... 1 第二節 研究問題與方法 ..................................................................... 3 第三節 研究範圍與限制 ..................................................................... 4 第四節 研究架構與流程 ..................................................................... 6 第二章 相關理論與文獻回顧 第一節 相關理論 ................................................................................. 7 第二節 文獻回顧 ............................................................................... 12 第三節 小結 ....................................................................................... 27 第三章 研究設計 第一節 事件定義與分析 ................................................................... 29 第二節 研究樣本與資料來源 ........................................................... 35 al v i 第三節 研究方法 ............................................................................... 38 n Ch U 第四節 小結 ....................................................................................... 40 engchi 第四章 實證結果分析 第一節 資料分析 ............................................................................... 41 第二節 模型建立 ............................................................................... 57 第三節 實證結果 ............................................................................... 63 第四節 小結 ....................................................................................... 85 第五章 結論與建議 第一節 結論 ....................................................................................... 87 第二節 建議 ....................................................................................... 88 參考文獻................................................................................................. 91 附錄一..................................................................................................... 95. 立. 政 治 大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. VII .
(12) 建商存活預警模型建立---以影響力探討事件之研究 . 圖目錄 圖 1-1. 研究流程圖 ...................................................................................................6. 圖 2-1. 右設限存活事件圖 .......................................................................................9. 圖 2-2. 左設限存活事件 ...........................................................................................9. 圖 2-3. 區間設限存活事件圖 ...................................................................................9. 圖 3-1. 景氣循環圖 .................................................................................................31. 圖 4-1. 實證模型建立架構流程圖 .........................................................................57. 圖 4-2. 景氣影響對公司危機存活機率與期間關係圖 .........................................78. 圖 4-3. 重整影響對公司危機存活機率與期間關係圖 .........................................80. 圖 4-4. 董監事改選影響對公司危機存活機率與期間關係圖 .............................82. 學 ‧. ‧ 國 io. sit. y. Nat. n. al. er. 圖 4-5. 政 治 大 警示股影響對公司危機存活機率與期間關係圖 .....................................84 立. Ch. engchi. VIII . i n U. v.
(13) 建商存活預警模型建立---以影響力探討事件之研究 . 表目錄 表 1-1. 建商類別表 ...................................................................................................4. 表 2-1. 效率市場的種類與說明表 .........................................................................10. 表 2-2. 財務危機事件說明表(續) ..........................................................................12. 表 2-2. 財務危機事件說明表(續完) ......................................................................13. 表 2-3. 事件研究／預警變數相關文獻表(續) ......................................................14. 表 2-3. 事件研究／預警變數相關文獻表(續完) ..................................................20. 表 2-4. 預警方法相關文獻表(續) ..........................................................................21. 表 2-4. 預警方法相關文獻表(續完) ......................................................................24. 表 2-5. 各項事件因子之失敗機率(相對次數)統計表(續) ....................................25. 表 2-5. 政 治 大 各項事件因子之失敗機率(相對次數)統計表(續完) ................................26 立 歷年財務危機定義表 .................................................................................29. 表 3-2. 危機事件機率統計合併表 .........................................................................32. 表 3-3. 危機事件分類表 .........................................................................................33. 表 3-4. 研究標的-建設類上市櫃公司(續) .............................................................35. 表 3-4. 研究標的-建設類上市櫃公司(續完) .........................................................37. 表 3-5. 研究標的分類家數統計表 .........................................................................37. ‧ 國. ‧. er. io. sit. y. Nat. al. v i n 經營面事件統計 (續)C................................................................................ 41 hengchi U n. 表 4-1. 學. 表 3-1. 表 4-1 經營面事件統計 (續完) ............................................................................42 表 4-2. 經營面事件總次數前五名公司排名表 .....................................................42. 表 4-3. 經營面分年事件數前五名公司排名表 .....................................................43. 表 4-4. 財務面事件統計 (續) ................................................................................43. 表 4-4. 財務面事件統計 (續完) ............................................................................44. 表 4-5. 財務面事件總次數前五名公司排名表 .....................................................44. 表 4-6. 財務面分年事件數前五名公司排名表 .....................................................45. 表 4-7. 監理面事件統計 (續) ................................................................................45. IX .
(14) 建商存活預警模型建立---以影響力探討事件之研究 表 4-7. 監理面事件統計 (續完) ............................................................................45. 表 4-8. 監理面事件總次數前五名公司排名表 .....................................................46. 表 4-9. 監理面分年事件數前五名公司排名表 .....................................................47. 表 4-10. 1996-2008 分年事件統計彙整表 ............................................................47. 表 4-11. 三種存亡事件統計分析 ...........................................................................48. 表 4-12. 終止上市與景氣變數設計表 ...................................................................49. 表 4-13. 全額交割股與景氣變數設計表 ...............................................................49. 表 4-14. 掏空與景氣變數設計表 ...........................................................................49. 表 4-15. 預警變數基本資料分析表一(續) ............................................................50. 表 4-15. 預警變數基本資料分析表一(續完) ........................................................51. 表 4-16. 政 治 大 預警變數基本資料分析表二 ...................................................................51 立 預警變數預期符號與變數說明表 ...........................................................51. 表 4-18. 存活變數基本資料分析表三 ...................................................................52. 表 4-19. 危機事件簡單相關分析表(續) ................................................................54. 表 4-19. 危機事件簡單相關分析表(續完) ............................................................55. 表 4-20. 第二類型原始變數 ...................................................................................56. 表 4-21. F1-F14 變數分類命名表(續) ....................................................................57. ‧ 國. ‧. y. sit. er. io. al. v i n C h ................................................................ F1-F14 變數分類命名表(續完) 58 engchi U n. 表 4-22. Nat. 表 4-21. 學. 表 4-17. F21-F46 變數分類命名表(續) ..................................................................59. 表 4-22. F21-F46 變數分類命名表(續完) ..............................................................60. 表 4-23. F1-F14 變數基本資料表(續) ....................................................................61. 表 4-24. F21-F46 變數基本資料表 ........................................................................61. 表 4-25. 二元羅吉特模型 AIC、SBC 比較表 .......................................................63. 表 4-26. 二元羅吉特模型 AIC、SBC 比較表(考慮景氣) ....................................64. 表 4-27. 比例危險模型 AIC、SBC 比較表 (續) ..................................................64. 表 4-27. 比例危險模型 AIC、SBC 比較表 (續完) ..............................................65. X .
(15) 建商存活預警模型建立---以影響力探討事件之研究 表 4-28. 比例危險模型 AIC、SBC 比較表(考慮景氣)(續) .................................65. 表 4-28. 比例危險模型 AIC、SBC 比較表(考慮景氣)(續完) .............................66. 表 4-29. 比例危險模型顯著性分析表(考慮景氣)(續) ..........................................66. 表 4-29. 比例危險模型顯著性分析表(考慮景氣)(續完) ......................................67. 表 4-30. 比例危險模型 AIC、SBC 比較表(考慮景氣)(續) .................................68. 表 4-30. 比例危險模型 AIC、SBC 比較表(考慮景氣)(續完) .............................69. 表 4-31. 比例危險模型顯著性分析表(考慮景氣) 第一類模型 ..........................69. 表 4-32. 比例危險模型顯著性分析表(考慮景氣) 第二類模型 ..........................70. 表 4-33. 比例危險模型顯著性分析表(考慮景氣) 第三類模型(續) ....................70. 政 治 大 比例危險模型顯著性分析表(考慮景氣) 第四類模型 ..........................71 立. 表 4-33 比例危險模型顯著性分析表(考慮景氣) 第三類模型(續完) ..................71 表 4-34. 比例危險模型顯著性分析表(考慮景氣) 第五類模型 ..........................72. 表 4-36. 比例危險模型顯著性分析表(考慮景氣) 第六類模型 ..........................72. 表 4-37. 比例危險模型顯著性分析表(考慮景氣) 第七類模型 ..........................73. 表 4-38. 比例危險模型顯著性分析表(考慮景氣) 第八類模型 ..........................73. 表 4-39. 第一區間非較適模型預警變數綜整表 ...................................................74. 表 4-40. 第二區間非較適模型預警變數綜整表 ...................................................75. ‧ 國. ‧. y. sit. er. io. al. v i n Ch 較適模型影響存活事件預警變數綜整表 ...............................................76 engchi U n. 表 4-42. Nat. 表 4-41. 學. 表 4-35. 景氣影響對公司危機存活平均天數表 ...................................................77. 表 4-43. 重整影響對公司危機存活平均天數表 ...................................................78. 表 4-44. 董監事改選影響對公司危機存活平均天數表 .......................................81. 表 4-45. 警示股影響對公司危機存活平均天數表 ...............................................83. XI .
(16) 建商存活預警模型建立---以影響力探討事件之研究 . 立. 政 治 大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. XII . i n U. v.
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