第一章 認識期貨
本章大綱
1.1 期貨契約的意義
1.2 期貨契約的種類
1.3 期貨契約的內容
1.4 期貨市場的功能
1.5 期貨與現貨價格的關係
The Nature of Derivatives
A derivative is an instrument whose value depends on the values of other more basic underlying variables
若契約的價值決定於________________
，就謂之衍生性金融商品。
衍生性金融商品不是一種實質商品而只是 __________，該契約之價值決定於其標的 商品價格。
基礎資產價格的變動
一紙契約
衍生性金融商品
指依附於一現有之資產標的如股票、債券、貨幣、商品、股票指數等所 延伸而創造之商品，其往往以契約方式存在。
其價格是標的資產(Underlying Assets)價格的函數。
依商品特性可概分為：
z 遠期契約（Forwards）
z 期貨（Futures）
z 選擇權（Options）
z 交換（Swaps）
z 基本型的衍生性金融商品包括這四種, 但市面上仍可看到這四種以
外的衍生性商品，這些都是經由金融創新結合不同基礎資產、不
同衍生性工具所創造出來
全球期貨及選擇權交易量
期 貨
選擇權
電子類股指數期貨 金融類股指數期貨 台灣50指數期貨 10年期公債期貨 30天期利率期貨 MSCI台指期貨
台積電 聯電 認購權証
認售權証 台指選擇權 電子選擇權 金融選擇權 MSCI選擇權 證券交昜所
期貨交昜所
臺灣期貨交易的歷史
我國發展期貨市場分為兩階段：
第一階段：國外期貨交易時期
z 國人透過在臺灣期貨經紀商交易經主管機關公告得交易的國 外期貨商品。
z 目的在於使國人交易國外期貨商品合法化，杜绝不法地下期 貨交易，進而促使交易人熟悉期貨商品之特性與交易方式、
策略。
第二階段：臺灣期貨市場茁壯時期
z 86年9月：臺灣期貨交易所亦於正式成立
z 87年7月21日：第一個期貨商品上市－臺股期貨
遠期契約(1/2)
定義：買賣雙方同意在____________，以特定
價 格 買 賣 標 的 物 的 交 易 契 約 ， 契 約 的 內 容 包 括 _________、_________、________、________、
_________、_________，
這些內容都可以根據________________而設
定，並無一定的標準，是頗具彈性的交易方式。
Æ消除了_____________
遠期契約係屬______________的衍生性金融商
品 。 常 見 的 遠 期 契 約 有 遠 期 外 匯 契 約 (forward exchange contract)、遠期利率協定(forward rate agreement, FRA)等。相對於遠期契約，凡訂約至交
未來某一時點
標的物定義 品級 數量 交割日 交割地點 交割方式
買賣雙方的需求
價格變動的風險
櫃檯交易(OTC)
遠期契約(2/2)
雖然遠期契約的應用範圍很廣，市場交易也頗為 活絡，但因為遠期契約具有三種缺點:
(1)到期前________________而解除契約義務。
(2)契約期間必須_______________________。
(3)到期____________________。
Î期貨交易後來居上(因為具有遠期契約的功能
，同時又能免除遠期契約的缺點) 無法經由反向沖銷
承擔交易對手的信用風險
必須履行實物交割義務
期貨契約的意義
期貨契約是一種在集中市場交易的標準化契約，指明在未 來的某一特定日，以約定的價格買進或賣出一定數量與品 質的商品。
「期貨」可以透過合法的_____________，公開自由買賣 的一種_______ 之商品買賣合約。
為了確保交易能夠安全執行，買賣雙方均要繳交保證金，
且會針對每一筆交易進行每日結算
集中市場交易
標準化
Futures Contracts
A _____________ is an agreement to buy or sell an asset at a certain time in the future for a certain price
By contrast in a ___________ there is an agreement to buy or sell the asset immediately (or within a very short period of time)
futures contract
spot contract
Examples of Futures Contracts
Agreement to:
z buy 100 oz. of gold @ US$1,000/oz. in December (NYMEX紐約商業交易所)
z sell £62,500 @ 1.5000 US$/£ in March (CME芝加 哥商業交易所)
z sell 1,000 bbl. of oil @ US$95/bbl. in April
(NYMEX)
期貨(2/2)
所謂「期貨合約」，係指______________ 在期貨交易 所內就法令所特許之標準化商品買賣合約，其價格是 在 交 議 場 內 經 由 ________ 程 序 所 決 定 ， 期貨合約內容通常包含下列五個項目，在哪一個期貨 交易所交易（_____）、何種商品( _____）、商品等 級、規格、數量（______）、何時到期（_____）、
如何交割（_____）。
主管機關：採取一元化之跨業合併監理模式，於93年 6月30日發布「行政院金融監督管理委員會組織法」
，並於93年7月1日將證券暨期貨管理委員會之名稱改 為證券期貨局，並改隸
___________________________。
經主管機關核可 公開競價
Where What
Which When
How
行政院金融監督管理委員會
期貨契約的演進
現貨交易→________→________
第一個期貨交易所--_______（美國芝加哥期 貨交易所）
十九世紀，美國芝加哥的農夫間的遠期契約的 運用已經十分成熟，他們一直在尋求一個大型 交易市場，可以克服遠期契約的缺點，在這種 對於穩定商品價格的共識下，史上第一個期貨 交易所，於1848年在芝加哥成立。其目的是協 助農夫和商人的結合, 初期的工作是將穀物交 易的數量和品質標準化。
遠期契約 期貨契約
CBOT
期貨交易之歷史
諾貝爾經濟學獎得主Merton H. Miller曾說:「期貨是人類在20世紀最偉大的金 融創舉」。
期貨交易的雛型，可溯至13世紀之歐洲地區：
z 1570年成立於英國倫敦的皇家交易所為期貨交易之原型。
z 1630年代荷蘭的商業及股票交易所以鬱金香球莖為交易標的之遠期契 約。
1697年日本的稻穀期貨交易是有歷史記載之最早進行與期貨契約相近之交易 的國家。
1865年10月，芝加哥交易所頒布交易通則，將遠期契約標準化為期貨契約並 於榖類商品實施。
1972年，芝加哥商業交易所設立國際貨幣市場（IMM）部門，推出外匯期 貨，是史上第一個金融期貨商品。
1982年美國堪薩斯期貨交易所推出第一個股價指數期貨-價值線指數期貨契
期貨交易與遠期交易的差別(1/2)
(1)契約的______：將商品的合約規格統一固定，
將可提高市場的流動性。
(2)_________：投資人只需繳交合約價值3%-10%
的保證金，就可以買賣一口合約。
(3)_________：期貨交易屬高財務槓桿操作，為 了控管投資人的部位風險，期貨商必須每日結 算保證金，當客戶的保證金低於維持保證金時
，期貨公司即會發出保證金補繳通知（margin call）。
(4)買賣雙方對____所負責:期貨成交後，買方之 相對賣方、賣方之相對買方都是結算所，減低
標準化 保證金交易
每日結算
結算
期貨交易與遠期交易的差別(2/2)
(5) 到期_______ 或________ :所有期貨契約皆有一定 的到期日，在該到期日之前期貨交易人可以進行 平倉，若到期日時，交易人仍持有該契約，則必 須根據該期貨契約之規定以現金進行差額的結算 或實物的交割。
(6)________ :期貨交易必須將委託單下至交易所，
由交易所經公開競價後進行撮合，此與遠期契約 之交易都在櫃檯完成(OTC)不同。
現金結算 實物交割
競價公開
表1-1 期貨契約與遠期契約的比較
期貨交易與現貨交易的比較
期貨交易因屬保證金交易，投資風險遠高於現貨 交易。
期貨交易的槓桿倍數及風險高於融資融券交易。
期貨契約均有到期日的規定，有些現貨交易(如股 票)則沒有到期日規定，可無限期持有。
期貨交易會每日結算其未實現損益，現貨交易則
無。
期貨契約的種類(1/2)
期貨契約可分為商品期貨與金融期貨兩大類
期貨契約的種類
___________ 小麥、黃豆、玉米、小米、豬、咖啡、糖、棉花、稻 米、活牛、紅豆、橡膠……
_________ 黃金、白金、白銀、銅、鋁、錫、鎳、鋅、鉛……
商 品 期
貨 _________ 石油、原油、汽油、燃油、天然氣、天然瓦斯、無鉛 汽油、輕原油、Sour原油、布侖特原油……
_________ 馬克、日圓、瑞士法郎、英磅、美元指數、歐元……
_________ 十五年美國政府債券、十年美國中期債券、美國國庫 券、三個月歐洲美元、三個月歐洲日圓、交換期貨……
金 融 期
貨 ___________ S&P 500股價指數、金融時報股價指數、DAX指數、日 經225指數、恆生股價指數、台股加權指數……
其 他 期
天氣期貨、巨災保險期貨、電力期貨、運費費率指數期貨、農產品指數 期貨、個股期貨、通貨膨脹連動債券期貨、森林產品期貨……
農產品期貨 金屬期貨
能源期貨
外匯期貨
利率期貨
股價指數期貨
期貨契約的種類(2/2)
美國商品研究局1956年乃依據美國期貨市場之主要商品期貨價 格編製「商品研究局期貨價格指數」（CRB指數），以作為一 般商品價格波動的參考指標。
金融期貨主要有利率期貨、外匯期貨、股價指數期貨三種。
期貨契約的內容(1/3)
契約規格:
z 1 口期貨契約的標準交易單位
z 期貨契約價值=期約規格×期貨價格
可交割標的物等級
z 如CBOT之玉米期貨限定的基本等級為2 號玉米。
z 當賣方以1 號玉米（等級優於2號）進行交割，買方須以溢 價標準來支付交割價款。
z 當賣方以3 號玉米（等級劣於2號）進行交割，買方須以折 價標準來支付交割價款。
最小跳動值
z 期貨價格的最小升降單位 。
期貨契約的內容(2/3)
契約月份
z 市場上所提供期貨契約到期或交割的月份。
最後交易日
z 指各月份期貨最後交易的期限，過了該日，所有未沖銷或平 倉的期貨契約均將進行結算或交割的作業。
z 在最後交易日之前會有第一通知日，告知尚未平倉的投資 人，最後通知日則至最後交割日之前一交易日。
最後交割日
z 進行交割的最後期限。
期貨契約的內容(3/3)
漲跌幅限制
z 指根據前一交易日之「結算價格」，期貨價格每天可以漲或 跌的最大幅度。
部位限制
z 期貨交易人於任何時間持有期貨契約買進或賣出同一方之未 平倉部位合計數不得超過期貨交易所的限制標準。
z 不同身分或交易目的之交易人有不同的標準。
表1-3 商品期貨的契約內容(1/2)
表1-3 商品期貨的契約內容(2/2)
(1/2)
(2/2)
期貨市場的功能
避險功能
z 降低交易雙方所面對的商品價格風險。
價格發現功能
z 作為現貨市場交易者的參考指標。
z 為了要讓期貨的價格發現功能獲得發揮，期貨市場的開盤時 間通常會早於現貨的開盤時間。
促進市場流動性的功能
z 因為有投機者的參與，增加了市場流動性，避險交易才能順
利地進行，而使期貨市場具備經濟功能。
期貨市場三大功能
________(Price discovery)：期貨交易在交易所 經由公開喊價或電子交易方式決定價格，並立即 透過電訊系統傳送至世界各地，即成為市場上的 指標
________(Hedge)：避險是期貨交易的最主要功能
，商品的擁有者(如生產小麥之農人)及商品使用 者(如麵粉加工廠)，利用期貨來規避價格的風險
________(Speculation)：某些人願意承擔風險來 獲取價格波動可能帶來的利益，此即為投機者，
投機者介入才使期貨市場熱絡及流動性增加，使
。 價格發現
避險功能
投機功能
1.期貨合理價格決定
持有成本概念：資金成本、運輸成本、保險成本、倉儲成本
持有成本理論（Cost of Carry Theory）
–期貨價格＝現貨價格＋持有成本
–期貨價格＝現貨價格＋持有成本－便利收益
z 持有現貨除了有持有成本外，有時亦會產生收益，此即為 便利收益 (Convenience Yield)。
資料來源：廖四郎、王昭文 著，期貨與選擇權，新陸書局
期貨與現貨價格的關係
持有成本理論
z 期貨價格除了現貨價格之外，還要加上將現貨持有至交割日 這段期間內所必須負擔的淨持有成本。
z P
f＝P
s＋ C － B (公式1-3 )
期貨價格是否高於現貨價格，須視持有成本(C)與到期前的收益 (B)而定。
當期貨價格與現貨價格偏離公式1-3的理論關係時，市場便存有
賺取套利的空間。
假設在3月時的小麥現貨價格為每英斗2.1美金。假設持有成本 只有資金、倉儲及運輸成本。年度化無風險利率為8%、倉儲 與運輸成本每月總和為每英斗0.05美金，
且在月初支付。則5月到期的小麥期貨合理價格為：
z 在持有成本理論成立下，小麥期貨價格應為每英斗2.228美 金。
例題4-2
2 2 1
12 12 12
2.1 (1 8%) 0.05 (1 8%) 0.05 (1 8%) 2.228
F
= × + + × + + × + =
y
假設目前二月份的白銀現貨價格為每盎司443美分。若目前年 度化無風險利率為9%、二月到六月的倉儲成本總額為每盎司 24美分，則六月份到期的白銀期貨價格為：
{
亦即在持有成本理論成立下，白銀期貨價格應為每盎司 479.91美分。
資料來源：廖四郎、王昭文 著，期貨與選擇權，新陸書局
4
443(1 9%)
1224 479.91
F
= + + =
例題4-3
2)
股價指數期貨
FT
＝S
T［1＋（r－d）×t］ (公式4-5) d:股價指數的股利率(股利為持有股票的便利收益)
假設目前台指指數為5000，市場無風險利率為10%。台指指 數成分股加權平均後所得的預估台指指數股利率為6%，則6 個月後到期的台指期貨價格為：
5000 1 (10% 6%) 6 5,100
F= ⎡ ⎢ ⎣ + − × 12 ⎤ ⎥ ⎦ =
例題4-5
F＝S［1＋（r－rf
）×t］ (公式4-6) r：本國無風險利率
r f ：國外無風險利率
3)
外匯期貨
y
假設新台幣兌換美元的匯率是 31：1，若目前台灣的3個月 無風險利率是2%，美國的3個月無風險利率是4%，則3個月 後到期之美元外匯期貨合理價格為：
31 1 (2% 4%) 3 30.845 F = ⎡⎢⎣ + − × ⎤⎥⎦ =
例題4-6
Convergence of Futures Price to Spot Price
—(3/1)At the delivery month of a futures contract is approached, the futures price _________ the spot price of the underlying asset.
Î
When the delivery period is reached, the futures price _____ —or is very close to the spot price.
converges to
equals
Convergence of Futures to Spot
(資料來源：Hull, Futures and Options Market, P35)
