中 華 大 學 碩 士 論 文
題目：以分量迴歸分析影響財務危機企業之因素
－國內上市上櫃公司為例
系 所 別：經 營 管 理 研 究 所 學號姓名：M09619040 盧 育 進 指導教授：徐 子 光 博 士
中華民國九十八年二月
誌謝 誌謝 誌謝 誌謝辭 辭 辭 辭
能完成論文首先得感謝我的恩師徐子光老師，從題目的選定，到論文的完 成過程中，甚至在我最無助到快要放棄的時候，仍耐心的指導我，老師謝謝您。
亦感謝口試委員王輝煌老師、葉明朗老師在口試時的指導與建議，讓本篇論文 更加臻善。感謝所裡曾教導過我的老師蔡所長、裴文老師、鄧瑞兆老師、葉明 朗老師、陳俊安老師、夏榕文老師在我研究所求學期間的傾曩相授，真的很感 謝您們。
另外要感謝我的家人，尤其是我的老婆瑞芳，在我念研究所的這段期間，
家裡大大小小的事都由您一人扛下，辛苦您了。羽羽還有妏妏，我想在完成學 業後又可以跟您們一起出去玩了。
另外我一群可愛的通霄幫同學紅玉、月蓮、淑琴、棻椒及介耀，因為某種 關係，在半年前我帶著羨慕又有點鬱卒的心情送你們畢業，如今換我也要畢業 了。另外新竹幫的美惠、美玉、秉宏、秀美及 LiLi…等，跟你們一起上課也讓 我收獲許多，與你們大家一起走過的點點滴滴將在我心中留下美好的回憶。
要感謝的人太多了，其餘就讓一切盡在不言中………..
盧育進 謹誌於中華大學經管所 中 華 民 國 九十八 年 一 月
摘 摘
摘 摘 要 要 要 要
企業長青一直是每個企業經營者追求的目標，然而在經營過程中，企業會 因為行業特性因素（外在因素）、經濟環境因素（外在因素）及企業特性因素（內 在因素）等可控制及不可控制因素的衝擊，導致發生財務的危機。企業若缺乏 有效的矯正措施，將無法繼續經營而破產、倒閉。為避免企業發生財務危機，
企業本身財務狀況之優劣是關鍵。因此，本研究主要的目的是在探討企業財務 危機因素對被評等為高、中、低危機企業的影響。
本研究採用分量迴歸研究方法，以國內上、市櫃財務危機企業為研究樣本，
採用台灣經濟新報資料庫對企業評等排名，作為判斷企業財務危機之高、中、
低之依據，並且參考以往研究財務危機模型之顯著因素及實務上銀行授信徵審 之五大財務構面之財務比例及現金流量構面等指標，作為影響企業財務危機因 子，進行研究結果之分析。
經由實證分析，研究結果顯示出下列幾點結論：
不管傳統最小平方法（OLS）與分量迴歸（QR）結果，除投資活動所產生 之現金流量為正向效果外，其餘皆為負向效果與預期方向相同。在傳統最小平 方法（OLS），五大財務構面之財務指標：資本比率、速動比率、總資產週轉數、
資產利潤率以及投資活動所產生現金流量，皆為影響財務危機之顯著因素，其 中以速動比率最具顯著效果。另外分量迴歸（QR），除企業處在低度風險下（分 量係數 6％）資本比率不是影響財務危機之顯著變數，其餘財務構面之財務指標 是影響財務危機之顯著變數。然而當企業處在中度、高度及違約年度時，五大 財務構面指標皆為影響財務危機企業之顯著因素。其中，在企業處在高度（分 量係數 70％）及已違約（分量係數 85％）年度下，資本比率是影響財務危機企 業之最顯著因素。
由此可看出企業處在低度風險下，財務結構構面之資本比率指標並不是影 響企業財務危機之顯著因素，顯示企業為低度風險時，財務結構相對健全，財 務結構因素非造成企業財務危機之主因；當企業處在中度財務危機狀況下，償 債能力構面之速動比率指標最具顯著效果，企業能否償還債務，將是左右企業
繼續生存之重大因素；當企業處在高度風險下，反而是以財務結構之資本比率 指標最顯著效果，此時若無法加以改善財務結構，將使企業步入違約一途。
另外針對企業分處中度、高度及已違約之財務風險程度下之五大構面財務 指標之平均數，分別與低度之五大構面財務指標平均數 t 檢定，檢定兩者是否 有所差異？在企業分處於低度風險年度與中度風險年度時，經營能力構面之總 資產週轉率指標之平均數，經由 t 檢定顯示兩者並未有顯著的差異。當企業處 在低度風險年度、高度風險年度及違約年度時，五大構面財務指標之平均數皆 具有顯著差異。由此可看出當企業處在低度風險及中度風險程度時，經營能力 可能大同小異，但是此時企業股東如果以自有資金挹注資本或對社會大眾增資 吸引更多股東投入資金，使企業財務結構更加穩健，進而擁有資金加強投資並 擴充企業生產設備，以增加企業在業界的競爭力，獲取更高的投資報酬率，並 且增強企業償債能力，在這樣狀況下，銀行也相對願意提供更高的授信額度給 企業，如此正向循環，企業將能達到永保長青的目標。
關鍵詞 關鍵詞 關鍵詞
關鍵詞：：：：分量迴歸分量迴歸分量迴歸、分量迴歸、、財務危機、財務危機財務危機、財務危機、、財務、財務財務因素財務因素因素 因素
ABSTRACT
To run an enterprise forever has been the goal which each enterprise operator pursues all the time. However, in the process of running, the enterprises might have the financial crisis because of the industry factor (external factor), the economic factor (external factor) and the enterprise factor (internal factor); the impact of controllable and the uncontrollable factor.
The enterprises will go bankrupt if they lack the effective corrective action. In order to avoid having the financial crisis, the financial position of the enterprises is the key point. Therefore, this research’s main goal is to probe into the factors of finance crisis of the enterprises which impact on high, medium and low crisis enterprises.
This research adopts Quantile Regression; the enterprises having the financial crisis in the stock market and over the counter are as the samples. This research is also based on the enterprises ranking from the information bank of Taiwan Economic Journal to judge the enterprises which are on the high, medium or low crisis level. It refers to the indexes of financial proportion and cash flow of the former remarkable factor on the financial crisis model and the five financial constructions of banking.
These indexes will be used as the financial crisis factors to make an analysis of the result.
This research shows the following conclusions by way of the empirical analysis:
The cash flow is positive effect due to investment activity, and the rest are negative effects which conform to expectation no matter we use OLS or QR. The five financial constructions: the capital ratio, the quick ratio, the total assets turnover, the property profit margin as well as the cash flow from investment activity are all the remarkable factors on finance crisis. And the quick ratio has the most remarkable effect.
Therefore, we could say that the capital ratio of the financial structure is not the remarkable factor in finance crisis when the enterprises are under the low risk; the financial structure will be healthy when the enterprises are under the low risk. It shows that the financial structure is not the key factor in financial crisis. The quick ratio of liabilities has the most remarkable effect when the enterprises are in the medium level of finance crisis. It will be the key factor in survival whether the enterprises have the ability to pay for debts. The capital ratio of the financial
structure has the most remarkable effect when the enterprises are in the high level of finance crisis. The enterprises will break a contract if they don’t improve their financial structure.
Key words: Qantile Regression, Financial Crisis, Financial Crisis
目 目
目 目 次 次 次 次
誌謝辭... i
摘 要...ii
ABSTRACT... iv
目 次... vi
表 次...vii
圖 次...viii
第 一 章 緒論... 1
第一節 研究背景及動機... 1
第二節 研究目的... 3
第三節 研究流程... 3
第 二 章 文獻探討... 5
第一節 財務危機企業定義... 5
第二節 財務危機預警模型相關文獻... 11
第 三 章 研究方法... 22
第一節 資料來源說明與變數定義... 22
第二節 研究方法分析... 27
第 四 章 實證結果與分析... 30
第一節 敘述性統計... 30
第二節 實證結果... 34
第 五 章 結論與建議... 46
第一節 結論... 46
第二節 建議... 48
參考文獻... 49
表 表
表 表 次 次 次 次
表 2.1 國外學者財務危機預警模型實證研究顯著變數表... 15
表 2.2 國內學者財務危機預警模型實證研究顯著變數表... 16
表 3.1 各變數定義及預期效果... 26
表 4.1 各變數資料之敘述性統計量表... 32
表 4.2 企業評等變數比例分析表... 33
表 4.3 財務結構構面指標對 TCRI 企業評等資訊迴歸結果... 34
表 4.4 償債能力構面指標對 TCRI 企業評等資訊迴歸結果... 35
表 4.5 經營能力構面指標對 TCRI 企業評等資訊迴歸結果... 35
表 4.6 獲利能力構面指標對 TCRI 企業評等資訊迴歸結果... 36
表 4.7 現金流量構面指標對 TCRI 企業評等資訊迴歸結果... 37
表 4.8 本研究五大構面回歸變數指標... 37
表 4.9 五大構面之財務因素對 TCRI 企業評等之影響... 41
表 4.10 低度風險與中度風險五大構面財務指標平均數 t 檢定... 43
表 4.11 低度風險與高度風險五大構面財務指標平均數 t 檢定... 43
表 4.12 低度風險與已違約之五大構面財務指標平均數 t 檢定... 44
圖 圖
圖 圖 次 次 次 次
圖 1 研究流程圖 ... 4
第一章 第一章
第一章 第一章 緒論 緒論 緒論 緒論
企業長青一直是每個企業經營者追求的目標。然而在經營過程中，企業會 因為行業特性因素（外在因素）、經濟環境因素（外在因素）諸如大環境的不景 氣或上下游公司倒帳等及企業特性因素（內在因素）諸如管理者經營不善、刻 意掏空公司等可控制及不可控制因素的衝擊，導致發生財務的危機。企業若缺 乏有效的矯正措施，將無法繼續經營而破產、倒閉。為避免企業發生財務危機，
企業本身財務狀況優劣是關鍵。因此，本研究主要的目的是探討影響企業發生 財務危機之因素為何？進而探討這些影響因素分別針對被評等為高、中、低危 機企業的影響狀況。希望透過研究結果以提供企業經營者對自身企業經營狀況 之檢視、銀行授信單位徵審貸放依據之參考。
第一節 第一節 第一節
第一節 研究背景 研究背景 研究背景 研究背景及 及 及 及動機 動機 動機 動機
自 1997 年亞洲金融風暴，多數東亞國家經濟及金融市場遭逢嚴峻的挑戰，
在此風暴的效應持續擴散影響下，我國於 1998 年也開始爆發一連串企業發生財 務危機的現象，包括有長億建設、東隆五金、峰安金屬、瑞聯集團(瑞圓紡織)、
禾豐集團(國產車)、漢陽集團(國揚實業)、廣三集團(順大裕、台中企銀)、環電、
宏福集團(宏福票券)、台中精機等 20 多家企業。阮懷勝（2006）指出爆發財務 危機之企業大多是由於公司財務不透明、營運過度擴張、財務槓桿過高及內部 控制不嚴密等因素造成，財務危機企業進而使金融機構逾放比率不斷升高。尤 其面臨景氣不佳因素下，企業債信品質變差，銀行有爛頭寸也不願輕易貸放，
如此惡性循環更使企業經營困難。
自 2001 年以後，美國安隆、世界通訊等公司發生財務危機，企業的公司治 理（corporate governance）開始受到世人重視。而國內企業如博達、皇統、陞技、
訊碟、世昕、力霸集團等公司亦發生財務危機，其財務報表數字常常透過不同 的財務技巧進行窗飾，藉此美化財務報表資料，大大降低財務變數資料之正確 性。2007 年美國次級房貸影響下，導致全球景氣下挫，加上油價等原物料高漲，
於 2008 年發生全球性金融風暴，連成立了 150 餘年的雷曼兄弟亦宣告破產，臺
戰，而企業本身若未能善加規劃財務流程，只是藉由財務槓桿過份擴張資本支 出，忽略國際經濟的脈動，將導致企業面臨財務危機。
國內外有關企業財務危機之相關研究，主要仍著重建立不同的預警模型，
找出一些預警指標，以預測企業是否會面臨失敗的機率。Beaver（1966）首先 以二分類檢定法（Dichotomous Classification Test）將財務比率帶入預警模型以 有效地測度企業是否會面臨失敗厄運；Altman（1968）則利用多元區別分析法 建立區別函數模型（Z-Score Model），國內諸如陳肇榮（1983）與龔品如（2001）
等學者亦如是；另外 Ohlson（1980）及國內潘玉葉（1990）等學者運用羅吉斯 回歸模型（Logistic Regression Model）預測企業失敗機率；而 Odom and Sharda
（1990）及戴鳳玲（1996）等學者以非統計方法-類神經網路學習法建立財務危 機預警模型。
上述研究者所使用的分析方法所找出的影響因素，僅以平均的影響概念。
傳統普通最小平方法 OLS（Ordinary Least Squares,簡稱 OLS）以平均數分配觀 察，無法觀察分析樣本為右偏或左偏狀況；然而分量迴歸法（Quantile Regression）
有別於一般傳統普通最小平方法（OLS），可以在不同特定分量下觀察，描繪整 個模型分配狀況，解決傳統普通最小平方法（OLS）僅以平均的概念解釋母體 自變數與因變數的關係，易受極端值的影響，而無法說明分配尾端的情況，使 得在分析上較不精確。如果本研究僅利用 OLS 法分析，則將只得到一平均值之 估計值，而無法詳細解釋各財務構面變數分別對高風險企業與低風險企業之影 響程度；然而利用分量迴歸，將有助於本研究分析企業在不同分量風險程度下，
各財務構面變數對其是否有不同的影響。
綜上所述，尚未有學者以分量回歸方法探討影響財務危機因素對被評等為 高、中、低危機企業之影響，目前本論文研究者服務於銀行業，擔任徵授信人 員，作為銀行金錢把關者，常思考何種企業可往來或不可往來，據此激起研究 者想進一步探討影響企業發生財務危機因素為何？這些因素分別對風險不同的 財務危機企業的影響又為何？是否有所不同？並瞭解其之間的關係。
第二節 第二節
第二節 第二節 研究目的 研究目的 研究目的 研究目的
為避免企業發生財務危機，企業本身財務狀況優、劣是關鍵，基於以上動 機，本研究主要的目的是在探討影響企業財務危機因素對被評等為高、中、低 危機企業是否有不同的影響？希望透過研究結果以提供企業經營者對自身企業 經營狀況之檢視、銀行授信單位徵審貸放依據之建議。以下為本研究之探討主 題：
一、以傳統最小平方法（OLS）探討銀行授信實務上採用財報分析之五大 構面因素對財務危機企業是否有顯著影響?
二、進而以分量迴歸方法（Quantile Regression）探討這五大財務構面之影 響財務危機企業的顯著因素，分別針對被評等為高、中、低危機企業是否有顯 著影響，在不同的分量下是否有不同程度的影響？
第三節 第三節 第三節
第三節 研究流程 研究流程 研究流程 研究流程
本研究首先敘述研究背景與動機，依研究背景與動機確定研究目的，其次 探討國內外相關財務危機文獻，並整理出相關文獻之顯著變數，接著說明本研 究資料來源變數定義及研究方法（分量迴歸），進而利用傳統最小平方法（OLS）
及分量迴歸（Quantile Regression）進行實證分析與結果探討，最後提出結論並 對企業經營者、銀行徵授信人員及未來研究者建議。本研究流程如圖 1。
本論文共分為五章，其內容說明如下：
第一章 緒論，說明研究背景及動機、研究目的及研究流程。
第二章 國內外相關文獻探討，回顧並整理財務危機企業定義，財務危機預 警模型顯著變數。
第三章 研究方法，說明資料來源何變數定義，並介紹本研究所使用之分量 迴歸分析方法。
第四章 實證結果與分析，依據研究目的進行實證結果與分析。
第五章 結論與建議。
圖 1 研究流程圖
研究背景動機
研究目的
探討影響企業財務危機因素對被評等為高、中、低危機企 業是否有不同的影響？
研究方法
資料來源說明與定義
實證結果分析
最小平方法/分量迴歸法
結論與建議
國內外相關文獻探討
第二章 第二章
第二章 第二章 文獻探討 文獻探討 文獻探討 文獻探討
本章主要是介紹財務危機企業定義，以及探討財務危機預警模型相關文 獻，以作為本論文的研究基礎。本章共分為二節：第一節為財務危機企業定義；
第二節為財務危機預警模型各種統計方法及顯著變數之相關文獻。
第一節 第一節 第一節
第一節 財務危機企業定義 財務危機企業定義 財務危機企業定義 財務危機企業定義
關於財務危機企業定義，國內學者陳肇榮（1983）認為「一企業經多位專 業人員獨立而重複的評估，一致認為其營運資金短缺，對短期債務之清償有顯 著的困難，而自有資金有相對不足，以致短期內無改善希望者」。其它實證研究 者對其則有賦予不同的意義，諸如「營運困難」、「失敗之企業」、「倒閉或破產」
各有不同看法，本節擬從國內、外學者對「財務危機企業定義」就學術觀點及 實務上觀點，作一歸納式的整理，並加以探討。
一 一
一 一、 、 、學 、 學 學術觀點對 學 術觀點對 術觀點對財務危機 術觀點對 財務危機 財務危機企業之定義 財務危機 企業之定義 企業之定義 企業之定義
學術上就定義財務危機企業而言，主要以企業生存因素觀點、財務觀點、
現金流量觀點來區分，以下將以國內外學者之觀點分別敘述這三個觀點主要內 容。
（
（
（
（一 一 一） 一 ） ） 企業生存因素觀點 ） 企業生存因素觀點 企業生存因素觀點 企業生存因素觀點
國外學者 Argenti（1976）認為影響企業生存因素可分為三大類：1.企業本 身特性因素 2.產業特性因素 3.整體環境因素。Alves（1978）加以歸納認為「企 業特性因素」屬於內在因素，大部份可以控制；「產業特性因素」將視該企業在 市場上的地位決定控制能力；至於「整體環境因素」則屬外在因素，多屬不可 控制因素。
Sharma and Mahajah（1980）則呼應此觀點，認為企業生存之道是受內在與 外在因素交互影響，內在因素著重於管理的策略與執行；而外在因素泛指整體 環境條件等不可控制因素，錯誤的策略規劃與執行是導致營運困難發生的主 因，績效指標惡化則是發生營運困難的徵兆，換言之，檢視公司經營能力及獲 利績效指標，將可作為判斷企業生存與否的預警線索。
國內學者陳肇榮（1983）亦將影響企業生存因素分為內在因素（企業特性 因素）與外在因素（行業特性因素、經濟環境因素）。當企業遭遇可控制與不可 控制因素夾擊時，若無因應之道，將面臨從財務危機階段轉為財務失調階段，
進而破產、倒閉的失敗過程。總而言之公司訂定經營策略時，得納入內、外在 等因素變化所造成的衝擊，才能在公司面臨內、外在兩因素夾擊下，仍可繼續 經營下去。
歸納上述學者由企業生存觀點可看出，當企業因內、外在的因素衝擊，使 得企業獲利不佳，財務週轉不靈，導致企業無法繼續經營下去，進而走向宣告 破產、倒閉的階段，則可定義該企業為財務危機企業。本研究依此觀點定義當 一企業宣告破產、倒閉時則視該企業為財務危機企業。
另外，由企業生存觀點，顯示出企業經營能力優劣，獲利績效高低，將對 企業生存與否有影響力，所以本研究納入銀行實務上經營能力指標及獲利指標 以探討是否對高、中、低財務危機公司有不同影響。
（
（
（
（二 二 二） 二 ） ）財務觀點 ） 財務觀點 財務觀點 財務觀點
以財務觀點來說，大部分學者是以財務上的失敗或財務指標呈現不佳狀況 來定義該企業為財務危機企業。
國外學者 Beaver（1966）將企業失敗視為連續動態過程。凡企業呈現：鉅 額銀行透支、優先股股息未償付、公司債違約、宣告破產者，皆屬「失敗」的 範疇。
Foster（1978）則提出企業失敗的連續階段為：當主力產品下降、短期債務 逾期償付、優先股股息未能發放、公司債到期違約未付以及宣告破產等稱為失 敗企業。
Lau（1987）指出企業失敗呈現階段性之財務失敗過程，可分為三階段：1.
潛伏期 2.資金不足期 3.財務危機期。若無適當因應之道，公司將面臨清算、破 產、倒閉或遭收購之命運。
Deakin（1972）指出當企業無償債能力，宣告倒閉面臨清算的企業，才視 為失敗企業。而 Brigham（1980）則將企業失敗依其輕重程度之不同分為：1.
技術上失敗：企業不能償還其流動負債。2.破產式失敗：公司的負債已超過資產，
使其淨值出現負值現象。
Laitinen（1991）將公司失敗區分為三類：第一類失敗公司：失敗訊號早再 失敗前數年即已顯現，諸如投資報酬率、現金流量對銷貨比率、負債比率與流 動比率都呈現不佳之變化，愈近失敗期間情況愈趨惡化，此歸納為「慢性失敗 公司」。第二類失敗公司：在失敗前數年與未失敗公司在負債比率與流動比率上 並無顯著差異，失敗的原因源於收益不彰，此可由較差的投資報酬率，總資產 週轉率與現金流量對銷貨比率觀之，這種失敗的過程稱為「收益失敗公司」。第 三類失敗公司：直到失敗前一年與未失敗公司在財務比率上才有顯著差異，由 於這種公司之財務比率迅速惡化，皆出現於失敗前一年，稱為「嚴重失敗公司」。
國內學者陳肇榮（1983）依循 Foster 分類準則，將國內企業失敗過程區分 為三階段：1.財務危機階段：資金不足、週轉困難、債務拖延償付。2.財務失調 階段：暫時性週轉不靈、支票退票、債務違約。3.破產倒閉階段：負債總額超過 資產總額，喪失清償能力。
賴世權（1989）認為企業失敗主因為經營管理不當，導致公司財務結構不 佳，進而使公司步入違約、背信、跳票的失敗階段，其歸納企業失敗三階段為：
1.投資報酬率降低階段 2.財務結構惡化階段 3.危機顯露失敗階段。
邱志榮（1991）實證研究結果指出公司財務比例指標顯示出營運困難事件 徵兆發生後，若公司未加以改善，將會加速其營運惡化。
歸納上述學者由財務觀點可看出，當企業內部經營管理不善、面對外部衝 擊又無法提出適當因應策略，使得主力產品銷售下降，投資報酬率降低，無法 獲利造成虧損轉而企業財務結構不佳，現金不足而發生跳票，到期債務又無法 清償，一連串的反覆循環導致企業連續虧損，使得企業淨值變為負值導致破產 等情況發生，則可定義該企業為失敗企業。本研究依此定義當一企業發生跳票、
債務無法清償、企業淨值為負等情況則視該企業為財務危機企業。
另外，依財務觀點顯示出公司流動比率、負債比率等償債能力構面指標、
獲利能力指標及財務結構指標惡化，將造成企業發生財務危機，固本研究納入 銀行實務上之財務結構指標、償債能力指標、經營能力指標及獲利能力指標以 探討是否對高、中、低財務危機公司有不同影響。
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（
（
（三 三 三） 三 ） ）現金流量觀點 ） 現金流量觀點 現金流量觀點 現金流量觀點
Walters（1957）認為企業經營最主要的是在累積營運盈餘之現金，當所儲 存的現金耗盡時，公司將面臨破產和失敗。而 Beaver（1966）利用傳統現金流 量觀點（即淨利加上折舊），將公司視為流動資產之貯水槽，盈餘為流入量，支 出為流出量，公司發生財務危機的機率即為水庫乾涸之機率。
然而以 現金流 量觀點 研究財 務危機 模型最 具代表 性的學 者則 屬 Blum
（1974），Blum 將企業視為流動資產之貯水槽，當發生下列任一狀況時，公司 發生財務危機的機率將增加：1.貯水槽容量變小 2.在長短期營運下導致流入量減 少 3.流出量貸方之債權上升 4.營運之流出量增加 5.流入量與流出量之變異增 加。藉由上述狀況衍生出包含流動性（liquidity）、獲利性（profitability）與變異 性（variability）等三類共 12 項指標，涵蓋財務比率及趨勢值、標準差、斜率等 非財務比率。
Largay and Stickney（1980）研究葛蘭特公司(W.T.Grant Company)之破產情 況亦指出來自營業之凈現金流量對公司之破產預測，為一重要之變數。因此現 金流量觀點比較像會計學帳務上之現金基礎制，比較注重在公司之現金流量，
公司損益表盈餘多少不是重點，反而是公司尚有多少現金才是繼續經營的保障。
因此美國財務會計準則委員會（Accounting Principles Board，簡稱 APB）
於 1987 年發布「現金流量表之財務會計準則公報」，我國亦於 78 年 12 月 28 日 公佈 17 號「現金流量表」公報，於 79 年 1 月 1 日實施，使企業所提出之財務 報表更能確實表達企業的營運狀況。
鄭丁旺（1997）指出現金流量表主要以企業之現金流入與流出資訊，彙總 說明企業在營運期間之營業、投資及融資活動的現金流量，以幫助投資人或債 權人評估企業未來產生淨現金流入能力，償還負債及支付股利的能力，純益與 營業活動現金收支差異原因及評估企業在特定期間之現金與非現金之投資及理 財活動。
歸納上述學者，由現金流量觀點可看出，企業擁有現金流量的多寡對企業 面臨破產或失敗之機率有顯著影響力，本研究依此定義當企業所擁有現金流量 不足以清償既有負債及支付股息時，則視該企業為財務危機企業。
所以本研究納入銀行實務上之現金流量構面指標以探討是否對高、中、低 財務危機公司有不同影響。
由學術面之企業生存因素觀點、財務觀點及現金流量觀點等三大觀點，財 務危機企業定義是以當一企業發生跳票，所擁有現金流量不足以清償既有負債 及支付股息，一連串的虧損使得企業淨值為負值，導致企業宣告破產、倒閉時 則視該企業為財務危機企業。
歸納上述，學術上對財務危機企業定義觀點各有不同，大致以財務結構構 面指標、償債能力構面指標、經營能力構面指標、獲利能力指標及現金流量構 面指標惡化來定義財務危機企業，顯示上述五大財務構面指標對企業發生財務 危機應有顯著影響。本研究將實際探討包含上述五大財務構面指標對財務危機 企業是否具有顯著影響。
二 二
二 二、 、 、實務 、 實務 實務觀點對 實務 觀點對 觀點對財務危機 觀點對 財務危機 財務危機企業之定義 財務危機 企業之定義 企業之定義 企業之定義
實務上就定義財務危機企業而言，主要以銀行授信實務針對逾期放款定 義、中小企業信用保證基金認為企業信用惡化情形及台灣經濟新報（Taiwan Economic Journal,簡稱 TEJ）認定「企業出事」之等定義，茲將相關定義分述如 下：
（
（
（
（一 一 一） 一 ） ）銀行授信實務針對逾期放款之涵義 ） 銀行授信實務針對逾期放款之涵義 銀行授信實務針對逾期放款之涵義： 銀行授信實務針對逾期放款之涵義 ： ： ：
所謂逾期放款，依據金管會銀行局 94 年 7 月 1 日實施之「銀行資產評估損 失準備提列及逾期放款催收款呆帳處理辦法」第七條第一項規定：指積欠本金 或利息超過三個月，或雖未超過三個月但已向主從債務人訴追或處分擔保品 者。所謂清償期，對於分期償還之各項放款及其他授信款項，依約定日期定其 清償期。但如銀行依契約請求提前償還者，以銀行通知債務人還款之日為清償 期。
顯示銀行實務上是以企業已屆清償期卻無法償還本金或利息（償債能力低 及現金流量不足）時來認定企業財務危機。
（
（
（
（二 二 二） 二 ） ）中小企業信用保證基金對信用惡化情形定 ） 中小企業信用保證基金對信用惡化情形定 中小企業信用保證基金對信用惡化情形定義 中小企業信用保證基金對信用惡化情形定 義 義 義： ： ： ：
依據經濟部中小企業信用保證基金當保證企業有以下之ㄧ情況發生時視為 信用惡化：1.借款戶已停止營業 2.借款戶未能依約分期攤還達一個月 3.借款戶或 其負責人受票據交換所拒絕往來處分 4.應繳付之利息延滯期間達三個月 5.借款 戶或其負責人受破產宣告，或清理債務中，或其財產受強制執行、假扣押、假
處分或拍賣之聲請。6.借款戶或其負責人被提起足以影響償債能力之訴訟 7.有其 他信用惡化情形，以主張提前視為到期者。
顯示中小企業信用保證基金是以發生上述信用惡化情形之ㄧ（經營能力 低、償債能力不足），即認定該公司發生財務危機。
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（三 三 三） 三 ） ）台灣經濟新報 ） 台灣經濟新報 台灣經濟新報（ 台灣經濟新報 （ （Taiwan Economic Journal,簡稱 （ 簡稱 簡稱 簡稱 TEJ） ） ）對 ） 對 對「 對 「 「 「企 企 企 企 業出事
業出事 業出事
業出事」 」 」之定義 」 之定義 之定義有兩大 之定義 有兩大 有兩大類 有兩大 類 類： 類 ： ： ：
1.已確定財務有危機─跳票擠兌、倒閉破產、掏空挪用、紓困求援(經營者 召開債權人會議、或四處請託)、重整、接管、暫停交易、銀行緊縮、全額下市、
財務吃緊停工、景氣不佳停工、董事長跳票均是；這其中，因國內企業董事長 與公司幾乎是一體，除公營事業外，因此董事長一旦跳票，意謂公司財務肯定 出問題。2.尚未確定財務是否有危機─市場違約交割、股價暴跌、董事長之外的 董監事跳票、關係人發生財務危機、或謠傳危機。
顯示台灣經濟新報（TEJ）是以企業發生跳票、倒閉、紓困、重整…等確定 之直接財務危機徵兆及股價暴跌、董監事跳票或謠傳危機等間接財務危機徵兆 來「定義企業出事」。
綜上所述，實務上對財務危機企業定義觀點大同小異，大致以企業已屆清 償期卻無法償還本金或利息、企業或負責人跳票、拒絕往來、進而破產、倒閉、
申請紓困等狀況來定義財務危機企業。綜觀學術及實務面二大觀點對財務危機 企業之定義是以企業財務結構、償債能力、經營能力、獲利能力及現金流量等 財務指標惡化，導致企業實際上發生無法償還債務，企業或負責人跳票，拒絕 往來，申請紓困，進而宣告破產、倒閉等狀況來定義，本研究將依此定義當企 業發生無法償還債務，企業或負責人跳票，拒絕往來，申請紓困，進而宣告破 產、倒閉時則視該企業為財務危機企業。
歸納學術及實務面二大觀點影響企業財務危機因素，均顯示企業財務結 構、償債能力、經營能力、獲利能力及現金流量等財務指標惡化將對企業是否 發生財務危機有舉足輕重之影響力。固本研究以財務結構、償債能力、經營能 力、獲利能力、現金流量等五大構面指標以探討哪些財務指標對財務危機企業 具有顯著影響效果，再以分量迴歸分析這些顯著變數對企業分別被評等為高、
中、低財務危機公司時，是否有不同之影響。
第二節 第二節
第二節 第二節 財務危機預警模型 財務危機預警模型 財務危機預警模型 財務危機預警模型相關文獻 相關文獻 相關文獻 相關文獻
國內外研究財務危機預警模型所使用財務比率指標大同小異，僅差別在分 別使用不同的統計方法，以求取最佳預測準確度。本節將分別整理出學術上所 使用預測財務危機模型之顯著財務指標變數及銀行授信實務上對企業財務分析 所使用相關財務比率指標，茲將相關文獻整理如下。
一 一
一 一、 、 、財務危機預警模型之使用變數 、 財務危機預警模型之使用變數 財務危機預警模型之使用變數 財務危機預警模型之使用變數
有關財務危機預警模型，首推 Beaver（1966）採用 14 項財務比率以單變量 分析模式分析 1954 年至 1964 年 79 家失敗企業，並配對產業別及資產規模相同 的正常公司，研究結果指出顯著財務比率指標為：流動資產/流動負債、現金流 量/負債總額、本期淨利/資產總額、負債/資產總額及營運資金/總資產。
Altman（1968）最早以多變量分析法研究 1946 年至 1965 年同一產業，大 小規模相似的 33 對配對企業，使用 22 種財務比率分析，最後提出 Z-Score 模型，
該模型之顯著變數為營運資金/總資產、保留盈餘/總資產、稅前息前淨利/總資 產、股權帳面價值/負債總額、銷貨淨額/總資產等 5 種財務比率。該研究結果顯 示，Z＞2.675 為正常公司，Z＜2.675 為危機公司，在破產前一年的正確區別率 高達 95﹪，但隨著時間加長，區別能力明顯下降，故區別模型對公司破產的預 測，只限於短期，超過兩年以上，模型便不適用，
接著 Deakin（1972）延續 Beaver 及 Altman 研究，以 1964 年至 1970 年為 研究期間，隨機抽取各 32 家的失敗公司及成功公司，首創二次區別函數
（Quadratic Function）分析，結果指出顯著財務比率指標為現金流量/負債總額、
現金流量/總資產、現金流量/總銷貨收入、負債/資產總額、流動資產/總資產、
速動資產/總資產、流動負債/總銷貨收入、速動資產/總銷貨收入、營運資金/總 銷貨收入、淨利/總資產。
Blum（1974）則以現金流量觀點建立多變量區別模型，研究樣本以 1954 年至 1968 年間的 115 財務危機公司，並依行業別、銷貨淨額、員工數配對 115 家正常公司，研究結果發現：發生財務危機前五年的預測率皆能達到 70%以上。
該模型以現金流入量/負債總額、淨值/負債總額與兩年速動資產/存貨的趨勢三 項財務指標最具區別能力。
Ohlson（1980）最早運用羅吉斯回歸（Logisitic）建立財務危機模型，以 1970 年至 1976 年間 105 家危機企業，並配對 2058 家正常公司為研究樣本，實證結 果發現以現金流量/總資產、負債/總資產、淨利/總資產及淨利成長率與企業失 敗機率有顯著關係。
Flaggetal（1983）以 26 家危機企業配對 176 家正常企業，亦運用 Logisitic 方法建立預測模式，研究結果發現會計師簽發對繼續經營有疑慮的保留意見對 預測企業發生財務危機機率有顯著關係。該預測模式之顯著變數有負債總額/總 資產、流動資產/流動負債、淨利/總資產、保留盈餘/總資產及會計師出具繼續 經營疑慮的保留意見。
Hopwood（1989）以 1974 年至 1981 年 60 家破產企業及沒有破產的企業 55 家上市公司為估計樣本，而以 1982 年至 1985 年年 32 家企業配對為驗證樣本，
採單變量及多變量分析建購財務危機預警模型，實證結果亦指出會計師出具繼 續經營有疑慮與其他型態的保留意見能提高預測財務危機準確度，模型顯著變 數有流動資產/總資產、現金/總資產、流動資產/流動負債、銷貨/流動資產及會 計師出具繼續經營疑慮的保留意見。
國內學者陳肇榮（1983）以單變量及多變量分析 1978 年至 1982 年，48 家 發生財務危機企業，依其行業別與規模大小，再配以 48 家正常企業，分析結果，
在單變量分析的研究中，以「營運資金淨額比資產總額」最具區別能力及預測 能力，正確率達 77.78~87.5﹪；多變量分析則以速動比率、營運資金百分比、
固定資產比資本淨額、應收帳款週轉日數及現金流入量比現金流出量等五種指 標所建構的模式效果最好，區別正確率達 75~87.5﹪。
陳蘊如（1991）隨機抽取全額交割股的 21 家危機公司和 84 家正常公司為 樣本，以危機發生前三年的資料計算 11 項財務比率，再納入 9 個總體經濟變數，
以 Logit 模型分析，其研究結果指出負債比率、存貨週轉率、純益率及總資產報 酬率為顯著區別變數，危機前一年至危機前三年的正確率分別為 90.48%、
84.76%及 83.31%。
李柔靜（1991）以民國７０年至７５年的全額交割股１９家及與其配對的 第一、二類股１９家為樣本，樣本數共有３８家，資料的涵蓋期間為民國６８ 年至民國７５年。利用區別分析建立股票上市公司的財務危機預測模型，研究
結果指出與區別模式最有關的財務變數為：營運資金／總負債、固定資產／總 資產、存貨周轉率、固定資產周轉率及每股盈餘。
洪文慶（1994）蒐集 1992 年至 1994 年之資料，以二十八家違約公司和二 十八家履約公司為研究對象，以二十二種相對財務比率為研究變數。首先進行 常態性檢定，其次經由二樣本之均數差異性檢定、逐步選取法及相關分析以萃 取關鍵性變數，最後以此變數構建 LOGIT 二分類性信用評估模式。實證結果顯 示：其顯著變數分別為淨值/總資產、流動資產/流動負債、利息支出/營業收入 及應收帳款收款天數(率)。所建立之二分類性信用評估模式，其型一、型二誤差、
總正確率及加權效率性，分別為 10.71%、7.14%、91.07%、75.29%。
殷國堂（1995）利用上市公司的財務資料，經由 Logit 模式建立上市公司降 級預測模式指出降級前四年：負債比率、債本比及營業利潤率；降級前三年：
純益率及資本報酬率；降級前二年：營業利潤率；降級前一年：速動比率、純 益率及資本報酬率等財務比率建立預測模型最具預測效果。
姜仁智（1996）以多變量 CUSUM 結合含有類神經網路架構的動態化財務 危機預警模式，研究樣本以台灣股票上市公司民國七十一年以後打入全額交割 股的企業為失敗企業，並在相同期間之相同產業內，挑選規模相近之正常企業 為配對之健全企業，為了方便網路的學習，將樣本區分為以民國七十四年以前 打入全額交割股的配對企業為供網路訓練之前期樣本，以及民國七十五年以後 打入全額交割股的配對企業為建立財務危機預警模式之後期樣本。研究結果指 出：失敗企業的固定資產/總資產比率與存貨/營業收入比率較健全企業來得高；
而失敗企業的營運資金/總資產比率、營業利益/總資產比率及每股盈餘/每股市 價比率則低於健全企業，尤其在危機發生時前六季左右，更是急速下降。
施淑萍（1999）萃取銀行授信實務的七項財務比率外，更納入會計師簽發 和繼續經營或重大不確定性查核報告、現金流量及財務困難指標等變數，以 Logistic 所建構財務危機預警模式，理財活動的現金流量為顯著變數，會計師簽 發繼續經營或重大不確定性的查核報告和企業發生財務危機呈顯著正相關。
李智雯（2000）從我國上市公司中選取了 35 家危機公司與 68 家正常公司，
利用 Logit 迴歸分析分別建立現金流量等模式，得到結論為除了營業活動現金流
量相關比率具有顯著的區別能力外，部分投資與融資活動現金流量相關比率亦 提供額外的財務危機警訊。
李哲惠（2002）採納了產業相對應收帳款週轉率、保留盈餘率、總資產成 長率、負債比率、現金流量比率共 5 個財務比率，利用 Logit 模型形成一財務預 警模型，該研究發現財務危機公司與正常公司之最顯著差異在於現金流量的盈 虧。其預測正確率於原始樣本危機前一年為 80.68%，前兩年為 76.14%，於測試 樣本危機前一年為 70.59%，預測準確度尚可。
白欽元（2003）以羅吉斯迴歸探討從量化的財務資料中建構出適用於中小 企業的財務危機預警模式，根據實證結果得到之結論：危機前一年有負債比率、
總資產週轉率、總資產報酬率；危機前二年有流動比率、淨值成長率；危機前 三年有流動比率、淨值週轉率等財務比率有顯著之預測效果。
綜觀國內、外研究者所建立的財務危機預警模型中具區別能力的顯著變數 大部分與財務報表分析中的財務比率變數雷同，但因國情不同各構面所歸類財 務比率變數不大相同，本研究為探討國內上市櫃財務危機變數對財務危機企業 之影響，將依照銀行實務之財務比例分析歸類，分別將各顯著變數歸類為財務 結構構面、償債能力構面、經營能力構面、獲利能力構面及現金流量構面。茲 將上述國內、外學者財務危機預警模型實證研究顯著變數整理如表 2.1：國外學 者財務危機預警模型實證研究顯著變數表及表 2.2：國內學者財務危機預警模型 實證研究顯著變數表。
由表 2.1 與表 2.2 統計國內、外學者實證研究顯著變數合計數，在財務結構 構面以負債比率為出現最多次（國外學者 4 次，國內學者 3 次），可作為本研就 挑選回歸變數之參考，本研究所選用之變數，將依實際迴歸結果後再做說明。
在償債能力構面，國外實證研究之顯著變數結果僅有流動比率且為出現 3 次，但國內實證研究之顯著變數為速動比率與流動比率為最多次（2 次）且次數 相同，顯示國內、外實證結果大同小異。可作為本研就挑選回歸變數之參考，
但本研究所選用之變數，將依實際迴歸結果後再做說明。
在經營能力構面，國內實證研究以存貨週轉率與應收帳款週轉率相同為 2 次，其餘固定資產週轉率、總資產週轉率及淨值週轉率皆為 1 次，此構面國外
實證研究結果與國內慣用比率變數不大相同，在此將不予探討。本構面所選用 之變數，仍將依實際迴歸結果後再做說明。
獲利能力構面國內外實證研究結果皆以總資產報酬率為出現最多次（國外 4 次，國內 2 次）之顯著變數，另外國內實證統計結果尚有純益率亦出現 2 次與 總資產報酬率出現次數相同。本構面所選用之變數，仍將依實際迴歸結果後再 做說明。
現金流量構面國外實證研究統計結果以現金/總資產出現最多次（3 次），而 國內實證研究結果為營業活動的現金流量，投資活動的現金流量，理財活動的 現金流量及現金流量盈虧皆各為 1 次。本構面所選用之變數，仍將依實際迴歸 結果後再做說明。
表 2.1 國外學者財務危機預警模型實證研究顯著變數表
學者 顯著變數
Beaver (1966)
Altman (1968)
Deakin (1972)
Blum (1974)
Ohlson (1980)
Flaggetal (1983)
Hopwood
(1989) 合計 財務結構構面
負債總額/總資產 ◎ ◎ ◎ ◎ 4
營運資金/總資產 ◎ ◎ 2
流動資產/總資產 ◎ ◎ 2
速動資產/總資產 ◎ 1
每股帳面價值/總負債 ◎ 1
權益/總負債 ◎ 1
現金/總資產 ◎ ◎ ◎ ◎ 4
償債能力構面
流動資產/流動負債 ◎ ◎ ◎ 3
經營能力構面
銷貨/總資產 ◎ 1
銷貨/流動資產 ◎ 1
流動負債/銷貨 ◎ 1
速動資產/銷貨 ◎ 1
營運資金/銷貨 ◎ 1
獲利能力構面
淨利/總資產 ◎ ◎ ◎ ◎ 4
保留盈餘/總資產 ◎ ◎ 2
表 2.1(續)
學者 顯著變數
Beaver (1966)
Altman (1968)
Deakin (1972)
Blum (1974)
Ohlson (1980)
Flaggetal (1983)
Hopwood
(1989) 合計 現金流量構面
現金/負債總額 ◎ ◎ 2
現金/總資產 ◎ ◎ ◎ 3
現金/總銷貨收入 ◎ 1
其他
會計師出具繼續經營
疑慮的保留意見 ◎ ◎ 2
兩年速動資產/存貨的
趨勢 ◎ 1
淨利成長率 ◎ 1
資料來源:本研究整理
表 2.2 國內學者財務危機預警模型實證研究顯著變數表
學者 顯著財務比率
陳 肇 榮
(1983)
陳 蘊 如
(1991)
李 柔 靜
(1991)
洪 文 慶
(1994)
殷 國 堂
(1995)
姜 仁 智
(1996)
李 智 雯
(2000)
李 哲 惠
(2002)
白 欽 元
(2003)
合計
財務結構構面
淨值/總資產 ◎ 1
固定資產/總資產 ◎ ◎ 2
負債比率 ◎ ◎ ◎ 3
總負債/淨值（債本比） ◎ 1
固定資產/淨值 ◎ 1
償債能力構面
流動資產/流動負債 ◎ ◎ 2
速動資產/流動負債 ◎ ◎ 2
營運資金/總資產 ◎ ◎ 2
營運資金/總負債 ◎ 1
利息支出/營業收入 ◎ 1
經營能力構面
應收帳款收款天數(率) ◎ ◎ 2
存貨週轉率 ◎ ◎ 2
固定資產週轉率 ◎ 1
總資產週轉率 ◎ 1
淨值週轉率 ◎ 1
表 2.2(續)
學者 顯著財務比率
陳 肇 榮
(1983)
陳 蘊 如
(1991)
李 柔 靜
(1991)
洪 文 慶
(1994)
殷 國 堂
(1995)
姜 仁 智
(1996)
李 智 雯
(2000)
李 哲 惠
(2002)
白 欽 元
(2003)
合計
存貨/營業收入 ◎ 1
獲利能力構面
營業利益率 ◎ 1
純益率 ◎ ◎ 2
總資產報酬率 ◎ ◎ 2
資本報酬率 ◎ 1
每股盈餘 ◎ 1
每股盈餘/每股市價 ◎ 1
現金構面
營業活動的現金流量 ◎ 1
投資活動的現金流量 ◎ 1
融資活動的現金流量 ◎ 1
現金流量盈虧 ◎ 1
現金流入量/現金流出量 ◎ 其他
淨利成長率 ◎ 1
資料來源:本研究整理
二 二
二 二、 、 、銀行實務財務分析使用變數 、 銀行實務財務分析使用變數 銀行實務財務分析使用變數 銀行實務財務分析使用變數
財務報表是依據一般公認會計原則，經由有系統的會計處理程序與方法，
以簡潔的數字，將企業之獲利能力、財務狀況以及現金流量之情形，傳送予管 理當局及有關之外界人士的一種工具。（鄭丁旺，1990）。換言之，欲了解一企 業之財務狀況可藉由財務三報表（資產負債表、損益表、現金流量表）看出端 倪。
鄭丁旺（1997）指出所謂財務報表分析，係指應用分析的工具及方法，從 財務報表中整理出一些對決策有用的衡量或關係，以幫助決策的過程；換言之，
財務報表分析乃是從財務報表的資料(data)中，尋求有用的資訊，以評估企業管 理當局的績效，預測未來的財務狀況及營業結果，從而幫助投資或授信之決策。
汪海青（2004）指出財務報表分析是企業徵信調查重要的一環，企業為了 反映其經營成果、財務狀況及財務狀況的變動，會編製財務報表以提供相關資 訊給股東或金融機構等債權人參考。
洪文慶（1994）以民國 1992 年至 1994 年銀行授信檔案中具完整財務資料 共 56 戶為研究對象，以 Logit 模型實證結果萃取出四個關鍵性變數，分別為流 動比率、應收帳款週轉率、淨值對總資產比率，利息支出占營業收入比率，依 此財務比例為判別企業經營良寙之關鍵因素。
依照上述若想探求一企業實質的經營內涵，可以依據財務報表所提供之各 項數據，利用財務比率比較及統計量等方法，分析其組成成分及相關性，以評 斷一企業經營概況，並測度未來發展趨勢。
財務報表分析的方法，一般分為實數分析、比率分析及比較分析三種：
（一）實數分析：乃以財務資料之實數為比較基礎，分析企業財務狀況及 收益情形之方法。
（二）比率分析法：由有關之兩個數值計算出比率，以供判斷企業內容之 方法。
（三）比較分析法：可分為自己比較與同業比較。
實務上銀行徵信書表應用之財務分析方法為比率分析法之趨勢法及關係比 率法，惟實際進行分析時仍得藉助實數分析、比較分析配合應用，期能作精確 之判斷。茲將銀行實務上財務分析比例整理如下。
1.財務結構
（1）資本比率：淨值/資產總額。測驗自有資本佔資產總額之比重，企業 之健全性可由本比率看出端倪，本比率以 50%左右為合理。
（2）負債比率：負債總額/淨值。測驗企業是否有負債過重資本不足之現 象，企業利用外資，應有一定限度，只有舉債經營所需支付之成本低於報酬之 條件下，舉債經營政策，自屬無可厚非，本比率必須低於 100%表示借入資本少，
財務結構穩固。
（3）固定比率：固定資產/淨值。測驗每元固定資產中有多少元係由自有 資本購入，可對自有資本投資於固定資產之效能有一評定，本比率須介於 65－
75%，能測知企業的償債能力，本比率越低，即表示資本投入固定資產者越少。
（4）固定長期適合率：固定資產/（淨值＋長期負債）。測驗長期資本用於 長期用途之比重，本比率以小於 100%為宜，如高於 100%即有基礎薄弱之虞，
如鐵路公用事業，重工業等，其自有資金往往不足購置全部固定資產之需，而 有賴長期借款，此等長期負債幾與資本地位相等。
2.償還能力
（1）流動比率：流動資產/流動負債。測驗清償短期負債能力及營運資金 是否充實。換言之，即每一元短期負債，有幾元流動資產可供清償之後盾，以 流動資產清償短期負債後，是否尚有餘額可供週轉運用，一般認為本比率應大 於 200%，較大為佳。
（2）速動比率：（流動資產－存貨）/流動負債。測驗緊急清償短期負債之 能力及營運資金之地位，存貨由於變現能力較弱，故予刪除，而現金，短期性 投資之有價證券及應收款變現，以供償債之速率最快，可供緊急償債之用，一 般認為比率至少以 100%為適合，較大為佳。
3.經營能力
（1）應收款項週轉數：營業收入/應收款項。一企業經營收帳能力及放帳 是否過濫與公司信用額度的寬緊均可由此比率測知，通常本比率過高，表示收 帳能力越強，如果以 365 天除以應收款週轉數即得應收款項每週轉乙次需要天 數，天數較少為宜，表示應收款項可於短期內收回。
（2）存貨週轉數：營業成本/存貨。本比率可測知企業銷售能力強弱，存 貨積存是否過多，唯存貨週轉率大小與營業性質，產銷過程，需要時間，推廣 或拓銷效率以及企業各部門之協調良好與否均有密切之關係，本比率以倍數(次 數)表示，應與同業相較，越高越好，但無定律，其高低因企業種類而異。
（3）總資產週轉數：營業收入/資產總額。本比率就在測驗每一元資產，
可以爭取幾元銷貨收入，以明瞭使用資金的情形，以及資產是否過多，銷貨是 否過少，本比率應與同業相較，愈高愈佳。
（4）淨值週轉數：營業收入/淨值。測知自有資本之營業活動能力，以倍 數(次數)表示，一般而言，此項週轉率高時，可能情況為自有資本過少，借入資 金甚多，企業的安全性低，反之，週轉率過低時，則可斷定其資金之不善運用，
所以本比率在正常狀況下，營業不虧損不過份依賴外來資金，則愈高愈好。
4. 獲利能力
（1）毛利率：營業毛利/營業收入。測驗銷貨毛利佔有銷貨淨額比率，銷 貨成本左右了毛利之高低，由本比率可測定企業買賣或產銷方面收益效能，同 時對於銷貨成本之支出得當與否亦可窺見一班，本比率各業不同，較大為佳。
（2）營業利益率：營業利益/營業收入。營業利益為銷貨淨額減扣銷貨成 本與銷貨管理費用後之淨額，故其與銷貨額之比率可測定企業營業活動之收益 性大小，本比率高，則獲利能力強，顯示企業的經營及管理效能愈佳。
（3）純益率：稅後純益/營業收入。測驗每一元銷貨淨額之獲利能力，各 行業純利益由於其本身條件之限制，比率差異很大，故分析本比率時，必須研 究該企業標準比率，以資比較，本比率雖無定律，但應與同業相較，愈高愈佳。
（4）淨值利潤率（ROE）：稅後純益/淨值。測驗淨利佔自有資本比率，企 業以自有資本從事營業活動結果，獲得淨利之大小，端視此一比率之高低，本 比率高則利潤大，本比率之大小因企業性質而異，須與標準比率相較。
（5）資產利潤率（ROA）：稅後純益/資產總額。亦稱投資報酬率，根據本 比率能測知企業總資產之獲利能力，亦能間接測知經營活動之綜合效率，本比 率之大小，視企業性質而異，應與同業相較，越高越好。
由上所述，顯示出銀行實務上針對一般企業之財務分析是以財務結構構 面、償債能力構面、經營能力構面、獲利能力構面等四大構面，以比率分析法 之趨勢法及關係比率法做一分析以評斷企業之經營概況。
然而有關企業現金流量的資訊無法於資產負債表及損益表中獲得。現金流 量表主要以企業之現金流入與流出資訊，彙總說明企業在營運期間之營業、投 資及融資活動的現金流量，以幫助投資人或債權人評估企業未來產生淨現金流 入能力、償還負債及支付股利的能力、純益與營業活動現金收支差異原因及評 估企業在特定期間之現金與非現金之投資及理財活動（鄭丁旺，1997）。所以企 業現金流量資訊亦為銀行實務上除財務報表分析外另外一項評斷企業是否會黑 字倒閉的工具之ㄧ。
企業之現金流量可分為三大類：（一）營業活動之現金流量：顧名思義為列 入損益計算因營業活動所產生交易之現金流入與流出量，此數愈高且為正數顯 示公司正常營運所產生之現金流入量愈大，若此數為負數顯示公司由營運活動
所產生之現金為流出（二）投資活動之現金流量：一般為取得與處分非營業活 動所產生之投資等現金流入與流出，此數為正數代表企業處分資產，反之企業 購入資產。（三）融資活動之現金流量：包括業主投資及分配與債務之舉借及償 還之現金流入與流出，此數為正數代表由業主增資或向銀行借入款項，反之為 分配業主或償還債務。。
據此，銀行實務上除四大構面之財報比率分析外，另結合現金流量構面財 務指標以判斷企業財務狀況。與表 2.1 及表 2.2 國內、外實證研究顯著變數能相 呼應。本研究將以銀行實務上判斷企業財務狀況五大構面之財務指標探討影響 企業財務危機因素對被評等為高、中、低危機企業是否有不同的影響？
第三章 第三章
第三章 第三章 研究 研究 研究 研究方法 方法 方法 方法
本章為研究方法，共分兩節，第一節為資料來源說明與變數定義；第二節 為研究方法分析。
第一節 第一節 第一節
第一節 資料來源說 資料來源說 資料來源說 資料來源說明與變數定義 明與變數定義 明與變數定義 明與變數定義
本研究欲探討國內上市、上櫃企業以分量迴歸分析影響財務危機企業之因 素，在不同的分量下有否不同影響。以台灣經濟新報資料庫內資料為資料來源，
並參考證期會網站等資訊。以 1998 年至 2008 年為止曾發生財務危機企業共 52 家企業，企業評等資訊、企業財務比例變數及現金流量指標等分析資料期間自 1995 年至 2007 年，共有 481 筆資料（資料包含當年曾發生危機企業之前、後年 度台灣經濟新報資料庫有評等及完整財務資料，剔除台灣經濟新報資料庫部份 資料未提供之年度資料），財務危機企業定義是以第二章文獻探討歸納整理出財 務危機企業定義。
本研究所選用變數以銀行授信實務上財務判斷五大構面指標為本研究選用 變數。所使用財務比例及現金流量指標之定義係依照台灣經濟新報資料庫內各 比例定義，並整合實務上銀行財務分析採用之相關比例定義。銀行實務上財務 分析係採五大構面：一、財務結構構面。二、償還能力構面。三、經營能力構 面。四、獲利能力構面。五、現金流量構面。茲將各構面之相關財務比例之定 義分述如下：
一 一
一 一、 、 、財務結構構面相關之財務比例定義 、 財務結構構面相關之財務比例定義 財務結構構面相關之財務比例定義 財務結構構面相關之財務比例定義
（一）資本比率（X1）：淨值/資產總額。國內研究者洪文慶（1994）針對 銀行對借款者經營績效評鑑與信用評等之研究，實證結果財務結構構面顯著變 數與本比率相同。另依銀行實務上觀點指出，該比率愈高顯示企業財務結構愈 穩健，所以本研究預期本比率為為負向效果。
（二）債本比率（X2）（Debt-equity ratio）：負債總額/淨值。國內研究者殷 國堂（1995）以 Logit 模式及財務比率分析研究台灣股票上市公司降級之預測模 式指出債本比為該預測模式之顯著變數。另依銀行實務上觀點指出，該比率愈
高顯示企業舉債較高，企業財務結構愈不健全，所以本研究預期本比率為為正 向效果。
（三）固定比率（X3）：固定資產/淨值。國內研究者陳肇榮（1983）運用 財務比率預測企業財務危機之實證研究指出，固定比率為預測企業財務危機之 顯著變數。另依銀行實務上觀點指出，該比率係評定自有資本投資於固定資產 之效能，本比率會因行業別不同會有不同，如資本密集產業該比率高，一般服 務業會較低，所以本研究不預期本比率為正向或負向效果。
（四）固定長期適合率（X4）：固定資產/（淨值＋長期負債）。本研究所整 理國內外實證研究統計結果皆無此變數具顯著效果，然而依銀行實務說明該比 率係衡量長期資金用於長期用途之比重，若該比率超過 100%，顯示有以短期資 金支應長期資金，將使企業短期營運資金被擠壓。所以本研究預期本比率為正 向效果。
二 二
二 二、 、 、償還能力 、 償還能力 償還能力構面相關之財務比例定義 償還能力 構面相關之財務比例定義 構面相關之財務比例定義 構面相關之財務比例定義
（一）流動比率（X5）：流動資產/流動負債。與國外研究者 Beaver（1966）
等人及國內研究者白欽元及洪文慶等人實證結果相同。另依銀行實務觀點說明 該比率係測驗企業短期償債能力強弱指標，本比率愈高顯示企業短期償債能力 愈強，所以本研究預期本比率為負向效果。
（二）速動比率（X6）：(流動資產－存貨)/流動負債。由本研究所整理之表 2.1 及表 2.2 統計結果可看出，因國情不同僅國內實證研究者顯示本比率為償債 能力構面之顯著變數。本比率又稱為酸性試驗，與國內研究者陳肇榮（1983）
等人實證結果相同。另外依銀行實務觀點說明，本比率係測驗緊急清償短期負 債之能力。該比率愈高，顯示企業緊急償債能力愈高，所以本研究預期該比率 為負向效果。
三 三 三
三、 、 、經營 、 經營 經營能力 經營 能力 能力構面相關之財務比例定義 能力 構面相關之財務比例定義 構面相關之財務比例定義 構面相關之財務比例定義
（一）應收款項週轉數（X7）：營業收入/平均應收款項。由本研究所整理 之表 2.2 統計結果可看出，該比率在經營能力構面為出現較多次之顯著變數。與 國內研究者陳肇榮（1983）等人相同實證結果相同。另外依銀行實務觀點說明，
假設本比率過高，表示收帳能力越強，愈低則反之，所以本研究預期本比率為
（二）存貨週轉數（X8）：營業成本/平均存貨。國內研究者李柔靜（1991）
在台灣股票上市公司財務危機預測模式之研究指出，存貨週轉數為該預測模式 之顯著變數。另依銀行實務觀點說明，本比率可測知企業銷售能力強弱，愈高 表示從存貨到銷售期愈短，所以本研究預期本比率為負向效果。
（三）資產週轉數（X9）：營業收入/平均資產總額。國內研究者白欽元（2003）
在國內中小企業財務危機預警模型之研究中指出，資產週轉數為預測中小企業 財務危機之顯著變數，該指標具區別力。另依銀行實務觀點說明，本比率係在 測驗每一單位資產，可創造多少銷貨收入，以明瞭資產使用效率。所以本研究 預期本比率為負向效果。
（四）淨值週轉數（X10）：營業收入/平均淨值。亦與國內研究者白欽元
（2003）在國內中小企業財務危機預警模型之研究實證結果相同。且依銀行實 務觀點說明，本指標係測知自有資本之營業活動能力。本比率高時，可能情況 為自有資本過少，借入資金甚多，企業的安全性低，反之，週轉率過低時，則 可斷定其資金之不善運用，經營能力低，亦會影響該企業之競爭力，所以本研 究對該比率不預期其為正向或負向效果。
四 四 四
四、 、 、獲利 、 獲利 獲利能力 獲利 能力 能力構面相關之財務比例定義 能力 構面相關之財務比例定義 構面相關之財務比例定義 構面相關之財務比例定義
（一）毛利率（X11）：營業毛利/營業收入。本研究所整理國內外實證研究 統計結果皆無此變數具顯著效果，然而毛利率高低為企業本業獲利與否最主要 指標，毛利率高，企業本業賺錢，反之則虧錢，另依銀行實務觀點說明，本比 率可測定企業買賣或產銷方面收益效能，愈高獲利能力愈好，所以本研究預期 本比率為負向效果。
（二）營業利益率（X12）：營業利益/營業收入。國內研究者殷國堂（1995）
以 Logit 模式及財務比率分析法研究台灣股票上市公司降級之預測實證結果指 出營業利益率為該預測模式之顯著變數。另依銀行實務觀點說明本比率高，則 獲利能力強，顯示企業的經營及管理效能愈佳，所以本研究預期本比率為負向 效果。
（三）稅後淨利率（亦稱純益率,X13）：稅後純益/營業收入。由表 3.1 可看 出，國內研究者陳蘊如與殷國堂實證結果顯示，本比例為顯著變數，為獲利能 力構面統計結果出現最多次之顯著變數。另外依銀行實務觀點說明，本比率係
測驗每一元銷貨淨額之獲利能力，本比率愈高，企業整體獲利能力愈好，所以 本研究預期本比率為負向效果。
（四）淨值利潤率（Return on equity,X14）簡稱 ROE：稅後純益/淨值。依 銀行實務觀點說明，本比率係測驗淨利佔自有資本比率，本比率高則利潤大，
國內研究者殷國堂（1995）在台灣股票上市公司降級之預測模式中指出，本比 率為該模式顯著變數之ㄧ，該變數具區別力。所以本研究預期本比率為負向效 果。
（五）資產利潤率（Return on assets,X15）簡稱 ROA：稅後純益/資產總額。
亦稱投資報酬率，由本研究所整理之表 2.1 及表 2.2 統計結果可看出，本比率國 外實證研究統計在獲利能力構面有 Beaver 等 4 位學者研究結果為顯著變數，在 國內實證研究結果統計有學者白欽元等 2 位預測模式中為顯著變數，為獲利能 力構面出現最多次的顯著變數。另外依銀行實務觀點說明，本比率越高越好，
表示企業所投入資產所獲取報酬率愈高，所以本研究預期本比率為負向效果。
五 五 五
五、 、 、現金流量 、 現金流量 現金流量構面相關之 現金流量 構面相關之 構面相關之變數 構面相關之 變數 變數定義 變數 定義 定義 定義
（一）由營業活動產生之淨現金流量（X16）：國內研究者李智雯（2000）
運用現金流量資訊預測企業財務危機之實證研究中指出，營業活動產生之淨現 金流量能增加預測模式之區別力。另外依銀行實務觀點說明，本指標愈大顯示 由企業本業營業活動產生現金流入量愈多，償債能力將越強，所以本研究預期 本指標為負向效果。
（二）由投資活動產生之淨現金流量（X17）：國內研究者李智雯（2000）
運用現金流量資訊預測企業財務危機之實證研究中指出，投資活動產生之淨現 金流量亦能增加預測模式之區別力。然而依銀行實務觀點說明，該指標愈大，
顯示企業處分資產等現金流入量愈多，反之，企業購入資產之現金流出量愈多，
一方面顯示公司擴大經營，另一方面投資變大風險變高，所以本研究不預期本 指標之影響方向。
（三）由融資活動產生之淨現金流量（X18）：國內研究者李智雯（2000）
指出融資活動產生之淨現金流量能增加預測企業財務危機之區別力。然而依銀 行實務觀點說明，本指標愈大，顯示企業增資或向銀行借入款項，反之，企業
分紅或償還銀行貸款，一方面顯示企業需求現金，另一方面借入現金後，企業 可用資金愈充裕，所以本研究亦不預期本指標之影響方向。
（四）本期現金流量（X19）：國內研究者李哲惠（2002）財務預警模型於 資產定價之應用指出，財務預警模型在企業評價的過程中扮演相當重要的角 色，透過財務預警模型可以預測企業破產的可能性，實證結果發現財務危機企 業與正常企業之最顯著差異在於現金流量的盈虧。另外依銀行實務觀點說明，
本指標愈大，顯示企業在本期現金及約當現金愈大，企業手上握有愈多現金，
現金支應上不會有任何問題，反之，企業現金不足容易造成黑字倒閉狀況，所 以本研究預期本指標為負向之影響。
將上述所欲探討之研究變數定義及預期效果整理如表 3.1。
表 3.1 各變數定義及預期效果
變數名稱 定義 預期效果
x1 資本比率(淨值 /總資產) － x2 負債比率(總負債/總淨值) ＋
x3 固定比率 ？
x4 固定長期適合率 ＋
x5 流動比率 －
x6 速動比率 －
x7 應收帳款週轉率(次) －
x8 存貨週轉率 －
x9 總資產週轉率 －
x10 淨值週轉率 ？
x11 營業毛利率 －
x12 營業利益率 －
x13 稅後淨利率(純益率) －
x14 淨值報酬率(ROE) －
x15 資產利潤率(ROA) －
