研究結果顯示造成 IPOs 出現高初始報酬的原因眾多，包括發行公司低估發 行價格，或者因為投資人的超額需求所導致。研究中並發現，當發行公司向管理
機關申請發行 IPOs 時，若市場充滿悲觀的訊息，此時他們根本無法預測到未來 上市後初始報酬的水準為何。基本上導致每個月 IPOs 平均初始報酬發生自我相 關現象，及初始報酬與 IPOs 發行數間出現領先－落後關係的關鍵，係由 IPOs 被申請後到正式發行這段時間，市場的公開資訊、投資人的超額需求、以及 IPOs 不確定性所來形成。
我們發現 IPOs 初始報酬的序列相關，主要受到從申請到正式發行期間，市 場公開資訊、投資人超額需求、IPOs 不確定性等因素所形成，但若在申請前市 場報酬為正面資訊之下，則 IPOs 初始報酬，將也會受到出部分未被反應在發行 價格上的公開資訊所影響。但是若申請前市場出現負面的公開資訊的話，則發行 公司一定會將其發行價格調整至市場水準，也因此幾乎所有的 IPOs 初始報酬都 將被從申請到正式發行期間的資訊所解釋。更重要的是，我們發現當發行公司申 請 IPOs 時，當時市場上其他 IPOs 的初始報酬水準，卻完全與這些被申請 IPOs 未來上市時的初始報酬無關。這說明當發行公司觀察到市場上 IPOs 有比較高初 始報酬時，會認為投資人對目前 IPOs 的評價很高，而以為此時是申請發行 IPOs 的良好時機。而他們卻無法透過這時候其他 IPOs 初始報酬的水準，來預測未來 本身上市後初始報酬的高低。也因此當他們發現最近 IPOs 市場中初始報酬較低 時，仍無法確定其發行價格低估的程度會較小。
我們觀察到，當 IPOs 市場中存在高初始報酬時，隨後會有大量的 IPOs 出現。
因此這些 IPOs 初始報酬，將包含一些有關未來 IPOs 上市評價的資訊，而我們就 發現 IPOs 從申請到正式發行這段時間，市場公開資訊、投資人超額需求資訊，
會讓計畫發行 IPOs 的公司，認為市場上一片樂觀，而趕快進行申請 IPOs 發行。
所以我們看到申請前資訊，所預測的初始報酬，明顯與事後 IPOs 申請家數或上
市上櫃數無關。另外 IPOs 正式發行後，交易市場中所傳達出的資訊，也將不會 影響到發行公司上市上櫃的決策。因此，IPOs 申請後到正式發行這段期間的資 訊，將會影響到其他 IPOs 上市時機的選擇，而導致 IPOs 發行家數的波動。但卻 無法用來預期這些被申請的 IPOs，未來正式發行時的初始報酬水準。這也充分 說明為何 IPOs 市場出現高初始報酬後，會有大量公司發行 IPOs 的發行熱季。