匯率波動對台商至大陸投資時點之影響

1 1

1 1 1

1

T T

t t j t j

j j

Volatility r r

T

 ^{ }

T

 ^{ }

   

 

             

其中，

^Volatility ^  ^{VEX VAT}



^，

r

 log R

 log R

_j_1，

^R ^  ^{REX RER}



；T 為計算期間，本研究使用 24 個月資料；



=1 T 。

實證結果

表 1 顯示台商至大陸投資時點之主要決定因素的實證結果。除了 R&D 密集度(RDINT)、廠商

研發能力(TES)以及實質匯率水準值(REX)之估計係數不顯著之外，其他解釋變數之估計係數都達到

5%以上顯著水準，且係數符號符合理論預期。相對工資水準(WAGE)係數為負，顯示國內勞動成本

上升造成廠商外移。此外，代表產業研發效益之產業虛擬變數(HIGH) 之估計係數顯著且為負號，

顯示研發效益較高之高科技產業廠商較會先將生產據點外移。廠商生產效率 (TE) )之估計係數亦顯

著為負，顯示生產效率較低之廠商也會提早外移。廠商研發能力(TES) 之估計係數為負號但不顯 著。實質匯率水準值(REX)係數為負，但係數不是非常顯著。實質匯率波動性(VEX)之估計係數為正 且顯著；此表示人民幣兌新台幣匯率波動度提高將促使廠商提前外移至中國大陸。其可能原因在於 FDI 可以降低其匯率風險暴露之程度(Lin et al. (2010)。至於其他控制變數之估計結果，廠商規模 (SIZE)、利潤率(PROFIT)、出口比率(EXPORT)以及廠商研發密集度(RDINT)之係數皆為正，資本勞 動比之係數為負。可見比較早前往中國投資設廠之廠商係屬較勞力密集產業，且這些廠商具有及利

潤率、出口比率與廠商研發密集度較高等特性。¹⁴

表 1 實證結果：台商到大陸投資時點決定因素

解釋變數係數 t-統計值

WAGE -0.3841^*** -6.92

SIZE 0.0336^* 1.9

PROFIT 0.0137^** 2.46

EXPORT 0.0057^** 2.22

R&DINT 0.0433 1.21

HIGH -0.4769^*** -2.65

KL -0.1638^*** -3.43

TES 0.0000 -0.23

TE -2.3112^*** -2.66

RER -0.0198 -0.05

VAT 4.8801^* 1.67

Likelihood ratio test 82.22^***

註：^*, ^**, ^***分別代表顯著水準 10％ , 5％與 1％。樣本點共有 1,274。

表 2 顯示國內上市上櫃廠商之研發支出主要決定因素的實證結果。第一欄為廠商前往中國大陸投資之決定因素。第二欄與第三欄則分別探討外移廠商與尚未外移之廠商的研發支出主要決定因素。比較第二欄與第三欄結果可知，匯率波動對外移廠商與尚未外移之廠商之研發支出有明顯差 異。具體而言，第二欄新台幣實質有效匯率水準值(RER)係數為正，但不是很顯著；而第三欄為負，

在 1%顯著水準下顯著。此結果顯示，對沒有外移之廠商而言，新台幣升值使國內 R&D 支出增加，

14 實證結果與 Lin et al. (2010)之研究發現類似。

亦即產業升級；但對外移廠商而言，新台幣升值使國內 R&D 支出減少。此結果顯示，廠商會根據自己本身的比較利益選擇外移(moving out)或產業升級(moving up)。此結果與前面的理論分析結論一致。

此外，第二欄新台幣實質有效匯率波動性(VAT)之估計係數為正，但未達統計上之顯著水準。

第三欄新台幣實質有效匯率波動性(VAT)之估計係數為負，達 1%之顯著水準。此表示新台幣實質有 效匯率波動度提高，將促使外移廠商減少研發支出，但對尚未外移廠商則無顯著影響。並且，對沒有外移之廠商而言，其估計係數之絕對值較小(0.8301)，且不顯著；但對外移廠商而言，其估計係 數之絕對值(-5.7855)遠大於前者，且十分顯著。此結果顯示，新台幣實質有效匯率波動性(VAT)對 於外移廠商之負面影響較顯著。此外，研發能力與廠商的研發支出有顯著正向關係，而與其生產效率有負向關係。

至於其他解釋變數之估計係數，對已經外移之廠商與尚未外移之廠商的研發支出的影響方向都相同。此外，對已經外移之廠商的估計值大都十分顯著。例如，代表產業研發效益之產業虛擬變數 (HIGH) 之估計係數為正，顯示產業研發效益與廠商的研發支出有正向關係。此外，研發能力(TES) 與廠商的研發支出也有顯著正向關係。廠商規模、廠商出口比率、技術權利金支出以及廣告費用支出等之估計係數符號亦均為正。此結果顯示，廠商之研發支出與產業特性以及個別廠商之特徵有顯著關聯性。

32 Log likelihood -6,368

觀察值 4,349 1,530 2,819

發支出。惟前述影響方向並不明確，視相對工資水準、廠商研發能力以及生產效率高低而定。

至於實證分析部份，本研究利用 1987 至 2010 年廠商資料，探討匯率波動與對外直接投資以及國內在製程創新上之研發支出關係。本研究實證分析發現: 台商至大陸投資之時點與台灣之工資水準有負向關係，顯示國內勞動成本上升造成廠商外移。此外，新台幣實質匯率升值可能造成台商外移至大陸投資，惟係數不是十分顯著。匯率波動性之提高則會促使台商提早前往大陸投資。再者，

此外，比較早前往中國投資設廠之廠商係屬較勞力密集產業，且這些廠商具有利潤率、出口比率與廠商研發密集度較高之特性。此外，本文發現匯率波動對外移廠商與仍未外移廠商之研發支出有明顯差異。具體而言，對尚未外移之廠商而言，新台幣升值使國內 R&D 支出增加，亦即產業升級；

但對外移廠商而言，新台幣升值使國內 R&D 支出減少。此外，新台幣實質有效匯率波動度提高，

將促使外移廠商減少研發支出，但對尚未外移廠商則無顯著影響。總而言之，本研究結果顯示，廠商之對外直接投資以及國內研發支出決策與個別廠商之生產技術效率或研發能力有顯著關聯性。廠商會根據自己本身的比較利益選擇外移(moving out)或產業升級(moving up)。此結果與理論分析結論相當一致。由此可知，在對外投資理論以及實證模型中確實有必要將廠商異質性納入考慮。

在文檔中匯率波動、海外直接投資與國內研發支出 (頁 31-36)