根據以上之共積檢定後，我們可以確定變數在長期之下存在著穩定的線性關 係，因此我們將進一步利用誤差修正模型來探討這些變數在短期的調整過程，俾 瞭解股市發展對國內經濟成長的影響效果。由前一小節知各變數存在長期均衡成 長關係，因此在考慮此限制條件後，我們乃能將迴歸方程式中之殘差項修正成具 有良好特性的干擾變數。換言之，利用誤差修正模型，我們得以利用普通最小平 方法(OLS)來估計股票市場發展與國內經濟成長的短期動態調整過程，即從短期 失衡調整到長期均衡的過程。利用誤差修正模型估計出的變動方程式可表為
ΔGW = 0.120236 + 0.004484e2 + 0.060239ΔGWt−1
(4.593484)** (1.715308)* (0.333534)
+ 0.001515ΔSV t−1 - 0.000304ΔSAt−1 - 0.001425ΔCNOt−1
(2.132714)** (- 2.208785)** (- 2.835215)**
+ 0.000285ΔTURA1t−1 - 0.000118ΔTURA2t−1。 (2.228980)** (- 0.960680)
(2) R2= 0.411035，
2
R = 0.231785，D.W. = 2.051720，
其中 e2 = GWt−2- 0.001 * SVt−2- 0.001 * SAt−2- 0.942 * CNOt−2- 0.001
* TURA1t−2+ 0.001 * TURA2t−2- 9.679，括號內為 t 統計量，*表示 10%的顯著水 準下顯著，**表示 5%的顯著水準下顯著。
根據以上的實證結果我們發現短期間，除 TURA2 不顯著外，其它股市發展 指標均顯著，此一結果表示股票市場與一國經濟的繁榮息息相關。此亦可說明何 以政府對於股市的表現總是十分關注。
第四節 股票市場與實質資本投資之實證分析
本節探討股票市場發展指標與其它變數對國內投資率的影響。以下為本節所 使用的變數所代表的意義：
IR：投資率。
SV：上市公司股票總市值/GDP，即股市資本率。
SA：股市成交總金額/GDP，反映股市流動性與股市中證券買賣的容易程度。
CNO：上市公司家數。
TURA1：股市成交總金額/上市公司股票總市值，可視為股市周轉率指標。
TURA2：股市成交總股數/上市公司總股數，此一指標也視為股市周轉率指標。
SR：儲蓄率。
SEC：人力資本(高中生就學率)。
19、
變數間之長期均衡關係
我們首先進行單根檢定，結果顯示所有變數均無法拒絕單根的虛無假設。由 於各變數皆拒絕單根的虛無假設，在對各變數取差分後各變數已是定態序列，顯
數的水準值應為 I(1)序列，依此可以輔助說明單根檢定的結果。
在決定共積模型時，本節所採用的模型為不具線性趨勢之模型，即模型將只 考慮常數截距項。另外控制變數我們選擇 SR 及 SEC。
在實證模型的落後期數之選取方面，根據錯誤設定檢定法，我們得到最佳落 後期數為 k=2 期。模型的配適能力由 LM(1)、LM(4)及 Normality 的 P-value 值顯示，
在 95%的顯著水準下，我們無法拒絕殘差項無序列相關和服從常態分配的虛無假 設。由於落後期與模型選定的正確與否，可以反應在模型的配適能力上，因此根 據結果顯示也可證明所選取的的落後期數與模型應無錯誤。有關殘差項的訊息，
所有變數都能接受常態性的假定。
各變數的調整係數之 t 值都至少有一個顯著，顯示各變數沒有弱外生性的情 況，即在短期每一每變數都會做調整來達到長期均衡。
在五個共積向量中我們選擇其中符合我們預期者，則其中一組合理之長期關 係式以 IR 為基準標準化後可表為：
IR = 6.785SV + 0.148SA + 1.349CNO
+0.046TURA1 + 1.262TURA2 + 89.297。 (3) 在選定共積向量之後，下一步驟則是對共積向量中做係數顯著性檢定，以 判斷是否有變數需從長期共積關係中排除。檢定結果列於表：
表(九)：共積向量係數檢定
變數 IR SV SA CNO TURA1 TURA2 CONST 卡方值 27.25* 55.66* 55.91* 27.02* 73.32* 72.16* 19.53*
註：*表示拒絕虛無假設於 5%之顯著水準，
其中卡方自由度為 5 時臨界值為 11.07。
根據上表之結果可以看出，在我們所選定的 rank 之下，所有內生變數包括 常數在共積向量的係數均拒絕虛無假設，因此可知這些變數確實存在長期關係。
同時常數項的卡方統計量明顯地大於臨界值，亦表示常數項應納入共積關係中。
根據第(3)式我們可以看出，在股票市場發展指標方面，指標中包括股市成交 總金額/GDP(SA)、股市資本率(SV)、上市公司家數(CNO)等股票市場規模指標，
與股市周轉率即股市成交總股數除以公司總股數(TURA2)、股市成交總金額除以 上市公司股票總市值(TURA1)等股票市場流動性指標和投資率呈同向的變動，顯 示股市發展程度與國內的投資有重要的關係。股市能夠影響投資在於廠商及企業 主可以藉由股權移轉方式來獲得投資所需要的資金，由於上市公司資本額愈大，
所隱含的交易媒介愈多，廠商更能從股票募集到更充裕的資金，此即為股市資本 率與投資呈同向變動原因。而且當股市交易活絡規模愈大時，上市公司數不斷增 加，股市周轉率提高且股價上漲，表示廠商或企業主向股市投資者募集資金時，
所需付出的交易成本愈氐，因而更能刺激廠商長期投資的意願，此一結果也和 Bencivenga-Smith-Starr(1995)等學者的看法一致。
因此根據以上的檢定結果，顯不股票市場的發展和投資是關係密切的，股市 蓬勃發展、交易活絡能刺激廠商進行投資的意願；而也會因投資率的上升能促進 股票市場的發展。