為使本文之實證結果具有一定程度的穩健性（robustness），本研究乃陸續進行了下列幾 項敏感度分析18。
5.4.1 海外募資其它觀察年度之配對組合
鑒於以發行當年度（t期）與前一年度（t-1期）進行法律責任比較時，可能會因時間距離 太短而難以真正區隔出海外募資事件對財務報表品質的影響。同時亦須顧及觀察及對照年度不 宜過長，因為若過於延長觀察及對照年度，則可能又會受到其他募集資金或其他事件對報表品 質的影響。緣此，本研究另以二個時間點的組合作為配對方式重新執行假說一及假說二的測 試。首先，以發行後一年度（t+1期）與發行前二年度（t-2期）作為一組觀察期間；另一種配 對的方式則更進一步拉長觀察期間，以發行當年度（t期）及發行後一年度（t+1期）共二年與 發行前一年度（t-1期）及前二年度（t-2期）共二年作為另一組測試期19。基本上，上述兩種時 間點配對組合的改變，並未對整個實證結果造成明顯的影響（實證結果請參見表8）。
5.4.2 以不同估計期估計∣AA∣
此外，公司在規劃海外集資活動前，很有可能會先進行財務報表美化的動作，俾藉此使公 司的財務報導與相關的資訊揭露能滿足後續掛牌上市的要求。為避免窗飾後的財務報表可能會 影響主要的實證結果，本文在此將∣AA∣的估計期再往前挪一年度，以海外集資前2年至前6 年的資料估計∣AA∣，研究結果列於表9之Panel A。從該結果發現，估計期設定的變更仍不影 響本文的結論，法律責任的因素，確實有助於改善發行公司財務報表的品質。
18 本文作者在此特別向二位評審的建議致謝。
19 其中t+1期與t期定義為受海外募資事件的影響，法律責任可能較高，同時設計為實驗樣本。t-1期與t-2 期定義為不受海外募資事件的影響、法律責任可能較低，同時設計為控制樣本。
表8 法律責任與財務報表品質之關聯性－敏感度分析 Panel A：海外募資其它觀察年度之組合－（t+1期）配對（t-2期）a
實驗變數b Model (3) Model (4) Model (5) Model (6) LISTit 0.0155
(0.3605)
LISTAMTit -0.0562
(0.1713)
USit×LISTit -0.1508
(0.0095) ***
NUSit×LISTit 0.0214
(0.3059)
Wald Statistic c 12.9969 (0.0003)***
USit×LISTAMTit -0.5449
(0.0029)***
NUSit×LISTAMTit -0.0432
(0.2288)
Wald Statistic c 7.9647
(0.0048)***
Panel B：海外募資其它觀察年度之組合－（t期及t+1期）配對（t-1期及t-2期）a
實驗變數b Model (3) Model (4) Model (5) Model (6) LISTit 0.0060
(0.4072)
LISTAMTit -0.0436
(0.1404)
USit×LISTit -0.1329
(0.0001)***
NUSit×LISTit 0.0134
(0.3003)
Wald Statistic c 29.3385 (0.0000)***
USit×LISTAMTit -0.4646
(0.0001)***
NUSit×LISTAMTit -0.0334
(0.2089)
Wald Statistic c 15.1948
(0.0001)***
a 本迴歸模型係以WLS進行參數的估計與檢定。控制變數的結果大抵與表6及表7的結果相仿。
b 實驗變數之定義請參考表6及表7。 ***、**與*分別代表1%、5%及10%的顯著水準。各變數若有預期符 號者為單尾檢定，否則為雙尾檢定。
c 分別針對USit×LISTit與NUSit×LISTit 及USit×LISTAMTit與NUSit×LISTAMTit二個迴歸參數進行的係數差異 檢定。
表9 法律責任與財務報表品質之關聯性－敏感度分析 Panel A：以不同估計期（海外募資前二年至前六年）估計∣AA∣a
實驗變數b Model (3) Model (4) Model (5) Model (6)
Panel B：海外籌資工具對報表品質的影響－DR與ECB之比較a
實驗變數b Model (5)d Model (6) Model (5)e Model (6)
5.4.3 海外籌資工具對報表品質的影響
在本文中，企業募資的工具可分為海外存託憑證及海外可轉換公司債二類，因二者在海外 掛牌地點所須承擔的報導責任與揭露成本並不相同，亦即募資工具不同，代表背後肩負的法律 責任也應會不同，而此等法律責任差異，可能會造成對報表品質產生不同的變化。因此，本研 究乃進一步檢測海外籌資工具與報表品質之間是否存有某種程度的關聯20，實證結果列於表9 之Panel B。由該結果可清楚看出，不論是發行海外存託憑證或發行海外可轉換公司債，整體 而言，財務報表品質的良窳較不受籌資工具種類的影響。