國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
機, 讓全球經濟呈現不明確狀況, 上述的經濟衰退原因皆不相同, 但在 1997 年亞 洲金融危機及 2008 年的金融風暴, 並非所謂的經濟衰退, 而是受到金融面的波動 影響, 故本文主要引進具有金融摩擦的動態隨機一般均衡模型,去刻劃不同的衝擊 類型對經濟層面的影響, 主要以 Paolo Gelain (2009,2010) 所建構的 SWBGG 模型。
1.2 文獻回顧
Smets and Wouters (2003,2005,2007)建立一套具有僵固性的新凱因斯動態隨機 一般均衡模型(New Keynesian Dynamic Stochastic Gemeral Equilibrium,NK DSGE),並仿效Christiano, Eichenbaum, and Evans (2005)模型中加入摩擦與 結構性衝擊, 主要摩擦為: 消費具有偏好4、 物價僵固性、 名目工資的僵固、 投資調 整成本、 資本的利用,加入七種衝擊,技術衝擊、 偏好衝擊、 物價加成衝擊、 工資加 成衝擊、 投資衝擊、 貨幣政策衝擊和政府支出衝擊, 去捕捉景氣波動, 利用貝氏估 計 (Bayesian method)發現其對樣本外的預測能力極佳。 其中貨幣政策衝擊在實 證結果中, 並非是影響景氣波動的主要原因, 但其所產生的貨幣政策傳導機制, 而 間接影響重要的總體經濟變數。
在此我們要討論金融面的摩擦,最早由Bernanke,Gertler and Gilchrist (1999) 提出, 在信貸市場引入了訊息不對稱 (asymmetric information) , 因存在逆向選 擇 (adverse selection) 和道德風險 (moral hazard) , 對於衝擊的會產生擴大效 果, 故又可稱為 「金融加速器」 (financial accelerator) , 因為金融機構對於借款 者的財務狀況、 公司經營、 投資決策等行為, 無法得到充分資訊, 廠商透過對外部 尋求資金援助,對於貸款人存有不確定, 故廠商須付出比直接內部融資更高的機會 成本, 主要原因是借貸雙方有 「認知落差」, 貸款人必須額外支付審查成本 (moni-tor cost) , 去調查借款人的投資行為, 兩種融資的機會成本落差, 就稱為是 「外部 融資溢酬」 (external finance premium,EFP) , 外部融資溢酬(external finance
premium,EFP) 無法在真實經濟體中是被直接觀察到的。
然而, 淨價值 (net worth) 的高低影響著外部融資溢酬的多寡, 所以當景氣繁 榮時, 公司通常所有的企業都是有利可圖的, 通常都是前景看好, 所以此時貸款者
4在這裡所表示的消費偏好是指,本期的消費會有部分決定於前一期的消費習慣。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
會給予較低的貸款利率, 而對借款者而言, 表示融資的成本較小, 也表示可以投入 更多的投資, 但相反的, 景氣低迷時, 因為普遍公司都營運不佳, 可能還會有呆債 產生, 所有的產業鏈緊緊相扣, 普遍的經濟前景是不被看好, 而公司的淨價值可能 會被低估,當要投資時,可能要付出更大利息, 所以這時候的外部融資溢酬會較高, 由以上的經濟直覺, 我們可以知道, 景氣繁榮時, 當淨價值較高時, 外部融資溢酬 就相對較低, 而反之, 景氣蕭條時,若淨價值較低時, 外部融資溢酬相對高,所以外 部融資溢酬在 BGG (1999)模型中的特徵是反景氣循環 (countercyclical)。
Paolo Gelain (2010) 利用歐元區的資料, 以 BGG (1999) 結合 Smets &
Wouters (2003,2005,2007) 建構有具有僵固性的 NK DSGE 模型 (SWBGG) , 在模型中加入企業部門, 且借貸市場存在資訊不對稱, 表示有金融摩擦, 發現外部 融資溢酬並非是反景氣循環變數, 他的景氣循環波動和他所受到的衝擊類型有一 定相關, 且外部融資溢酬變數是通貨膨脹的領先指標。
2 模型
引用 Paolo Gelain (2009,2010) 的模型建構, 在本模型中有: 家計單位 (house-holds) 、 廠商 (firms) 和政府單位 (government) , 其中廠商又細分為: 最終財生 產者 (final goods producers) 、 資本品生產者 (capital goods producers) 和企 業家 (entrepreneurs) , 且最終財之生產、 資本財生產都屬於家計單位。 企業家獨 立出來, 凸顯其特有的借貸行為, 企業家是本模型中最重要的角色, 因為市場存在 訊息的不對稱,讓借貸雙方在機會成本以及報酬上有落差,而企業家可以透過內部 及外部融資, 取得資金購買資本, 為分析借貸行為, 故假定企業家資產淨價值永遠 不足以供內部融資使用, 必須透過外部融資取得資金。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
資訊不對 稱
最終財生產者(完全競爭市場) 購買中間財 生產最終財貨，出售給家計單位及資本 生產者 企業家(獨佔市場) 使用資本及勞動生產 中間財定價 資本利用率決定 建立債務契約 企業家的淨值
政府 課稅 家計單位 消費 儲蓄 提供勞動力 銀行 儲蓄 放貸 資本生產者(完全競爭市場) 向最終財生產者購買最終財 向企業家買入折舊後的實質資本 生產實質資本 面對投資調整成本 貸款
繳稅
消費財投資財 資本 勞動
中間財 儲蓄 圖1:經濟活動流程