歐盟、IMF 談判與措施

歐盟和 IMF 同時對希臘提出要求，進行財務改革，以下為希臘提出的財政改革計

3、IMF 與歐盟要求希臘撙節

德國 到 2014 年 共 削 減 預 算

第四節 對金融市場的影響

一、歐債爆發，引發全球不安

1、VIX 指數飆升︰2010 年爆發了希臘歐債危機，市場充斥著投資人的不安，從 下圖中的 VIX 波動指數，可以清楚的看出投資人的恐慌指數在 2010 年與 2011 年都相繼飆高。（見圖 3-5）

圖 3-5 VIX 波動指數資料來源：彭博，2012/5/23

2、授信下降：歐債危機擴大，歐洲銀行業面對流動性問題及資本適足率壓力，

被迫縮減資產，信用緊縮加劇，企業與家計部門融資困難度上升，歐元區授信年 增率減速，消費、投資與出口均受到衝擊，不利經濟成長。此一效應，蔓延傳遞 至美國。(見圖 3-6)

圖 3-6 美國及歐元區授信年增率來源:歐債危機對全球經濟金融之衝擊

二、歐債爆發，美元與歐元走勢

1、歐元：歐債危機形勢惡化時往往會引起歐元匯率走低。比如：希臘求援 後不久的 2010 年 6 月 7 日，歐元匯率一度跌破 1.19；在歐債危機陷入危急時的 2011 年末至 2012 年中，歐元也走出了一波二次探底的行情。總體看，歐債危機 期間歐元大致圍繞 1.30 波動，雖然與 1.60 以上的歷史高點不可同日而語，但是 歐元在歐債危機期間除了階段性暴跌之外，並未持續大幅貶值亦是事實(見圖 3-7)

圖 3-7 歐元 2009 至 2013 走勢圖 來源：歐債危機表現及其對歐盟的影響與救助

2、美元：從美元走勢來看，2010 年 5 月暴發歐豬五國債務危機之際，美元指數 在 2010 年 6 月來到 88.7 的高價區，但之後美元則直線滑落。原因包括美國經濟 景氣不佳，甚至擔心美國的高額債務，影響美國信用評等，因此，美元指數一路

跌到 2011 年 5 月最低點 72.69。（見圖 3-8）

圖 3-8 美元 2005 至 2013 走勢圖 來源：李健銘 結語一 黃金不再金光閃閃

三、公債利率比

1、希臘與德國：從(圖 3-9)中可以很明顯看出，在希臘加入歐元區前，與德國 公債殖利率利差為 442 點，但在加入歐元區後與德國的最低利差比只差九點。在 爆發歐債危機後，希臘公債殖利率大幅上升，與德國公債殖利率利差相差 366 點。

圖 3-9 希臘與德國的 10 年期公債殖利率利差 來源：歐債危機對全球經濟金融之衝擊

2、希臘與歐洲：2011 年歐洲央行(ECB)已開始進場收購義大利和西班牙公債，

企圖阻止歐債危機持續蔓延，義大利和西班牙 10 年期公債殖利率亦雙雙由 6%以 上高位回落到 5.2%、5.3%的水準。(見圖 3-10)

圖 3-10 歐豬五國公債殖利率比 來源：鉅亨網

3、美國：2010 年 4-7 月，2011 年 7-10 月歐債危機，在圖中可以看出美元與黃 金同時上漲、美國國債收益率下降、VIX 指數短期飆升，這些現象說明全球風險 偏好下降，資金回流美國。兩次歐債危機期間，全球風險偏好下降。(見圖 3-11 與 3-12 比較)

圖 3-11 黃金價格與美元比較圖 來源：互聯網

圖 3-12 美元與國債收益率比較圖 來源：互聯網

4、歐債爆發，對股市影響

2010 年發生歐債風暴導致道瓊斯工業指數下跌，受歐債危機擔憂和美國經濟數 據疲軟拖累，美股 2011 年 7-10 月，道瓊斯工業指數持續下跌。（見圖 3-13 與 3-14）

圖 3-13 美國道瓊工業指數 來源：外匯是穩定投資的天堂

圖 3-14 美國道瓊工業指數 來源：鉅亨網

第四章 2015 希臘危機

圖 4-1 希臘重大事件 資料來源：天下雜誌：金融火藥庫，希臘將引爆第二次歐債危機？

希臘分別在 2010 與 2012 分別得到紓困貸款，然後在 2010-2014 年希臘已經 償債 1492 億歐元(含 965 億歐元貸款、527 億歐元之利息)，最後在 2015 年 1 月 底希臘總共計欠款 3225 億歐元，並且希臘在 2015 年 3 月、7 月和 8 月分別須償 還 43 億、35 億和 32 億，預估希臘主權債務相對 GDP 比率約 184%。(見圖 4-2)

圖 4-2 希臘主權債務相對 GDP 比率 資料來源：waterfield, Bruno(2015)

第二節、引起債務原因

一、希臘為何走到今天(見圖 4-3)

圖 4-3 希臘入歐 14 年 2008 年後陷入谷底 資料來源：天下雜誌 576 期

二、從 2010 年到 2015 年達成的目標

以下表來說明 2015 年是否有完成 2010 年時所承諾的目標(見表 4-2)。

表 4-2 2010 年到 2015 年達成的目標

2010 目標清單 至 2015 是否達成

(1) 2013 年以後政府負債占 GDP 比重開始下降，2014 年 以後政府赤字低於 GDP 的 3%

否，2014 年為 3.6%

(2) 提升希臘政府財政透明度 是

(3) 提高加值稅(VAT)和不動產及奢侈品稅率，開徵高所 得附加稅

是

(4) )刪減公務員的獎金津貼和補助 是 (5) 延長退休年資和退休年齡:將退休年齡提高至 60 歲 以後，工作年資必須滿 40 年才能領到全額退休金。若不 符條件，退休金必須打折

是

(6) 取消公教人員每年兩個月的年終獎金 是

見肘時，法國有 10％的軍火賣給希臘，德國軍火有 15％流向希臘，成為德國軍

約是兩萬三千台幣。這在物價高昂的歐洲，已很難過活，「如果再砍退休金，會 難以維生」。

2014 年，希臘國會一份震撼歐洲的報告顯示，希臘 23.1％的國民，約二五○萬 人生活在貧窮線以下，還有三八○萬人處於即將掉入貧窮的危險邊緣。

希臘人口也不過一千一百多萬，等於過半陷入貧窮。而希臘是歐盟中唯一沒有保 障低收入戶、最低每日所得的國家。

第三節、歐盟、IMF 談判與措施

（5）調升低收入階層之退休金等，並要求與國際債權人重新進行債務協商。

Tsipras 總理與 Varoufakis 財長更分別出訪歐洲主要國家，除提出「換債計畫 (希臘欲發行與名目 GDP 成長率掛鉤之債券取代 EU 金援，並用永續債券取代 ECB 持有之短天期公債。)」之創新概念，並要求三大債權人能同意其暫時之融 資需求。 惟三大債權人堅持，希臘除須通過最終審核外，應再度保證持續改善 預算平衡及重整經濟，並迅速執行各項財政改革，才能取得最後一筆紓困金。

希臘則依約於 2015 年 2 月 23 日交付簡略改革計畫，內容包含精簡政府部門、

EU、IMF、ECB 將 2014 年 12 月的 72 億歐元紓

打擊逃漏稅、減少所得稅免稅項目、進行中之民營化持續推動、整頓退休年金體 制等，次日並獲歐元集團財長通過，希臘債務危機暫除（見表 4-5）。

表 4-5 希臘改革計畫

第四節 對金融市場的影響

2015 年 2 月以來，希臘 3 年期公債殖利率因債務談判進程受阻而飆漲至 21%，10 年期公債殖利率亦漲破 11%，並使希臘 ASE 股價指數大跌，歐元兌美 元貶至逾 12 年之低點（圖 4-6 至圖 4-8）。

圖 4-6 希臘 3 年期公債殖利率 資料來源：希臘債務危機之最新發展

圖 4-7 希臘 ASE 指數及 10 年期公債殖利率 資料來源：希臘債務危機之最新發展

圖 4-8 歐元兌美元匯率 資料來源：希臘債務危機之最新發展

國際金融市場對希臘重燃債務危機反應溫和，德國法蘭克福指數與美國道瓊 工業指數均頻創歷史新高（見圖 4-9）。 2015 年 1 月 ECB 宣布擴大資產購買 計畫， 包含德國、西班牙、義大利及葡萄牙之 10 年期公債殖利率持續下探，

反映希臘問題對國際金融市場之衝擊相對有限（見圖 4-10）。

圖 4-9 美國及德國股價走勢 資料來源：希臘債務危機之最新發展

圖 4-10 德國、西班牙、義大利及葡萄牙 10 年期公債殖利率 資料來源：希臘債務危機之最新發展

然而在七月受希臘公投否決紓困案，市場擔憂希臘倒債退出歐盟的機會大 增，造成國際股市大跌，包括美股、德股和亞股大跌(見圖 4-11、圖 4-12、圖 4-13)，但希臘問題已拖了 4~5 年，歐洲央行早就一直在預防築防火牆了。且希 臘 GDP 占歐元區不到 2％、全球僅 0.18％，只是個小經濟體而已，後續可留意觀 察歐洲銀行間的拆款利率以及 CDS(信用違約交換)是否持續攀高。

觀察圖 4-11 至 4-13 的日 K 線，可得知在 7 月 5、6 日這兩天希臘舉行公投，

所以造成美股、德股和亞股大跌。

圖 4-11 美國道瓊工業指數 七月份 資料來源 : cnYES 鉅亨網

圖 4-12 德國指數 七月份 資料來源 : cnYES 鉅亨網

圖 4-13 台灣加權指數 七月份 資料來源 : cnYES 鉅亨網

回顧 2010 年歐債危機時的希臘債務結構，高達 85%的債權人為私人投資；

2015 年的今天，希臘債務 96%是來自國際貨幣基金組織（IMF）和歐洲央行（ECB）

這類銀彈充裕的機構。

再來是倒債的衝擊，2010 年時外銀手中握有 3000 億美元左右的希臘債券，

2014 年底則已經下降至 460 億美元。第一層的衝擊，一定有的，但與前次相比，

影響不會太大。

2010 年後歐元區建立起防火牆，新的財政監管如舉債剎車機制，規定國家 結構性赤字不得高於 GDP 的 0.5%，或是歐洲學期機制，用來經常性協調經濟和 財政政策，都是為了減少政府公債，再輔以各種永久性及暫時性的金融穩定機 制，就是為了避免重蹈歐債危機的覆轍。

第五章 台灣與希臘比較分析

二、台灣國內發展經濟比率

1、台灣政府債務佔國內生產總值 Taiwan Government Debt to GDP

台灣 2014 年政府債務佔國內生產總值 36.50％，從 1992 年到 2014 年政府 債務佔國內生產總值平均 25.33％。2014 年達到歷史最高 36.50％，1992 年達到歷史低點 11.19％。(見圖 5-1)

圖 5-1 Taiwan Government Debt to GDP 資料來源：TRADING ECONOMICS

台灣相較於希臘，雖然兩個國家的政府債務佔國內生產總值都呈現上升的趨 勢，但 2014 年政府債務佔國內生產總值台灣只有36.50％，希臘卻高達 177.10

％(見圖 2-5)。

三、台灣與希臘國內經濟比率比較

以下表來比較兩國的經濟比率，觀察下表可得知台灣經濟成長率高於希臘；失業 率也遠遠低於希臘約 20%；台灣的國際投資部位為正，代表對外資產大於對外負 債，希臘的國際投資部位為負，代表對外負債大於對外資產；政府債務餘額對於 GDP 比率兩國亦是相差甚遠，希臘高達 177.1%；公共外債佔 GDP 比率台灣只有 0.4%，希臘卻高達 148.6%，數字相當可觀。(見圖 5-2)

圖 5-2 兩國的經濟比率比較 資料來源：央行 104/09/04 理事會會議

第二節、台灣會不會成為下一個希臘

一、台灣與希臘債務狀況比較

台灣會不會成為下一個希臘是現今國內熱烈討論得一個議題，首先針對台灣與希 臘的比較來討論這個問題。(見表 5-2)

表 5-2 台灣與希臘債務狀況比較

台灣(Taiwan) 希臘(Greece)

國家主要債務 內債 境外持有

表 5-3 希臘的四個主要特性與台灣對照表

現象四：貨幣因素

綜觀上述的內容，透過比較台灣與希臘的經濟比率與退休金制度，台灣的經 濟數據相較於希臘相差甚遠，但退休金制度應引希臘為鑑，才不會步入希臘的步 伐。並且在希臘的四個現象中，台灣有其二（惡質政治生態與漠視財政紀律），

綜觀上述的內容，透過比較台灣與希臘的經濟比率與退休金制度，台灣的經 濟數據相較於希臘相差甚遠，但退休金制度應引希臘為鑑，才不會步入希臘的步 伐。並且在希臘的四個現象中，台灣有其二（惡質政治生態與漠視財政紀律），