盈餘管理與公司股價之相關文獻

第二章 文獻探討與假說建立

本章將針對盈餘管理、會計師簽證與公司股價的關係進行統整及探討，並以 國內外文獻加以界定，最後闡述其間的關聯性。

第一節 盈餘管理與公司股價之相關文獻

財務報表的主要功用乃提供投資者作為觀察公司的財務績效表現 (Xu et al., 2007)，對投資者來說，盈餘不但可以表現出公司的價值，甚至可用以衡量管理 當局是否有善盡職責，進而決定管理當局可應得之報酬。

因此，在資訊不對稱及自利動機下，管理當局有誘因從事盈餘管理，以企圖 將股東財富移轉為管理者報酬 (Dechow & Sloan, 1991)。盈餘管理係由於管理者 使用財務報表上的判斷以及建構交易事項，藉以改變財務報告，以致誤導利益相 關人士對於企業經營績效之認知，抑或影響以會計數字為基礎的契約結果，此種 行為又稱為盈餘操弄 (earnings manipulation)。李啟華、郭翠菱 (2014)認為公司 會藉由公司的績效給予經理人薪酬上的獎勵，若獎勵過高，則會增強經理人使用 盈餘管理的動機。換言之，公司管理當局為了特定需求，在不違反一般公認會計 原則的前提下，會以更彈性的方式編製財務報表，進而達到盈餘管理的目的。

在國內及國外關於盈餘管理的文獻非常的豐富，Schipper (1989)將盈餘管理 活動區分成實質盈餘管理 (real earning management)及應計項目盈餘管理

(artificial earning management)二種型式;一種是實質上的盈餘管理，亦即涉及實質 經濟活動來達到盈餘管理的目的，且會直接影響企業所得的盈餘。另一類別則是 以應計基礎所提供的彈性選擇來影響財務資訊的表達，因此並不會涉及實質經濟 活動之盈餘管理。

McVay (2006)提出第三種型式，利用分類變動 (classification shifting)的盈餘 管理型態，分類變動是利用報表中的項目做錯誤分類。Givoly, Hayn & D’Souza (1999)對於部門別淨利的分配進行研究，結果發現若將淨利移轉到高淨利的部門 中，可以提高公司價值。McVay (2006)指出管理當局可以將核心費用移至損益表 之特殊項目中，以達到管理當局的預測目標，這種垂直移動費用的方式，並不會

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改變財務報表最後的盈餘，但卻會高估公司的盈餘，但分類變動之盈餘管理型態 僅是在財務報表上做數字的垂直移動，並不會對報表最終數字產生變動，而關於 實質盈餘管理與應計項目盈餘管理的特性，分述如下：

（一）實質盈餘管理

Roychowdhury (2006)定義實質盈餘管理 (manipulation of real activities)為企 業偏離正常營運規則的財務報表操縱，試圖使股東相信公司已達成盈餘目標。

Roychowdhury (2006)對營業活動之實質盈餘管理進行研究。其盈餘管理之方法有 三:(1)給予較高的銷貨折扣，或透過比較寬鬆的還款條件以提高當期之銷貨收入；

(2)大量的生產，以降低當期之銷貨成本；(3)刪減裁決性支出(discretionary expenditures)，例如研發費用、廣告費用等。管理者當局可以透過上述三種方式，

以達到盈餘操縱之目標。

Roychowdhury (2006)說明實質盈餘管理雖可達成本期盈餘增加的目的，但會 對未來公司價值產生負面的影響。透過價格折扣或給予更長的信用期間以增加銷 售，可能導致未來顧客繼續要求同樣的條件，導致公司議價的空間縮小，而大量 生產使銷貨成本減少，可能造成公司存貨的持有成本增加。Gupta et al. (2010)發 現涉及過度生產且固定成本較高的公司，雖然可以立即增加當期投資報酬率，但 卻會影響未來績效。降低裁決性費用 (如裁減研究發展費用及廣告費用)也會影 響公司經營績效及價值。在實質盈餘管理的文獻中，降低裁決性費用通常使用降 低研究發展費用及廣告費用來衡量 (Graham, Harvey & Rajgopal, 2005)。 張俊瑞、

李彬、劉東霖 (2008)則發現在大陸的上市公司中也有很嚴重的實質盈餘管理問 題，且實證結果發現異常營業活動現金流量，異常生產成本以及異常裁決性費用 具有不同方向的關聯性，其結果與 Cohen & Zarowin (2010)之論點一致。

（二）應計項目盈餘管理

應計項目分為裁決性應計項目和非裁決性的應計項目，裁決性應計項目在不 違反一般公認會計準則下，公司當局可自由裁決，例如估計存貨跌價損失、提列 應收帳款的壞帳比率等等，而非裁決性應計項目與正常營業的活動有關。應計盈 餘與現金基礎盈餘存在著差異，因此管理當局可以因應經營政策，利用裁決性應

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計項目的彈性，有目的的操控盈餘。Wang & D’Souza (2006)認為應計項目盈餘 管理是一種窗飾的活動，不會涉及企業實質的經濟活動。Barton & Simko (2002) 發現管理當局使用應計項目盈餘管理時，會考慮先前的盈餘管理所造成累計的效 果，因為應計項目本身具有迴轉的性質，若往後年度再使用應計項目盈餘管理，

會受到先前應計項目累計的限制 (Hunt et al. 1996; Abarbanell & Lehavy, 2003)。

Zang(2012)論述兩者盈餘管理方式的差別，實質盈餘管理是透過改變公司營 業(operation)、投資 (investment)及籌資 (financing)活動，直接影響公司的現金流 量。另外，實質盈餘管理主要是在會計年度間進行，較少受到外部法規所規範，

也不容易被股東、會計師等外部人發現。應計基礎盈餘管理是透過不會影響公司 現金流量的方法，例如會計政策的選用及會計估計變動等。此外，應計基礎盈餘 管理進行的時間通常在會計年度結束後，且較易被公司外部的人發現。公司若不 想面臨較高的訴訟風險時，經理人會選擇使用實質盈餘管理來規避未來潛在的訴 訟風險 ( Cohen & Zarowin 2010；Chi, Lisic & Pevzner 2011；Burnett et al 2012)。

在沙賓法案(Sarbanes-Oxley Act)於 2002 年通過後，公司管理階層對於盈餘 管理方法的選擇出現了改變。Cohen et al. (2008) 指出在沙賓法案通過前，應計 項目盈餘管理較普遍地被使用。而在頒布沙賓法案後，法規對於財務報表有更嚴 格的限制；相反地，實質盈餘管理缺乏法律規範，且具備較難被偵測的特性。因 此管理階層選擇以實質盈餘管理取代應計基礎的盈餘管理，以達到本身預期的財 務目標。另一方面，Zang(2012) 針對管理階層選用應計基礎盈餘管理或實質盈 餘管理之原因進行研究。研究結果顯示，管理階層採用何種方式的盈餘管理，主 要是基於成本要素及時間上的考量，而兩種方式間存在互補的關係。成本面的考 量，是管理階層對於盈餘管理之成本及效益是否合乎比例原則進行分析。亦即，

倘若效益相同，但應計基礎盈餘管理的成本較實質盈餘管理高，則管理階層會採 用實質盈餘管理，反之亦然。而時間上的因素，則是因為兩種盈餘管理之執行時 點有所不同，而可對盈餘管理之結果進一步加以調整。例如實質盈餘管理的結果 不如預期，則在會計年度結束後再執行應計基礎盈餘管理，以達到預期之目標。

另外有一些研究探討公司治理品質與實質盈餘管理之關聯性。Krishnan

&Visvanathan (2008)發現董事會獨立性與實質盈餘管理呈現負相關，但其他公司

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治理特性(例如審計委員會規模、獨立性與開會次數等)則與實質盈餘管理無顯著 關聯。其他研究則發現機構投資人持股比例愈高，公司進行盈餘管理的程度愈低 (Bushee 1998; Roychowdhury 2006)。

至於盈餘管理行為的動機，則有經理人投機性動機假說 (managerial opportunism)以及訊息傳遞動機假說 (signaling)兩個不同的觀點 (Guay et al., 1996; Subramanyam, 1996; Barth et al., 1999)。經理人投機性動機認為，管理當局 會為了本身的利益而操弄財務報導的數字，誤導了利害關係人對公司經濟狀況的 衡量。訊息發放理論則認為，管理當局可藉由應計項目透露其私有資訊給投資者，

以降低外部投資人與公司內部人間資訊不對稱的情形。在投機性動機下，裁決性 應計項目與公司價值呈負相關；在訊息傳遞動機下，應計項目與公司價值呈正相 關。

公司當局可基於投機或避險目的來從事衍生性金融商品之操作 (Guay &

Kothari, 2003; Allayannis et al., 2007)。若基於投機的目的，衍生性金融商品的操 作將增加公司盈餘之波動性，會不利於公司的市場評價。但若基於避險目的，可 減緩現金流量之波動性、降低財務危機的可能性以及提高舉債能力 (Smith &

Stulz,1985; Froot et al., 1993)，在文獻上也較多認為避險目的的衍生性金融商品之 操作可以提高公司的價值。例如，Barton (2001)指出，衍生性金融商品能減緩現 金流量的波動性，平穩的現金流量降低了盈餘的波動性，進而提高公司股票與選 擇權的價值。Allayannis & Weston (2001)與 Bartram et al. (2004)也分別以外匯與 利率的衍生性商品來評估公司的價值，研究發現避險目的的衍生性金融商品確實 對於公司價值有正面的影響。

由以上文獻分析可歸納出，正面的盈餘管理會對公司價值有正面的影響，並 可成為公司影響股價的重要工具。另外本研究將同時納入應計盈餘管理及實質盈 餘管理兩種管理工具。此外，盈餘管理目的是為了讓財務報表更好，此兩者盈餘 管理工具對於公司股價應該會有正向的影響，因此提出假說 1：

H1:盈餘管理與股價報酬率呈正相關

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