1.2 研究目的
本研究的主要目的在於透過分析與比較，以五檔股票型基金及五檔債券型基金 作為研究對象，以每年年初買入十二萬元和每年買入十二萬元在年淨值最高點、年 淨值最低點來進行分組，進行累積一年到十年之報酬率計算，實證研究長期投資的 累積報酬率之變化，並試圖以不同投資比例組合找出投資股票型基金與債券型基金 之最適投資組合。
本文研究目的如下：
一、以定期定額的方式分別投資在年淨值最低點、年初淨值及年淨值最高點，探討 不同投資的時機點對於報酬率之影響。
二、以投資1、3、5、8、10 年不等之期間分組，進行累積報酬率及平均報酬率之計 算。實證研究長期投資的累積報酬率之變化。探討投資時間的長短對於報酬率 之影響。
三、用實證方式找出股票型基金與債券型基金最適比例之投資組合。
四、將研究實證結果，提供投資人選擇基金之參考。
1.3 研究架構與流程
本研究內容由五章所構成，其組織架構如下所述(如圖 1-1)：
第一章緒論：本章闡述研究背景與動機、研究目的、研究架構與流程。
第二章文獻探討：本章將國內外相關研究文獻進行整理，包含投資組合理論、資產 配置、定期定額投資、共同基金簡介、績效評估的指標等。
第三章研究方法：根據本文的研究目的，將說明共同基金的挑選、共同基金的內容 及共同基金資料處理與實證步驟。
第四章實證研究：針對本文所採用的對象進行研究，針對投資時機、時間及不同權 重之投資組合進行試算。並依據本文研究設計所得之實證結果加以彙總、分 析與解釋。
第五章結論與建議：針對本文之實證分析結果加以歸納與整理，提出相關的建議供 投資者參考，並對後續的研究者提出相關參考建議。
4
確立研究目標
相關文獻探討
資料搜尋與處理
資料統整與過濾
資料統計分析
資料比較與證實
結論與建議
圖1-1 研究流程圖
5
第二章 文獻探討
在本章中共分六小節加以敘述。在第一節中主要針對投資組合理論、相關文獻 等解說；在第二節中探討資產配置的意義；第三節介紹定期定額投資的簡介、相關 文獻；第四、五、六節將說明有關共同基金的介紹、基金績效衡量的指標及基金投 資現況等。
2.1 投資組合 2.1.1 投資組合理論
其觀念起源於投資組合理論(Portfolio theory)，所謂投資組合，意指由一種以上 的證券或資產構成的集合。最早的投資組合理論是由諾貝爾經濟學獎得主馬可維茲 (Markowitz)在 1952 年提出的平均數－變異數投資組合模式(mean-variance portfolio model)，他的投資組合理論利用資產與資產之間的組合配置，將風險加以分散並創 造最大的投資報酬率。投資組合理論是探討在合理的風險下制定投資組合的策略，
使投資人可以在相同的投資風險下將投資報酬率提高，或在相同的投資報酬率下將 風險降低。投資人可藉由投資組合方式，投資於多種不同種類的資產，藉由資產與 資產之間具有不同的報酬率與風險的特性，能夠分散投資的風險，使投資組合風險 低於僅投資於單一資產。其效率前緣（Efficient Frontier）是所有最佳投資組合
（Efficient Portfolio）的集合。效率前緣曲線上面的每一點都代表一個最佳投資組 合，也就是在給定任意一個相同預期回報的條件下風險最低的投資組合。(趙淵博，
2009)。
Evans and Archer(1968)利用加入邊際分析法來探討投資組合多角化的問題，雖 然增加證券可以減少報酬率的波動，但相對的也會使邊際成本上升，最佳投資組合 數目亦會受到影響。其論文研究期間為1958 年至 1967 年，區間為半年，採用 T 檢 定與F 檢定，其結果顯示當投資組合證券數增加時，非系統性風險也會顯著性的下 降，若要達到多角化的效果，從470 個證券當中至少要隨機持有 10 支股票以上。而 楊育渟(2006)實證結果發現，當投資國內股票型基金時，若持有股票檔數在 21 到 28 之間，也能形成績效極大化與風險極小化之最有效率的投資組合。
任何投資都具有風險，為了確保投資報酬率，多角化組合是必要的投資策略，
但在風險降低的同時，可能無法獲得某些期望報酬率，到底要包含幾種證券才能使
6
多角化投資的效益達到最大，是選擇投資組合時所面臨的重要課題。分散風險是投 資人希望能有效達成的目標，在投資過程中，分散風險意思是持有數量相當的多種 風險性資產，而不是集中你所有的財產，都投資在一個風險性資產上面。意味著個 人不應該把所有的雞蛋放在同一個籃子裡(藍惠玲，2005)。
李永全(2005)指出投資組合管理由以下三種主要活動組成：(1)資產配置(2)資 產間投資比率的調整(3)證券類型的選擇。資產配置的目的是把各種資產類型混合在 一起，以便在風險最低的狀況下，使投資獲得最高的報酬。投資組合管理者以長期 投資目標為出發點，為提高投資報酬率會經常依據不同的情況而改變各項資產的投 資比率。
2.1.2 投資組合理論相關文獻 一、趙淵博(2009)
依據 Markowitz (1952,1959)的投資組合理論為分析基礎，採用金磚四國 BRIC
（中國china、印度 India、巴西 Brazil、俄羅斯 Russia）股票型基金做為組合的資產，
基金淨值取自2004 年 1 月年至 2007 年 12 月，進行效率前緣實證。研究發現 1、經 由投資組合可降低並分散風險，達到風險程度最小的投資組合。2、投資組合的資產 配置改變其投資組合資產權重，將可獲得更大的投資報酬且可降低風險。3、長期投 資的報酬率會高於短期投資的報酬率，投資人可以透過長期投資共同基金以獲得較 高的報酬率。
二、Levy and Sarnat (1970)
以美國市場為例，研究國際性證券組合的潛在利益。他們發現當投資組合逐漸 擴大時，投資組合的風險也會逐漸降低。通常在比較國際投資案例時，往往將開發 中國家的報酬率與已開發國家的報酬率相比，卻沒有考慮到風險問題，因此低估開 發中國家的貢獻；事實上，若是考慮到穩定的因素時，我們可以挑選股市規模愈小、
股市波動性愈大的國家，其報酬率與我們的報酬率之間具有低度相關的國家，而非 只有考慮到報酬率的高低。
三、Burton G. Malkiel(2011)
Burton G. Malkiel(墨基爾)認為沒有人能持續精確掌握投資時機，假使有人嘗 試這麼做，他們將會是追高殺低。既然沒有人能掌握投資時機，他認為可以以兩種 投資技巧來進行。首先，是分散投資組合，資產配置每年再平衡，持續的對投資組
7
合進行規劃來分散投資人的風險。過去幾年來，股市下跌債市卻上漲，美國股市下 跌新興市場股市卻上漲。平均的分配投資比例，有助於降低風險，持續獲利。再者 是定期定額的平均成本投資法，定期以定量資金投資，有效分散風險，穩定獲利。
總之，長期定期定額投入，都可以有獲利的效果。
四、褚庭宇(2014)
以 Markowitz 投資組合理論與 VIX 恐慌指數的關聯應用在共同基金投資組合，
期望提供投資人做為投資共同基金時參考準則。讓投資人避免追高殺低的投資策 略，以中長期眼光看待投資共同基金。實證標的為 2012 年至 2014 年獲得晨星基金 獎且成立十年以上的基金，透過 Markowitz(1952)所發表的平均報酬/變異數投資組 合，求得最佳的效率投資組合的效率前緣為研究模型，買賣週期區分為半年、季、
月，並依據 VIX 指數分別在漲跌 20%與漲跌 10%時做決策買賣的投資。實證結果 VIX 指數在波動 20%時的平均報酬率大於波動 10%的平均報酬率，買賣期間較長的投資報 酬率也優於短期間買賣。發現運用 MV 投資組合理論且每半年依據 VIX 在波動 20%時 做決策買賣時的基金投資組合績效最佳，證明 Markowitz 投資組合理論與 VIX 波動 策略可提供投資人做為投資組合的參考。
2.2 資產配置
所謂的資產配置(Asset allocation)，即根據投資者個別的財務情況和既定的投資 目標，將資金投資到各種不同的資產類別，而利用分散投資來降低難以預測的非預 期損失，並增加達成預期目標機率的一種投資策略。國外針對資產配置與國家證券 投資的研究，源自 Grubel 在 1968 年將投資群組分散風險的觀念，運用在海外多角 化投資的研究。他認為由於不同國家的資產收益相關性遠低於同一國家內部不同資 產收益的相關性，故在國際間進行分散化投資比在同一國範圍內投資更能有效的降 低投資風險，因而引起國際資本的流動。他利用1959 年至 1966 年間 11 個國家調整 匯率後，以美元計價之報酬率進行效率前緣的比較。探討在不考慮交易成本的狀況 下，國際證券投資組合是否能獲得分散風險的好處。研究發現，透過投資國際資產 可以有效降低國內風險(洪慶昇，2004)。
Brinson, Singer and Beebower (1991)的研究報告指出，影響基金投資報酬的主要 因素為：資產配置預測、擇時進場(Market timing)、選股(Stock selection)等。其當中 影響最大的因素就是「資產配置」，對於投資組合報酬率的貢獻性達到91.5 %，其
8
次是選股佔4.6 %，而進出場時機僅佔 1.8%。總而言之，只要能做好資產配置，便 有高達九成的機率能讓資產持續不斷的增值；反之，若只依據判斷進出場時機與選 擇投資標的，可能只有一成的機會(黃惠萱， 2006)。
閔志清(1998)參考 Brinson et al.(1991)對台灣基金及資產配置的關係進行研究探 討，因受限於台灣退休基金之資料數太少，無法當作研究對象，故以開放式股票型 基金作為研究對象，並利用不同類股當作基金之資產分類，實證結果資產配置對台 灣共同基金的報酬變異解釋能力高達86.33%，這也說明了資產配置成為決定基金報
閔志清(1998)參考 Brinson et al.(1991)對台灣基金及資產配置的關係進行研究探 討，因受限於台灣退休基金之資料數太少，無法當作研究對象，故以開放式股票型 基金作為研究對象，並利用不同類股當作基金之資產分類，實證結果資產配置對台 灣共同基金的報酬變異解釋能力高達86.33%，這也說明了資產配置成為決定基金報