第壹節 研究方法
本節採用 Fatum and Hutchison (2006)所提出的事件研究法，分析央行干預行 為對新台幣匯率的影響。所謂的「阻升事件」與「阻貶事件」是由報載的新聞來 做定義，從資料開始，也就是彭淮南總裁上任的 1998 年 2 月 26 日起，第一次阻 升（阻貶）新聞出現的日期即定義為一個阻升（阻貶）事件的開始。
央行在一段持續干預的期間中，有時若市場走勢反轉，央行可能會進行反向 干預，以避免匯率變動過大。因此阻升與阻貶事件有時日數會重疊，有時甚至阻 貶（阻升）事件期間會完全包含於另一個阻升（阻貶）事件當中。本節分析會排 除完全被包含的事件，但不排除日數部分重疊的事件，亦不考慮助升與助貶新 聞。
貨幣當局是在新台幣有升值（貶值）趨勢時才會進場干預，即使央行要維持 匯率穩定，干預並不會每天進行，因此定義「阻升（阻貶）事件」持續至連續 N 天沒有再出現阻升（阻貶）新聞為止。這個「安靜期」(tranquility days)日數 N 的選取，決定我們對央行干預行為的分析範圍，藉此探討事件結束後 N 天的匯 率走勢之影響。
舉例而言，如果取 N=5，則能夠分析比較央行干預事件前後五天內之匯率變 動，但不能比較五天之後的匯率走勢，因為五天之後很可能已經開始了下一次的 干預事件，既然屬於不同的事件就必須分開討論。而上一節的圖表是以單一干預 日為基礎對新台幣匯率走勢做比對分析，可以視為 N=0 下所得之結果。
因此若想分析央行干預是否對匯率產生長期效果，就必須取較大的 N 值，
20 事件前後兩天與五天的匯率變化。舉例而言 2005/5/19 出現阻升新聞，2005/5/20、
2005/5/23 和 2005/5/24（2005/5/21 及 2005/5/22 為週末）均無阻升新聞，2005/5/25 又出現阻升新聞，之後連續五天（2005 年 5 月 26、27、30、31 及 6 月 1 日）都 沒有阻升新聞。因此定義此次阻升事件起始日為 2005/5/19，結束日為 2005/5/25，
事件期間總日數為五日，事件期間干預日數為兩日。接著選取 N=10，以與 N=5
21 件後平均貶值 0.067%；阻貶事件前平均貶值 0.043%，事件後平均升值 0.054%。
顯示雖然單一日的干預雖然沒有改變升貶值的情況，如表二所示，但以整個干預
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表五統計在這兩種方法下，干預事件的成功次數與比率。結果顯示干預事件 的成功比率都在六成以上，密集干預的成功率較零星干預為高，也就是密集干預 的成效是較顯著的。而以事件前後五日之平均匯率計算之成功率又較以前後兩日 來計算之成功率為高，顯示央行干預不只是在進場後兩天，以五天的角度來分析 也是有達到效果的。
表五 干預新聞事件之成功比率 (N=5)
事件前後兩日匯率 事件總數 方向成功數 成功比率 平緩成功數 成功比率 阻升 115 73 63.48% 83 72.17%
密集阻升 67 42 62.69% 51 76.12%
阻貶 82 58 70.73% 56 68.29%
密集阻貶 38 27 71.05% 26 68.42%
事件前後五日匯率 事件總數 方向成功數 成功比率 平緩成功數 成功比率 阻升 115 82 71.30% 82 71.30%
密集阻升 67 47 70.15% 54 80.60%
阻貶 82 60 73.17% 57 69.51%
密集阻貶 38 32 84.21% 29 76.32%
第參節 以十日窗口分析央行干預外匯市場之成效
接下來就以 N=10 對上述的資料進行分析，若把安靜期設為 N=10，即若任 兩次同屬性干預新聞間隔在十日以內，皆視為同一事件，因此我們可以分析干預 行為對十日內的匯率波動之影響。
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