結論與建議

資本擴張會令公司取得或保留資金並透過公司投資決策，使股東未來財富增加；但大量資 本擴張，會侵蝕股東權益。本研究主要目的首先在探討公司上市上櫃前資本擴張型態所隱含其 上市上櫃後之成長機會。其次，分析公司上市上櫃前資本擴張型態對上市上櫃當時折價的影響。

最後，探討上市上櫃前採用不同資本擴張方式的差異，對其上市上櫃後長期營運績效的影響。

實證結果彙總如下：

(1) 公司上市櫃前現金增資比率與上市上櫃後成長機會無關

本研究發現上市上櫃前現金增資比例與其上市上櫃後投資成長機會具正相關但不顯著。可 能原因為公司以現金增資來擴充資本的原因很多，並非皆是用以投資，即雖然公司獲取增額的 資源，但未必全都是投資決策所需，或許部分會用在融資策略等。因此上市上櫃前現金增資比 例與其上市上櫃後投資成長機會具正相關但不顯著。

(2) 公司上市櫃前盈餘轉增資比率與上市上櫃後成長機會呈正相關

本研究發現上市上櫃前盈餘轉增資比例與其上市上櫃後投資成長機會具顯著正相關。因此 當公司以盈餘轉增資來擴充資本時，該盈餘的發生配合等值的營運資源流入進而增加公司價值。

(3) 公司上市櫃前公積轉增資比率與上市上櫃後成長機會呈負相關

本研究發現上市櫃前公積轉增資比例與其上市櫃後投資成長機會具顯著負相關。公積轉增 資非實質資源的流入而達到配發股利的目的，係屬於股東權益項下會計科目重分類，並不具備 保留資金的功能。公司在無實質資源流入公司的情況下，只為了滿足股東的需求，反而有害於 公司投入更多的資源於研發與資本支出。

(4) 公司上市櫃前現金增資比率與上市上櫃當時折價無關

實證發現現金增資與折價呈顯著的負相關，可能是因公司現金增資的目的並一定皆為擴大 投資，常另有目的，因此，投資人並不認為現金增資代表公司具有成長績效，使未來有更好的 營運績效。因此，投資人給予其折價幅度也相對較低。

預期方向 實證結果 統計顯著性 支持假說

假說一：公司上市上櫃前現金增資比率與上市上櫃後成長機會呈正相關 ＋ ＋ 不顯著 不支持

假說二：公司上市上櫃前盈餘轉增資比率與上市上櫃後成長機會呈正相關 ＋ ＋ 顯著 支持

假說三：公司上市上櫃前資本公積轉增資比率與上市上櫃後成長機會呈負相關 － － 顯著 支持

假說四：公司上市上櫃前現金增資比率與上市上櫃當時折價呈正相關 ＋ － 顯著 不支持

假說五：公司上市上櫃前盈餘轉增資比率與上市上櫃當時折價呈正相關 ＋ ＋ 顯著 支持

假說六：公司上市上櫃前資本公積配股比率與上市上櫃當時折價呈負相關 － － 不顯著 不支持

假說七：公司因在上市上櫃前進行不同之資本擴張型態而會有不同之長期營運績效 N/A N/A 顯著 支持

假說八：公司上市上櫃時的折價與上市上櫃後長期營運績效呈正相關 ＋ + 顯著 支持

假說九：公司上市上櫃前現金增資比率可增加上市上櫃時折價與上市上櫃後長期營

運績效間正向的關係（亦即現金增資與折價之交乘相係數為正） ＋ ＋ 不顯著 不支持

假說十：公司上市上櫃前盈餘轉增資比率可增加上市上櫃時折價與上市上櫃後長期

營運績效間正向的關係（亦即盈餘轉增資與折價之交乘相係數為正） ＋ － 不顯著 不支持

假說十一：公司上市上櫃前資本公積轉增資比率可降低上市上櫃時折價與上市上櫃 後長期營運績效間正向的關係（亦即資本公積轉增資與折價之交乘相係數 為負）

－ － 不顯著 不支持

上市上櫃前資本擴張對後續成長機會及經營績效之影響 491

(5) 公司上市櫃前盈餘轉增資比率與上市上櫃當時折價呈正相關

研究實證發現，現金增資與折價呈顯著的正相關。公司盈餘轉增資的目的是因公司未來有 成長機會而需保留資金，將其用以擴大投資，因此有良好的未來長期營運績效。因此，投資人 給予其折價幅度也相對較大。

(6) 公司上市櫃前資本公積配股比率與上市上櫃當時折價無關

研究實證發現，資本公積轉增資與折價間關係呈現負相關，但是不顯著。可能係因為投資 人認為此項資本擴大是不具未來效益，唯一的好處，是可增加外部人士對公司之監督及投資人 對股利需求。

(7) 公司上市櫃前進行不同之資本擴張型態而產生長期營運績效有顯著差異

本文檢視上市上櫃前進行不同之資本擴張型態而所產生長期營運績效是否有顯著差異，實 證結果發現高度盈餘轉增資的公司在長期營運績效均顯著大於高度現金增資的公司。其因為現 金增資原因很多，如：償債、資金週轉、修建廠房等，不一定用以新的投資方案而會增加公司 長期營運績效。

(8) 公司上市櫃時的折價與上市上櫃後續長期營運績效呈正相關

本研究發現折價與上市上櫃後續長期營運績效呈正相關。公司之能以折價發行，乃因投資 人看好公司後續長期營運績效，因而給予較高的評價。

(9) 公司上市櫃前採用不同資本擴張方式，無法增加或降低其上市櫃後長期營運績效與折價間正 向的關係

本研究發現無論上市上櫃前公司是採用何種方式進行資本擴張，皆無法增加或降低其上市 櫃後長期營運績效與折價間正向的關係。可能是因為公司是否折價發行，最終仍須取決於投資 者的投資意願。而折價的發生可能已經完全反應投資者對公司未來營運績效的整體評估後的行 動，故削減上市上櫃前不同形式資本擴張的增額解釋能力。

此外，本文雖力求周延，但仍有下列研究限制：(1) 受限於公開說明書取得的困難且對長期 營運績效平均值的要求必須為上市上櫃後三年（含上市上櫃當年），致樣本期間僅有三年，深恐 會造成研究結果的誤差。(2) 上市上櫃後長期營運績效衰退，可能受到市場景氣因素影響，本文 受限於資料取得之困難，而未加以考慮。(3) 折價的計算會受到新上市上櫃股票何時回復到合理 收盤價的影響，而所謂合理收盤價係受到研究者主觀因素的判斷，本文在判定標準時，雖力求 一致化，但仍可能會形成某種程度的誤差。另一方面，後續研究者可蒐集相關企業收購的資料，

使成長機會的衡量更加周延。此外，在衡量長期營運績效上，可以調整產業因素，或加入長期 股價報酬，以更完整地檢測資本擴張對長期報酬的影響。