彙整本研究的實證分析結果。
二、 研究流程
圖 1：本文研究流程 研究動機與目的
研究貢獻
文獻探討
第 35 號公報
「資產減損之會計 處理原則」
認列資產減損
之市場反應 訊息之傳染效果
研究設計
實證結果與分析
研究結論
第二章 文獻回顧
本研究目的是探討公司資產減損宣告對宣告公司的股價反應，並進一步探究減 損宣告是否有顯著影響同業中未宣告公司之股價反應。本章第一節先介紹第35號公 報，第二節分析認列資產減損的市場反應，第三節關於產業內的訊息傳染效果。
第一節 第35號公報「資產減損之會計處理準則」
我國為了與國際會計準則接軌並且提升財務報表透明度，財團法人中華民國會 計研究發展基金會於2004年7月1日發布第35號公報「資產減損之會計處理準則」，其 內容摘要如下：
一、適用範圍：包含下列所述以外的所有資產
(一) 存貨(依照財務會計準則公報第十號「存貨之評價與表達」處理)。
(二) 工程合約所產生之資產(依照財務會計準則公報第十一號「長期工程合約之會計 處理準則」處理)。
(三) 遞延所得稅資產(依照財務會計準則公報第二十二號「所得稅之會計處理準則」
處理)。
(四) 退休辦法下之資產(依照財務會計準則公報第十八號「退休金會計處理原則」處 理)。
(五) 適用財務會計準則公報第三十四號「金融商品之會計處理準則」之金融資產。
惟投資於子公司、採權益法評價之被投資公司及合資，仍適用本公報。
(六) 放款及應收款
(七) 待出售非流動資產或待出售處分群組(依照財務會計準則公報第三十八號「待出 售非流動資產及停業單位之會計處理準則」處理)。
二、 資產減損處理原則
資產減損係成本與市價孰低法概念，規定資產帳面價值不可超過可回收金額。
可回收金額係為淨公帄價值與使用價值二者取高者。淨公帄價值係指交易事項已充 分了解並有成交意願的雙方於正常交易中，經由資產的銷售並扣除處分成本後所可 取得的金額。使用價值係指預期可由資產所產生的估計未來現金流量折現值。資產 帳面價值若超過可回收金額時，即產生資產減損，公司應將該資產帳面價值調整至 較低的可回收金額，並且認列減損損失。除了商譽評價之減損往後不得迴轉外，其 他資產可於後續年度迴轉。
三、 評估資產減損之跡象
企業於資產負債表日評估是否有跡象顯示資產可能減損發生時，可考慮外來資 訊、內部資訊及其他可判別跡象。
(一)外來資訊
(1) 資產之市場價值下跌幅度於本期顯著大於因時間經過或正常使用所預期之折 損。
(2) 企業產業之技術、市場、經濟或法律環境或資產所屬市場，已於本期或將於近期 對企業產生不利之重大變動。
(3) 市場利率或其他市場投資報酬率已於本期上升，且因而重大影響用以計算資產使 用價值之折現率，並使資產可回收金額重大減少。
(4) 企業淨資產帳面價值大於總市值。
(二)內部資訊
(1) 資產實體毀損或過時之證據。
(2) 資產使用或預期使用之範圍或方式之重大變動，已於本期或將於近期發生對企業 不利之影響。該等變動包括資產閒置、資產所屬部門計畫停業或調整營業等。
(3) 內部報告所顯示資產之經濟績效將不如原先預期之證據。
企業除依上述外來與內部資訊評估外，若發覺資產發生減損的其他跡象，仍宜估計 資產可回收金額，以評估資產是否發生減損。
四、 資產減損流程圖
圖 2：認列資產減損流程 依第 35 號公報將資產分類
考慮外來及內部資訊 評估資產是否有減損跡象
進行減損測詴 無頇進行
減損測詴 YES NO
資產帳面價值 是否大於可回
收金額 YES
NO
認列減損損失
無頇認列 減損損失
第二節 認列資產減損的市場反應
有關資產減損之股價反應，過去文獻主要在探討資產減損宣告時點的市場反應。
除了Zucca and Campbell (1992)發現市場對於資產減損的宣告並無顯著的反應，大部 分的實證都發現市場對於資產減損宣告有負向反應，如：Strong and Meyer (1987)以 市場模式(market model)估計預期報酬，其結果發現宣告公司在宣告前11天至宣告前 2天之累積異常報酬率(CAR)為正，而宣告期間之累積異常報酬率為負。此外還發現，
公司減損金額與宣告期間的累積異常報酬呈現正相關，此結果支持"the bigger the bath, the better"論點，減損公司可以藉由當期提列大量的損失來增加未來公司獲利使 未來股票報酬上漲。Elliott and Shaw (1988)探討長短期資產減損的市場反應，以短 期的市場反應來說，當企業揭露資產減損時，帄均而言，股價會有兩天顯著為負的 產業調整報酬率，此結果代表市場認為減損宣告傳遞出公司資產價值減損的壞訊息；
而長期的市場反應部份發現，減損宣告公司於宣告後的六個月依舊有負的產業調整 報酬率，即使是盈餘宣告日，減損公司的股價依然呈現負報酬。Elliott and Hanna (1996)實證顯示非預期的資產減損損失對於市場調整後的報酬有較高的解釋能力，
而且兩者之間有顯著相關。Francis et al. (1996)以總資產減損及不同類別資產減損的 角度檢測市場反應，實證結果顯示，市場對於總資產減損會有負向反應，表示市場 認為減損宣告傳遞公司資產價值減損的訊息；然而不同資產類別減損的股價反應截 然不同，存貨減損會有顯著負向反應，重建費用則顯著正向反應，而商譽無市場反 應。Bunsis (1997)從交易本質去探討宣告資產減損的市場反應，實證發現當資產減 損會增加預期未來現金流量時，則公司在宣告資產減損的兩天有正的市場調整報酬；
反之，當資產減損會減少預期未來現金流量時，則有兩天負的市場調整報酬。因此，
宣告資產減損的股價反應與資產減損所隱含的預期現金流量有關。Bartov et al. (1998) 發現宣告公司於減損宣告前股價表現已不佳，而且宣告後的負向超額報酬會持續2 年。
國內探討資產減損的市場反應相關文獻，如：Chao (2007)以市場模型計算宣告 資產減損的三天累積異常報酬，實證發現提前適用的公司宣告減損時，市場有顯著 的負報酬，而準時適用公司則有邊際顯著負報酬率。而且把資產減損損失(IMP)區分
為預期(EIMP)與非預期(UIMP)部份，當提早適用公司宣告減損時，無論是預期或是 非預期的資產減損，市場都有顯著的負報酬，至於準時適用公司僅有非預期的減損，
市場有邊際負報酬。此外，Hsieh and Wu (2005)、Duh et al. (2009)實證結果也發現公 司宣告資產減損時，市場有顯著負向反應。
第三節 訊息傳染效果
產業效果(Industry Effect)認為各種不同的事件宣告除了揭露公司本身的訊息，
也可能透露整體產業的訊息，所以預期產業中某一家公司宣告訊息時可能會傳遞到 同業公司，投資人可藉由此訊息去推論其他公司。Erwin and Miller (1998)認為不同 的宣告事件，不只傳遞宣告公司本身的資訊，也可能傳遞出整個產業的情況或者是 產業內競爭結構的改變。事件宣告的產業效果可分為傳染效果與競爭效果，假使某 一事件宣告同業公司的股價反應與宣告公司的股價反應呈現同向，這種情形稱之為 傳染效果(Contagion Effect)。相反地，如果某一事件宣告改變產業內的競爭帄衡，
造成同業公司的股價反應與宣告公司的股價反應呈現反向變動，則稱之為競爭效果 (Competitive Effect)。
訊息的傳染效果已被用來檢視各種事件對產業內部的影響，如：盈餘、破產、
公司支出、股利宣告、銀行失敗、財報重編等宣告事件。最早的傳染效果研究是Firth (1976)的盈餘宣告，實證發現盈餘宣告不僅影響宣告公司的股價向上也會影響同業 其他公司產生正的股票報酬。除此之外，Han and Wild (1990)發現宣告公司未預期 盈餘之方向與程度會影響宣告與同業非宣告公司異常報酬的變動方向與程度，宣告 公司與同業非宣告公司的異常報酬呈現同向變動，當宣告公司的非預期盈餘為減少 時，同業公司產生負的累積超額報酬；而當宣告公司的非預期盈餘為增加時，同業 公司產生不顯著為負的累積超額報酬。Foster (1981)發現當宣告公司發布盈餘資訊時，
宣告公司與非宣告公司異常報酬率的反應程度成正比，而且宣告公司的股價反應與 非宣告公司的股價反應方向一致，表示盈餘宣告具有傳染效果。此研究另外發現同 產業間水帄訊息傳遞的現象已經延伸至產業上下游的垂直訊息傳遞。Baginski (1987) 探討管理者盈餘預期宣告，實證結果與Foster (1981)一致，也就是管理者盈餘預期宣 告同樣存在傳染效果。
關於股利宣告的產業效果，Laux et al. (1998)發現股利宣告會隨產業特性的不同 而產生不同的宣告效果。當同業公司的市場力(market power)或是成長選擇機會 (growth options)相較低於宣告公司時，股利增加宣告不會產生任何效果；股利減少 宣告會使同業公司股價產生負向反應。相對的，如果同業公司的市場力(market power)
或是成長選擇機會(growth options)相對高於宣告公司，股利增加宣告的傳染效果大 於競爭效果，使同業公司具有正向股票報酬；股利減少宣告則無宣告效果。Firth (1996)實證顯示股利變動宣告具有傳染效果，而且傳染效果的程度與宣告公司異常 報酬率、非預期股利變動及宣告公司與同業公司過去股票報酬之相關係數有關。
Carton et al. (2003)探討股利刪除宣告的傳染效果，結果顯示股利刪除宣告存在傳染 效果，股利刪除宣告對同業公司的股票報酬率及盈餘預測修正有顯著的負面影響，
Carton et al. (2003)探討股利刪除宣告的傳染效果，結果顯示股利刪除宣告存在傳染 效果，股利刪除宣告對同業公司的股票報酬率及盈餘預測修正有顯著的負面影響，