過去文獻對於中央銀行干預匯市的研究，大多集中在美國、德國、日本、
歐元區和加拿大及少數新興市場國家，本研究主要分析亞洲各國（印度、印尼、
馬來西亞、菲律賓、新加坡、南韓、台灣及泰國）央行對匯市干預的有效性，
之所以要針對亞洲國家，是因為這些國家外匯存底高、出口佔整體經濟產出的 比重大，因此在美元波動幅度大時，干預匯市的情形較為常見。樣本研究期間 為 2005 年至 2011 年，由於研究樣本涵蓋美國次級房貸風暴期間，在 2008 年 9 月發生雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒閉後，美國聯準會實施一連串的量化寬鬆 政策來振興美國經濟，導致國際美元的價位大幅下跌，樣本中的亞洲國家基於 出口產業可能會受到對美元升值幅度過大的不利影響，均採取不同形式的央行 干預措施，在這段期間有美元上漲、下跌較為明顯的走勢，而且這段期間亞洲 央行干預很頻繁，所以是研究央行干預匯市的較好時機。研究期間為 2005 年 1 月至 2011 年 4 月，期間包含次貸風暴時期，本論文為了進一步探討亞洲央行在 面臨次貸風暴前後期間匯率的變動時，所採取干預匯市措施的有效性，於是將 樣本在區分為三個期間，次貸風暴前的樣本期間為 2005 年 1 月至 2008 年 9 月，
次貸風暴期間5為 2008 年 10 月至 2009 年 6 月，而次貸風暴後的期間為 2009 年 7 月至 2011 年 4 月。
本論文將採用路透社（Reuters）對政府干預匯市的新聞報導，作為研究央
行干預的代理變數6。路透社新聞報導的資料內容包含央行干預匯率的日期、時
間及消息來源，有些新聞亦會報導央行干預的數量及央行官員對匯市的看法，
本研究蒐集對象為亞洲八國（印度、印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、南韓、
5 次貸風暴期間的認定參考 Gabriel Chodorow-Reich(2014)的期間。
6 Fischer (2006)分析瑞士銀行實際干預交易行為和路透社干預報導的真實性，研究結果顯示路
透社的報導在央行干預日內資料的準確性上會有落後的現象，但在有央行干預報導的日期當 中， 均有央行干預的實際行為，因此提供後續研究者使用路透社干預新聞作為央行干預的依
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台灣及泰國）央行干預的路透社新聞報導，將報導的資料依據文獻7採用明確說 明中央銀行干預匯市的報導。
本研究在探討亞洲國家央行干預匯市的有效性分析時，亦會控制一些各國 的總體經濟變數，匯率與總體經濟數據的資料是來自彭博（Bloomberg）資料庫，
其中台灣匯率收盤價的來源是台北外匯經紀股份有限公司（Taipei Forex Inc.），
而印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、南韓及泰國匯率收盤價的資料來源是香 港收盤時間的匯率，另外，印度收盤價的匯率資料是來自孟買收盤時間的匯率。
表二為樣本國家匯率變化的敘述性統計，表格顯示在全樣本 期間印度
（Panel A）盧比貶值 1.7%及南韓（Panel F）韓圜貶值 2.83%外，其他亞洲國家 的幣值都兌美元呈現升值的走勢，由升值幅度大至小排列分別為新加坡（Panel E）元升值 25.27%、菲律賓（Panel D）披索升值 23.76%、泰國（Panel H）泰 銖升值 23.2%、馬來西亞（Panel C）令吉升值 22.09%、台灣（Panel G）新台幣 升值 9.66%、印尼（Panel B）盾升值 7.78%，因此，亞洲國家的貨幣兌美元在 全樣本期間多是大幅升值的趨勢，只有印度盧比和南韓韓圜是微幅貶值，由此 可見亞洲國家的央行面臨貨幣長期兌美元升值的壓力，雖然在金融次貸風暴期 間所有幣值對美元貶值，但是在金融次貸風暴發生之後卻明顯呈現兌美元升值 的趨勢，其中升值幅度最小的是印度（Panel A）盧比，在金融次貸風暴後升值 7.69%，而印尼（Panel B）盾在金融次貸風暴後升值 16.13%，其升值幅度是亞 洲樣本國家中最多的貨幣。
7央行干預的路透社新聞報導的分類參考 Fatum and Hutchison (2002)的做法。
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表二、匯率變化的敘述性統計
Panel H: 泰國
全樣本 次貸風暴前 次貸風暴期間 次貸風暴後
匯率的變化 -23.20% -12.87% 0.26% -12.15%
匯率變化平均值 0.2767 0.3459 0.2479 0.1489 匯率變化標準差 0.3600 0.4337 0.2030 0.1466
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3.2 研究方法
8 Fatum and Hutchison（2010）對於這些問題提出習性分數配對方法（propensity-score matching
methodology），他們將 1999 年 1 月至 2004 年 3 月日圓兌美元的匯率資料，依照干預與否分成