係數預測

以上迴歸式中係數正負號的預測如下：

-所得波動度(volatility of GDP growth)

𝛽₁ > 0。根據預防性儲蓄理論，不確定性造成儲蓄率提高，反映在經常帳上則為經常 帳餘額佔GDP比例(current account/GDP ratio)越大(Fogli and Perri,2015；Chinn and Prasad,2003；Brzozowski and Prusty,2011)。

-平均所得成長率(Average GDP growth)

。過去大多文獻皆以Roldos(1996)的國家發展階段理論解釋所得成長率與經常 帳的關係：當一國高成長率表示該國正處於國家階段轉移的過程中，由相對較低的發 階段轉移至較高的發展階段，此時需要從國際資金市場借入資金發展國內經濟，隱含 經常帳應為赤字或低餘額(Chinn and Prasad,2003、Fogli and Perri,2015)，因此 經常帳與所得成長率的關係應為負。

-政府支出波動度(Government consumption volatility)

不明確。以下文獻對政府支出波動度此變數的涵義有不同解釋：Karras(2016)的解 釋為，政府支出波動與所得波動同樣表示不確定性，因此根據預防性儲蓄理論，政府 支出波動與經常帳餘額應為正相關；但Fogli and Perri(2013)則並未特別說明此變 數與經常帳的關係，僅說明此變數用以表示政策上的選擇，對於經常帳及所得波動可 能皆有影響，因此做為控制變數之一，Elgin and Kuzubas(2013)亦說明政府支出波 動與所得波動為正相關。

-貿易開放程度(Trade openness)

不明確。根據經濟直覺，貿易開放程度越高可能表示進口值的增加或出口值的增加，

兩者對經常帳的影響恰好相反，因此我們難以判斷此變數與經常帳之關係為正或負。

Lane(2003)文中提到因先前文獻證明貿易開放程度與資金淨流入具有正向關係，故推 論貿易開放程度與經常帳應為負相關，但我們認為貿易開放程度對經常帳的影響應依 國家的不同而有所不同。Fogli and Perri(2013)則並未特別說明貿易開放程度係數 對經常帳之影響應為正或負，僅解釋為貿易開放度高的國家透過輸出產品或投資國外 企業產生匯兌收入，表示一國有更好的能力去償還外債(Chinn and Prasad,2003)。

-平均通貨膨脹率(Inflation)

不明確。Fogli and Perri(2013)也並未對此變數的正負號多做解釋，僅表示平均 通貨膨脹率、貿易開放程度與政府支出波動度此三個變數皆代表貨幣、財政政策，故 加入模型當中做為控制變數。根據經濟直覺，通貨膨脹對經濟的影響可能透過各種不 同管道或隱含不同含意：通貨膨脹使國內商品相較於國外商品更不具競爭力，然而通 貨膨脹也可能隱含一國商品需求在國際市場中需求熱絡，以上兩種涵義對經常帳的作 用力恰好為相反，因此我們難以預測此變數與經常帳的關係為正或負。

第三章 實證結果分析

本章進行所得波動度及相關變數與經常帳關聯性的實證分析，而實證結果可分為兩個 階段。第一階段，由於本文樣本屬於面版資料(panel data)，我們以混合回歸模型 (pooled Ordinary Least Squares, pooled OLS)進行估計。第二階段中，我們再次 以第一階段的變數分別對總國民儲蓄(gross national saving)、總國內投資(gross national investment)進行迴歸估計，此階段與過去文獻相對照，可驗證各變數從何 種途徑影響經常帳，以驗證預防性儲蓄理論。第三階段則進行敏感性分析，改變變數 的移動平均窗口，以檢視是否因變數的計算方式改變而影響變數與經常帳關係的正負 號及顯著性。

第一節 各變數對經常帳之影響

首先，我們先以Pooled OLS估計前章節提及五個被解釋變數對經常帳佔GDP比例之影 響。考量到所得波動度之係數為本文主要探討的主題，而過去文獻中大多亦支持平均所 得成長率為影響經常帳的重要解釋變數，我們依照變數的重要性在四個迴歸模型當中 逐步加入五個解釋變數，一方面也可驗證是否因更多解釋變數的加入而改變其他解釋變 數的係數及顯著性。

完整的Pooled OLS 迴歸式表示如下：

. ^(3.1) 以上解釋變數為：所得波動度(GDP volatility, 簡寫為 GDPVO)、平均所得成長率

(Average GDP growth,簡寫為 GDPGR)、政府支出波動度(Government consumption volatility, GOVVO)、平均通貨膨脹率(Inflation,簡寫為 INF)及貿易開放程度

(Trade Openness, 簡寫為 OPN)。得到的結果如表 7。

表 7 參閱 p31

首先，由Model 1至Model 4可觀察到，所得波動度與經常帳關係呈99%信賴水準下正顯著，

且不因其他解釋變數的加入而改變正負號，此結果與本文前章節所預測相符，所得不確 定性高反應在經常帳比例的增加上。平均所得成長率與經常帳的關係為99%信賴水準下負 顯著，且也不因變數的加入而改變正負號，此結果也符合前章節所預測，當一國正從相 對低度發展的階段轉變為較高的發展階段，通常該國需向國外融資來投資國內建設，隱 含高成長率與經常帳的關係為負(Roldos,1996)。而在Model 3中政府支出波動度與經常 帳的關係為不顯著，而在前章所述，Karras(2016)解釋政府支出波動為不確定性的另一 種衡量方式，因此預測係數應為正，與我們得到結果不符，但其他文獻如Fogli and Perri(2015), Chinn and Prasad(2003)皆未針對政府支出波動的涵義作解釋，因此本文 不繼續探討政府支出波動的係數應為正或負，僅依循過去文獻將此變數作為政策控制變 數。Model 4中我們加入平均通貨膨脹率與貿易開放程度兩個代表政策的控制變數，兩者 在模型中皆未呈現與經常帳有顯著關係，以上結果與Fogli and Perri(2015)、Chinn and Prasad(2003)的結果大致上呈現一致。

第二節 各變數對總儲蓄、總投資分別之影響

我們進一步檢測所得波動度、平均所得成長及政府支出波動、平均通貨膨脹率、貿易開 放程度對總儲蓄及總投資的影響，建立的回歸式如下：

, (3.2)

. (3.3)

以上被解釋變數中SAV表示國民總儲蓄佔GDP比例、INV表示國內總投資佔GDP比例，其餘 自變數解釋如前段落。表8為根據(3.2)及(3.3)回歸式估計之結果：

表 8 參閱 p32

首先，我們可觀察到所得波動度對總儲蓄及總投資皆呈1%水準正顯著影響，然而對總儲 蓄的影響大於總投資，由此可驗證所得波動透過預防性儲蓄的管道影響經常帳。而所得 成長率對總儲蓄率及總投資率的關係亦皆呈1%水準正顯著，表示所得成長用於儲蓄及投 資，而投資率的增幅高於儲蓄率的增幅使對經常帳的淨效果為負，此結果也正好符合前 章節所述，所得成長率高表示該國處於發展中階段，傾向向國外融資發展該國經濟，因 此所得成長率高與經常帳為負向關係的假設。政府支出波動、通貨膨脹率、貿易開放程 度等變數對於儲蓄率及投資率的影響仍皆為不顯著。

本文仿Fogli and Perri(2015)、Karras(2016)採用10年共40季作為移動平均窗口，但 過去文獻另有學者取5年作為事件窗口，如Prusty& Brzozowski(2011)，因此在下一段 我們改變所得波動度及所得成長率的移動平均窗口，檢測移動平均窗口長短是否影響係 數的正負號或顯著性。由於根據以上估計結果，影響經常帳的變數中僅有所得波動與平 均所得成長率顯著影響經常帳，因此下一階段的模型中我們僅針對此兩個變數檢視其對 經常帳的解釋力。

第三節 敏感性分析

上節我們以40季作為移動平均窗口，本節我們改變移動平均窗口的長度，檢視是否因 而使所得波動度及所得成長率對經常帳影響的正負號及顯著性改變，結果如表9。

表 9 參閱 p33

首先，以40季及20季所得成長率為移動平均窗口所求得之所得波動度，兩者分別對經 常帳皆為正顯著影響，唯有以12季所得成長率計算之所得波動度對經常帳無顯著影響，

由此我們可知預防性儲蓄僅適用於解釋長期的現象。在平均所得成長率方面，40季所 得成長率的平均值、20季所得成長率的平均值、以及12季所得成長率的平均值，三種 序列對經常帳的影響皆為負顯著，但以12季為窗口的模型明顯可見變數的解釋力不如 其他兩者。綜合以上，我們發現移動平均窗口為40季或20季並無太大影響，但模型整 體的配飾度仍以40季為最高，12季為移動平均窗口的模型的配飾度則明顯不如前兩者。

第四節 與相關文獻之比較

如前章節所述，所得波動度及其他變數對經常帳之影響可能因採用樣本不同或其他因 素，使估計結果與先前文獻產生差異，以下我們將比較本文估計結果與過去文獻有何 異同：

-所得波動度

本文估計結果得到所得波動度對經常帳影響的係數為正顯著，此結果與Brzozowski and Prusty(2011)、Fogli and Perri(2015)、Karras(2016)採用OECD國家為樣本之 估計結果一致，皆能夠支持預防性儲蓄理論為影響經常帳的重要因素之一。然而，過 去研究歐、美經常帳變化的文獻中，較少提到預防性儲蓄理論為影響經常帳的重要因

素，如2012年歐盟經常帳研究報告中僅提到，人口較高齡化的國家如德國，經常帳受 預防性儲蓄動機所影響。Brzozowski and Prusty(2011)將樣本分為開發中及已開發 國家兩種類型，則發現僅有開發中國家樣本中所得不確定性對經常帳具有顯著影響，

恰能印證Herwartz and Siedenburg(2007)所言，開發中國家通常較先進國家有更明 顯的預防性儲蓄動機此論述。就整體亞洲國家而言，其區域特性兼具高齡化及金融市 場相對低度發展等特性(Bernanke, 2007、Jha et al., 2009、Adams and Park, 2009)，

我們得到所得波動對經常帳有顯著影響之結果應為合理。

-平均所得成長率

過去大多數文獻以Roldos(1996)的國家發展階段理論(the stages of development hypothesis)來解釋所得成長率與經常帳的關係，國家發展階段理論指出當國家處於 不同發展階段，其在資金市場中扮演腳色有所不同，經濟成長對經常帳影響也有所不 同(Roldos,1996)。高成長率國家(通常為開發中國家)需向國際市場借資金來發展國 內經濟，因此國家經濟成長與經常帳關係為負，如Calderon(2002)、Chinn and Prasad(2003)、Zanghieri(2004)、Aristovnik(2008)、Fogli and Perri(2015)、

Calderon(2002)實證所得到之結果；Kahn and Knight(1983)則得到成長率與經常帳 呈正相關的結果，其解釋為先進國家在國際資金市場中為資金提供者的腳色，GDP成 長率的提升會增加資金淨流出，表示經濟成長與經常帳餘額關係為正向，實證結果如

Calderon(2002)實證所得到之結果；Kahn and Knight(1983)則得到成長率與經常帳 呈正相關的結果，其解釋為先進國家在國際資金市場中為資金提供者的腳色，GDP成 長率的提升會增加資金淨流出，表示經濟成長與經常帳餘額關係為正向，實證結果如