本節主要針對各家公司年報表資料進行實證資料分析，將本研究所使用的研 究變數進行基本統計資料整理與分析，並作一簡單概括性說明，以皮爾森相關分 析進行初步判斷，衡量各變數之間共線性的程度。最後再以迴歸分析檢定公司資 本結構對股價之影響，並驗證鋼鐵產業是否符合 MM 資本結構理論之意涵。
一、基本敘述性統計量與相關性分析 (一)敘述性統計
本研究進行實證之樣本資料為台灣地區之上市鋼鐵公司，排除資料不完整之 公司後，共為 10 家公司，以民國 88 年至民國 97 年共 10 年為研究期間。針對本 研究所使用的研究變數作一統計資料分析，表 3 為整體樣本公司之研究變數敘述
統計量。
非負債
美亞 0.288 -0.471
0.351 5.584 0.052**
(3.292) ** (-2.412) **
志聯 -0.306 0.831
0.371 6.180 0.035**
(-2.147) * (2.564) **
威致 0.064 -0.091
-0.087 0.244 0.673
(0.398) (-0.442)
整體樣本公司 0.115 -0.136
0.134 32.275 0.000**
(8.218) ** (-5.713) **
註: **表α= 5%顯著、* 為α = 10%顯著。
由表 5 得知，台灣上市鋼鐵產業其整體上迴歸模式檢定具非常顯著性，且β1 值亦呈現顯著負向關係，表示公司的負債愈高，其平均資金成本就會愈低。此一 結果符合許多學者提出之資本結構有關論之主張，因此 MM(1958)資本結構無關 論不適用於台灣上市鋼鐵產業。
(二)二次多項式迴歸分析
1963 年 MM 理論將公司所得稅納入考量後，由於利息的支出會產生稅盾效果，
可使得公司的價值隨著負債比率的增加而提高，所以財務的槓桿比率與平均資金 成本具有負向關係。而在傳統理論上，其認為負債比率與平均資金成本是呈 U 型 曲線關係，故以負債比率與平均資金成本具有負向線性關係並無法判斷台灣上市 鋼鐵公司是適用於 MM 的資本結構有關論或是傳統理論，因此必須進行二次多項 式的迴歸檢定，藉以了解負債比率與平均資金成本是否具有 U 型曲線關係，而有 最適資本結構之存在。因此，本研究進行各公司與整體樣本公司之負債比率與平 均資金成本之二次多項式的迴歸分析，其分析結果彙總整理於表 6 列示。
表 6 各公司及整體樣本公司模式(2)之實證結果
不過負債比率與平均資金成本呈顯著負向關係，這符合了 MM 的資本結構有關論，
-2479.386 -72.246
0.889 25.210 0.000 **
從表 7 可以看出整體迴歸模式檢定(P 值)具有非常之顯著水準，而在解釋力 方面，調整後的 R2為 42.2%表示以負債比率、公司規模、總資產成長率現金股利 率、非負債稅盾及獲利能力來預測平均股價是可行的。
負債比率與公司股價具有顯著的負相關，表示公司的平均股價會隨著負債比 率的增加而下降，亦即公司對外的借款愈多，會使得公司的平均股價愈低。
公司規模方面，迴歸係數呈現顯著正向關係，表示公司的平均股價會隨著公 司規模的擴大而上揚。
總資產報酬率方面，其迴歸係數呈現顯著正向關係，表示公司的平均股價會 隨著總資產成長率的增加而上漲，亦即公司的成長情況良好，反應在市場上即是 使得公司的平均股價愈高。
現金股利率方面，其迴歸係數呈現正向關係但不具顯著水準，表示現金股利 的發放並不是平均股價的重要解釋變數，因此現金股利率與股價無顯著關係。
非負債稅盾方面，雖然公司的攤銷、折耗及折舊等費用皆可降低損益表之淨 利，進而減少公司所得稅，具有節稅之功能。其迴歸係數呈現正向關係但不具顯 著水準，表示非負債稅盾並非平均股價的重要解釋變數。
獲利能力方面，其迴歸係數呈現顯著正向關係，表示公司的平均股價會隨著 獲利能力的增加而上漲，而公司經營的目的即是獲取最大的淨利並創造最大的公 司價值，亦即當公司擁有良好的獲利狀況時，會使公司股價達到最大化。