* 本文是在作者訪問美國University of Chicago時完成的。作者感謝 國科會及美國 Fulbright Foundation 的資助。University of Chicago 所收 藏豐富的中日文資料，對於本研究助益甚大，作者也在此誌謝。最 後 ，謹 以本文紀念華嚴教授以及她所樹立的典範。
註1 :他們的分析發現物價膨脹率和M l成長率之間有雙向因果關係。
Quddus, Liu and Butler ( 1989 )也有類似的結論，但他們使用的 資料是通貨發行増加率及物價膨脹率的成長率。Lin and W u (
1989 ) 則發現通貨成長率與物價膨脹率之間並無顯著因果關係存
在 。因果關係檢定假設各項時間數列的結構在樣本期間未發生改 變 ，吳聰敏、高 櫻 芬（1991 )認爲此一假設是否適用，值得懷疑。
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註2 ：台灣銀行在日治時期曾長期估算台北市躉售物價指數。早期使用的 估算方法爲簡單算術平均，自1939年 起 ，改用加權算術平均計算。
戰後初斯台銀有以加權幾何平均法計算之物價指數，但計算細節不 明 ，而且作者只能找到1948年以後的数字。（見《台灣金融年報》，
1950年 ，頁6 ； 1952年 ，頁142。）台灣省行政長官公署_ 1946年1 月起開始發表物價統計，但卻是以簡單幾何平均方法計算。而 且 ， 厂有關當 局」顯然無法忍受和官方不同的物價指數統計，蘇 震 （
1953 ) 一文的第三、四節有關台灣戰後物價指數之比較檢討，即無
法刊出。吳 聦敏、高 櫻 芬（1991 )將1907年至1958年之間的物價指 數以加權算術平均法重新整理。丰文的物債指数及貨幣發行額主要 根據該文，請參見附錄1之説明。
註3 :有關日治末期之物債管制，請見蘇震、葉 子 謀（1958 )及 《台灣統
治概要》（1945 ) 。本文所引用的物價指數統計，主要是根據公定
或經核准之協定債格計算。根據蘇震、葉 子 謀（1958 ) ( 頁211 ) 之 説 明 ，台灣省行政長官公署統計處編製之日治末期的物價指數，
一部分係參酌黑市債格。
註4 :政府支出的資料來源爲《台灣五十一年来統計提要》（ 1946 ) ;國内 生産毛額及平減指數取自吳聰敏（1991 ) 。日治時期政府收支統計 係採 取 「統收統支法」 ，公營企業的支出全部列入政府支出中，收 入也是同樣方法計算。
註5 :有關日治時期台灣地區政府財政收支之討論，參見黃通.、張 宗 漢 、 李 昌 槿（1978 ) 。
註6 ：見《台灣銀行史》（1964 )
，
頁566。有關以公債融通戰時國防支出 之 研 究 ，請見Barro ( 1990 ) 。註7 :見 吳 永 福（1947 )
，
頁56-6 9，及 黃 通 、張 宗 漢 、李 昌 槿 （ 1987 ) ，頁84-8 9。1937年時台灣各金融機構保有日本國債總額爲 108百 萬 餘 圓 ，1945年9月底則達1，111百 萬 餘 圓 。根 據 吳 聰 敏 （ 1991 )的 估 計 ，1945年台灣的國内生産毛額爲3,912.87百 萬 圓 。因 此 ，金融機構保有之國債總額爲G D P的28.4 % 。台湾戰後 的惡性物價膨脹169
註8 ••有 關 日 治 時 期 台 灣 之 幣 制 及 金 融 機 構 之 演 變 ，參 見 吳 耀 輝 （ 1959 ) °
註9 ：見吳永福（1947 ) ，頁5 8 。 •
註10 ：《台灣金融經濟資料蒐錄附錄統計表》( 1946 )頁4 3，載有1945年底 台 灣 銀 行 對 於 日 本 之 債 權 （3,038.3百 萬 圓 ）及 各 部 往 來 餘 額 （ 2,020.1百 萬 圓 ）。後 項 数 字 和 （表1 )的 「各部往来」數字頗爲ー 致 。遺憾的 是 ，細節數字不明。
註11 ：根據《台灣省統計要覧》，第1期( 1946 ) ，頁5 7，1945年台灣省的 戰爭保險的保險費收入共計8.6百 萬 圓 ，賠償金額則高達706.8百萬
圓 。另見黃秉心（1947 )
，
頁58—5 9。註12 ：見《台灣銀行史》( 1964 )
，
頁854a與854b，第85表 ，頁1164，第2 表 。我們把台銀對公庫的墊付款計入（表1 )的 「其他資産」科目 下 ，因此該科目在10月底的數字明顯上升。但 是 ，12月 底 「其他資 產 」餘額只有236.1百 萬 圓 ，和正文所列舉數字（422.7百 萬 圓 ）顯 然 不 一 致 ，原因是此月份的資産負債數字資料來源不同。詳細情 形 ，請見表1及表2之 説 明 。註13 ：台灣銀行背書之日本銀行券票面價值一千圓，係日本投降之後才發 行 的 。1945年8月至10月 之 間 ，總共發行1,222.4百 萬 圓 ，占同一期 間貨幣發行增加額的8 1 .7 %。見吳永福（1947 )
，
附表三，頁9 4。 註14 ：見《台灣省統計要覧》，
第2期（1946 ) ，頁8 8，第3期（1946 ) ，頁132，及《台灣省政府施政報告》( 1947年6月 ），頁31-32，270。 註15 ：見《台灣省行政長官公署施政報告》（1946年5月 ），頁8 3。
註16 ：除了公庫透支之外，台銀還有對政府機構之長短期放款。我們找不 到1946年 台 銀 對 政 府 機構之 放款 數字，但 由 下 文 （表5 )可 知 ， 1947年1月台銀對機關圑體之放款餘額爲2,427.2百 萬 圓 ，其中長短 期放款數額爲427.2百 萬 圓 ，其餘的2,000百萬圓爲公庫透支，其數 額和1946年12月底相同。
註17 ：見《台灣銀行三十年史》（1976 ) ，頁112。此項資料來源中之全部 放款餘額和（表3 )數字稍有不同。若根據吳耀輝（1949 )表11所
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列 ，1948年6月底台銀全部放款餘額中民營企業占3.0% ，同年12月 底比率爲4.0 % 。
註18 ：見 張 季 熙（1958 ) ，頁100。上列1946年3月的数字和表2稍有差 異 。
註19 ：如後文所述，在1948年下半年，貸放同業主要是指對中央銀行及中 國銀行的放款。但此處的貸放對象不明。
註20 ： 1947年10月8日 ，台銀向中央銀行借得法幣2，000億圓作爲台幣匯兌 基 金 。10月17日 ，省政府宣布中央銀行商准撥借台銀法幣5,500億 圓 ，其中500億係撥還過去借款。見 〈台灣經濟日誌〉，《台灣銀行季 刊》，1 : 4，頁177。以上法幣借款按當時台幣對法幣匯率1 : 72計 算 ，折合台幣9,722.2百 萬 圓 。此 外 ，央行尚撥給台省外匯美元950 萬元以購買化學肥料。若按1947年10月17日台銀買進美元匯率（
1 : 758 )計 算 ，上述外匯折合台幣7,201百 萬 圓 。以上兩筆借款合 計新台幣16,923.2百 萬 圓 。
註21 ：表5中 「貸放同業」對應表3的 「存放同業」科 目 。兩者數字稍有差 異 ，但原因不明。
註22 ：見潘志奇（1949 ) ，頁2 0。
註23 ：上海物價資料見吳岡（1958 ) ，及《中央銀行月報》，新4卷2期 ， 1949年2月 號 ，頁2 0。
註24 ：台銀後來又發行票面金額一萬元、十萬元、及百萬元（1949年5月 17日 ）的本票。台銀於5月下旬起，陸續收回各種本票。6月15日新 台幣發行之後
，
收回之定額本票可折換新台幣。而 且 ，負責檢查新 台幣發行準備的監理委員會在其檢查公告中，把未收回之定額本票 也計入新台幣發行額中，表示定額本票確實等同於台幣流通。以上 資料請見《台灣銀行季刊》，第3卷第1期之〈台灣經濟日誌〉。遺憾的 是 ，作者未能找到1948年5月至8月之間本票發行餘額，因 此 （附録 1 )之貨幣發行統計，5月底至8月底的數字只計算鈔券發行額。註25 ：《台灣省參議會第一屆第六次會議》（1948年12月 ）
，
頁55-5 7，有 台銀放款内容的簡單説明。該資料説明，
10月份台銀「京滬兩行存台灣戰後的惡性物價膨脹17丨
放中央銀行頭寸激增達345億 餘 圓 ，至十一月份減至29億 圓 」。同 項 資 料 中 又 説 明 ，十一月份台銀存放同業數字爲台幣38,271百萬 圓 。其中最主要者爲台銀代理經營外匯業務所得外匯折合台幣約 23,300百 萬 圓 ，存放於中國銀行。
註26 ：根據《台灣銀行季刊》，2 : 4，頁193
，
之 統 計 ，從台灣銀行開始辦 理省外匯兌至1948年 底 止 ，省外匯入款總計爲金圓券1,006.85百萬 圓 。其 中 ，軍款占35.44%，公款占22.91%，合計爲58.35% 。此 外，
台糖在大陸售糖之收入款占20.60% 。註27 ：見《台灣省參議會第一屆第七次會議》（1949年6月 ），頁24-2 5。 中央銀行在1987年到1988年台幣對美元大幅升值期間所採取的措 施 ，也犯了類似的錯誤。其時社會大眾普遍預期台幣對美元將升 值 ，央行卻對外匯市場進行干預以緩和台幣升值的速度。結 果 ，國 外 「熱 錢 」大 筆 流 入 ；等到台幣升值到均衡水準復又流出。以台幣 計 算 ，央行保有的美元外匯在此期間也遭受巨額資本損失。顯 然 ， 央行在干預外匯市場時並未記取將近四十年以前的「八一九」的教 訓 。
註28 ：該月底台銀對機關圑體的放款額爲38，059.7百 萬 圓 ，占全部放款的 2 2 .8 %。其中對省庫放款約7，300百 萬 圓 ，警備總司令部400百萬 圓 。其餘爲對農林處、水 利 局 、糧 食 局 、教育廳及各縣市政府之放 款 。見《台灣省參議會第一屆第六次會議》( 1948年12月 ），頁5 5。 註29 ：有關1949年省外匯兌之變動情形 ，請參考陳榮富（1953 ) ，頁3 7。 註30 ：見 張 導 民（1960 ) ，頁229-233，246-247。以上國防支出的數 字 ，並未計入自來水、電力公司及鐵、公路局免費或折價提供的水 電及交通服務，因此實際數字還要高ー些。
註31 ：見 張導民（1960 ) ，頁240-241。作者找不到國庫收支數字可以和 上述決算數字比較
，
但行政院長陳誠於1953年4月在立法院的施政 報 告 中 説 明 ，1950年度中央政府的財政赤字爲當年全部支出的 3 8 %。見《中華民國年鑑》( 1953年 ），頁126。註32 ：值得注意的是，貸放同業餘額從1月底的新台幣26.6百萬元上升爲6
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月底的149.8百 萬 元 ，共計増加123.2百萬 元 。若這項變動主要也是 由台銀對央行放款的增加，則台銀對政府機構的放款增加還要加上 此ー數額。
註33 ：作者尚未找到有關此放款巨幅下降的説明。1951年1月至5月 之 間 ， 台銀對政府機關放款餘額的増加相對穩定下來。根據《台灣年鑑》（
1952 ) ，第11章 ，頁2 4，之 説 明 ，1951年6月開始台銀的會計科目 改 變 ，對政府公庫的墊款不再列入r機關圑體」的放款餘額中。
註34 ：有關各種回收貨幣政策的檢討
，
請見《台灣省幣制改革》，陳榮富（1953 )及 潘 志 奇（1980 ) 。有關中央在台物資處理之資料，見《中 央在台.物資處理報告》（1950 )及《中華民國年鑑》（1951年 ），頁
623-626。有關黃金儲蓄存款辦法的分析，請見林霖（1952 ) 。
註35 ：因爲黃金流失太多，1950年底黄金儲蓄存款辦法終於宣告停止。有 關1950年黄金損失的數字，參見《中華民國年鑑》（1951年 ），頁 197，及《中華民國年鑑》( 1952年 ），頁132。因爲頭寸不足無法應 付政府機關及公營企業的貸款需求，但又爲了避免增加發行，省財 政廳長甚至在1950年4月30日宣布：「黄金儲蓄存戶一律祇能提取 黄 金 ；俟台灣銀行新台幣頭寸寬裕之後，恢復支取現款。」（《台 灣銀行季刊》，3 : 4，頁7 3。）
註36 : Sargent and Wallace ( 1981 ) 認爲若民間部門預見未來貨幣發行 増加的可能性，短暫性的降低貨幣成長率甚至連短期的效果都沒 有 。
註37 ：有關財政收支整頓及相關法令制定之説明，參見《中華民國年鑑》（
1951 年) ，頁433—444。
註3 8 :韓 戰 爆 發 前 後 ，美 國 對 國 民 政 府 政 策 之 演 變 ，請 見Rankin ( 1964 )及Riggs ( 1952 ) 。有關美國對國民政府在大陸時期的軍事 及經濟援助
，
請見Pach ( 1991 ) 。有關美國對台灣的經援及軍援註3 8 :韓 戰 爆 發 前 後 ，美 國 對 國 民 政 府 政 策 之 演 變 ，請 見Rankin ( 1964 )及Riggs ( 1952 ) 。有關美國對國民政府在大陸時期的軍事 及經濟援助