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2 資料與模型
2.1 資料敘述
本文所用資料皆來自Bloomberg資料庫,資料研究期間由2009/7/1至2017/10/30,資 料頻率為日資料。 期貨資料方面, 本文採用芝加哥期貨交易所 (Chicago Board of Trade,
CBOT) 所給予之各大貨幣期貨報價。 Bloomberg 亦提供研究者建構後的期貨時間序列
資料,本文所進行實證之原始資料皆出自於此。Bloomberg建構期貨時間序列時所使用的 期貨合約為三個月週期 (March Frequency) 並採取近月份期貨法則 (Last Day
Crite-rion) 做為轉倉的方法。 例如, 一月到三月之期貨時間序列日資料皆取自三月份到期之期
貨合約的每日報價,在三月期貨到期後將隔日之後的期貨報價資料轉為六月份到期期貨合 約對應的當日報價, 以此類推, 建構出長時間的期貨時間序列資料。
本文所研究之貨幣匯率對手 (counter currency) 皆為美元, 所研究之貨幣包含日圓 (JPY)、英鎊 (GBP)、歐元 (EUR)、澳幣 (AUD)、加幣 (CAD)、瑞士法郎 (CHF)、墨西哥 披索(MXN)、巴西真正(BRL)、印度盧比 (INR)、南非蘭特(ZAR) 等共10種市場代表性 貨幣, 包含已開發市場 (Developed Market, DM) 和新興市場國家 (Emerging Market, EM)之貨幣兌美元匯率資料。 此外, 期貨報價方式與現貨匯率多有不同,為了與現貨報價 方式一致, 本文將期貨報價方式透過轉換使其和現貨呈現方式相同, 報價方式與轉換方程 式呈現在下表1。2
2本文期貨報價方是採自芝加哥期貨交易所報價方法,此外普遍市場匯率報價呈現方式為A/B,以A為 基準貨幣,在表1的轉換方程式中,X 表示期貨報價方式的值。
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表 1: 貨幣期貨轉換現貨報價方式表。
貨幣 期貨報價方式 現貨報價方式 轉換方程式 JPY 100Yen/Cents Dollar/JPY (X/100)−1∗ 100
EUR EUR/Dollar EUR/Dollar –
GBP GBP/Cents GBP/Dollar X/100
AUD AUD/Cents AUD/Dollar X/100
CAD CAD/Cents Dollar/CAD (X−1) ∗ 100 CHF CHF/Cents Dollar/CHF (X−1) ∗ 100 MXN MXN/Cents Dollar/MXN (X−1) ∗ 100
IRD 100INR/Cents Dollar/INR (X/100)−1∗ 100 BRL BRL/Cents Dollar/MXN (X−1) ∗ 100 ZAR ZAR/Cents Dollar/ZAR (X−1) ∗ 100
註本文期貨報價方是採自芝加哥期貨交易所報價方法,此外普遍市
場匯率報價呈現方式為A/B,以A為基準貨幣,在表1的轉換方 程式中,X表示期貨報價方式的值。
雖然芝加哥期貨交易所提供的貨幣期貨種類繁多, 然而僅有主流的市場貨幣具有較高 的流通性, 其餘種類則面臨交易量太少的困境。 為了使分析具有代表性, 本文將交易量作 為初步篩選研究標的之條件,下圖1至圖10呈現本文所選取之貨幣期貨的價格與和其當日 對應交易量(單位: 每口)。 其中, 日圓、英鎊、歐元、澳幣、加幣、瑞士歸類為已開發國家貨幣, 而墨西哥披索、巴西真正、印度盧比、南非蘭特則歸類為開發中國家貨幣。 觀察圖1至圖6, 在全球金融海嘯後, 全球邁入 QE寬鬆貨幣政策的低利率環境以求刺激景氣, 然而美國在 走出金融風暴的陰霾後, 亦累積大量的債務, 加上長年面對新興市場貨幣貶值, 使其貿易 赤字逐漸擴大, 出現雙赤字現象(財政赤字以及貿易赤字)。 由下列各國家期貨價格時間趨 勢圖可見, 除了瑞士法郎相對美元匯率處於平穩以及加幣相對升值外, 其餘各國貨幣相對
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美國都有貶值的現象,3 日圓這段期間維持貶值的情況主要受日本安倍財政政策和貨幣政 策影響。
新興市場在金融海嘯後, 貨幣走向貶值, 進而加大出口利差。 同時, 在全球寬鬆貨幣低 利率環境下, 新興市場的債市與股市所表現出的成長率和報酬率極為可觀。 因此, 為了追 尋收益率並且避免資本受到通膨的侵蝕, 全球市場逐漸將資金流入新興市場投資, 進而增 加了對新興市場貨幣的避險需求。 由各圖大致可見, 在2008年後, 主要新興市場國家的貨 幣期貨交易量逐漸擴大。
3注意歐元、英鎊、澳幣兌美元匯率的報價方式與他國不同, 因此當其價格上升時, 代表相對美金升值, 價 格下降時,相對美金則為貶值。
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2009/6/9 2010/6/9 2011/6/9 2012/6/9 2013/6/9 2014/6/9 2015/6/9 2016/6/9 2017/6/9
JY1 price
2009/4/9 2010/4/9 2011/4/9 2012/4/9 2013/4/9 2014/4/9 2015/4/9 2016/4/9 2017/4/9
EC1 price
2009/6/29 2010/6/29 2011/6/29 2012/6/29 2013/6/29 2014/6/29 2015/6/29 2016/6/29 2017/6/29
GBP1 price GBP1-成交量
圖 3: DM-英鎊期貨走勢圖。
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CAD1 price
2009/3/30 2010/3/30 2011/3/30 2012/3/30 2013/3/30 2014/3/30 2015/3/30 2016/3/30 2017/3/30
AUD1 price
2009/6/9 2010/6/9 2011/6/9 2012/6/9 2013/6/9 2014/6/9 2015/6/9 2016/6/9 2017/6/9
SF1 price SF1-成交量
圖6: DM-瑞士法郎期貨走勢圖。
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PE1 price
2009/6/9 2010/6/9 2011/6/9 2012/6/9 2013/6/9 2014/6/9 2015/6/9 2016/6/9 2017/6/9
IRD1 price
2009/6/9 2010/6/9 2011/6/9 2012/6/9 2013/6/9 2014/6/9 2015/6/9 2016/6/9 2017/6/9
BR1 price BR1-成交量
圖9: EM-巴西真正期貨走勢圖。
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ZAR price