全球金融風暴之成因、對我國影響及 因應對策之探討

Economic Research

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全球金融風暴之成因、對我國影響及 因應對策之探討

郭 秋 榮 ∗

壹、 緒論

貳、 全球金融風暴之成因 參、 全球金融風暴對我國之

影響

肆、 全球因應金融風暴之對 策

伍、 結語與建議

摘 要

2008 年下半年起，美國本土的金融危機已經擴散成為全球性 的金融風暴。造成全球金融風暴原因有：美國房市惡化並擴散至 金融機構、金融監理疏失與規範不足、銀行風暴擴大演變成流動 性危機，以及全球資金竄流、抽身而擴大金融市場波動與危機等。

一般認為，國內金融市場國際化的程度不深。近幾年來我國 金融機構或個人積極從事海外投資，導致對外投資金融相關商品 產生虧損，包括雷曼兄弟與冰島相關金融機構發行之金融商品，

其損失尚在可控制範圍內。但我國股市明顯受挫，進而衝擊國內 消費與投資；加上全球景氣趨緩，我國出口及外銷訂單，乃至整 體經濟皆受到影響。

美歐等國家所提紓困案，尚待時間考驗，短期內市場信心亦 待重振，而全球經濟正面臨下修之風險。對我國政府而言，當從 中記取教訓(如對衍生性金融商品之監理、資訊揭露等)，截長補 短，並掌握契機，建置長治久安之機制，包括：落實擴大內需為 主的財政政策；徹底落實資訊透明化；以及 De-regulation 與 Regulation 同時併行等。

∗ 行政院經濟建設委員會經濟研究處專員。本文承蒙洪處長瑞彬、朱副處長麗慧及黃組長建 興提供諸多寶貴建議，謹此致謝。惟文中若有任何疏漏，當屬筆者之責。

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An Examination of the Causes of the

Global Financial Storm, Its Impact on Taiwan, and Taiwan’s Policy Response

Chiu-Jung Kuo

Specialist

Economic Research Department, CEPD

Abstract

Since the second half of 2008, America’s domestic financial crisis has developed into a global financial storm. This study examines the causes of the crisis and its spread, its impact on Taiwan, the bailout measures adopted by various countries, and the likely impact of those measures on the future effects and alleviation of the storm. The study concludes by drawing lessons for Taiwan on how best to respond to the threats and seize the opportunities presented by the storm with a view to bolstering its financial markets and restoring the vitality of its economy.

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壹、緒 論

2007 年中美國次級房貸風暴發生後，7 月 19 日美國第三大投 資銀行貝爾斯登(Bear Stearns)旗下之對沖基金瀕臨瓦解。歷時不到 一年，於2008 年 3 月 14 日由美國政府注資並同意摩根大通銀行(JP Morgan Chase)收購該銀行後，美國金融問題正式浮出臺面。

2008 年 7 月中，房利美(Fannie Mae)與房地美(Freddie Mac)兩 大房地產貸款公司爆發財務危機，9 月份政府接管二房，予以平 息。但問題銀行家數逐月遞增，尤其是 9 月起雷曼兄弟證券 (Lehman Brothers)、美國保險集團(AIG)及美林公司(Merill Lynch) 三家公司財務困難，市場後續效應擴大。

2008 年 9 月中旬雷曼兄弟公司破產後，歐美多家銀行陸續爆 發財務危機，信貸緊縮加劇，造成全球股價大跌。受歐美金融風 暴的衝擊，新興市場亦遭到波及，冰島、阿根廷、烏克蘭、匈牙 利、南韓、巴西及俄羅斯等國股、匯市均呈現重挫，全球金融風 暴蔚然成形。

全球金融市場動盪不安，影響民間消費及投資信心，全球主 要預測機構紛紛預期2008 年下半年全球經濟活動將受到抑制，歐 美及日本等國家經濟持續下滑，同時新興經濟體的成長速度亦將 放緩。2008 年下半年全球股市重挫，反映出全世界可能已經步入 經濟衰退，屬於景氣循環的過程，即使金融風暴平息，未來經濟

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仍須一段時間才能恢復，台灣身為全球經濟村的一員，恐無法置 身其外。本研究主要目的在於釐清全球金融風暴成因，探討對我 國之影響，並整理各國救市與振興經濟措施後，提出政府因應對 策的可行作法。

貳、全球金融風暴之成因

一般認為，全球金融風暴的根源在於美國房市泡沫的破滅。

由於房價下跌趨勢確立後，且修正幅度已使得房貸戶無力清償，

導致違約率上升，銀行壞帳增加，次級房貸風暴即正式引爆。

質言之，美國房貸戶借支過度已經無法應付房市泡沫下修的 風險時，其國內的次級房貸問題正式爆發；加上投資銀行以衍生 性金融商品(derivatives)將風險轉移給社會大眾，交易呈爆炸性成 長，在經濟景氣時，雖有推波助瀾的效果，惟一旦景氣下滑，其 中一個環結出現問題，將會相互影響，終至引爆災難。茲列舉全 球金融風暴的主要成因如次：

一、美國房市惡化並擴散至金融機構

21 世紀全球進入金融機構跨業經營後，投資銀行亦可透過十 倍以上的財務槓桿運作，包裝金融商品，販售至世界各地，由各 國政府、銀行及投資大眾共同分攤房貸風險或其他金融商品之風 險。由於金融機構在房貸中扮演的角色頗為重要，是資金取得的 主要管道，在房地產景氣熱絡之際，適度膨脹的泡沫不但無損經

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破滅，所有的投機行為將反噬自身，且加快經濟衰退的腳步。

2008 年來美國房價跌幅趨於擴大，房貸違約持續攀升，進入 法拍的房屋貸款戶比率持續創下歷史新高，美國房市落入房價下 跌及查封激增的惡性循環中，隨著房地產泡沫破滅，進而引發連 鎖的金融機構倒閉風潮。過去來自房市促使經濟成長的兩大因子

─擔保品加速因子¹及情緒加速因子²，正式終結，所謂的房市財富 引擎(housing wealth engine)開始呈現停滯現象，此即為當前美國當 前經濟之縮影。

二、金融監理疏失與規範不足

依據 2008 年度諾貝爾經濟學得獎克魯曼(Paul Krugman)的研 究，次級房貸中有一半貸款是由非銀行機構貸出，但這些機構並 未接受聯邦的監理，其後推陳出新的金融衍生性商品越來越複 雜，已超越金融監理的架構，傳統的監理根本無法因應。

此外，21 世紀美國「金融服務現代化法案」所訂定的監理機 制雖然採取功能別與機構別管理的混合制，但主管機關的監理仍 屬於多元主管機關模式，包括聯邦存款保險公司(FDIC)、聯邦準 備銀行(FRB)、州政府等都各有不同管轄權，因而發生金融問題 時，勢必要跨單位協商。此種重複監理不具效率且成本較高，此

1 資產價格上漲推升擔保品價值，進而誘發更多借款需求。

2 資產價值上漲至某一階段，將導致較不成熟投資人產生幻覺，進一步強化投資和 泡沫。

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次金融風暴由房貸蔓延到投資銀行、保險公司等其他金融部門，

即暴露出美國金融監理制度的缺陷。因此，除房地產泡沫問題外，

金融監理疏失與規範不足，似難辭其咎。

三、銀行風暴擴大演變成流動性危機

房地產市場惡化延燒到 2008 年 7 月中即爆發二房財報危機，

加速金融機構進行打銷呆帳、降低負債比及提高資本適足率等信 貸緊縮措施，使信用市場惡化轉變成為資金流動性不足的問題，

而有 9 月中雷曼兄弟申請破產及 AIG 請求政府救援其流動性危機 等情事。

流動性危機的關鍵點，應在於資訊未盡透明所致。一方面過 去仰賴信用評等公司的評等，承受的風險極可能超出原有的評等 而無法預期；另一方面是金融機構本身的資訊透明度不夠，市場 無法得知實際虧損金額，一旦媒體傳出、點名或渲染，令市場參 與者在資訊不充分的情況下，彼此之間採取互不信任的態度，保 有現金成為當前最佳策略下，市場即發生成流動性危機。

四、全球資金竄流、抽身擴大金融市場波動與危機

最初各地金融機構虧損是受美國次貸風爆造成，全球資金首 先從直接受到衝擊的歐美市場抽出；其後亞洲地區雖然受傷較為 輕微，但當美國金融危機擴散，陸續傳出下一個可能破產的仍是 大型銀行等消息，造成投資人與金融機構的一致性恐慌。

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關；加上信貸市場全面緊縮，投資人信心極度脆弱，反映最快的 股市連鎖性下跌，形成全球性危機。

參、全球金融風暴對我國之影響

美國 2008 年問題銀行家數逐月遞增，尤其是 9 月起雷曼兄弟 證券、美國保險集團及美林三家公司爆發財務困難後，市場的後 續效應明顯擴大。

2008 年 9 月中旬雷曼兄弟公司破產後，歐美多家銀行陸續爆 發財務危機，信貸緊縮加劇，造成全球股價大跌。受歐美金融風 暴的衝擊，新興市場亦遭到波及，冰島、阿根廷、烏克蘭、匈牙 利、南韓、巴西及俄羅斯等國股匯市均呈現重挫，全球金融風暴 蔚然成形。

全球金融市動盪不安，影響民間消費及投資信心，預期 2008 年下半年全球經濟活動將受到抑制，歐美及日本等國家經濟持續 下滑，同時新興經濟體的成長速度亦將放緩。目前全球金融市場 重挫，反映出全世界可能已經走進經濟衰退的步調當中，屬於景 氣循環的過程。因此，即使金融海嘯退去，未來全世界經濟仍須 一段漫長的時間才有辦法恢復，台灣身為全球經濟村的一員，恐 無法置身其外。茲列舉說明全球金融風暴對我國經濟的影響如 次。

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一、金融面影響

茲簡要列舉說明我國金融面受到的影響如次：

(一) 個人及法人海外投資虧損

根據金管會銀行局內部統計資料，截至 2008 年 8 月底，銀行 業投資次貸相關商品及結構式投資工具的曝險部位，自 1 月底投 資金額691.7 億元降為 427.6 億元，已提列損失準備為 156.3 億元。

另，加上已處分損失 72.9 億元，總損失約 229.2 億元。

此外，2008 年 9 月中雷曼兄弟證券申請破產時，根據金管會 統計資料，我國金融機構與個人總曝險資金各約 800 億元；而 10 月爆發冰島瀕臨破產後，根據金管會銀行局統計，截至2008 年 10 月 13 日止，國內計有 16 家銀行及 1 家票券公司有投資或授信部 位，總曝險金額約 180 億元，已提列損失 36 億元。

個人及法人赴海外投資的直接損失，可能因為其他金融機構 出現問題而擴大，惟整體而言，尚在主管機關可控制的範圍內，

金管會將持續注意該事件後續發展及未來對國內金融機構是否會 造成進一步之影響。

(二) 股市重挫

為合理估算此次美國本土的次級房貸風暴引發的全球性股災 (參見圖 1)，採樣期間追蹤自 2007 年 7 月 19 日³美國貝爾斯登(Bear

3 時為 2007 年 7 月 19 日，同日美國道瓊工業指數收盤剛好創歷史新高，站上 14,000 點，以歷史資料觀察，7 月起即步入空頭市場(根據一般的投資理論為跌幅超過 20%

以上者)。

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截至 2008 年 9 月底止，歐、美四國的股價指數以法國跌幅逾 三成最深，亞洲則以中國大陸跌幅逾四成最為嚴重，台灣次之，

跌幅為37.40%；若時間拉長至 2008 年底止，歐、美四國跌幅大約 在三成至四成間，仍以法國跌幅近 46.95%最重、美國 Nasdaq 37.31%次之；亞洲跌幅相形擴大，以中國大陸上海 A 股跌幅 53.43%

最深，其次為台灣 51.54%、新加坡 51.13%及南韓 51.10%，主要 係因南韓等亞洲國家在10 月份跌幅擴大，金融危機明顯擴散至亞 洲新興市場所致(參見圖 2)。

圖1 股價變動率(1)

資料來源：本文整理。

圖2 股價變動率(2)

資料來源：同圖1。

-53.43 -37.49 -51.10 -41.97 -51.13 -33.22

-46.95 -39.81 -42.02 -37.31

-51.54 -70-50 -30-10

臺灣 加權

上海 A股

香港 恆生

東京 日經225

首爾 綜合

新加坡 海峽時報

紐約 Nasdaq

紐約 D.J.I.

倫敦 FTSE-

100 巴黎 CAC-40

法蘭克福 DAX

2007/7/19~2008/12/31變動率(%)

-41.32 -22.31 -35.18 -24.85 -34.50 -27.07 -25.96 -27.43 -34.82 -27.33 -37.40

-70-50 -30-10

臺灣 加權

上海 A股

香港 恆生

東京 日經225

首爾 綜合

新加坡 海峽時報

紐約 Nasdaq

紐約 D.J.I.

倫敦 FTSE-

100 巴黎 CAC-40

法蘭克福 DAX

2007/7/19~2008/9/30變動率(%)

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(三) 匯市大貶

如前自 2007 年 7 月 19 日至 2008 年 9 月底止，歐、美四國僅 英鎊貶值；亞洲則以韓元貶值 24.1%最為嚴重，日圓升值 17%，

最為強勢，人民幣升值近 11%次之(參見圖 3)，新台幣尚升值 2.16%。2008 年 10 月份，外匯市場波動反映金融危機持續蔓延而 擴大，若期間拉至2008 年底止，歐洲地區之英鎊貶值幅度擴大為 28.66%，歐元 10 月份轉呈貶值後，略為回升；亞洲韓元貶值擴大 為27.27%，新台幣亦轉呈貶值 0.11%，日圓升值擴大為 34.54%，

人民幣則於10 月份相對穩健，惟升值幅度縮小至 10.67%(參見圖 4)。

圖3 匯價變動率(1)

資料來源：同圖1。

圖4 匯價變動率(2)

註： 匯價變動率係以一美元兌換各國或地區之貨幣計算。因此，美元及 採聯繫匯率制的港幣變動率均以0 計算。

資料來源：同圖1。

10.93

0.00

17.02

-24.11

5.79 2.27

2.16

-13.12 0.00

-35 -15 5 25

新台幣 人民幣 港幣 日圓 韓元 新加坡元 美元 英鎊 歐元

2007/7/19~2008/9/30之變動率(%)

10.67

0.00

34.54

-27.27

5.19 1.34

-0.11

-28.66 0.00

-45 -25 -5 15 35

新台幣 人民幣 港幣 日圓 韓元 新加坡元 美元 英鎊 歐元

2007/7/19~2008/12/31之變動率(%)

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衡量人民對一國或地區金融市場的感受，除了股價表現外，

也可能再觀察各該國或地區的貨幣強弱，兩者變動率的合計數，

就是俗稱的「金融痛苦指數⁴」

將前述期間之股價指數漲跌幅度加計匯價升貶值幅度後，截 至2008 年 9 月底止，歐、美四國的痛苦指數以英國跌幅逾四成最 深；亞洲則以韓國跌幅近五成最為嚴重，我國則為 35.2%(參見圖 5)。若將期間拉長至 2008 年底，主要國家或地區之金融痛苦指數 有明顯提高現象，以韓國跌幅近七成(69.25%)最為嚴重，其次為英 國逾六成(61.89%)，我國則達 51.64%，新加坡、中國大陸及歐洲 的法國均超過四成(參見圖 6)。

圖5 金融痛苦指數(1)

資料來源：同圖1。

4 金融痛苦指數係將股價指數漲跌幅度加計匯價升貶值幅度而來，也是國際投資人 最為關切的報酬率。

-30.39 -22.31 -18.16 -48.96

-28.71 -32.55 -25.06

-35.24 -25.96 -40.55

-70 -50 -30 -10

臺灣 中國大陸 香港 日本 韓國 新加坡 美國 英國 法國 德國

2007/7/19~2008/9/30痛苦指數(%)

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圖6 金融痛苦指數

資料來源：同圖1。

(五) 小結

我國部分金融機構受此風暴影響，確實造成虧損壓力，但政 府已經於 2008 年 10 月 8 日提出援救金融機構的最後一道防線，

亦即一旦銀行發生存戶擠兌的全盤恐慌局面，將採取全額保障存 款的方式，挹注大量資金提供銀行充足資金，確保存款人權益。

整體而言，金融市場面受到最大的影響是股市，但由於我國 外債少、外匯存底多，以及資金仍相當寬裕的情況下，除對於股 市之直接衝擊較大外，對金融面整體的影響，相對其他國家有限。

花旗亞太區環球投資銀行預測，就亞洲各國的外債、外資持 股比重、企業短期債務等項目看，最可能率先出問題的國家，依 序為韓國、越南、菲律賓及印尼，即使以如此嚴苛的條件來檢視，

台灣都是體質最好、危機發生機率最小的國家。

-42.76 -37.49 -16.56

-69.25 -45.94 -45.60 -38.47

-51.64 -37.31 -61.89

-100 -70 -40 -10

臺灣 中國大陸 香港 日本 韓國 新加坡 美國 英國 法國 德國

2007/7/19~2008/12/31痛苦指數(%)

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二、實質面影響

全球金融風暴影響到消費及投資信心，進而衝擊到全球經濟 成長表現；加上我國股市明顯重挫，個人及企業財富縮水，對我 實質面造成的衝擊說明如次：

(一) 出口成長率轉呈負成長

受全球金融風暴、北京奧運結束需求減少，加上薔蜜颱風侵 襲等多重因素影響下，2008 年 7 月、8 月、9 月我國對外貿易轉趨 疲弱，且9 月起出現負成長 1.6%，12 月衰退幅度擴大至 41.9%，

為連續第 4 個月負成長；2008 年累計貿易出超 148 億元，縮減 45.9%，影響經濟成長。

(二) 來自主要國家外銷接單減少

2008 年 9 月外銷訂單金額達 317.9 億美元，年增率僅 2.82%，

較過去兩位數成長明顯減緩，主要因接單兩大地區大陸(含香港) 及美國之接單金額分別較2007 年同月減少 10.8 及 2.3%所致。

2008 年 10 月外銷訂單金額降至達 304.1 億美元，轉較 2007 年同月減少，負成長5.56%；11 月及 12 月衰退幅度分別擴增大至 28.5%及 33.00%，影響未來出口成長。主要受到面板廠商明顯受 市場需求下滑影響，以及上游原料價格波動劇烈及預期心理影響 所致。

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(三) 消費減少

由於我國金融機構或個人對外投資金融相關商品產生虧損，

包括雷曼兄弟與冰島相關金融機構發行之金融商品等；加上銀根 趨緊；部分受創金融機構將縮減員工。因此，過去資產價格創造 的財富效果，目前已經成為負向因素。

批發、零售及餐飲業營業額自 2008 年 6 月起至 9 月，已連續 4 個月出現負成長，10 月衰退幅度擴大至負成長 4.34%，11 月又 擴大為負成長8.03%。主要係第 3 季轉為負成長所致，足見股市下 跌，造成民間財富縮水，影響消費能力。

(四) 投資縮減

由於企業紛紛預警未來營運環境陷入艱困時期，甚至延後資 本支出，一旦信用市場尚未復原，未來企業的獲利亦將大受影響。

向為我國投資指標的機械進口，2008 年進口值 176.6 億美元，

較2007 年持續減少 0.2%；因而行政院自 2008 年 9 月底成立「政 府協助企業經營資金專案小組」以來，申請資金援助的企業已逾 百件。

(五) 房市急凍

台灣住宅金融受到美國房市持續惡化，以及全球金融風暴之 衝擊，國內房市有呈現急凍之跡象，房價面臨持續下修風險。

此外，台灣房地產市場交易方面，2008 年第 2 季起法拍屋數

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及第二季行情呈現微幅下跌趨勢，第三季仲介成交行情不斷下 跌，未來並不樂觀，對於房市景氣有些微負面影響。房地產受到 金融風暴之影響，主要是透過財富效應及金融住宅兩種管道，說 明如下：

1. 財富效應

全球金融危機影響層面從金融面，如從股、匯市逐漸影響到 實質面經濟活動，如消費、投資、出口及就業。其過程為：歐美 股市下跌又促使外資賣超，以保有現金為最佳策略(Cash is the king )，全球股市因此賣壓而持續下跌，投資人遭到損失增加，購 置房地產意願或能力因此降低，房價受到需求面萎縮而向下修正。

2. 住宅金融

衍生性金融商品下跌衝擊金融業與住宅金融，其過程為：金 融商品價格下跌導致銀行與保險公司等金融業資產減損增加，讓 金融業體認到風險控管確實需要加強，因而減少金融機構房貸比 率，房地產價格又因資金面不足而下修，產生惡性循環。

(六) 失業率上升

自 2008 年 7 月起失業率超過 4%，7 月失業率 4.06%，8 月上 升至4.14%，9 月、10 月續分別增至 4.27%及 4.37%，12 月更上升 至5.03%，主要係受全球金融危機，國內外經濟成長持續走緩，連 帶影響勞動市場之就業機會所致。

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根據 1111 人力銀行於 2008 年 10 月 3 日至 10 月 16 日，針對 國內金融從業族群的調查結果發現，三成八受訪者曾在近半年內 自願或被迫離職，一成一仍在待業中，二成一打算離開或已離開 金融圈。

(七) 經濟成長率下滑

由於全球金融市動盪不安，影響民間消費及企業投資信心。

預期2008 年下半年全球經濟活動仍將受到抑制，歐美及日本等國 家經濟持續下滑或邁入衰退，同時新興經濟體的成長速度亦將放 緩，未來兩年全球經濟將陷入低迷。

全球透視機構(Global Insight)9 月時預測，2008 年全球經濟成 長率將由 2007 年 3.9%減緩至 3.0%，2009 年續降至 2.7%。惟至 10 月時，下修預測 2008 年全球經濟成長率將再減緩至 2.8%，2009 年續降至2.1%。IMF 10 月預測方向亦與 Global Insight 相一致，

大幅向下修正。

其中，Global Insight 對於台灣 2009 年經濟成長的預估由 7 月 份 5.1%逐月下修至 10 月份 3.5%，全球經濟成長趨緩，也使台灣 明年經濟成長受到影響；其他機構根據亦紛紛下修全球經濟成長 率預測。IMF 預估台灣 2009 年經濟成長的表現為四小龍之尾，經 濟成長率僅2.5%；瑞銀證券、德意志證券、麥格里證券及惠譽信 用評等則分別估計 3.1%、1%、負 2%及負 1.7%。

我國行政院主計處於 2008 年 11 月發布 2008 年第 1、2 季修

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濟負成長1.02%，預測第 4 季負成長 1.73%，全年成長 1.87%，預 測明年第2 季轉為正成長，全年經濟成長率 2.12%。

肆、全球因應金融風暴之對策

一、拯救金融市場

2008 年 7 月美國金融風暴以來，骨牌效應擴大，除美歐各國 相繼對國內提出紓困案外，全球中央銀行亦採取一致性行動(如「降 息」等)，以有效抑制熱錢為套利而流竄(參見表 1)。惟 9 月份市場

表1 各國救市措施一覽表

因應措施 國家(地區)

調降利率或存款準備率 美國、中國大陸、台灣、澳洲

挹注市場流動性或資金 美國、加拿大、英國、歐洲、美國、日本、

瑞士、台灣 接管房貸機構、金融機構 美國 提供金融機構融通資金、擔保或

抒困計畫

美國、俄羅斯

暫停放空股票 美國、英國、俄羅斯、台灣

暫停股市交易 俄羅斯

規範放空者資訊揭露 美國、英國

調整股市漲跌幅 巴基斯坦、越南、台灣

成立(或將成立)股市穩定基金 巴基斯坦、越南 鼓勵企業持股或採行庫藏股 中國大陸、台灣 調降稅負(印花稅或證券交易稅) 中國大陸、台灣

國家安定基金進場 台灣

資料來源：本文整理。

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資金轉向持有國庫券、公債或保有現金心態明顯，主要係因恐慌 與不確定感仍然存在，市場組成份子之間彼此不信任所致。直到 10 月 30 日 FED 將聯邦基金利率降至 1%以後，倫敦隔夜拆款利率 才明顯止升回跌，由9 月 16 日 6%以上回降至 1%之下，顯示全球 共同挹注市場流動性資金之努力，初見成效。

二、振興經濟景氣

為振興景氣，美、歐及亞洲等新興國家 2008 年陸續推出各種 方案。其中，除英國及中國側重於拯救房市外，其餘國家主要以 擴大支出或減、退稅方式，以激勵民間消費支出(詳表 2)。惟中國 大陸於 10 月 9 日宣布以擴大內需及基礎建設，至 2010 年底投資 約達人民幣4 兆元。

表2 近年來主要國家振興經濟方案之方式

稅務改革 援助房市

方式

國家

個人減稅 /退稅

調降

遺產稅 企業減稅 購屋補助

調降房屋 稅/房屋利

得稅

優惠房貸

擴大公 共支出

美國 ● ● ●

英國 ● ●

法國 ●

澳洲 ● ●

日本 ● ●

中國 ● ● ●

南韓 ● ● ● ● ●

新加坡 ●

台灣 ● ● ● ● ●

資料來源：同表1。

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1. 2008.2.13 經濟振興法案(Economic Stimulus Act)：金額高達 1,680 億美元，包括給予嚴重房貸違約貸款戶 30 天的寬限期等。

2. 2008.7.30 房屋與經濟復甦法案(Housing and Economic Recovery Act)，包括：

(1) 成立新的獨立機構，監理房地美(Freddie Mac)、房利美 (Fannie Mae)與其他政府支持企業。

(2) 符合一定條件的房屋貸款者，可以其房屋價值的 90%將原貸 款轉換為 30 年期固定利率的美國政府保證房屋貸款(FHA loan)，預計將有 40 萬家庭受惠，且新保證金額可達 3,000 億美元。

(3) 提供近 40 億美元協助因法院拍賣而使財產價值受創的社 區，另提供1 億 5 千萬美元諮商經費，協助房屋恐將遭受法 院拍賣的家庭。

(4) 將政府保證房屋貸款上限由原先房價中位數的 95%提高至 110%，但不得超過 62.5 萬美元。

3. 2008.10.3「2008 年緊急經濟穩定法案」(Emergency Economic Stabilization Act of 2008)：包括 7,000 億美元的金融紓困方案及 各種減稅措施。

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(二) 英國

1. 降低房屋稅減免的門檻

援助計畫之 6 億英鎊將用於減免房屋稅。目前英國稅法規定，

房價在 12.5 萬英鎊以上者需繳納房屋稅，新計畫實施後，門檻將 提高至 17.5 萬英鎊(約相當於本年 7 月份的全英國平均房價)，房 價低於該金額之屋主，可享受 1 年免稅。預計全英國受惠屋主將 從原本的三分之一提高到二分之一。

2. 提供首次購屋的低收入戶無息房貸

提供年收入 6 萬英鎊以下首次購屋者無息貸款，貸款額度最 多可達房價的三分之一，期限5 年。

3. 由政府買屋回租等措施

英國政府將買下無力償還房貸住宅的全部或部分產權，回租 給屋主。

(三) 澳洲

2008 年 10 月 14 日宣布總規模 104 億澳幣(約 72.8 億美元)的 財政激勵方案。方案要點如下：

1. 增加對退休公民的退休年金支付 48 億澳幣。

2. 增加對中低收入戶的補助 39 億澳幣。

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4. 建置職業訓練所。

(四) 南韓

1. 2008 年 6 月初 12 兆韓元(約 118 億美元)為期 1 年的穩定民生措 施，以減輕高油價對民生造成的衝擊。

2. 2008 年 9 月初大規模稅務改革方案，預計未來 5 年將減稅達 20.7 兆韓元(200 億美元)。

3. 2008 年 9 月中下旬擴大內需方案，期能刺激民間消費及投資。

4. 2008 年 10 月 19 日南韓財政部、央行、金融服務委員會共同推 出總金額達 1,300 億美元的穩定金融市場方案。

5. 2008 年 10 月 23 日再推出營建業援助方案。

南韓政府將以 5 兆韓元(38 億美元)協助營建業，其中 2 兆韓 元用於購買建商手中滯銷的新屋，3 兆韓元用於購地，以利紓解建 商資金調度的壓力。其他相關配套措施包括：針對有籌資問題的 建商提供流動性、鬆綁部分房地產法規等。

6. 2008 年 11 月 3 日對外公布「克服經濟困境綜合對策」。

(1) 穩定外匯與金融市場

對策重點將置於擴大貨幣換匯、擴充外匯存底等，來確保流 動性，俾持續努力穩定匯率，落實市場安定的基礎。

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(2) 活絡經濟實質面

對策重點在強化財政支出刺激景氣的功能，並活化不動產及 營建景氣，以及解除管制，誘導擴大投資。

(3) 穩定中小企業及一般社會大眾生活

對策重點在擴大支援中小企業的資金、穩定家計貸款利率、

財政支援低收入家計、減輕信用卡手續費負擔等。此外，將 強化對青年等就業弱勢族群的支援，擴大對失業者及低收入 族群、大學生等之支援。

(五) 中國大陸

1. 調高部分產品出口退稅率

財政部 2008 年 10 月 21 日宣布，自 11 月 1 日起，調高 3,486 項屬勞動密集、高技術及高附加價值產品的出口退稅率，約占中 國海關全體課稅商品之25.8%，其中部分紡織品及服裝的出口退稅 率由原先的13%調高至 14%。

2. 調降個人住房公積金放款利率及首次購屋自備款比率

人民銀行 2008 年 10 月 22 日宣布，自 10 月 27 日起，調降個 人住房公積金放款利率 0.27 個百分點，其中 5 年期(含)以下由原 先的 4.32%降為 4.05%，5 年期以上由原先的 4.86%降為 4.59%。

此外，將商業性個人住房放款最低利率，放寬至放款基準利率的 70%，並將首次購屋自備款比率由原先的 30%降為 20%。

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財政部 2008 年 10 月 22 日宣布，自 11 月 1 日起，將個人首 次購買 90 平方公尺以下普通住房的契稅稅率由原先的 1.5%調降 至 1%，同時免徵個人買賣住房的印花稅(原為 0.05%)及銷售住房 的土地增值稅(原最高稅率可達 60%)。

4. 4 兆元人民幣擴大內需以及基礎建設

2008 年 10 月 9 日宣布至 2010 年底，約投資人民幣 4 兆元，

擴大內需以及基礎建設，預計2009 年下半年後，該效益將可陸續 展現。

5. 大幅降息

為了確保中國經濟體能持續成長，同時刺激略呈疲弱的房地 產以及出口市場，大陸央行2008 年 11 月 26 日大幅降息，下調金 融機構一年期人民幣存貸款基準利率各 1.08 個百分點，以及央行 再貼現等利率，並繼續對地震災區和農村金融機構執行優惠的存 款準備金率。

(六) 台灣

1. 2008.5.22「當前物價穩定方案」：包括加強照顧經濟弱勢，因應 糧食、肥料價格上漲，降低油品關稅，推動「節能減碳」以及 提升產業競爭力，加強監視物價，取締囤積居奇行為，以及擴 大公共建設等，以降低物價上漲對整體經濟及民生可能遭受的 負面影響。

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2. 2008.9.11「因應景氣振興經濟方案」：涵蓋「刺激消費」、「振興 投資、加強建設」，以及「穩定金融、促進出口」三個基本政策 方向，共提出 10 項措施，包括：照顧弱勢、鼓勵消費、促進就 業、優惠房貸、加強公共建設、促進民間投資、穩定金融及股 市、加強中小企業融資、拓展出口以及推動租稅改革等。相關 部會刻正落實推動中。

3. 規劃推動「愛台 12 建設」：預計八年(2009-2016 年)內投資 3 兆 9,900 億元在 12 項優先公共建設上，以再創臺灣經濟新奇蹟。

12 項優先公共建設包括：建立全台便捷交通網、高雄港市再造 方案、中部推動高科技產業新聚落方案、桃園國際航空城、智 慧臺灣、產業創新走廊、都市及工業區更新、農村再生、海岸 新生、綠色造林、防洪治水及下水道建設等。全案預定於 2008 年底前完成，以利 2009 年起推動執行。

4. 2008.11.6「98-101 年促進就業方案」：經建會協調相關部會以積 極勞動市場政策為主軸，藉由各項短、中、長期措施，配合經 濟發展，期能協助降低失業率，增加勞工福祉。預估 2009-2012 年平均每年可增加 4.8 萬個就業機會及 24 萬人次之訓練機會。

5. 照顧近貧家庭：實施「工作所得補助方案」，期間自 2008 年 10 月至 2009 年 3 月，首度擴大照顧近貧工作者，以協助具有全職 工作的低薪資受助者，發給為期6 個月的所得補助。

6. 推動自由貿易港區

(1) 迄 2008 年 10 月底，四海港有 55 家自由港區事業進駐(高雄

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港區/貨運園區已有 89 家進駐，合計 144 家。

(2) 「自由貿易港區設置管理條例」部分條文修正草案刻正審議 中。

7. 發放振興經濟消費券：2008 年 11 月 24 日行政院院會通過「振 興經濟消費券發放特別條例」草案，將送請立法院審議，以振 興經濟，提振民間消費及促進國內需求。

8. 其他有關穩定金融及股市措施、產業紓困、稅改與兩岸交流等 重要措施如次：

(1) 穩定金融及股市措施：如宣布證交稅減半、股市禁放空措 施、存款全額保障至 2009 年底、縮小股市跌幅、國安基金 穩定股市、取消境外華僑及外國自然人投資國內證券之限額 規定、採行寬鬆貨幣政策等。

(2) 產業紓困：包括 2008 年 9 月底成立「政府協助企業經營資 金專案小組」；10 月底協調中小企業信保基金提高保證成 數、保證總額度上限等；通過擴充國發基金資產規模與功 能，積極參與國內優質公司等。

(3) 稅制改革與優惠稅率：2008 年 10 月 16 日院會通過提高個 人、身心障礙特別扣除額等；遺產稅及贈與稅之稅率則大幅 調降，並提高免稅額度。

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(4) 擴大兩岸交流：新政府上任即積極務實推動兩岸交流，包 括：人員與貨物之放寬，如：放寬小三通、開放大陸媒體來 台駐點、週末包機、擴大大陸人士來台觀光、專業人士來台 便捷化等；以及金融市場交流，如：調整放寬兩岸證券投資、

辦理人民幣現鈔買賣業務、鬆綁海外企業來台上市、放寬陸 資投資台股、對大陸投資等。

伍、結語與建議

一、結語

全球主要機構預期 2008 年下半年全球經濟活動仍將受到抑 制，並紛紛下修對於明年經濟成長率的預測值；加上市場信心崩 潰，全球金融危機已經波及到實質面。

一般人認為國內金融市場國際化的程度不深，因此受到的衝 擊較小。由於近幾年來我國金融機構或個人積極從事海外投資，

導致對外投資金融相關商品產生虧損，包括雷曼兄弟與冰島相關 金融機構發行之金融商品，惟其損失尚在可控制範圍內。

整體而言，受到最大的影響是股市，透過財富效果，將衝擊 到國內消費與投資；加上全球景氣趨緩，出口及外銷訂單亦將受 影響，使我國經濟實質面受到的影響加劇(參見圖 7)。茲就金融風 暴形成與影響，簡要說明如次：

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(一) 2007 年後美國房貸戶借支過度已經無法應付房市泡沫下修的 風險時，其國內的次級房貸問題正式引爆；對於全球經濟金 融之衝擊則有如「溫水煮青蛙」效應⁵，遲至2008 年中以後，

才逐步浮上檯面(參見圖 8)。

5 把青蛙放在沸水中，它便會縱身而出；如果把青蛙放進溫水中，它會感到舒舒服 服的，然後你再慢慢升溫，即使升至攝氏 80°，青蛙也仍然會若無其事地待在那 水裏。隨著溫度的繼續上升至90°- 100°時，青蛙就會變得越來越虛弱，在此情況 下，青蛙已經失去自我脫險的能力了，直至把它煮熟為止。在第二種「溫水煮青 蛙」的情況下，青蛙不能自我擺脫險境是因為青蛙內部感應自下而上威脅的器官，

只能感應出激烈的環境變化，而對緩慢、漸進的環境變化卻不能及時做出感應，

用以比喻「生於憂患，死於安樂」。

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圖8 全球金融風暴及影響傳導關聯圖

(二) 美國次級房貸風暴成因紛雜，但應與政府貨幣政策、金融監 理深度、業者強力行銷及銀行授信決策有關(參見圖 9)。此次 美國房地產泡沫傷害頗深，凸顯平時政策與監理之重要。

(三) 雖然金融海嘯暫時退去，但短期內市場信心仍待重振，而全 球經濟正面臨下修之風險。未來全球經濟仍須一段漫長的時 間才能恢復，台灣身為全球經濟村的一員，恐無法置身其外。

(四) 美歐等國家所提紓困案，尚待時間考驗。我國政府當從中記 取教訓，截長補短，短期內宜掌握契機，並建置長治久安之 機制。

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二、建議

有時候市場機制運作欠佳，此時短暫的行政干預，可能是恢 復市場秩序最有效的方法，克魯曼也支持有效監理對於防範金融 風暴的必要性。

由於這波衰退很快過去的機率幾乎是零，部分國家貨幣政策 的有效性令人質疑，有可能有步入流動性陷阱之虞；金融加速機 制可能延緩景氣復甦時程；以及引進國際資金有助於國家發展，

但過度引用外資且無法掌控時，將使國家可能陷入極大的不穩定 等，均是未來將受到關注的議題。因此，包括Hedge fund 、Private

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Equity Fund 等衍生性商品之監理，究應採高度管制或鬆綁之爭議 再起。茲就前述景氣復甦的難題，建議如次：

(一) 此時是增加預算從事重大基礎建設的好時機，建議政府以公 共投資刺激景氣，落實擴大內需為主的財政政策，促使景氣 復甦的效果將更為有效。

(二) 金融市場的本質具有傳染性，市況好的時候，參與者充滿貪 婪；市況不好的時候，參與者充滿恐懼。建議徹底落實資訊 透明化，才能增強參與者彼此之間的信任，降低市場機能失 靈的可能性。

(三) 擴大市場發展之餘，市場的穩定與健全更不容忽視；金融商 品 鬆 綁 外 ， 更 要 加 強 相 關 規 範 。 建 議 政 府 進 行 法 規 鬆 綁 (De-regulation)應與加強規範(Regulation)同時併行，才能有效 降低政府機能失靈的可能性。例如：股市儘快恢復過去「以 加權股價指數為基準」的機制，做為調整信用交易保證金與 自備款的方式，將有助於同時兼顧市場價格機能與政府管制 角色，可望矯正長久以來短期應急的重融資輕融券所導致的

「跛足信用交易制度」。

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參考文獻

1. 梁國源(2008)，「金融風暴造成的不安升高」，金融證券投資咨詢委員會財金論 壇，台灣綜合研究院。

2. 辜朝明(2008)，「次貸風暴與通膨威脅下的全球金融動向」，中國信託金融論壇。

3. 劉一成(2008)，「美國金融機構房貸策略之改變為次級房貸爆發前因」，存款保險 資訊季刊，第21 卷第 1 期，中央存款保險股份有限公司。

4. IMF(2008), “Global Financial Stability Report.”