財務會計面

一、 個案公司分析

1. 大成

大成的主要營收來源有飼料、肉品、加工食品以及大宗商品這四類，其中 就包括雞飼料、雞肉、雞肉鬆、雞蛋、麵粉及麵條，產業一條龍的經營模式同 時伴隨著的便是上游產品的成本一旦增加，下游產品的成本便會連帶受到其影 響，由於飼料的原料當中包含玉米製品，麵粉的原料則是小麥，因此大成可說 是烏俄戰爭的重災戶，其成本與相關資產的價格也相較往年高出了許多，以下 將會藉由分析大成的財務報表，幫助讀者了解烏俄戰爭對於大成而言，究竟造 成了哪些影響。

圖10 原料及在途原料

通常造成一存貨的帳面價值較以往高的原因，不是其原始成本過高，便是 預期未來消費者需求會增加，因此先行囤貨，再者就是有滯銷的情形發生，然 而大成本身及市場上的消費者對於飼料的需求並沒有減少，故可排除滯銷的可 能性，也因此可以判定大成有關存貨的帳面價值若高於以往各年度，其原因不 是原始購買價格過高，便是購買數量增加。

從圖10可以看出111年的原料及在途原料來到了這5年來的最高點，造成 此現象的原因除了新冠疫情外，另一主要原因便是與烏俄戰爭有關，由於玉米 和小麥是生產雞飼料的主要原料，因此這兩項原料的成本自然會隨著國際價格 飆升而增加，雞飼料的成本也因此較往年高出了許多，面對這種情況，飼料業 者自然而然會提高其銷售的產品價格，將此等負面影響轉嫁到消費者上，因此 飼料的售價亦會上升。然而如前面所敘述，大成不僅有銷售飼料，亦有養殖、

食品加工及銷售商品，因此其他產品的價格亦即會隨著飼料價格的上升而有所 波動。

表3生物資產變動表（家禽）

單位：新台幣千元

110年 111年

1月1日餘額 $ 1,219,982 $ 1,175,340

因取得而增加 814,877 4,929,959 因出售而減少 (935,341) (5,770,203) 因繁殖(死亡)之淨增加數 188,535 824,024 公允價值減估計出售成本之變動 (18,843) 83,390 匯率變動影響數 36,777 27,236

6月30日餘額 $ 1,305,987 $ 1,256,929

表4 生物資產明細表（家禽）

單位：新台幣千元

110年 111年

消耗性生物資產－家禽 $ 1,161,509 $ 976,641 生產性生物資產－家禽－流動 68,593 84,951 生產性生物資產－家禽－非流動 75,885 195,336

6月30日餘額 $ 1,305,987 $ 1,256,929

表3為大成110年與111年1月1日至6月30日生物性資產－家禽（雞）

的變動表，從表中可以看出這兩年期初雞隻的帳面價值差不多，但 111年因取 得而增加的價值相當於110年的六倍之多，其原因便在於今年2月24日爆發的 烏俄戰爭，因為這場戰爭，為全球帶來了新的糧食危機，相關企業也前瞻到其 原物料價格必將上升的未來，因此紛紛增加其購買量，開始囤貨，大成光第一 季的購買總額甚至高達將近新台幣20億元，即使如此，仍不足以滿足市場的需

求量，因此在第二季又購買總價將近新台幣29億元的雞隻，這當中不僅有已達 產蛋年齡的中雞，還包括了剛出生不久的雛雞，這些雞隻又依國際會計準則第 41號公報（以下簡稱IAS 41）區分為消耗性生物資產（肉雞）及生產性生物資 產（蛋雞），這兩者的差異除了其所代表的產物外，還有就是流動性的區別，由 於消耗性生物資產會在一會計期間內出售，因此只能歸屬於流動資產，而生產 性生物資產因其幫助企業增加效益的期間不一定僅限於一會計期間內，因此又 可區分為流動與非流動，從表4可以得知消耗性生物資產－家禽在111年6月 30日的帳面價值稍微低於110年，其原因在於111年的出售比例遠大於110年 所導致，而生產性生物資產－家禽無論流動或非流動都為避免下半年農產品（雞 蛋）的產量有供不應求的可能性發生，而刻意比往年多留了一些雞隻。

圖11 農產品

圖11為大成107年至111年，每年6月30日的農產品帳面價值走勢圖。

大成有關家禽（雞）的農產品有雞肉跟雞蛋，而雞肉便是消耗性生物資產－家 禽所轉化而來，雞蛋則是生產性生物資產－家禽所生產的農產品。從圖11可以 看出大成在111年6月30日的農產品帳面價值來到了歷年來的最高點，這便是

購入大量雞隻後所帶來的影響，再購入大量的雞隻後，雞蛋的產量自然也有大 幅度的增長，大成往年每季的農產品帳面價值都不超過新台幣2.5億元，至110 年年底時才開始突破新台幣3億元，而110年12月31日的農產品帳面價值之 所以會那麼高，其原因與當年年底美國爆發的禽流感有關，世界各地也因此次 禽流感而撲殺了成千上萬的雞隻，因此使雞肉及雞蛋的價格上漲，而相關企業 的購買量及成本自然也就居高不下，才導致此等現象，今年則又因疫情、禽流 感及烏俄戰爭的因素，買氣及成本仍然只增不減。

表5 經營能力指標

107年 108年 109年 110年 111年

存貨週轉率 8.37 8.65 8.24 10.82 10.23 存貨週轉平均天數 43.61 42.2 44.3 33.73 35.68 應付帳款週轉率 12.15 14.24 13.33 17.4 15 帳款付現平均天數 30.03 25.63 27.38 20.98 24.34 應收帳款週轉率 11.74 12.15 12.56 14.93 13.03 帳款收回平均天數 31.09 30.04 29.06 24.45 28.01

圖12 營業週期

從表5可以看出110年以及111年的各項財務比率都與107年至109年有 不小的差異，其原因如前面所提及的一樣，這兩年都受到新冠疫情與禽流感的 影響，惟 111年又受到烏俄戰爭的影響。首先可以看到這兩年的存貨週轉率及 應付帳款週轉率高於前三年，這意味著在這一會計期間當中，大成採購原料等 存貨的次數相較於往年來得多，說明其有缺料以及消費者需求增加的現象，而 實際上大成自今年年初至6月30日的進貨淨額也確實比往年高，107年至109 年進貨淨額都差不多為新台幣 300 億元左右，但110 年卻來到了近新台幣 440 億元，今年甚至更高達了新台幣490億元左右，如此高的金額也導致了大成截 至今年 6月 30日現金流量表的營業活動之淨現金流出近新台幣11.8 億元，從 而導致本期現金流量減少，而存貨週轉平均天數與帳款付現平均天數則恰恰相 反，呈現低於前三年的狀況，存貨週轉平均天數減少，這表示大成將自買進或 製造的存貨到賣出所花費的時間比往年來得短，同樣代表著大成購買存貨或原 料的次數愈加頻繁，以及商品的買氣增加，而帳款付現平均天數減少意味著供 應商給予大成付款限制變得更加嚴格了，這便對大成的財務造成了一點壓力。

所幸至少應收帳款週轉率有高於前三年，帳款收回平均天數則低於前三年，這

意味著大成在一會計期間中收取帳款的次數增加，每次收現間隔的時間縮短，

這便讓大成有更多的現金得以回收，並加以作其他用途。

另外，透過得知存貨週轉平均天數與帳款收回平均天數，我們也可以計算 出大成在這五年營業週期的變化，其結果如圖 12，從圖 12可以看到 110 年及 111 年的營業週期較前三年低，意即大成自買進及製造存貨，至賣出和收款的 時間縮短了，依此結果，我們可以證實大成因烏俄戰爭，而大量買進或購買存 貨的次數增加，並將其快速銷售的現象。

表6 獲利能力指標

107年 108年 109年 110年 111年

毛利率 14.25％ 14.74％ 14.94％ 11.26％ 10.20％

純益率 3.75％ 3.26％ 4.52％ 2.64％ 2.49％

每股盈餘 1.64 1.42 1.66 1.52 1.33

從表6中可以看出110年以及111年的毛利率、純益率及每股盈餘都低於 前三年，這表示前列因素即使增加了大成今年產品的銷量，仍因其成本過高而 導致毛利率下降，就連其他項目的費損也都大於其他收益，從而導致這兩年的 每股盈餘也低於前三年，使股價也連帶收到衝擊。綜上所述，我們因此可得出 烏俄戰爭雖然使大成的銷貨收入增加了，但由於支出的比例相較於往年來得 高，因此對大成來說，烏俄戰爭仍然造成了負面的影響。

2. 卜蜂

卜蜂為台灣雞肉產業的主要廠商之一，其主要營收來源可分為飼料及加工 性熟料、農畜牧肉品、肉類加工品這三大類，以2020年來說佔最大宗者為農畜

牧肉品，佔總營收約44％，其次為飼料及加工性熟料，佔總營收約34％，最後 則為肉類加工品，佔總營收約22％。

在早期，卜蜂以生產飼料立足於台灣，後來因面臨產業競爭，為了增加自 身競爭力，卜蜂選擇跨足不同領域，從傳統的畜產品製造加工業到農牧食品，

甚至是國際貿易，而這也讓卜蜂成為世界三大飼料廠之一，而在供需方面，卜 蜂採用從上游到下游一手包辦的垂直整合經營模式，包含從飼料－毛雞屠宰－

生鮮雞、豬、鴨肉－肉類加工品至最後的通路，在這樣的經營模式下，有效的 降低卜蜂的生產成本，但也因為是垂直整合的關係，只要上游原料稍有變動，

對生產成本也會是蝴蝶效應般的影響。今年因烏俄戰爭導致小麥與玉米出口量 銳減，生產飼料相關的原物料價格如火箭一般的飆升，讓卜蜂產業受到不小的 衝擊，以下將會以卜蜂的財務報表分析來幫助讀者了解，烏俄戰爭對卜蜂帶來 的影響有多少。

卜蜂是以雞肉的產業一條龍作為本業，從飼料到肉雞再到加工，最不可或 缺的部分便是飼料，而俄羅斯與烏克蘭作為玉米與小麥的生產大國，一舉一動 更是深深地影響著國際市場的波動，以下用烏俄戰爭爆發前後小麥與玉米價格 圖表說明烏俄戰爭如何影響國際飼料市場變動。

圖13 玉米期貨價格走勢

圖14 小麥期貨價格走勢

圖15 原料庫存成本

從圖 13、圖 14 中可以分析烏俄戰爭前後三個月的玉米及小麥的國際價格 走勢，先以玉米來說，在發生戰爭前，玉米價格一直是在600（單位為美分/蒲 式耳，此為乾貨類期貨經常使用的標價術語）上下浮動，鄰近戰爭的前一個月 左右因烏俄關係緊張，玉米價格來到650左右，然而一發動戰爭之後，玉米的 價格瞬間飛升到約莫 750左右，從圖13中可以看到2/24 那個禮拜的漲幅相較 於前幾個禮拜可謂天壤之別，戰爭發動後三個月內玉米價格一直是處於750上 下，再看到小麥的部分從圖 14中可以明顯的看到在2/20-2/27那個禮拜價格出 現斷層，從原本平均約莫800，突然飆升至接近1400，雖然過了一個禮拜價格 回到1100塊左右，但相較於發動戰爭前，仍然多出300多，在圖14中可以看 出一直到 6 月底才慢慢從 1000 降回至發動戰爭前一個禮拜的價格，再看到圖

3-2-1.6的原料成本方面，卜蜂在110年以前的平均原料成本不到大約落在新台

幣 12 億元左右，111年的原料庫存成本突然提高到新台幣 16 億元上下，藉此 情景我們可以推估卜蜂可能因以下幾種原因導致其原料成本提高，第一個可能 是如上述烏俄戰爭影響導致國際價格攀升，國際價格提高相對原料成本也加 重，在差異不大的原料存貨下，影響價格，導致原料存貨成本上升，第二個則