6,500 3500
(D)
有價證券抵繳保證金制度
在美國，交易人得以現金、國庫券、股票及信用狀等方式 支付保證金
在台灣，97年11月10日起交易人除現金外，亦得以經主管 機關核定之有價證券抵繳保證金，以提升交易人的資金運 用效率。
可用來抵繳保證金的有價證券包括股票（台灣50指數成分 股及股票選擇權之標的證券）、中央登錄公債及國際債券 等，且實際抵繳金額以占應存有結算保證金金額之50%為 上限。
整戶風險保證金計收方式(SPAN)
SPAN是美國芝加哥商業交易所(CME)於1988年發展的保 證金計算系統，其將交易人帳戶內的所有部位（包括期貨 與選擇權）視為一個投資組合，藉由參數與估算模型，計 算不同部位間可能產生的風險互抵效果，進而衡量出整體 部位可能面臨的風險及所需要的保證金。
SPAN所假設的市場情境共有十六種，最後根據分析結 果，決定最少要求之保證金，以因應「單日」最大的可能 損失。
在SPAN計算式中，跨月價差風險值是加項，跨商品價差 風險值是減項。
7.整戶風險保證金制度(SPAN)
資料來源：廖四郎、王昭文 著，期貨與選擇權，新陸書局
整戶風險保證金計收制度全名為Standard Portfolio Analysis of Risk(SPAN) ， 是 由 美 國 芝 加 哥 商 業 交 易 所 (Chicago Mercantile Exchange，CME)於1988年所發展出來的一套保證 金計算系統。這一套系統是以整體投資組合的觀點來衡量風 險，藉由參數與估算模型，計算出不同商品間可能產生的風 險互抵效果，衡量整體投資組合可能面臨的風險及所需要的 保證金。
來勝證照中心
新陸書局股份有限公司 發行 41
因SPAN 係以整體投資組合風險互抵後計算所需保證金，在 多數情況下，所需保證金將會低於傳統保證金計算方式所要 求之數額，有助於提升資金運用效率。目前全球主要的期貨 交易所多採用整戶風險保證金制度，作為收取保證金依據。
針對交易人之投資組合，SPAN制度設計16種風險情境，以 價格全距及波動度全距作為區分情境之變數，透過情境模擬 分析（例如當明天期貨跌100點且波動度增加，部位會損失 多少錢），估算次一交易日整體部位所可能面臨的最大損 失，作為保證金之需求。
來勝證照中心
新陸書局股份有限公司 發行 43
目前台灣期貨交易所已於2007年10月8日實施SPAN制度至結算會 員端，並於2008年11月10日進一步實施至交易人端。交易人如果 想採行整戶風險保證金計收方式，交易人需與期貨商另行簽訂
「交易人採行整戶風險保證金計收方式(SPAN)約定書」，並應約 定委託下單時保證金之計收標準、強制沖銷時之處理方式及其他 相關之注意事項。截至2008年12月底，23家期貨經紀商中，共有 535戶交易人採用SPAN制度， 其中526戶為自然人， 9戶為法 人， 總計占實際交易戶數之1.8%。
保證金之存放規定
期貨商應於主管機關指定之機構開設客戶保證金專戶，存 放期貨交易人之交易保證金，並與自有資產分離存放。
若期貨商同時經營本國期貨與外國期貨之經紀業務，亦應 分別設置客戶保證金帳戶。
因客戶保證金均存在期貨商的名下，故保證金專戶所滋生 的利息，為期貨商所有。
期貨結算制度
每日結算(每日洗價)係指期貨結算機構每日於期貨交易結 束後，會以每日期貨的結算價來計算投資人未平倉部位的 損益，進而反映至保證金餘額的變化。
結算會員必須於盤後繳交結算保證金給結算機構，以確保 結算會員履行契約的財務能力。結算保證金會等於或低於 投資人繳交給期貨經紀商的客戶保證金額度
總額保證金制VS淨額保證金制
台灣期貨交易所對結算會員之盤中追繳與盤後追繳制度。
支應結算會員違約之資金來源順序
Margins
結算所由許多會員組成，若經紀商本身並非會員，
必需找到一位會員代為處理其相關的結算業務。結 算所之主要工作：登錄每一天的交易資料，以計算 每位會員的淨部位是多少。
結算機構是配合期貨交易從事__________，在組織 上其可能是期貨交易所的一個部門(結算部)，也可 能是一個獨立之結算公司。
– 獨立單位: ______________
– 交易所內的部門: _____________________
保證期貨契約之履行的與最終結算保障─結算所以 第三保證者的角色______________________，並從 事結算工作。
結算工作
CBOT的結算所
CME, 台灣期貨交易所
承擔買賣雙方之相對義務
_____________________ ：結算機構要求結算會員
必須依其所持有之期貨多頭部位與空頭部位之總和繳交 保證金，目前採總額保證金制度的有CME和NYMEX兩個期 貨交易所, 我國也採總額法。
＜例＞東方期貨經紀商有100口多頭部位之黃金期貨，另有60 口空頭部位，則該經紀商須繳交160口的保證金
____________________ ：結算機構允許其會員依其 所持有之期貨多頭部位與空頭部位相抵後之差額繳交保 證金，絕大多數之交易所(例：CBOT)皆採此制度。
＜例＞承上例，依淨額法則該公司只須繳交40口的保證金。
總額保證金(Gross Margin)
淨額保證金(Net Margin)
比較
期貨結算所 ________
結算會員 (期貨經紀商) ________
非結算會員 客戶 客戶
結算保證金
客戶保證金
交割(1/2)
交割時有關：(1)交割之品質；(2)交割之時間；(3)交割之地點 均是合約所規定，也就是由契約予以標準化。
交割現貨的等級由「_____」決定，可以是合約所載的標準等級
，也可能是替代品級。若賣方所提供交割的現貨等級標準品質 優良，則買方須______付款；反之，則買方可______支付。
賣方
溢價 折價
交割(1/2)
「賣方」可以在第一通知日(FND)起至最後通知日(LND)止
，透過期貨經紀商向期貨交易所提出要求交割的通知書，
結算所在接收割通知書後，會依其訂定的規則來決定誰來 接受交割，有些交易所是由持有多頭部位最多者，有些是 挑選持有多頭部位時間最長者來辦理交割。
交割的種類 (1/2)
（一）現金交割：
有些期貨契約因無合適之現貨可供交割(如股價指數期 貨)或因其他特殊因素(如：幼牛期貨搬運過程容易 死亡)，故規定於合約到期時以現金結算，即稱為
「現金交割」
採現金交割之期貨合約 有下列數種：
1.____________：如S&P500、台股指數、日經指數。
2.________期貨中的「國庫券」、「歐洲美元」 。 3.________。
4.布侖特原油期貨
。PS： The IPE Brent Crude futures contract is a deliverable contract based on EFP (Exchange of futures for physical ) delivery with an option to cash settle, i.e the IPE Brent Index price for the day following the last trading day of the futures contract.
https://www.theice.com/about_futures.jhtml
股價指數期貨 短期利率
幼牛期貨
交割的種類 (1/2)
（二）實物交割：
實物交割是在合約到期時以合約所規定之品質、
時間、地點辦理現貨交割，例如某投資人出售黃 金期貨，於合約到期時仍未平倉，就必須以合約 所規定之品質「每一塊100盎司成色0.995金條」
辦理交割。
期貨交割制度
實物交割
z 指期貨契約到期時，期貨賣方必須根據期貨交易規定的交割 時間、地點及標的物品質，將期貨標的物賣給期貨買方，而 期貨買方支付交割價款給賣方的交割方式。
z 在實物交割中，通常是賣方有權於規定期限內(第一通知日 至最後通知日)提出交割的要求，期貨交易所會指派持有最 久的多頭部位進行交割，交割價款(即發票價格)係以通知日 之前一交易日(稱部位日)之結算價計算。
現金交割
z 指於期貨契約到期時(最後結算日)，依最後結算價之差額，
以淨額進行現金之交付或收受的交割方式。
期貨交割制度可以維繫期貨與現貨在價格上的關係--期貨到期 價格等於現貨價格
期貨部位的結清方式
沖銷
持有至到期日
期貨轉現貨(EFP，又稱為代替交割)
z 係指2 個持有期貨相反部位的投資人或避險者（其中 持有空頭部位的一方必須持有現貨多頭部位），在期 貨到期前，由雙方自行議定交割價格、時間、地點 後，再向期貨交易所報備，將彼此的期貨部位轉換成 現貨部位。
z EFP為合法之場外交易，可在期貨交易所外進行。
Physical/EFP）：
2個持有期貨相反部位的投資人或避險者（其中持 有空頭部位的一方必須持有現貨多頭部位），在 期貨到期前，由雙方自行議定交割價格、時間、
地點後，再向期貨交易所報備，將彼此的期貨部 位轉換成現貨部位。 又稱代替交割(EFP)
兩個交易者同時以等量的現貨與期貨契約相互交 易，與場外交易Ex-Pit同，通常由期貨商向銀行 或現貨商詢價，其成交紀錄必須呈報交易所。
期貨市場收盤後至次日開盤前為交易時段。會採 取這種方式的投資人應該多為有現貨需求的避險 者，所以選擇取得現貨，而非在期貨市場將部位 結清。在金融期貨市場中，多採現金結算取代交 割，因此也不會有Exchange for Physical的市場 了。
未平倉量
未平倉量(Open Interest)係指在任何時點，某期 貨契約買方尚未賣出或平倉的契約數或賣方尚未 回補或平倉的契約口數。
未平倉口數(open interest)
「 ____________ 」乃指期貨契約截至目前為止，
市 場 所 累 積 尚 未 沖 銷 結 清 的
_______________________的契約數總和。
亦即是市場上某期貨尚未沖銷掉之多頭或空頭部 位的單邊數量，例如：市場上只有甲、乙兩交易 人，若甲買入一口玉米期貨合約(擁有多頭部位)
，乙賣出一口玉米期貨合約(擁有空頭部位)，此 時市場上未平倉為一口，不是二口
_______ （Volume）：當天交易的合約數量 未平倉口數
多頭部位(或空頭部位)
成交量
未平倉口數—例題(1/4)
T=1，甲賣一口給乙
→未平倉數量＝1，成交量＝1
→甲和乙都是新合約，新增一口
T=2，丙賣一口給丁，且乙將第一天的合約轉賣給 戊
→未平倉數量＝2，成交量＝2
→丙和丁為新合約，新增一口。乙轉賣 給戊，不增加未平倉數量
未平倉口數—例題(2/4)
整理(3/4)
Example (4/4)
若一份期貨契約五月份新上市，A向B買進一口契 約，不久後A將該契約賣給C，而B向D買回一口契 約，最後C賣給D一口契約。問在此時段內，成交 量與未平倉契約數量各為多少？(A)成交量為4張
，未平倉契約數量為4張 (B)成交量4張，未平倉 契約數量為0張 (C)成交量為4張，未平倉契約數 量為2張 (D)成交量為4張，未平倉契約數量為1 張。
________( B )
表2-1 未平倉量的應用
期貨開戶
投資人欲參與期貨交易必須先向期貨經紀商開立 期貨帳戶，開立期貨帳戶時，期貨經紀商會基於
「瞭解客戶」(Know Your Customer，KYC)之原 則，針對客戶進行徵信，並提供「受託契約」及
「風險預告書」，解說契約內容、期貨交易程序 等，由客戶簽名或蓋章並加註日期存執。