肆、中國大陸對香港的直接投資：企業層級的考察
二、 中國大陸企業對香港直接投資：投資動機和進入模式之 個案分析
根據彙整之個案資料，本研究把中國大陸企業於香港直接投 資的投資動機分為六種：政治因素、融資考量、拓展市場、尋求策 略性資產、資本運作，以及資產轉移。這裡的區分方式主要是遵循 既有文獻的作法。例如，在政治因素的投資動機上，學者認為，中 國大陸對香港的許多重大投資是為了增強港人對「一國兩制」的信 心，具有穩定香港回歸中國之過程的目的。44就經濟方面的投資動 機而言，學者曾將海外投資機分為四種：尋求市場、尋求資源、尋 求策略性資產、尋求效率。45而中資企業在香港拓展市場、尋求策 略性資產、融資考量（獲取低成本的資金，即尋求效率）的目的與 這種分類是一致的。在資本運作和資產轉移等非經濟動機的直接投 資方面，學者認為中資企業在香港「買殼上市」是一種主要的資本 運作方式；46有學者則指出中資企業在香港的投資具有轉移資產和 逃避中國大陸政府政策管制之動機。47誠然，這種區分並非絕對，
因為很多個案企業的投資可能具有多重目的。例如，中信集團收購 國泰航空股權、以及後來又收購港龍航空的案例，既有政治考量，
也有進行資本運作的動機。民營企業卓京商貿公司的一系列收購活 動，也同時包括拓展市場、資本運作，甚至移轉資產的目的。而 2002年1月，中央國企招商局集團公司利用下屬迪辰公司收購香港 啟祥集團59.3%股權案，即有藉以獲得香港主板上市資源之企圖，
44. B. Bacher, O. Lorz and L. Schuknecht, “Chinese Investment: ‘Hostagesfor HK?pp.
645~654.
45. John H Dunning., “Location and the Multinational Enterprise: A Neglected Factor,
Journal of International Business Studies, Vol. 29, No.1 (Spring 1998), pp. 45~66.
46. Hing Lin, Chan, “Chinese Investment in Hong Kong: Issues and Problems, pp.
941~954.
47. Yun-Wing Sung, “Chinese Outward Investment in Hong Kong: Trends, Prospects and Policy Implications,pp. 1~43.
也同時具有將國有資產轉化為私有之目的。後文將對這些因素加以 討論。表5~10針對這些投資動機，對不同投資個案依產業、進入 模式、投資項目、投資金額作出歸納和分析。茲分別討論之。
（一）政治因素
學者曾指出，在分析中國大陸的對外直接投資時，需要特 別注意政治考量 （political considerations）對企業投資行為的影 響，48這種觀點與學者對中資企業在香港的直接投資看法相同。49 1984年9月26日，中國大陸與英國簽訂關於香港問題的「聯合聲 明」（Joint Declaration），規定香港於1997年7月1日回歸中國大 陸，中國大陸維持香港資本主義制度50年不變。雖然中國大陸承諾 不會改變香港現行體制，但當時香港市場和國際社會對此普遍充滿 疑慮。
為增加民眾對香港未來信心，中國大陸政府乃透過中資企業 對香港進行一系列重大投資，這些投資大都發生於1984~1990年之 間。例如，1984年中國銀行（簡稱中銀）、華潤集團和招商局集團 以4.7億港元聯合收購破產的香港最大電子公司Conic Investment，
使數萬員工免於失業。同年8月中銀集團又投資10億港元建設中國 銀行（香港）總部大樓。1985年中國國際信託投資公司（簡稱中 信）以3.5億港元收購瀕臨破產之嘉華（KaWah）銀行。1986年6月 招商局集團收購破產之上市銀行－友聯銀行（Union Bank）。1987 年2月中信公司以23億港元收購國泰航空12.5%股權。1990年中信 又以100億港元收購當時香港市值最大公司－香港電訊20%股份。
48. Kevin G. Cai, “Outward Foreign Direct Investment: A Novel Dimension of China
Integration into the Region and Global Economy, pp. 857~880; Hong and Sun,
“Dynamics of Internationalization and Outward Investment: Chinese Corporations
Strategies,pp. 610~634.
49. B. Bacher, O. Lorz and L. Schuknecht, “Chinese Investment: ‘Hostagesfor HK?pp.
645~654.
這些重大投資多屬於公共基礎設施產業，具有專用性資產（specic assets）的特質，而產生「人質」（hostage）效果，使中國對香港 前途的承諾變為一種可信承諾（credible commitment）。50
1990年代之後，香港前景明朗，政治性之直接投資減少。較
50. B. Bacher, O. Lorz and L. Schuknecht, “Chinese Investment: ‘Hostagesfor HK?pp.
645~654.
企業類型 企業名稱 投資產業 進入模式 投資項目及內容 金額
（Union Bank）
不詳
資料來源： 部分資料來自各公司網站，例如中國國際信託集團公司（http://www.citic.
com/wps/portal），招商局集團公司（http://www.cmhk.com），中國電信
表六：融資因素之直接投資個案
購併 2001年11月收購木一國際 控股有公司。
資料來源： 部分資料來自各公司網站，例如，吉利汽車公司（http://www.geely.
com/），金花集團公司（http://www.ginwa.com）等。另一部分資料來自
港和澳門，此次收購完成後，建設銀行在香港的業務規模迅速擴大
企業類型 企業名稱 投資產業 進入模式 投資項目及內容 金額
購併 1996年TCL公司購併香港陸氏 公司，同時獲得了陸氏在越南
新建 2004年10月在香港建立首個海 外生產基地
購併 2003年4月其下屬SMI公司收 購東方魅力45.14%股權，為
購併 2003年華昱投資購入49.3%的 珀麗酒店股權
資料來源： 部分資料來自各公司網站，例如，中國國際信託集團公司（http://www.
citic.com/wps/portal），中國建設銀行 （http://www.ccb.com/portal/cn/
home/index.html），中國移動通信集團公司（http://www.chnamobile.
com），TCL集團公司（http:/tcl.com/main/index.shtml）， 深圳新世界集 團公司（http://www.sznewworld.com/）等等。另一部分資料來自新浪網、
網易、搜狐等入口網站。
中國大陸民營企業對外直接投資漸趨積極，反映出中國大陸 市場化經濟改革實施多年後，民營企業已具備一定的所有權優勢
（ownership advantages），這由深圳新世界集團公司收購香港商報 案可看出端倪。在評論此項收購案時，香港商報社社長指出，「深 圳新世界集團的加盟，將為香港商報導入先進的管理機制和資金支 持，推動香港商報實現跨越式發展……爭取在廣告發行等方面有新
的發展和突破。……香港商報將把握深圳新世界集團參股的良機，
利用其作為內地的地產及物流業航母的產業優勢，在新聞採編上尋 求更精準的市場定位，在產業經營上探尋多元化的道路。」51而新 世界集團，則可藉由香港這一資訊中心和新聞自由之地，避開中國 內地的各項新聞管制而進入媒體產業，為其在中國內地擴張和向境 外發展奠下基礎。上述討論歸納於表七。
（四）尋求策略性資產
獲取技術、品牌、核心資產和人才等策略性資產也構成中國 大陸企業對香港直接投資的動機。2002年，中國網通公司以6.24億 港元收購美國環球電訊亞洲（香港）子公司，從而獲得了亞洲環球 電訊所擁有之3萬多公里的海底光纜資產。主要包括橫貫中國沿海 的東亞光纖系統，以及連通亞洲與北美的跨太平洋光纖系統。擁有 這些通信網絡，基本上就掌握了東亞200個主要城市同美國西海岸 的大部分語音和數據通訊業務。2005年初，網通集團又斥資10億美 元（近80億港元）收購電訊盈科20%股權，其主要目的是希望通過 香港學習國際化經驗和進軍國際市場。中國電子資訊產業集團公司 2003年收購運盛公司，並由而於香港成功上市之案例，也是中國大 陸企業力圖利用香港高度自由競爭的市場機制，引入國際先進技術 和管理能力來改革大型中央國有企業。在談到這一投資案時，當 時的該公司總裁指出：「……我們到香港股市上市並不是為了圈 錢，……中國電子資訊產業集團公司旗下擁有7家上市公司，還有 強有力的信貸支援，我們並不缺錢。作為一家脫胎於行業管理機構 的企業，我們最大的弊病就是缺乏國際化的現代企業體制。所以，
需用上市來打破原有的體制，為公司逼出一個嶄新的體制。」52
51. 「深圳新世界集團收購香港商報45％股份」，深圳新世界集團公司網站，2008 年4月29日。＜http://www.sznewworld.com/Blank.aspx?InfoID=6661＞
52. 「中國電子將借殼運盛香港上市 紅籌再受追捧」，經濟觀察報，2004年8月2
其他案例如2001年海爾電器公司收購中建數碼公司42.8%股 權，目的是進入其所欠缺的手機業務。2003年京東方公司收購於香 港上市之台灣冠捷科技有限公司26.36%股份，也有欲取得其光電 技術資產的目的。2004年11月，中國大陸體育服裝之領導廠商─李 寧公司在香港建立子公司，並將其作為設計研發中心，也是基於想 要充分利用香港高素質、並融合中西文化之研發設計人才的動機。
而2008年2月中國大陸最大的服裝企業－寧波雅戈爾集團，以1.2億 美元（約8.4億港元）收購隸屬於美國服裝業巨頭Kellwood公司之 香港新馬集團一案，更突顯中國大陸企業獲取策略性資產的企圖 心。市場對此項收購案作出如下解讀：
Kellwood是美國排名前五位的服裝上市公司，其男裝業務集中 於香港新馬集團。2008年1月8日，雅戈爾完成了與Kellwood關於新 馬集團資產清單的交割手續，雅戈爾擁有了新馬公司分佈於斯里蘭 卡、菲律賓和中國廣東等地的14個生產基地，以及年產8,000萬件 男裝的生產能力，使雅戈爾成為全球最大的男裝生產企業。
雅戈爾不但接盤了新馬集團包括Polo、Calvin Klein在內的20多 個國際知名品牌的ODM業務，還擁有了Nautica、Perry Ellis等5個 授權許可品牌，以及一個具有數十年經驗的國際品牌管理團隊和 頂尖設計團隊，一個通達美國數百家百貨公司的銷售渠道，一個保 證這些貨品順暢流入百貨公司的物流系統。據預測，此次收購每 年能為雅戈爾增加3.6億美元的銷售收入，產生1,200萬美元的淨利 潤。53
日。＜http://nance.sina.com.cn/roll/20040802/140014439t.shtml＞
53. 「解密服裝業最大購併案」，中華工商時報，2008年2月18日。＜http://www.
texindex.com.cn/Articles/2006-2-18/130542.html＞
表八：尋求策略性資產之直接投資個案
購併 2004年11月，在香港建立 李寧體育科技發展有限公
資料來源： 部分資料來自各公司網站，例如，中國網路通信集團公司（http://www.
china-netcom.com），海爾集團公司（http://www.haier.cn），京東方科
（五）資本運作及取得外資身份
資本運作之直接投資也是中國大陸企業投資香港的主要動機 之一。一方面，中資企業透過收購香港上市公司而「借殼上市」、
再注入其在中國大陸的資產，可以方便企業進行資本操作和融
再注入其在中國大陸的資產，可以方便企業進行資本操作和融