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表6: 日美利差敘述統計
Mean Med. Max. Min. S.D. Skew. Kurt.
JAPAN 0.0022 0.0028 0.0048 -0.0034 0.0018 -1.0865 3.7034 USA 0.0046 0.0050 0.0090 -0.0036 0.0030 -0.4858 2.3394
註: 利差=長期利率-短期利率。
4.7 中國量化寬鬆政策對台灣的影響
自2010年我國與對岸打破僵局,簽署兩岸經濟合作架構協定(Economic Co-operation Framework Agreement, ECFA), 乃至於近期的服務貿易協定以及未 來後續的貨品貿易協定等, 兩岸之互動日趨頻繁, 經濟活動的往來更是活絡, 故於 本節我們將討論台灣最大貿易夥伴—中國若採用寬鬆貨幣政策時, 對台灣的影響。
衝擊反應函數結果如附圖(14)。
因中國無長期利率之資料, 故我們無法計算利差並進行衝擊反應分析。 故我們 以短期利率與人民幣匯率為衝擊,觀察台灣所可能產生之影響。 首先以降息一個殘 差標準差為衝擊, 約 0.1% 的幅度, 台灣產出的成長最高可達 1.1% , 而台股初期 雖反應平淡, 但隨著時間經過逐步上揚, 長期下來最高可達約 3% 的漲幅。 而中國 約 1% 的產出正向衝擊, 使得台灣受惠, 出現經濟成長, 約在三年間達到 1% 的正 面影響幅度, 而台股表現兩年內出現2% ∼ 3% 的跌幅, 但約在三年時反轉, 長期 穩定後則會有 3% ∼ 4%的榮景。 至於人民幣貶值4% 的衝擊, 導致台灣產出略顯 衰退反應, 但整體看來影響不甚明顯, 至於台股表現則呈現負向, 最高出現 2%的 跌幅。
中國佔台灣國際貿易約 17% 的比重, 是為台灣相當重要的貿易夥伴, 其鄰近 的地理關係、 同源的風俗文化與相仿的語言文字,使得兩岸關係密不可分。 本節結 果亦指出, 中國的貨幣與匯率政策衝擊對於台灣也有明顯的效果,足可見兩岸經濟 發展息息相關,兩國應當各自發揮比較利益相輔相成,以期共創彼此經濟榮景。
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5 結論
以量化寬鬆政策振興經濟之手段,為近年來各國主要對抗景氣低迷的主要對策, 故本文聚焦於量化寬鬆政策的跨國效果分析, 以日本與美國之長/短期利率、 匯率 等貨幣政策工具作為衝擊, 研究其對總體經濟環境的影響, 並以 GVAR 模型為研 究方法, 捕捉國際間的相互影響。 本文實證結果指出, 針對台灣為研究對象時, 選 擇主要貿易夥伴的小模型, 不失為一能真實反應結果的方法,且較少的國家數目於 資料蒐集, 如貿易矩陣、 總體變數等, 亦較為方便及時, 故本文研究皆採用小模型 作估計。 於日本與美國的量化寬鬆政策實證結果中, 兩國若僅考慮短期利率降息, 則不論對自身國家或對台灣的跨國效果反應皆不如預期; 長期利率的降息衝擊對 該國股市有正向的效果,但產出卻有負向效果,而兩國之長期利率衝擊對台灣而言 效果並不顯著。 此外日本匯率貶值則有助於本國產出但對台灣有害。 而若採用縮小 利差的政策, 於日美兩國的效果符合政策之預期並強於單獨操作長/短期利率的政 策, 且無論於該國自身或對台灣之跨國影響, 產出與股市皆有正向的反應。 最後本 文以台灣最大之貿易夥伴—中國為衝擊, 探討中國若執行量化寬鬆政策時對台灣 可能的影響。 整體而言,中國降息政策或經濟發展對台灣產出與股市皆會有正向效 果。
為求經濟穩定成長, 近年各國貨幣政策實行得相當頻繁, 如美國 「 QE 退場」、
日本 「安倍經濟」,甚至歐洲降息亦為近期量化寬鬆政策之重要發展。 然而, 針對捕 捉量化寬鬆政策之效果,除了本文所採用之衝擊變數外仍有其他經濟變數, 也可能 為模擬政策衝擊的不錯選擇, 例如貨幣供給量。 另一方面, 中國於世界經濟影響力 日漸成長, 其廣大內需市場吸引來自世界各地資金的湧入, 故於 GVAR 模型設定 中, 或許能夠以中國為參照國, 重新進行模型估計, 以期使模型能更符合國際情勢 之現況, 以上相關之後續議題有待學者先進做進一步研究。
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要目標。 主要是以透過買入不動產抵押貸款證券(mortage backed securities, MBS) 與公債為手段,進而刺激經濟活絡。 美國一連串的量化寬鬆政策如附表 (1)。641801&ctNode=302&mp=1,林曉伶 (2008)與高超洋 (2009)。
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中其他國家所決定的。 正是因為如此, 本文後續做實證分析時, 無法以美元匯率為 衝擊, 僅能透過長/短期利率之變動觀察美國量化寬鬆之效果。 再者, 假設一個採 取固定有效匯率模式的國家, 其 eit 和 e∗it 將具高度相關性, 是故倘若我們已假設 eit 為模型中的內生國內變數, 則再將有線性關係的 e∗it 納入解釋外生變數的 x∗it 似乎並不恰當。 再者,匯率eit 已是由他國貨幣之價值來衡量,因此即使不將e∗it 置 入模型中, eit 自身的變動其實也包含了其他各國匯率起伏對 i 國的影響。
C GDP-PPP 之說明
GDP-PPP為以購買力平價 (purchasing power parity, PPP)換算後之國內 生產毛額。 不同於匯率, 購買力平價為另一種計算貨幣等價係數的方式, 其單位為 國際元 (current international dollar),通常以美元作為基礎,即以1美元的購買 力作為1國際元的價值,並以此單位為標準,根據不同國家的物價水平換算國內產 出。 購買力平價的國際元單位計算較能精確的反應該國的真實生活水平,避開物價 波動所造成產出可能失真的情形。
本模型中, 使用 GDP-PPP 為權重, 計算相關各國融合成一區域時之加權指
標。 例如歐元區諸國, 奧地利、 比利時、 芬蘭、 法國、 德國、 義大利、 荷蘭與西班牙
即透過GDP-PPP,將各國變數加權創造出代表歐元區之新變數。 本文中使用資料
為 2008 年至 2010 年平均之數值, 如附表(2), 其比重如附圖 (1)。