1．信用债发行概况情况
2 0 2 0 年 上 半 年 ， 我 国 非 金 融 企 业 债 券 市 场 共 发 行 6,415只债券，累计发行规模为64,563.78亿元，比2019年 同期发行数量和规模分别上升53%和44%。一季度受各监 管政策影响，为降低新冠肺炎疫情对企业带来的资金压力，
先后允许借新还旧、补充运营资金，同时，市场流动性保持 充裕，债券发行利率位于低位，推动了债券发行。二季度，
境外疫情形势严峻，对国内经济带来负面影响，同时抗疫国
表1 2020年上半年非金融企业债券市场发行情况 债券品种 20年1-6月数量
（只）
19年1-6月数量
（只） 同比 20年1-6月规模
（亿元）
19年1-6月规模
（亿元） 同比
发改委 159 194 -18% 1,900.70 1,584.69 20%
企业债券 159 194 -18% 1,900.70 1,584.69 20%
交易所市场 1,874 1,061 77% 17,506.59 12,606.83 39%
公司债券 596 378 58% 6,979.06 4,718.84 48%
私募债 1,159 580 100% 9,332.94 5,767.73 62%
可转换债券 94 78 21% 923.91 1,547.41 -40%
可交换债券 25 25 0% 270.68 572.86 -53%
银行间市场 4,382 2,948 49% 45,156.49 30,579.32 48%
中期票据 1,206 794 52% 13,870.47 9,866.10 41%
短期融资券 2,616 1,667 57% 27,213.90 17,406.80 56%
定向工具 560 487 15% 4,072.12 3,306.42 23%
汇总 6,415 4,203 53% 64,563.78 44,770.84 44%
注：1.只包括银行间市场、上海交易所、深圳交易所发行债券；2.公司债券只包括大公募和小公募，统计时仅包含在交易所发行的债券；3.非公开发行公司债券简称 私募债券。
资料来源：Wind，中证鹏元整理
债市分析 ｜ Bond Market Analysis
CSCI PENGYUAN 丨43 债和地方政府专项债发行，对资金面带来扰动，发行成本提
升，但发行规模维持增长。分市场看，上半年银行间市场品 种发行规模占比70%，占比最高，其中短期融资券发行规 模27,213.90亿元，占全市场的42%。交易所市场品种发行 规模占比27%，其中公司债发行规模6,979.06亿元，占全 市场的11%，私募债发行规模9,332.94亿元，占全市场的 14%；发改委主管企业债发行规模占比3%。与2019年同 期相比，企业债发行数量下降18%，规模增长20%；交易 所市场品种，除可转换债券和可交换债券外，其余各品种债 券的发行数量和发行规模均上升，其中私募债券发行数量和 规模分别增长100%和62%，涨幅最大；银行间市场各主要 品种发行规模同比均增长，其中，短期融资券发行规模同比 增长56%，涨幅最大。
2．二季度信用债净融资规模环比下降，其中，民营企 业债券净融资连续两个季度为正；上半年市场净融资同比大 幅增长
2020年上半年，信用债市场净融资规模31,326.12亿 元，较上年同期增长136%。具体看，受新冠肺炎疫情影 响，1-2月份发行未受春节假期影响，发行规模高于上年 同期，一季度实现净融资17,664.28亿元，较上年同期增长 122.7%。二季度受境外疫情影响和国内资金面波动影响，
净融资13,406.73亿元，较一季度下降24%。上半年取消发 行债券324只，其中二季度取消发行220只，较一季度大幅 增长111.5%。
从企业性质看，2020年二季度上半年民营企业1信用债 共发行346只，规模3,065.01亿元，实现净融资1,010.96 亿元，连续两个季度为正，但较一季度下降0.2个百分点。
综合上半年看，民营企业累计发行规模6,004.21元，较上 年同期增长34%，民营企业信用债占非金融企业信用总融
1 民营企业根据Wind统计口径为，非国有企业，即国有企业、地方国有企业 和中央国有企业以外的企业类型。
资规模的9.3%，较上年同期下降0.7个百分点，实现净融资 2,540.49亿元，较上年同期大幅增长1,893%。二季度，国 有企业信用债共发行30,118.75亿元，净融资9,933.32亿 元，较一季度微降7%。综合上半年看，国有企业信用债共 发行58,572.97亿元，净融资20,619.72亿元，较上年同期 增长45%。另外，城投债二季度因到偿还规模较大，净融 资规模较一季度下降28.6%。综合上半年看，城投债共发 行2,636只，发行规模为21,471.45元，较上年同期分别增 长32%和31%，净融资规模10,587.29亿元，较上年同期 增长65.6%。
整体看，上半年政策倾向民营企业融资，融资环境较 为宽松，信用债市场净融资规模有所增加，尤其是民营企业 和城投公司。
图1 2019年6月-2020年6月信用债市场净融资情况ܷ叾1
资料来源：Wind，中证鹏元整理
图2 2019年-2020年6月民营企业净融资情况ܷ叾1
债市分析 ｜ Bond Market Analysis
图3 2019年-2020年6月国有企业净融资情况
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资料来源：Wind，中证鹏元整理
3．二季度高等级发债主体占比环比下降，其中，民营 企业降幅较大；上半年高等级发行主体占比同比微升
2020年二季度AA+及以上高等级债券2占比74%，较 一季度下降4个百分点。综合上半年看，发行的非金融企业 信用债以AA+及以上高等级债券为主，数量占比76%，与 上年同期提高5个百分点。从发行人主体评级分布3来看，
二季度AA+及以上发行人占比较一季度相比下降1.8个百分 点。综合上半年看，AA+及以上发行人共1,423家，数量占 比为62%，较上年同期增长2个百分点。
城投债方面，从发行人主体评级分布来看，二季度 AA+级以上主体占比较一季度上升1个百分点。综合上半年 看，AA+级以上城投债主体共计566家，占比52.7%，较 上年同期上升4个百分点。民营企业发行人主体评级分布方 面，二季度AA+及以上主体占比61.1%，较上季度下降7.0 个百分点。综合上半年看，主体AA+级以上的民营企业共 计174家，占比57.2%，较上年同期下降2.3个百分点。
4．信用债的融资成本受市场资金面影响，二季度出现 上行
2020年上半年，信用债市场发行利率先降后升。分月 份看，2月市场流动性受政策落地影响，维持宽松，发行利
AA级波动区间明显大于AA+级和AAA级。
图4 非金融企业信用债券发行利率走势情况（按债券类型）ܷ叾1
资料来源：Wind，中证鹏元
图5 非金融企业信用债券发行利率走势情况（按债券信用等级）
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注：仅统计固定利率品种；债券类型包括企业债、公司债、私募债、中 期票据、短期融资券和定向工具，其中短期融资券和定向工具按主体等 级统计
资料来源：Wind，中证鹏元
5．因市场波动，1月和2月短期限品种占比提升，3月 以来期限有所拉长；1年期公司债数量增加
债市分析 ｜ Bond Market Analysis
CSCI PENGYUAN 丨45 2020年上半年，信用债市场发行期限以1年以下、3
年期、5年期品种为主。其中，1月和2月份3年期以下期限 品种数量占比明显增加，2月占比为57.9%，3月期限有所 拉长，3年期及以上品种占比提升。4月以来，3年及以下 品种数量占比微幅抬升。随着新《证券法》实施，1年期 以下的公司债数量明显增加，上半年共发行94只。从除权 期限看，主要集中在3年期及以下，其1月和2月1年期以下 品种数量占比明显提升，3月有所回落，4月以来，又出现 增长。
图6 非金融企业信用债期限分布ܷ叾1
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注：按债券数量统计；
资料来源：Wind，中证鹏元整理
图7 非金融企业信用债除权期限分布
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注：按债券规模统计；期限为不考虑选择权，例如期限结构为2+1，则 统计为2年期；
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