亞洲市場

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果如附表 ₆。 運用 _TV-VAR(1)可以得出長期乘數與信賴區間如附圖 _17, 發現中 國市場大多數的時間在顯著水準 _{α = 10%}下都是不拒絕有效率的虛無假設_, 並由 附圖 18 和附圖 19 可以分別看出, 無論是上海 A 股或深圳 B 股, 在同時考慮兩 個股票市場之後的中國市場效率程度整體都優於未考慮之前分別市場的市場效率 程度。 結果意謂若市場是有效率地運作_,投資人同時考慮上海 A股與深圳 _B 股兩 市場間的連結性的可能性很高。

5.4.2 兩岸市場

台灣距離中國相當的近_,有非常多的台商來往於兩岸_, 投資人常同時考慮兩岸三地 的股市狀況_,因此在這一小節將沿用前一小節的中國市場再加入台灣加權指數_, 看 同時考慮三個股票市場下的市場效率程度是否有更好的表現。

運用_TV-VAR(1)可以得出長期乘數與信賴區間如附圖_20,可以看出兩岸市場

的多數時間在顯著水準 _{α = 10%}下都是不拒絕有效率的虛無假設_, 且由附圖 ₂₁、 22、 ₂₃ 可以看出在同時考慮台灣與中國市場之後_, 無論是台灣加權指數或上海 _A 股或深圳 _B 股_, 在同時考慮下都優於未考慮前分別市場的市場效率程度_; 亦而實 證結果顯現出投資人在市場是有效率的假設下, 同時考慮中國與台灣市場間的連 結性的可能性很高。

另外相較於中國市場_, 從附圖 ₂₄中能看出在兩岸市場的市場效率程度的表現 比中國市場來的好_, 在₂₀₀₈ 年左右的金融風暴時期_, 可以發現若兩岸三地能夠組 合為ㄧ市場的話^, 勢必可以提升整體市場效率_, 提高整體市場成熟度。

5.4.3 亞洲市場

最後_, 日本為亞洲一個經濟高度發展且成熟的國家_,探討同時考慮台灣加權指數與 中國市場₍上海 _A 股與深圳 _B 股₎與日本₍日經 ₂₂₅₎會出現何種結果_, 以日經 ₂₂₅ 指數代表全日本的市場加入日本至兩岸市場當中_, 想看出是否亞洲的主要國家能 夠增加市場效率程度。

同樣的運用_TV-VAR(1)可以得出長期乘數與信賴區間如附圖 _25, 由附圖₂₆、 27、 ₂₈、 ₂₉ 可以看出在亞洲市場之後_, 絕大多數的時間在顯著水準 _{α = 10%}下都 是不拒絕有效率的虛無假設, 因此無論是台灣加權指數或上海 A 股或深圳 B 股

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或是日經₂₂₅ 指數_,在同時考慮台灣、 中國、 日本的市場效率程度整體都優於未考 慮之前分別市場的市場效率程度_,此結果可推論在市場是有效率的運作下_, 同時考 慮多個市場間的連結性比單一市場的可能性更高。

另外相較於中國市場和兩岸市場, 如附圖 30、31 皆能看出在亞洲市場的市場 效率程度表現的較其他兩個組合市場來的好_, 唯獨在附圖 ₃₁當中_, 較大的亞洲市 場在 ₂₀₀₉ 年後半年到 ₂₀₁₀ 年前半年間金融海嘯的市場效率程度反而較無效率_, 推測可能的原因在於加入日經₂₂₅ 指數之後_,日本相較於亞洲其他國家₍台灣與中 國₎在經濟情況上有較高的國際接軌_, 意即日本在國際上的貿易較其他亞洲國家還 來的行之有年_,因此在日本加入亞洲市場體系之後_,使得整體亞洲市場受到更多其 餘國家的因素影響_,所以投資人在同時考慮多個市場的投資組合時_,把日本納入考 量或許會得到較差的結果。

6 結論

本論文利用Hansen(1992)的係數一致性檢定確認係數是否會隨時間而改變_,再利 用 Ito et al.(2012)的方法衡量市場效率程度。 其實證結果皆明顯指出_, 同時考慮 多個股市大多呈現較佳的市場效率程度。

個別股票指數市場的市場效率程度較低有可能不是真實資訊_,比方說在中國市 場明顯看出個別股票指數市場的市場效率程度較低_,在同時考慮多個市場後_,由於 成分股的不同, 以及其中兩股票指數市場間的外溢效果(spillout effect)在中國市 場之後被考慮到模型當中,使得中國市場呈現更佳的市場效率程度。 因此若投資人 在看待兩岸股票市場的效率程度,應將三個市場同時考慮, 才能精準的衡量市場效 率程度。

然而並非同時考慮越多的市場就會有越好的市場效率程度_, 亞洲市場卻發生在 加入日經 ₂₂₅ 指數之後_, 在 ₂₀₀₉ 年後半年到 ₂₀₁₀ 年前半年間出現較大的亞洲 市場反而呈現出較低的市場效率程度_, 推測是因為日本在國際上的認定為已開發 國家_, 相較亞洲其他國家是處於一個高度經濟自由發展的國家_,而且與國際上的貿 易往來密切_, 在日本加入整合亞洲市場之後反而把更多的因素帶入到整合亞洲市 場_,而這些外在因素只會反應在模型的殘差項當中_,因此若投資人在考慮多個市場 之時, 應避免把日本納入考量。

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而多國市場間的效率性與無效率性可能還受到其他市場的影響_, 尤其是外匯市 場_, 各國股票的計價幣別不一_, 因此投資人在做股票市場間的投資動作時_, 資金勢 必有很大的可能會透過外匯市場再流入股票市場, 因此股票市場最後的效率性程 度也許已經在外匯市場的時候就受到影響, 後續的學者也許可以針對這方面再做 深入的研究, 更加完善市場效率程度再各個面相的研究。

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附錄

A 附錄表

附表 _1: 各國股票市場之敘述統計

Obs Mean Std.Dev. Min Max 台灣加權指數 _{530 7.774 1.348 4.772 9.411} 上海 _A 股 _{279 7.392 0.557 5.692 8.710} 深圳 _B 股 _{269 5.506 0.873 3.817 7.010} 日經 ₂₂₅ 指數 _{780 8.457 1.441 4.450 10.569}

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附表 _2: 單根檢定結果 Interpolated Dickey-Fuller

Test Statistic 1% 5% 10%

台灣加權指數 _{Z(t) -20.604 -3.430 -2.860 -2.570} cons* Z(t) -20.494 -2.580 -1.950 -1.620 trend Z(t) -20.635 -3.960 -3.410 -3.120 drift Z(t) -20.604 -2.333 -1.648 -1.283 上海 _A 股 _{Z(t) -17.279 -3.458 -2.879 -2.570} cons Z(t) -17.226 -2.580 -1.950 -1.620 trend Z(t) -17.284 -3.989 -3.429 -3.130 drift Z(t) -17.279 -2.340 -1.650 -1.285 深圳 B 股 Z(t) -13.981 -3.459 -2.879 -2.570 cons Z(t) -13.938 -2.580 -1.950 -1.620 trend Z(t) -13.972 -3.989 -3.429 -3.130 drift Z(t) -13.981 -2.341 -1.651 -1.285 日經 ₂₂₅ 指數 _{Z(t) -25.734 -3.430 -2.860 -2.570} cons Z(t) -25.429 -2.580 -1.950 -1.620 trend Z(t) -25.935 -3.960 -3.410 -3.120 drift Z(t) -25.734 -2.331 -1.647 -1.283

* 含有截距項的單根檢定。

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附表 _3: 模型落後項之選擇

criteria lag 1 2 3 4 5

台灣加權指數

AIC(n) 1 AIC(n) -4.662 -4.659 -4.655 -4.653 -4.649 HQ(n) 1 HQ(n) -4.656 -4.649 -4.642 -4.637 -4.630 SBIC(n) 1 SBIC(n) -4.646 -4.634 -4.622 -4.612 -4.600 FPE(n) 1 FPE(n) 0.009 0.009 0.010 0.010 0.010 上海 A 股

AIC(n) 4 AIC(n) -4.330 -4.336 -4.351 -4.354 -4.347 HQ(n) 3 HQ(n) -4.320 -4.320 -4.329 -4.328 -4.315 SBIC(n) 1 SBIC(n) -4.304 -4.296 -4.298 -4.288 -4.268 FPE(n) 4 FPE(n) 0.013 0.013 0.013 0.013 0.013 深圳 B 股

AIC(n) 1 AIC(n) -4.346 -4.345 -4.338 -4.331 -4.328 HQ(n) 1 HQ(n) -4.336 -4.328 -4.316 -4.304 -4.295 SBIC(n) 1 SBIC(n) -4.319 -4.304 -4.284 -4.263 -4.246 FPE(n) 1 FPE(n) 0.013 0.013 0.013 0.013 0.013 日經 ₂₂₅ 指數

AIC(n) 3 AIC(n) -5.744 -5.742 -5.752 -5.750 -5.749 HQ(n) 3 HQ(n) -5.739 -5.735 -5.742 -5.738 -5.735 SBIC(n) 1 SBIC(n) -5.732 -5.724 -5.728 -5.720 -5.713 FPE(n) 3 FPE(n) 0.003 0.003 0.003 0.003 0.003

* _criteria 為使用該準則後之最適落後期數。

AIC(Akaike information criterion), HQ(Hannan　Quinn information criterion), SBIC(Schwarz criterion), FPE(Akaike’s Final Prediction Error criterion).

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附表 _4: 一致性檢定結果

Estimate St Error Lc 台灣加權指數

Constant 0.007 0.004 0.169

DY(-1) 0.107 0.068 0.011

DY(-2) 0.000 0.085 0.017

Variance 0.009 0.001 1.307

Joint LC 1.621 R-squared 0.011 上海 _A 股

Constant 0.007 0.008 0.059

DY(-1) -0.038 0.091 0.036

DY(-2) 0.117 0.106 0.047

Variance 0.016 0.004 1.793

Joint LC 2.215 R-squared 0.016 深圳 _B 股

Constant 0.007 0.007 0.051

DY(-1) 0.145 0.085 0.021

DY(-2) 0.057 0.055 0.124

Variance 0.013 0.002 0.572

Joint LC 1.000 R-squared 0.027 日經 ₂₂₅ 指數

Constant 0.007 0.002 0.825

DY(-1) 0.086 0.048 0.025

DY(-2) -0.047 0.045 0.020

Variance 0.003 0.000 0.785

Joint LC 1.657 R-squared 0.009

* _DY(−1)為 delay 1 year 的縮寫_, 為落後ㄧ期^; DY(−2)為delay 2 year 的縮寫_,為落後兩期_; LC為單一變數的一致性檢定_{; Joint LC}為_AR 係 數與變異數的一致性聯合檢定。

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附表 _5: 一致性檢定表

Significance level

Degrees of freedom(m+1) 1% 2.50% 5% 7.50% 10% 20%

1 0.748 0.593 0.470 0.398 0.353 0.243 2 1.070 0.898 0.749 0.670 0.610 0.469 3 1.350 1.160 1.010 0.913 0.846 0.679 4 1.600 1.390 1.240 1.140 1.070 0.883 5 1.880 1.630 1.470 1.360 1.280 1.080 6 2.120 1.890 1.680 1.580 1.490 1.280 7 2.350 2.100 1.900 1.780 1.690 1.460 8 2.590 2.330 2.110 1.990 1.890 1.660 9 2.820 2.550 2.320 2.190 2.100 1.850 10 3.050 2.760 2.540 2.400 2.290 2.030 11 3.270 2.990 2.750 2.600 2.490 2.220 12 3.510 3.180 2.960 2.810 2.690 2.410 13 3.690 3.390 3.150 3.000 2.890 2.590 14 3.900 3.600 3.340 3.190 3.080 2.770 15 4.070 3.810 3.540 3.380 3.260 2.950 16 4.300 4.010 3.750 3.580 3.460 3.140 17 4.510 4.210 3.950 3.770 3.640 3.320 18 4.730 4.400 4.140 3.960 3.830 3.500 19 4.920 4.600 4.330 4.160 4.030 3.690 20 5.130 4.790 4.520 4.360 4.220 3.860

* 摘自Hansen,B. E.(1992), 檢定 _m個參數的自由度為_{m +1}。

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附表 _6: 同時考慮多國市場之市場模型落後項之選擇

criteria lag 1 2 3 4

亞洲市場

AIC(n) 1 AIC(n) -2.05E+01 -2.04E+01 -2.04E+01 -2.03E+01 HQ(n) 1 HQ(n) -2.04E+01 -2.02E+01 -2.01E+01 -1.99E+01 SBIC(n) 1 SBIC(n) -2.02E+01 -1.99E+01 -1.97E+01 -1.94E+01 FPE(n) 1 FPE(n) 1.30E-09 1.36E-09 1.44E-09 1.52E-09 兩岸市場

AIC(n) 1 AIC(n) -7.53E+01 -7.42E+01 -7.41E+01 -7.41E+01 HQ(n) 1 HQ(n) -7.51E+01 -7.40E+01 -7.39E+01 -7.37E+01 SBIC(n) 1 SBIC(n) -7.50E+01 -7.37E+01 -7.34E+01 -7.32E+01 FPE(n) 1 FPE(n) 2.07E-33 6.25E-33 6.28E-33 6.75E-33 中國市場

AIC(n) 1 AIC(n) -7.00E+01 -6.88E+01 -6.89E+01 -6.88E+01 HQ(n) 1 HQ(n) -6.99E+01 -6.87E+01 -6.87E+01 -6.86E+01 SBIC(n) 1 SBIC(n) -6.98E+01 -6.86E+01 -6.85E+01 -6.83E+01 FPE(n) 1 FPE(n) 4.12E-31 1.27E-30 1.22E-30 1.27E-30

* 兩岸市場為台灣加權指數、 上海 _A 股、 深圳 _B股_; 中國市場為上海_A 股、 深圳_B股_;

亞洲市場為日經₂₂₅指數、 組合兩岸市場_; criteria為使用該準則後之最適落後期數。

AIC(Akaike information criterion), HQ(Hannan　 Quinn information criterion), SBIC(Schwarz criterion), FPE(Akaike’s Final Prediction Error criterion).

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B 附錄圖

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

1971/2/1 1972/12/1 1974/10/1 1976/8/1 1978/6/1 1980/4/1 1982/2/1 1983/12/1 1985/10/1 1987/8/1 1989/6/1 1991/4/1 1993/2/1 1994/12/1 1996/10/1 1998/8/1 2000/6/1 2002/4/1 2004/2/1 2005/12/1 2007/10/1 2009/8/1 2011/6/1 2013/4/1 2015/2/1

附圖 1: 台灣加權指數取自然對數後時間序列圖

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-0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6

1971/3/1 1974/5/1 1977/7/1 1980/9/1 1983/11/1 1987/1/1 1990/3/1 1993/5/1 1996/7/1 1999/9/1 2002/11/1 2006/1/1 2009/3/1 2012/5/1

附圖 _2: 台灣加權指數取自然對數差分後時間序列圖

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5 5.5 6 6.5 7 7.5 8 8.5 9

1992/1/1 1993/1/1 1994/1/1 1995/1/1 1996/1/1 1997/1/1 1998/1/1 1999/1/1 2000/1/1 2001/1/1 2002/1/1 2003/1/1 2004/1/1 2005/1/1 2006/1/1 2007/1/1 2008/1/1 2009/1/1 2010/1/1 2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1

附圖 _3: 上海 _A 股取自然對數後時間序列圖

-0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1

1992/2/1 1993/2/1 1994/2/1 1995/2/1 1996/2/1 1997/2/1 1998/2/1 1999/2/1 2000/2/1 2001/2/1 2002/2/1 2003/2/1 2004/2/1 2005/2/1 2006/2/1 2007/2/1 2008/2/1 2009/2/1 2010/2/1 2011/2/1 2012/2/1 2013/2/1 2014/2/1 2015/2/1

附圖 _4: 上海 _A 股取自然對數差分後時間序列圖

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3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 6.5 7 7.5

1992/11/1 1993/10/1 1994/9/1 1995/8/1 1996/7/1 1997/6/1 1998/5/1 1999/4/1 2000/3/1 2001/2/1 2002/1/1 2002/12/1 2003/11/1 2004/10/1 2005/9/1 2006/8/1 2007/7/1 2008/6/1 2009/5/1 2010/4/1 2011/3/1 2012/2/1 2013/1/1 2013/12/1 2014/11/1

附圖 _5: 深圳 _B 股取自然對數後時間序列圖

-0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8

1992/12/1 1993/11/1 1994/10/1 1995/9/1 1996/8/1 1997/7/1 1998/6/1 1999/5/1 2000/4/1 2001/3/1 2002/2/1 2003/1/1 2003/12/1 2004/11/1 2005/10/1 2006/9/1 2007/8/1 2008/7/1 2009/6/1 2010/5/1 2011/4/1 2012/3/1 2013/2/1 2014/1/1 2014/12/1

附圖 _6: 深圳 _B 股取自然對數差分後時間序列圖

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

4 5 6 7 8 9 10 11

1950/4/1 1952/12/1 1955/8/1 1958/4/1 1960/12/1 1963/8/1 1966/4/1 1968/12/1 1971/8/1 1974/4/1 1976/12/1 1979/8/1 1982/4/1 1984/12/1 1987/8/1 1990/4/1 1992/12/1 1995/8/1 1998/4/1 2000/12/1 2003/8/1 2006/4/1 2008/12/1 2011/8/1 2014/4/1

附圖 _7: 日經 ₂₂₅ 指數取自然對數後時間序列圖

-0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3

1950/5/1 1953/2/1 1955/11/1 1958/8/1 1961/5/1 1964/2/1 1966/11/1 1969/8/1 1972/5/1 1975/2/1 1977/11/1 1980/8/1 1983/5/1 1986/2/1 1988/11/1 1991/8/1 1994/5/1 1997/2/1 1999/11/1 2002/8/1 2005/5/1 2008/2/1 2010/11/1 2013/8/1

附圖 _8: 日經 ₂₂₅ 指數取自然對數差分後時間序列圖

‧

100

200 300

400 500

600

x

‧

100 150

200 250

300

x

‧

100 150

200 250

300

x

‧

200

400 600

800

x

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6

1971/4/1 1973/2/1 1974/12/1 1976/10/1 1978/8/1 1980/6/1 1982/4/1 1984/2/1 1985/12/1 1987/10/1 1989/8/1 1991/6/1 1993/4/1 1995/2/1 1996/12/1 1998/10/1 2000/8/1 2002/6/1 2004/4/1 2006/2/1 2007/12/1 2009/10/1 2011/8/1 2013/6/1

lower bound 台灣加權指數長期乘數 upper bound

附圖 _13: 台灣加權指數長期乘數與信賴區間

0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5

1992/3/1 1993/3/1 1994/3/1 1995/3/1 1996/3/1 1997/3/1 1998/3/1 1999/3/1 2000/3/1 2001/3/1 2002/3/1 2003/3/1 2004/3/1 2005/3/1 2006/3/1 2007/3/1 2008/3/1 2009/3/1 2010/3/1 2011/3/1 2012/3/1 2013/3/1 2014/3/1

Lower bound 上海 A 股長期乘數 Upper bound

附圖 _14: 上海 _A 股長期乘數與信賴區間

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6

1993/1/1 1993/12/1 1994/11/1 1995/10/1 1996/9/1 1997/8/1 1998/7/1 1999/6/1 2000/5/1 2001/4/1 2002/3/1 2003/2/1 2004/1/1 2004/12/1 2005/11/1 2006/10/1 2007/9/1 2008/8/1 2009/7/1 2010/6/1 2011/5/1 2012/4/1 2013/3/1 2014/2/1 2015/1/1

Lower bound 深圳 B 股長期乘數 Upper bound

附圖 _15: 深圳 _B 股長期乘數與信賴區間

0.9 0.95 1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3

1950/6/1 1953/3/1 1955/12/1 1958/9/1 1961/6/1 1964/3/1 1966/12/1 1969/9/1 1972/6/1 1975/3/1 1977/12/1 1980/9/1 1983/6/1 1986/3/1 1988/12/1 1991/9/1 1994/6/1 1997/3/1 1999/12/1 2002/9/1 2005/6/1 2008/3/1 2010/12/1 2013/9/1

Lower bound 日經 225 指數長期乘數 Upper bound

附圖 _16: 日經 ₂₂₅ 指數長期乘數與信賴區間

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5

1993/1/1 1993/12/1 1994/11/1 1995/10/1 1996/9/1 1997/8/1 1998/7/1 1999/6/1 2000/5/1 2001/4/1 2002/3/1 2003/2/1 2004/1/1 2004/12/1 2005/11/1 2006/10/1 2007/9/1 2008/8/1 2009/7/1 2010/6/1 2011/5/1 2012/4/1 2013/3/1 2014/2/1 2015/1/1

lower bound 中國市場長期乘數 upper bound

附圖 _17: 中國市場長期乘數與信賴區間

0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4

1993/1/1 1994/1/1 1995/1/1 1996/1/1 1997/1/1 1998/1/1 1999/1/1 2000/1/1 2001/1/1 2002/1/1 2003/1/1 2004/1/1 2005/1/1 2006/1/1 2007/1/1 2008/1/1 2009/1/1 2010/1/1 2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1

lower bound 上海 A 股長期乘數 upper bound lower bound 中國市場長期乘數 upper bound

附圖 _18: 中國市場與上海_A 股長期乘數之比較

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4

1993/1/1 1993/12/1 1994/11/1 1995/10/1 1996/9/1 1997/8/1 1998/7/1 1999/6/1 2000/5/1 2001/4/1 2002/3/1 2003/2/1 2004/1/1 2004/12/1 2005/11/1 2006/10/1 2007/9/1 2008/8/1 2009/7/1 2010/6/1 2011/5/1 2012/4/1 2013/3/1 2014/2/1 2015/1/1

lower bound 深圳 B 股長期乘數 upper bound lower bound 中國市場長期乘數 upper bound

附圖 _19: 中國市場與深圳 _B 股長期乘數之比較

2.3 2.5 2.7 2.9 3.1 3.3 3.5

1993/1/1 1993/12/1 1994/11/1 1995/10/1 1996/9/1 1997/8/1 1998/7/1 1999/6/1 2000/5/1 2001/4/1 2002/3/1 2003/2/1 2004/1/1 2004/12/1 2005/11/1 2006/10/1 2007/9/1 2008/8/1 2009/7/1 2010/6/1 2011/5/1 2012/4/1 2013/3/1 2014/2/1 2015/1/1

Lower bound 兩岸市場長期乘數 Upper bound

附圖 _20: 兩岸市場長期乘數與信賴區間

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

0.56 1.06 1.56 2.06 2.56 3.06 3.56

1993/1/1 1994/1/1 1995/1/1 1996/1/1 1997/1/1 1998/1/1 1999/1/1 2000/1/1 2001/1/1 2002/1/1 2003/1/1 2004/1/1 2005/1/1 2006/1/1 2007/1/1 2008/1/1 2009/1/1 2010/1/1 2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1

lower bound 上海 A 股長期乘數 upper bound Lower bound 兩岸市場長期乘數 Upper bound

附圖 _21: 兩岸市場與上海_A 股長期乘數之比較

0.8 1.3 1.8 2.3 2.8 3.3

1993/1/1 1993/12/1 1994/11/1 1995/10/1 1996/9/1 1997/8/1 1998/7/1 1999/6/1 2000/5/1 2001/4/1 2002/3/1 2003/2/1 2004/1/1 2004/12/1 2005/11/1 2006/10/1 2007/9/1 2008/8/1 2009/7/1 2010/6/1 2011/5/1 2012/4/1 2013/3/1 2014/2/1 2015/1/1

lower bound 深圳 B 股長期乘數 upper bound Lower bound 兩岸市場長期乘數 Upper bound

附圖 _22: 兩岸市場與深圳 _B 股長期乘數之比較

‧ 國

立 政 治 大 學

‧

N a tio na

l C h engchi U ni ve rs it y

0.75 1.25 1.75 2.25 2.75 3.25

1993/1/1 1994/1/1 1995/1/1 1996/1/1 1997/1/1 1998/1/1 1999/1/1 2000/1/1 2001/1/1 2002/1/1 2003/1/1 2004/1/1 2005/1/1 2006/1/1 2007/1/1 2008/1/1 2009/1/1 2010/1/1 2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1

lower bound 台灣加權指數長期乘數 upper bound

Lower bound 兩岸市場長期乘數 Upper bound

附圖 _23: 兩岸市場與台灣加權指數長期乘數之比較

附圖 _23: 兩岸市場與台灣加權指數長期乘數之比較

在文檔中 以隨時間改變向量自我回歸模型分析--台灣與國際股市間的市場效率程度 - 政大學術集成 (頁 18-48)