如前述，保險法第146 條第 7 項及「投資型保險投資管理辦法」第 5 條皆規 定保險人於全權委託，且分離帳戶資產運用於證券交易法第六條規定之有價證券 之場合，即應依證券投資信託及顧問法申請兼營全權委託投資業務。此乃立法者 及主管機關對分離帳戶係證券商品之事實之意認識，本值肯定。然其焉以屬全權 委託與否，以為是否適用證券投資及顧問法而受證券主管機關監管之區辨標準，
非惟理由不明，且造成投資人保障之雙重標準。
參諸美國立法例，弗論前開1933 年證券法之第 151 號規則及 1940 年投資公 司法之規則第 6e-2 及 6e-3(T)關於某一保險商品是否屬應受證券法規規範之商 品，皆採訂定列舉式客觀審查基準之原則。以第151 號規則為例，商品屬州保險 監理官監理對象、保險人承擔契約之投資風險及該契約之發行非以投資為主要目 的乃排除證券法適用之三大要件，且第 151 號規則進一步對保險人是否承擔投 資風險之判斷基準予明文164，未見所謂全權委託與非全權委託之區別，反而前開 未為新法採用之「投資型保險商品管理規則」第3 條，與美國法之規範方法類似。
而如前述，投資型保險之分離帳戶得以證券商品視之，乃因其與共同基金（或廣 義言，證券投資信託）之諸多共通點卻與傳統之保險毫無交集之故，如投資人分 享共同投資之標的有價證券增值獲分配股利而使資產淨值增加之成果、回贖權、
投資人風險承擔及管理費用之負擔等即係相似之所在165，此與「保險人是否全權 決定運用之標的」無涉。試問，保單持有人豈於非全權委託之場額即無承擔或承 擔較小程度之投資風險乎？又豈於非全權委託之場合即無類似證券投資信託之 回贖權？又或者，保單持有人於非全權委託之場合即無庸負擔管理費用？答案皆 係否定！更遑論「投資型保險商品管理規則」第10 條及第 11 條對全權委託與非 全權委託所准許之投資標的，有七成相同，而不同之標的，又非依各該標的之風 險大小為區分標準166，其以「保險人是否全權決定運用之標的」為分別有否證券 相關法規適用之唯一標準之理由安在，誠令人費解。
164 詳見本文第參部分第一項第（一）款第 1 目。
165 詳見本文第貳部分第四項。
166 若謂非全權委託之場合，因不受證券法規規範，對投資人保障較顯不足，則其設定之投資標
的，當需風險較小者。然投資型保險投資管理辦法第10 條第 1 項第 10 款，「結構型商品」亦得
為非全權委託投資型保險分離帳戶之投資標的。查「結構型商品」包羅萬象，舉凡利率型衍生性 金融商品（interest rate derivatives）、信用型衍生性金融商品（credit derivatives）及證券化商品
（securitization）皆屬之，而每種商品又可分為數種子商品，其所創造之風險各有不同，甚難判 定其風險之巨微。For details, see Frank J. Fabozzi et al., INTRODUCTION TO STRUCTURED
況依現行「證券投資信託及顧問法」第3 條規定，所謂證券投資信託，指向 不特定人募集證券投資信託基金發行受益憑證，或向特定人私募證券投資信託基 金交付受益憑證，從事於有價證券、證券相關商品或其他經主管機關核准項目之 投資或交易。其所經營之業務，亦不以「全權委託」為限。而再參諸同法第 4 條關於「證券投資顧問事業」之定義，所謂證券投資顧問指「直接或間接自委任 人或第三人取得報酬，對有價證券、證券相關商品或其他經主管機關核准項目之 投資或交易有關事項，提供分析意見或推介建議。」足見縱於非全權委託之場合，
投資型保險之保險人仍不失為「證券投資信託」，而分離帳戶仍不失有「證券投 資信託基金」167之性質，而保險人或其委託之專設帳簿資產管理人，至少均具有
「證券投資顧問」之角色，而應受證券信託投資及顧問法與相關法規之規範。
觀諸現行投資型保險監管之法制架構，似假定於非全權委託之場合，投資人 較無保障之必要，故得排除證券相關法規之適用。然如前述，此以全權委託與非 全權委託為分別處理之標準，弗論於理論上、比較法上乃至證券相關法規上均查 無堅實之理由，此一規範架構，乃徒然創造「雙重標準」，使投資人之保障，部 分不周延而已。
伍、 結論與建議
現行保險法及投資型保險監理之相關法規，縱已對投資型保險之特性有相當 之描繪，亦已就分離帳戶具「證券投資信託基金」之特性，於某程度上肯認，然 關於投資型保險商品之認定標準及證券投資信託及顧問相關法規之適用場合二 事，容有修訂空間。
就投資型保險商品之判斷準以言，舊「投資型保險商品管理規則」第3 條明 訂之六要件甚為可採。因現行保險法本文對「投資型保險商品」既未設專章，甚 至對等該商品應具之要件咸未規定，倘得將上述管理規則列舉之六要件增列於保 險法本文中，或至少以之取代過於簡化之保險法施行細則第14 條，於投資型保 險商品認定標準之明確性，必卓有助益。
至若證券相關法規之適用，既已承認投資型保險商品之分離帳戶具證券商品 之性格，則以「功能性監理」（functional regulation）之法規架構取代現行「行業 別監理」（sectoral regulation）即有必要。其實，於異種金融行業整合及金融商品 創新之趨勢下，金融商品之界線漸次模糊，傳統依行業別而訂立之監理法規與架
FINANCE 23-90 (2006).
167 所謂「證券投資信託基金」乃指證券投資信託契約之信託財產，包括因受益憑證募集或私募
所取得之申購價款、所生孳息及以之購入之各項資產。參「證券投資信託及顧問法」第5 條第 4
款。
構，漸不敷監理所需，此亦令功能性監理之需求，應運而生168。所謂「功能性監 理」即指以金融商品或交易活動之實質內容之認定取代以行業別為標準，決定其 適格之監理機構及法規，有時，監理官間對某一商品，亦可能有重疊之現象169。 現行「投資型保險商品投資管理辦法」僅使全權委託之部分受證券相關法規之規 範，進而肇生之二重標準，或許即係明知分離帳戶具「證券投資信託基金」之性 格，卻又不欲脫離行業別監理框架之結果。較諸美國，縱保險監理與證券監理之 權限分屬州保險監理官與聯邦證券交易委員會，其權力分佈情形，遠較保險與證 券監理機關屬同一「金融監督管理委員會」下不同之局監理之台灣複雜。然其州 保險監理法規與聯邦之證券交易法規就投資型保險分離帳戶監理權歸屬及其適 用之法規，竟無齟齬，究其原因，無非係對何種保險商品應受證券法規規範訂有 明確審查標準，並落實功能性監理而已。是故，本文以為現行「投資型保險商品 投資管理辦法」中，以「是否屬全權委託」為認定有無證券法規適用之標準應以 如美國證券法之第151 號規則，及投資公司法之規則第 6e-2 及 6e-3(T)號取代，
而於投資型保險商品一旦符法定之原則，即適用證券相關法規。
誠然，欲使投資型保險之分離帳戶，所涉者除註冊外，舉凡揭露規定、銷售 規定乃至相關人員資格等事項皆有相關，誠具一定之複雜度。然本於消費者保障 之金融監理法規指導原則170並其消弭市場上資訊不對稱之情形，此一艱鉅之變 革，仍勢在必行。
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