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四、穩健性測試
1. 傾向分數配對法
本章節使用傾向分數配對法(Propensity Score Matching Method)，將採用董事 候選人提名制的公司及未採用董事候選人提名制的公司根據控制變數之相似性 進行配對，該作法可使採用董事候選人提名制的觀測值與未採用董事候選人提名 制的觀測值於公司規模、公司績效與董事會的特性趨於一致（張元、沈中華與李 卿企，2011）。利用傾向分數配對法配對後，再將配對後的樣本進行迴歸分析，
迴歸分析結果如表10。
實證結果顯示 NOMINATE 與 TOBINSQ 及 RETURN 呈顯著正相關，且分 別達到 1%及 10%之顯著水準，維持前述迴歸分析支持假說一之結論。另外 NOMINATE 與 DACC 呈顯著負相關，且達到 10%之顯著水準，維持前述迴歸分 析支持假說二之結論。
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28
表
10 使用傾向分數配對法配對後之迴歸分析結果
(1) 𝑻𝑶𝑩𝑰𝑵𝑺𝑸
𝑡+2(2) 𝑹𝑬𝑻𝑼𝑹𝑵
𝑡+2(3)
𝑭𝑼𝑻𝑼𝑹𝑬𝑹𝑶𝑨𝑡+2(4) 𝑫𝑨𝑪𝑪
𝑡+2 預期方向 係數 t 值 係數 t 值 係數 t 值 預期
方向 係數 t 值
NOMINATE + 0.101*** 3.15 3.029* 1.85 0.102 0.35 - -0.008* -1.81 ASSETS + -0.281*** -10.53 -3.818*** -2.80 -0.032 -0.13 - -0.003 -0.73 ROA + 0.0307*** 11.14 0.060 0.43 0.624*** 25.20 - 0.000 0.91 DEBT - 0.001 1.39 0.125*** 2.65 0.022*** 2.62 + 0.000 1.05 BSIZE + 0.515*** 3.36 2.137 0.27 1.739 1.26 - -0.014 -0.66 IND + 0.003*** 3.24 -0.070 -1.38 -0.017* -1.93 - -0.000*** -3.28 BUSYNESS + 0.051** 2.11 3.100** 2.50 0.598*** 2.74 - 0.000 0.12 LOSS - 0.343*** 6.84 -4.365* -1.71 -0.662 -1.47 + -0.014** -2.09 _CONS 2.008*** 8.48 1.160 0.10 -1.882 -0.88 0.043 1.62
Year FE YES YES YES YES
Industry FE YES YES YES YES
N 2,254 2,254 2,254 1,748
Adj. R Square 0.202 0.167 0.413 0.012
***表示達1%之顯著水準，**表示達5%之顯著水準，*表示達10%之顯著水準（雙尾檢定）
自變數及控制變數為2013~2016 年之數值，應變數為 2015~2018 年之數值
考量估計裁決性應計數之有效性，僅保留同年同產業超過 30 筆觀測值者
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2. 置換應變數期間
由於董事一般為三年改選一次，因此本研究於穩健性測試時增加應變數之期 間，以觀察將應變數置換為不同期間時，公司績效、董事會監督效果與採用董事 候選人提名制與否之關聯性。本部分同樣使用迴歸分析，結果如表11、表 12 與 表13 所示。
實證結果發現將應變數之期間置換為自變數及控制變數年度後第一年及第 二年之平均值、第二年及第三年之平均值、第一年及第二年及第三年之平均值時，
所得出之迴歸分析結果與前述結果相似，維持支持假說一及假說二之結論。
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表
11 置換應變數期間-第一年及第二年之平均值
(1) 𝑻𝑶𝑩𝑰𝑵𝑺𝑸
𝑡+1𝑡+2 (2) 𝑹𝑬𝑻𝑼𝑹𝑵𝑡+1𝑡+2 (3) 𝑭𝑼𝑻𝑼𝑹𝑬𝑹𝑶𝑨𝑡+1𝑡+2(4) 𝑫𝑨𝑪𝑪
𝑡+1𝑡+2 預期方向 係數 t 值 係數 t 值 係數 t 值 預期
方向 係數 t 值
NOMINATE + 0.123*** 4.65 4.676*** 4.36 -0.159 -0.78 - -0.006** -2.49 ASSETS + -0.295*** -14.87 -5.626*** -7.01 0.034 0.22 - -0.001 -0.69 ROA + 0.041*** 24.99 -0.000 -0.01 0.633*** 49.94 - 0.001*** 4.02 DEBT - 0.000 0.56 0.156*** 6.56 0.017*** 3.74 + 0.000 0.03 BSIZE + 0.570*** 5.55 -0.322 -0.08 2.287*** 2.89 - -0.022** -2.20 IND + 0.003*** 4.27 -0.060** -2.47 -0.004 -0.96 - -0.000*** -4.83 BUSYNESS + 0.063*** 3.77 1.878*** 2.79 0.282** 2.20 - 0.001 0.70 LOSS - 0.412*** 13.40 -4.063*** -3.27 -0.556** -2.35 + -0.006** -1.98 _CONS 2.058*** 10.53 28.847*** 3.65 -2.207 -1.46 0.033** 2.37
Year FE YES YES YES YES
Industry FE YES YES YES YES
N 5,688 5,688 5,688 4,760
Adj. R Square 0.256 0.094 0.506 0.015
***表示達1%之顯著水準，**表示達5%之顯著水準，*表示達10%之顯著水準（雙尾檢定）
自變數及控制變數為2013~2016 年之數值
考量估計裁決性應計數之有效性，僅保留同年同產業超過 30 筆觀測值者
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表
12 置換應變數期間-第二年及第三年之平均值
(1) 𝑻𝑶𝑩𝑰𝑵𝑺𝑸
𝑡+2𝑡+3 (2) 𝑹𝑬𝑻𝑼𝑹𝑵𝑡+2𝑡+3 (3) 𝑭𝑼𝑻𝑼𝑹𝑬𝑹𝑶𝑨𝑡+2𝑡+3(4) 𝑫𝑨𝑪𝑪
𝑡+2𝑡+3 預期方向 係數 t 值 係數 t 值 係數 t 值 預期
方向 係數 t 值
NOMINATE + 0.134*** 4.00 3.788*** 2.83 -0.184 -0.63 - -0.007** -2.35 ASSETS + -0.284*** -12.44 -3.400*** -3.73 0.054 0.27 - -0.001 -0.68 ROA + 0.0337*** 18.05 -0.187** -2.50 0.499*** 30.80 - 0.000 0.05 DEBT - 0.000 0.36 0.139*** 5.08 0.016*** 2.77 + -0.000 -1.17 BSIZE + 0.546*** 4.43 0.329 0.07 3.786*** 3.54 - -0.015 -1.22 IND + 0.002*** 2.94 -0.076*** -2.90 -0.006 -1.04 - -0.000*** -4.33 BUSYNESS + 0.061*** 3.23 1.825** 2.40 0.355** 2.15 - 0.001 0.74 LOSS - 0.356*** 10.04 -5.692*** -4.03 -1.021*** -3.32 + -0.011*** -3.26 _CONS 1.970*** 8.58 13.381 1.46 -3.788* -1.90 0.032** 1.97
Year FE YES YES YES YES
Industry FE YES YES YES YES
N 4,266 4,266 4,266 3,570
Adj. R Square 0.222 0.109 0.365 0.009
***表示達1%之顯著水準，**表示達5%之顯著水準，*表示達10%之顯著水準（雙尾檢定）
自變數及控制變數為2013~2015 年之數值
考量估計裁決性應計數之有效性，僅保留同年同產業超過 30 筆觀測值者
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表
13 置換應變數期間-第一年及第二年及第三年之平均值
(1) 𝑻𝑶𝑩𝑰𝑵𝑺𝑸
𝑡+1𝑡+2𝑡+3 (2) 𝑹𝑬𝑻𝑼𝑹𝑵𝑡+1𝑡+2𝑡+3 (3) 𝑭𝑼𝑻𝑼𝑹𝑬𝑹𝑶𝑨𝑡+1𝑡+2𝑡+3(4) 𝑫𝑨𝑪𝑪
𝑡+1𝑡+2𝑡+3 預期方向 係數 t 值 係數 t 值 係數 t 值 預期
方向 係數 t 值
NOMINATE + 0.121*** 3.68 4.312*** 3.95 -0.168 -0.68 - -0.008*** -2.83 ASSETS + -0.287*** -12.84 -5.346*** -7.18 0.010 0.06 - -0.001 -0.54 ROA + 0.038*** 20.84 -0.080 -1.31 0.570*** 41.08 - 0.000*** 2.73 DEBT - 0.000 0.27 0.163*** 7.29 0.016*** 3.12 + -0.000 -0.86 BSIZE + 0.576*** 4.77 0.639 0.16 2.813*** 3.08 - -0.019* -1.82 IND + 0.002*** 3.61 -0.065*** -3.04 -0.005 -1.04 - -0.000*** -4.60 BUSYNESS + 0.063*** 3.38 1.519** 2.45 0.248* 1.76 - 0.001 0.60 LOSS - 0.392*** 11.29 -5.368*** -4.65 -0.852*** -3.25 + -0.007*** -2.59 _CONS 1.998*** 8.87 30.000*** 4.01 -2.369 -1.39 0.030** 2.15
Year FE YES YES YES YES
Industry FE YES YES YES YES
N 4,266 4,266 4,266 3,570
Adj. R Square 0.254 0.078 0.490 0.017
***表示達1%之顯著水準，**表示達5%之顯著水準，*表示達10%之顯著水準（雙尾檢定）
自變數及控制變數為2013~2015 年之數值
考量估計裁決性應計數之有效性，僅保留同年同產業超過 30 筆觀測值者
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表
14 強制採行電子投票與否對實證結果之影響
(1) 𝑻𝑶𝑩𝑰𝑵𝑺𝑸
𝑡+2(2) 𝑹𝑬𝑻𝑼𝑹𝑵
𝑡+2(3)
𝑭𝑼𝑻𝑼𝑹𝑬𝑹𝑶𝑨𝑡+2(4) 𝑫𝑨𝑪𝑪
𝑡+2 預期方向 係數 t 值 係數 t 值 係數 t 值 預期
方向 係數 t 值
NOMINATE + 0.120*** 4.05 2.954* 1.90 -0.082 -0.31 - -0.009** -2.42 EVOTE + 0.045 1.16 0.573 0.28 -0.095 -0.27 - 0.005 0.93 ASSETS + -0.299*** -13.34 -3.701*** -3.13 0.064 0.31 - -0.003 -1.11 ROA + 0.036*** 21.50 -0.112 -1.26 0.571*** 37.46 - 0.000 0.93 DEBT - 0.001 0.88 0.115*** 3.63 0.021*** 3.80 + 0.000 0.42 BSIZE + 0.539*** 5.12 -3.320 -0.60 2.503*** 2.64 - -0.021 -1.57 IND + 0.002*** 3.68 -0.059* -1.83 -0.007 -1.27 - -0.000*** -4.30 BUSYNESS + 0.061*** 3.55 2.113** 2.35 0.340** 2.21 - 0.002 0.86 LOSS - 0.374*** 11.89 -5.515*** -3.33 -0.706** -2.49 + -0.011*** -2.76 _CONS 2.072*** 9.84 10.769 0.97 -2.851 -1.50 0.044** 2.18
Year FE YES YES YES YES
Industry FE YES YES YES YES
N 5,688 5,688 5,688 4,760
Adj. R Square 0.223 0.138 0.374 0.006
***表示達1%之顯著水準，**表示達5%之顯著水準，*表示達10%之顯著水準（雙尾檢定）
自變數及控制變數為2013~2016 年之數值，應變數為 2015~2018 年之數值
考量估計裁決性應計數之有效性，僅保留同年同產業超過 30 筆觀測值者