國內外信用評等現況探討

信用評等服務最早起源於美國，自 Henry V. Poor 於 1860 年成立 Poor Publishing Co.，發行「美國鐵路運河史」，刊載美國具代表性公 司的經營績效分析是為濫觴；後來在 1900 年 John Moody 發行鐵路 公司的統計資料，將信用評等資料公佈給投資人，從此信用評等即逐

漸受到重視並日益發展。目前 Standard & Poor's（S&P's）與 Moody's 乃為美國信用評等界執牛耳的地位，其評等標的遍佈全球並享有相當 的公信力，表 2-1 依成立年代依序列出國內外較具代表性評等機構。

S & P's 乃一具有近 80 年執業歷史的美國信用評等機構，其公佈 的評等結果在全球具有相當的公信力；該公司進行信用評等的三大基 本因素及其考量內容為[1]：

1. 企業所面臨的國家風險：係指一國之中央銀行籌措外幣，以及包 括中央政府在內的各債務人償還外幣債務之能力，主要考慮因素 包括國家賺取外匯能力以及短期流動性，通常與政治情勢與總體 經濟相關。國家風險對企業信用評等的主要影響是該國企業信用 等級上限之限制，亦即不論企業信用績效有多好，其所獲得的評 等亦不會高於其所在國家的風險等級。

2. 企業營運風險：產業特性、競爭地位、分散風險、管理因素、母 子公司之聯繫。

3. 企業財務風險：會計品質、財務政策、獲利性、資本結構、現金 流量之允當、財務彈性。

S&P's 的評等方法與國內現行大多數評等制度的最大差異在於：

國內進行信用評等大都依據一固定表格，表格內每一細項都有對應的 權重、等級與分數，只要對照企業的財務報表與公司資料即可計算出 評等分數，而 S & P's 是依據產業特性的差異，指派出不同的分析師 團隊，依據企業所提供的資料以及密集地與企業管理階層會議之後，

分析師團隊則以會談的方式決定出該申評企業的信用等級，雖然其結 果來自主觀判斷的比例甚高，但是 S & P' s 的各產業的分析師均具備

足夠的專業分析能力，故使得其評等結果能具有國際性的公信力。以 長期債務而言，S & P's 所有評等等級的定義如下：

1. 投資等級債券

ＡＡＡ 表示債券發行公司有極強的償債能力。是 S & P's 公 司債等級中的最高級。

ＡＡ 表示債券發行公司的償債能力僅次於 AAA 級公司，

有很強的償債能力。

Ａ 表示債券發行公司的償債能力相較於前二者是對經 濟景氣循環的轉變較為敏感，然而對於履行債務的能力依然 足夠。

ＢＢＢ 為投資等級債券的最底級，此類型公司在經濟景氣向 下轉變時可能會削弱其償債力，但依然有能力履行債務。

2. 投機等級債券

ＢＢ 相對於其他投機等級的債券，本等級的風險最小，然 而若經濟景氣持續下滑時可能導致償債能力的不足。

Ｂ 相對於 BB 等級的債券，本等級無法償債的不穩定性 更高，但就目前情況而言能有能力償還債務。但一當遇到景 氣持續走下坡，或是公司經營與財務上的反轉時，將會削弱 其償債的意願及能力。

ＣＣＣ 以目前情況而言，該企業無法償債的可能性高，必須 依賴公司經營情況的好轉才可提高其償債能力。然而當景氣 不好或是公司營運衰退則不可能履行債務。

ＣＣ 本等級債券以目前公司狀態並無法償還債務。

Ｃ 公司可能已經處於破產或重整邊緣，但償債行為仍可 持續。

Ｄ 目前與未來都近乎不可能支付債務。

另外亦為美國評等機構龍頭之一的 Moody's 公司，其評等作業 的流程也是與 S & P's 相似[2]，只是對於信用分析的因素略有不同，

其評等時所考量的主要因素有:

1. 主權風險：社會結構與歷史、公共與民間政策、經濟預測。

2. 產業風險：產業創造價值之本質、產業對經濟循環的敏感 性、國內及全球競爭、管制趨勢、進入障礙程度、對科技變 遷的敏感性、匯率、費用因素。

3. 公司風險：管理品質及策略、基本經營地位、會計實務、

財務部位。

4. 法律風險：聯屬公司間的協定、發行結構、其他流動性來 源、契約條款。

5. 關鍵財務統計資料：固定費用保障倍數、現金流量與總債 務比率、報酬率、槓桿比率。

目前國內銀行對企業的信用評等作業主要是依據中華民國銀行 公會在民國 76 年間公佈的「授信企業信用評等表」[3]，評等表分為 大型企業與中小企業兩類；以大型企業為例，評等表內評估項目與權 重為：

1. 財務狀況（50%）：

（1） 償債能力（10%）：速動比（5%）、流動比（5%）。

（2） 財務結構（10%）：負債比（5%）、固定長期適合率（5%）。

（3） 獲利能力（15%）：財務費用率（5%）、稅前淨利率（5%）、

淨值純益率（5%）。

（4） 經濟效能（15%）：存貨周轉率（5%）、應收帳款周轉率（5%）、 總資產周轉率（5%）。

2. 經營管理（30%）：負責人一般信評（5%）、公司組織型態（5%）、

內部組織功能（5%）、產銷配合情形（5%）、受轉投資事業影響

（5%）、銀行往來信用情況（5%）。

3. 產業特性暨展望（20%）：所處產業地位（5%）、產品市場性（5%）、 企業發展能力（5%）、未來一年內行業景氣（5%）。

此評分制度利用標準格式，根據申貸企業的營運狀況，將每個細 項的績效所對應的加權分數總和即得其信用評等總分（越高越佳），

目的在於提供銀行授信參考的依據，屬於間接金融性質，然而在早期 銀行放款大都以擔保品為先決條件，信用評等結果較不被重視。

其餘國內有進行評等的機構尚有中華徵信所、台灣經濟新報社以 及中華信用評等股份有限公司等。前二者進行信用評估的方式與中華 民國銀行公會的「授信企業信用評等表」評等模式類似，惟其中所選 取的指標與權重不盡相同。例如中華徵信所是參考日本商業徵信方 式，評定各信用要素的分數[4]；其中管理因素佔 45%、財務因素佔 45%、經濟因素佔 20%，另有總評加減標準因素佔 10 分，由徵信員 體總評估後評定，惟所評定之信用等級僅於中華徵信所接受客戶委託 時使用，其應用價值在於商業往來之徵信，本質上與國外的信用評等 並不相同。

台灣經濟新報社與商業週刊針對台灣公開發行公司的財務資料 建立了一套 B&T 信用評等系統[5]，其系統使用者明確地定位為金融 業者、票券業者以及各證券商債券部門等。其評等因素、權重與指標 為：

1. 獲利能力（25%）：淨值報酬率（8.33%）、營業利益率（8.33%）、

總資產報酬率（8.33%）。

2. 安全性（20%）：速動比（6.67%）、利息支出率（6.67%）、負債 比（6.67%）。

3. 企業活動力（15%）：應收帳款周轉天數（3.75%）、存貨周轉天數

（3.75%）、營收成長率（3.75%）、淨利成長率（3.75%）。

4. 營業風險（15%）：或有負債比率（5%）、關係人銷貨依存度

（1.5%）、關係人進貨依存度（1.5%）、總資產報酬率變異係數

（7%）。

5. 不動產潛力（5%）：土地價值等級（3%）、舉債能力（2%）。

6. 規模（20%）：營業收入（10%）、總資產（10%）。

然而在不同產業中，相同指標所代表的意義也不盡相同，為了消 除這其中所造成的差異，B&T 評等系統另以原指標觀察值與該產業 的平均值相減所得之數為新指標，並確定其全距與底限，進行轉換程 序。

除上述兩家國內的信用評等機構之外，為了因應金融市場自由化 之需求以及促進台灣成為亞太金融中心，國內亟需一專業且獨立的信 用評等機構，於是在民國 86 年間成立了中華信用評等股份有限公 司，其宗旨在於提供信用評等的高度專業服務給國內資本市場；主要 股東有：台灣證券交易所股份有限公司、台灣證券集中保管股份有限

公司、財團法人中華民國證券股份有限公司、財團法人中華民國證券 暨期貨市場發展基金會、財團法人金融聯合徵信中心、中華徵信所以 及美國 Standard&Poor's（S & P's）[6]。由其股東的成員性質可以發現 台灣在金融市場自由化之後，眾多投資管道漸漸浮現，故投資人確實 有必要依靠一個客觀且具公信力的標準來衡量借款人的信用品質，以 避免諸多紛爭，中華信用評等股份有限公司所採用的評等程序乃依循 其股東 S & P's 的評等作業流程辦理。