國際油價變動影響

除了油價因素，油價變動亦可能影響油價與公司股價兩者之間的關係，故對於上述 Model (1) 至 Model (4)之實證模式中再增加變數-油價變動 (OILPD)，並分別重新測試 OILPD 之增額資訊 效果。若以 Model (1)為例，則該模式改為 Model (1a)表達如下，Model (2)至 Model (4)則依此類 推並表達於表 9：

MV = β0+ β1BV+ β2NI+β3OIL +β4OILPD + ε Model (1a) 由表 9 的 Model (1a)一欄中之實證結果所示，無論是台灣或大陸油價變動 (OILPD) 的係數 皆顯著為正 (β4 =0.005，P 值＜0.01; β4 =0.002，P 值＜0.05)，所以，除了油價 (OIL)外，油價增 幅程度越高，對綠色能源產業公司股價越有正向影響。在表 9 的 Model (2a) 也是相同的結論，

(OILPD) 的係數 (β4 =0.005，P 值＜0.01; β4 = 0.002，P 值＜0.05)，並且不影響之前研究假說 H₁ 與 H_2a及 H_2b的結論。另在表 9 的 Model (3a) 中變數 COST*OILPD 的係數不顯著 (β7= -0.008，

P 值> 0.10; β7=0.004，P 值＞0.10);而交叉項變數 (SIZE*OILPD) 的係數則只有台灣顯著為正 (β10=0.005，P 值＜0.05; β10=0.003，P 值＞0.10)，但仍不影響之前研究假說 H_2b與 H_3b的結論。

最後在表 9 的 Model (4a) 中，亦在不影響之前研究假說 H_4a、H_4b與 H_4c的結論下，交叉項變數 ( S I Z E * O I L * TA I WA N ) 的 係 數 顯 著 為 正 (β1 4= 0 . 0 0 5 ， P 值 ＜ 0 . 0 1 ) ， 而 交 叉 項 變 數 (SIZE*OILPD*TAIWAN) 的係數顯著為負 (β16= -0.006，P 值＜0.10)，此結果與之前研究假說 H_4c的結果可互為補充，即相對於大陸綠色能源產業公司，當油價越高時，對於相對規模較大的 台灣綠色能源產業公司股價有較正向的影響，但是當油價增幅越大時，卻會不利於相對規模較 大的台灣綠色能源產業公司股價。綜合上述實證結果，除油價水準有益於解釋綠色能源產業公

24 加入油價 (OIL) 後的實證模式之 Adj.R²係數皆高於未加入油價 (OIL) 變數的實證模式之 Adj.R²係數，

未列表表達。

表 9 額外測試實證結果-油價變動影響

+β10COST*OILPD+β11COST*OILPD *TAIWAN +β12SIZE +β13SIZE*OIL+β14SIZE*OIL*TAIWAN+β15SIZE*OILPD +β16SIZE*OILPD

*TAIWAN +β17TAIWAN + ε Model (4a)

Model(1a) Model(2a) Model(3a) Model(4a)

台灣 大陸 台灣 大陸 台灣 大陸 兩岸 原油價格之交乘項; COST* OILPD：成本率與國際原油價格變動之交乘項; COST* OIL*TAIWAN：成本率、國際原 油價格與台灣之交乘項; COST* OILPD*TAIWAN：成本率、國際原油價格變動與台灣之交乘項;SIZE* OIL：公司規 模與國際原油價格之交乘項; SIZE* OILPD：公司規模與國際原油價格變動之交乘項; SIZE* OIL*TAIWAN：公司規 模、國際原油價格與台灣之交乘項; SIZE* OILPD*TAIWAN：公司規模、國際原油價格變動與台灣之交乘項; TAIWAN:

為虛擬變數，TAIWAN＝1 代表該企業屬於台灣企業者。

司股價外，油價變動的資訊亦具有相當程度的增額效果。

此外，為進一步檢測油價上漲或下跌對於綠色能源公司股價是否具有不同的影響程度，繼 而將樣本區隔為油價上漲與油價下跌兩個樣本，並分別予以重新檢測各研究假說。結果顯示，

不論油價的上漲與下跌，就台灣或大陸綠色能源產業公司而言，實證結果並未違反之前結論 (未 列表表達)。

又為檢測油價的遞延影響，再另以變數「前期油價」 (OILlag) 予以重新檢測各研究假說，

實證結果仍可維持原先的結論 (未列表表達)。²⁵ 4.4.2 考量總體經濟因素

油價會影響總體經濟，如國內生產毛額、失業率… …等現象 (如梁啟源，民 98; 溫麗琪等，

民 99)，茲考量兩岸的總體經濟環境有所差異，為避免影響結論，故將實證模式另增加兩個總體 經濟因素變數 (國內生產總額 GDP 和失業率 UNEMPLOYEE) 作為控制變數。故 Model (4)需修 改成為下列 Model (4b)式，並列示如下:

MV = β0+ β1BV+ β2NI+β3OIL+β4 COST +β5 COST *OIL+β6 SIZE+β7 SIZE*OIL +β8 OIL*TAIWAN +β9 COST*OIL*TAIWAN

+β10 SIZE*OIL*TAIWAN+β11TAIWAN+β12GDP+β13UNEMPLOYEE+ ε Model (4b) 當實證模式加入總體經濟變數後之實證結果顯示，交叉項變數 (OIL*TAIWAN) 的係數顯著 為正 (β8= 0.012，P 值＜0.01)，交叉項變數 (COST*OIL*TAIWAN) 的係數顯著為負 (β9= -0.011，

P 值＜0.10)，交叉項變數 (SIZE*OIL*TAIWAN) 的係數顯著為正 (β10= 0.006，P 值＜0.01) (未列 表表達)。此結果與之前結論一致，仍支持假說 H4a、H4b與 H4c。²⁶

25 為考量國際油價的遞延影響，另重新建立實證模式如下：

MV = β0+ β1BV+ β2NI +β3OILlag＋ ε Model (5) MV = β0+ β1BV + β2NI+β3OILlag+β4COST+β5 SIZE＋ε Model (6) MV = β0+β1BV + β2NI +β3OILlag +β4COST+β5COST*OILlag+β6 SIZE+β7SIZE*OILlag+ ε Model (7) MV = β0+ β1BV+ β2NI+β3OILlag+β4 OILlag*TAIWAN+β5 COST+β6 COST *OILlag

+β7 COST *OILlag*TAIWAN+β8 SIZE +β9SIZE*OILlag+β10 SIZE *OILlag*TAIWAN

+β11TAIWAN+ ε Model (8) 變數說明：OILlag：前一季之國際原油價格；COST*OILlag：成本率與前一季國際原油價格之交乘 項;SIZE*OILlag：規模與前一季國際原油價格之交乘項;OILlag*TAIWAN: 前一季國際原油價格與台灣之 交乘項;COST*OILlag*TAIWAN：成本率、前一季國際原油價格與台灣之交乘項;SIZE*OILlag*TAIWAN：

規模、前一季國際原油價格與台灣之交乘項。

26 本文作者感謝匿名評審另建議於實證模式中需再考量總體經濟因素 (如匯率、物價) 的中介效果

(Mediation effect)，以釐清油價的價值攸關性。實證結果顯示，就大陸綠色能源公司方面，匯率與物價 具有部分中介效果，但仍支持油價對於股價具有正向顯著影響；而在台灣綠色能源公司方面，匯率具 有部分中介效果，也依然支持油價對於股價具有正向顯著影響。