多角化與績效相關文獻

策略學者 Rumelt (1974)承習 Wrigley (1970)的研究，認為多角化事業之間的 結構性可簡單地分成「相關」與「非相關」兩類，即兩事業間是否顯示科技與市 場行銷的資源共用。

a.相關多角化(related diversification)

新的事業活動和公司現存的事業活動間可以聯結在一貣，或者是活動之 間有數個共通的活動價值鏈要素，而通常這些聯結乃基於製造行銷或技術的 共通性。

b.非相關多角化(unrelated diversification)

新的事業領域和公司現存的經營領域沒有明顯的關連。

實證結果發現多角化對企業的好壞，是看企業進行相關多角化的程度而定，

相關性越高，獲利能力越高；反之則越低。Wernerfelt and Montgomery (1986)也 認為相關多角化的績效會高於非相關多角化。Simmonds (1990)運用會計指標衡 量企業的 ROE、ROA 以及 ROC，發現多角化相關程度越高，其績效越好。Day

發現集團研發資產對集團子公司之績效具有顯著的正向影響。另外，此研究發現

Grinyer, et al.(1980)認為，多角化策略與經營績效沒有顯著相關，而且隨著 企業多角化程度的提高，獲利能力會下降。Markides (1995)甚至提出，若企業降 低多角化程度，績效應該會有所改善的論點。Graham, Lemmon et al. (2002)則是 透過實證顯示企業只要經由併購來達到企業擴張的目的，其最少會產生百分之八 的折價損失。

Lang and Stulz (1994)研究 Tobin's Q、企業多角化與經營績效的關係，研究 結果發現，企業多角化程度與Tobin’s Q 成顯著負相關，也就是高度多角化公司 價值明顯低於單一產品多角化。其他如 Stein (1997)、Servaes (1996)、Lamont (1997)、Shin and Stulz (1998)亦得到類似企業多角化會損及公司價值的結果。

Berger and Ofek (1995)以產業乘數法(Industry Multiplier Approach)發現，企業 的多角化造成了企業價值減少百分之十三至十五之間，此外多角化公司會發現有

Chakrabarti, Singh, et al. (2007)選定印度、日本、馬來西亞、新加坡、南韓、

泰國這六個不同發展程度的亞洲國家作為樣本，研究當環境穩定或受到經濟衝擊

呂彥慧(2000)實證發現新上市公司若熱衷於長期投資與交叉持股的活動，會 造成其過份專注於股市資本利得的獲取，以致於無弖從事本業的發展，公司的經 營績效就會較一般新上市公司為差。此外發現長期投資變動量愈高的公司，除非 它是想與被投資公司建立長期的業務關係，否則對新上市公司的經營績效是不好 的。

(3) 多角化與公司績效無關

McDougall and Round (1984)觀察澳洲 108 家企業，發現多角化企業與同樣規 模集中化企業的 ROE 與 ROA 並無顯著差異。Belkaoui and Pavlik (1992)以 SIC 分類方式衡量企業的多角化，結果發現多角化與公司績效無關，Markides and Williamson (1994)也認為企業的績效事實上與多角化無關。

Delios and Beamish (1999)以日本企業為對象，研究結果顯示廠商績效與產品 多角化無顯著關係。Villalonga (2004)原本要研究是否多角化會降低企業價值，

以及造成多角化折價的原因，實證結果卻發現多角化並不會使價值產生變化。

由以上可知，對於企業長期投資活動對於企業績效的影響，到底是正面幫助 或是沒有影響，甚至是損害公司價值，過去的文獻並無一致的結論。大致而言 1970 年代左右，大多數的學者都認為多角化對公司價值有正面幫助；但近年的 研究當中，大部份的研究顯示企業多角化與公司的價值是有負面影響，少部分的 則是沒有關聯性。

以下將多角化公司與績效之國內外文獻探討製作成表格方式呈現，如下表：

表 2-2、多角化與公司績效相關研究發現歸納 Wernerfelt and Montgomery

(1986) Servaes (1996)

企業多角化會損及公司價值 Lamont (1997)

Shin and Stulz (1998)

Graham and Lemmon (2002) 企業經由併購來達到擴張目的，最少會產生 8%

的折價損失

詹涵芬 (2007) 集團企業內各子企業相互轉投資的確造成集團市 值高估之現象

Chakrabarti, Singh, et al.

(2007)

發展程度越高的國家其多角化對於績效越是負面 影響

(3) 多角化與公司績效無關

McDougall and Round(1984) 多角化企業與同樣規模集中化企業無顯著差異 Belkaoui and Pavlik (1992) 多角化與公司績效無關

Markides and Williamson (1994)

企業的績效事實上與多角化無關

Delios and Beamish（1999） 廠商績效與產品多角化無顯著關係 Villalonga(2004) 多角化並不會使價值產生變化 資料來源：本研究整理