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第四章 實證分析

異常報酬率是否受年份不同而有影響 第一節

一、 尖點部分

如圖4-1 所示,2005 年與 2009 年特別突出,但尖點的部分各異(詳細數據 表格請見附表1、2、3)。由圖 4-1,可發現 2005 年與 2009 年,幾乎各個投資 區間的平均異常報酬率皆在2005 年與 2009 年有明顯高於其他年份的現象。然 而既然是以平均數去分析,難免會擔心受到極端值影響的可能,因此本研究亦以 中位數(圖 4-2)、縮尾平均數 (Winsorized mean [5%, 95%]) (圖 4-3)方法,分析 首次公開發行公司之異常報酬率是否受到年份不同而有影響。

-0.25 -0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3

_2002 _2003 _2004 _2005 _2006 _2007 _2008 _2009 _2010 _2011 _2012

圖 4-1 各區間年分類圖(平均數)

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圖 4-2 各投資區間年分類圖(中位數)

圖 4-3 各投資區間年分類圖(縮尾平均數-Winsorized mean [5%, 95%])

綜觀圖4-1、圖 4-2、圖 4-3,以平均數、中位數或是縮尾平均數 (Winsorized mean [5%, 95%]),發現不論是以何種方法分析年度差異, 其圖形趨勢均大致相 同,故平均異常報酬產生尖點之因素並非樣本極端值。

-0.25 -0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25

_2002 _2003 _2004 _2005 _2006 _2007 _2008 _2009 _2010 _2011 _2012

-0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25

_2002 _2003 _2004 _2005 _2006 _2007 _2008 _2009 _2010 _2011 _2012

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二、 形成尖點因素

(一) 2005 年產生尖點之因素

如圖可見,2005 年的尖點有特別的規則,其全部都是持有到公開發 行後才賣出的投資區間,換句話說,只要買進在2005 年 IPO 的所有公司,

並且持有到IPO 之後,平均而言可賺取高額報酬(即尖點)。其原因可能是 因為2005 年實施承銷新制3包括開放IPO 上市首五日不受 7%漲跌幅限制 以及新增詢價圈購之承銷作業方式等新措施,市場將更有效率,使得投資 人對市場未來具有正面預期,因此而產生尖點。

(二) 2009 年產生尖點之因素

2009 年的整體情況與 2005 年不同,2009 年產生尖點的投資區間,

並未有特別的規則性。其中的原因可能為經過2007 年與 2008 年的金融 海嘯後,整體總體經濟在2009 年迅速復甦,使得市場上洋溢著多頭的氣 氛(圖 4-2),而由圖 4-2 亦可知在市場低潮期(2007、2008 年),對異常報 酬無明顯影響。

圖 4-4 台灣證交所加權指數報酬率

3 2005 年 10 實施上市櫃交易新制。

-0.4 -0.2 0 0.2 0.4

2002/3/1 2002/11/1 2003/7/1 2004/3/1 2004/11/1 2005/7/1 2006/3/1 2006/11/1 2007/7/1 2008/3/1 2008/11/1 2009/7/1 2010/3/1 2010/11/1 2011/7/1 2012/3/1 2012/11/1

季報酬率 %

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擇時策略 第二節

本節先將公司特色排除,只探討在不同投資區間是否已有投資原則可以考慮,

白話來說,就是期待得到「不管是何種公司,只要在這個時候買進、那個時 候賣出,就對了!」的原則性結論。因此本研究對所有投資區間做獨立樣本 T 檢定,H0:累積異常報酬率=0,如下表 4-1:

表 4-1 T 檢定 所有投資區間累積異常報酬率平均數

∗, ∗∗, ∗∗∗ 分別為顯著水準 10%, 5%, 1%。

NXX_AXX 標籤:N 表示 IPO 上市前;A 表示 IPO 上市後,例如:N20_A1:表示於 IPO 上市前 20 日買進持股,於IPO 上市首日賣出持股。

a_XX 標籤:表示於承銷公告日買進持股至 XX 日賣出。

Time N Mean StdDev Minimum Maximum tValue N30_N20 632 0.0235 *** 0.1080 -0.3418 0.7965 5.4704 N30_N10 632 0.0581 *** 0.1782 -0.4755 1.2417 8.2001 N30_N05 632 0.0674 *** 0.1970 -0.4573 1.2207 8.6082 N30_A01 632 -0.0239 ** 0.2628 -0.4688 3.2399 -2.2872 N30_A05 632 -0.0122 0.2526 -0.5390 2.1051 -1.2173 N30_A10 632 -0.0072 0.2799 -0.5818 1.7537 -0.6489 N30_A20 632 -0.0125 0.2986 -0.5360 1.6493 -1.0515 N30_A30 632 -0.0148 0.3084 -0.5834 2.0309 -1.2072 N20_N10 632 0.0311 *** 0.1193 -0.3505 1.0235 6.5557 N20_N05 632 0.0402 *** 0.1453 -0.5151 0.9028 6.9505 N20_A01 632 -0.0479 *** 0.2216 -0.4731 2.0068 -5.4376 N20_A05 632 -0.0374 *** 0.2157 -0.5322 1.2128 -4.3647 N20_A10 632 -0.0332 *** 0.2398 -0.5749 1.1937 -3.4858 N20_A20 632 -0.0377 *** 0.2656 -0.5529 1.5241 -3.5663 N20_A30 632 -0.0403 *** 0.2732 -0.6115 1.5967 -3.7095 N10_N05 632 0.0088 *** 0.0815 -0.4592 0.3827 2.7002

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N10_A01 632 -0.0770 *** 0.1694 -0.5144 1.1073 -11.4296 N10_A05 632 -0.0673 *** 0.1726 -0.5641 0.9510 -9.8090 N10_A10 632 -0.0634 *** 0.2018 -0.6072 0.8068 -7.8988 N10_A20 632 -0.0665 *** 0.2370 -0.5792 1.7467 -7.0530 N10_A30 632 -0.0681 *** 0.2486 -0.6441 1.4927 -6.8919 a_N05 632 0.0166 *** 0.1007 -0.5151 0.6787 4.1334 a_A30 632 -0.0621 *** 0.2514 -0.5298 1.4474 -6.2138 a_A20 632 -0.0603 *** 0.2395 -0.5295 1.6977 -6.3242 a_A10 632 -0.0569 *** 0.2033 -0.5749 0.7742 -7.0324 a_A05 632 -0.0616 *** 0.1713 -0.5322 0.7685 -9.0327 a_A01 632 -0.0728 *** 0.1640 -0.4368 1.1073 -11.1622 N05_A01 632 -0.0846 *** 0.1516 -0.4808 0.7946 -14.0316 N05_A05 632 -0.0754 *** 0.1584 -0.5753 0.9866 -11.9738 N05_A10 632 -0.0714 *** 0.1929 -0.6186 1.1180 -9.2988 N05_A20 632 -0.0745 *** 0.2283 -0.6266 1.4258 -8.2050 N05_A30 632 -0.0764 *** 0.2371 -0.5977 1.1974 -8.1050 A01_A05 632 0.0175 *** 0.1365 -0.2611 0.4799 3.2220 A01_A10 632 0.0255 *** 0.2069 -0.4222 0.8269 3.1038 A01_A20 632 0.0220 ** 0.2448 -0.5000 1.6278 2.2630 A01_A30 632 0.0195 * 0.2617 -0.5257 1.4234 1.8727 A05_A10 632 0.0039 0.1098 -0.2830 0.4157 0.8949 A05_A20 632 0.0005 0.1664 -0.4578 1.0103 0.0804 A05_A30 632 -0.0009 0.1924 -0.4987 0.8658 -0.1134 A10_A20 632 -0.0043 0.1109 -0.3718 0.7641 -0.9763 A10_A30 632 -0.0058 0.1486 -0.4215 0.7085 -0.9735 A20_A30 632 -0.0018 0.1026 -0.4100 0.5614 -0.4484

由表4-1 可知,自興櫃市場買進興櫃股票持有到 IPO 後之短期間大致上均顯 著異於零,但持有持間超過45 天以及 IPO 上市第 5 日才買進持有的投資區間則 皆不具統計顯著性。

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圖 4-5 無分類所有樣本平均數投資區間趨勢圖

(橫軸由左至右為最早買進至最晚買進之時間軸)

由圖4-5 發現,不論是在 IPO 上市前任何時點買進興櫃股票,只要持有到 IPO 上市前5 天賣出持股,平均而言顯著優於其他投資區間。換句話說,在完全不考 慮公司特色時,越早買進興櫃股票(以 IPO 上市前 30 日為例),並且在 IPO 上市 前5 日賣出持股,則累積平均異常報酬顯著較高。故實證結果亦與台灣為無效率 市場之實證研究一致。

選股與擇時策略 第三節

本節將探討在不同投資區間,公司特色是否能解釋超額報酬,進而得出在何

時應選擇何種特性股票之投資原則的結論。本研究以T 檢定之方式,檢定每

個變數是否有顯著差異,接著再以多元迴歸模型提出更全面的實證分析。

-0.1000 -0.0800 -0.0600 -0.0400 -0.0200 0.0000 0.0200 0.0400 0.0600 0.0800

N30_N20 N30_N05 N30_A05 N30_A20 N20_N10 N20_A01 N20_A10 N20_A30 N10_A01 N10_A10 N10_A30 a_A30 a_A10 a_A01 N05_A05 N05_A20 A01_A05 A01_A20 A05_A10 A05_A30 A10_A30 樣本平均數

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一、 T 檢定

(一) 有無創業投資公司(下稱創投)進入發行公司是否影響異常報酬率

表 4-2 T 檢定 有無創業投資公司進入

Time Class Meana Probta Meanb Probtb vc N30_N20 N-Y 0.0067 0.4410 0.0086 0.3652 vc N30_N10 N-Y 0.0047 0.7438 0.0164 0.2600 vc N30_N05 N-Y -0.0084 0.5977 0.0080 0.6214 vc N30_A01 N-Y -0.0416 ** 0.0488 -0.0094 0.6279 vc N30_A05 N-Y -0.0377 * 0.0631 -0.0122 0.5430 vc N30_A10 N-Y -0.0304 0.1766 -0.0084 0.7025 vc N30_A20 N-Y -0.0167 0.4880 0.0083 0.7165 vc N30_A30 N-Y -0.0085 0.7327 0.0192 0.4090 vc N20_N10 N-Y -0.0023 0.8083 0.0065 0.4945 vc N20_N05 N-Y -0.0141 0.2269 -0.0014 0.9034 vc N20_A01 N-Y -0.0417 ** 0.0190 -0.0149 0.3961 vc N20_A05 N-Y -0.0402 ** 0.0203 -0.0192 0.2782 vc N20_A10 N-Y -0.0348 * 0.0707 -0.0178 0.3568 vc N20_A20 N-Y -0.0191 0.3707 0.0015 0.9433 vc N20_A30 N-Y -0.0107 0.6275 0.0120 0.5724 vc N10_N05 N-Y -0.0096 0.1416 -0.0069 0.3277 vc N10_A01 N-Y -0.0352 *** 0.0097 -0.0213 0.1246 vc N10_A05 N-Y -0.0345 ** 0.0128 -0.0259 * 0.0781 vc N10_A10 N-Y -0.0297 * 0.0670 -0.0245 0.1439 vc N10_A20 N-Y -0.0124 0.5152 -0.0039 0.8412 vc N10_A30 N-Y -0.0038 0.8487 0.0055 0.7852 vc a_N05 N-Y 0.0032 0.6884 0.0055 0.5268 vc a_A30 N-Y 0.0089 0.6606 0.0173 0.3938 vc a_A20 N-Y 0.0010 0.9599 0.0080 0.6830 vc a_A10 N-Y -0.0167 0.3067 -0.0126 0.4514

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vc a_A05 N-Y -0.0223 0.1052 -0.0145 0.3193 vc a_A01 N-Y -0.0225 * 0.0881 -0.0091 0.4996 vc N05_A01 N-Y -0.0256 ** 0.0353 -0.0158 0.2182 vc N05_A05 N-Y -0.0266 ** 0.0369 -0.0212 0.1229 vc N05_A10 N-Y -0.0231 0.1357 -0.0214 0.1885 vc N05_A20 N-Y -0.0066 0.7187 -0.0016 0.9332 vc N05_A30 N-Y 0.0038 0.8441 0.0098 0.6155 vc A01_A05 N-Y -0.0007 0.9495 -0.0049 0.6595 vc A01_A10 N-Y 0.0035 0.8331 -0.0054 0.7496 vc A01_A20 N-Y 0.0217 0.2709 0.0158 0.4139 vc A01_A30 N-Y 0.0325 0.1227 0.0286 0.1727

∗, ∗∗, ∗∗∗ 分別為顯著水準 10%, 5%, 1%。

a 樣本資料為 2002 年至 2012 年經興櫃市場轉上市櫃之公司。

b 樣本資料為a樣本資料剔除2005 年以及 2009 年樣本資料之其他經興櫃市場轉上市櫃之公司。

NXX_AXX 標籤:N 表示 IPO 上市前;A 表示 IPO 上市後,例如:N20_A1:表示於 IPO 上市前 20 日買進持股,於IPO 上市首日賣出持股。

a_XX 標籤:表示於承銷公告日買進持股至 XX 日賣出。

由表4-1,在觀察是否有創投進入的公司而得否作為投資時點判斷依據時,

投資必須在IPO 之前任意時點,買進興櫃股票並且持有到 IPO 上市當日或 IPO 上市後第5 日即賣出持股,在上述期間內,有創投進入的公司顯著相較於無創投 進入的公司能賺到更高的平均異常報酬率。然而刪除2005、2009 之樣本資料後 變得不具統計顯著性,表示有無創投進入會受到不同年度狀況的影響,有創投進 入的公司在2005 年及 2009 年,比無創投進入的公司賺得更多,可能因素為市 場制度面的改變或者總體經濟景氣循環的因素,而導致有的年份顯著,而有的年 份不顯著。因此,若未來景氣狀況屬於經濟快速成長、復甦或者未來有使市場正 面助益的政策,則可以選擇買進有創投進入的公司股票。

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(二) 公司規模

表 4-3 T 檢定 公司規模(大-小)

Time Class Meana Probta Meanb Probtb a5 N30_N20 1-5 -0.0281 ** 0.0425 -0.0330 ** 0.0343 a5 N30_N10 1-5 -0.0331 0.1357 -0.0629 *** 0.0082 a5 N30_N05 1-5 -0.0127 0.5978 -0.0493 ** 0.0473 a5 N30_A01 1-5 0.0399 0.1702 -0.0037 0.9009 a5 N30_A05 1-5 0.0122 0.6726 -0.0165 0.5547 a5 N30_A10 1-5 -0.0092 0.7782 -0.0316 0.3116 a5 N30_A20 1-5 0.0143 0.6752 -0.0146 0.6358 a5 N30_A30 1-5 -0.0103 0.7914 -0.0496 0.1512 a5 N20_N10 1-5 -0.0044 0.7547 -0.0279 * 0.0631 a5 N20_N05 1-5 0.0151 0.3777 -0.0155 0.3495 a5 N20_A01 1-5 0.0604 ** 0.0217 0.0219 0.4046 a5 N20_A05 1-5 0.0332 0.1822 0.0106 0.6561 a5 N20_A10 1-5 0.0124 0.6592 -0.0027 0.9203 a5 N20_A20 1-5 0.0329 0.2757 0.0107 0.7001 a5 N20_A30 1-5 0.0101 0.7652 -0.0212 0.4824 a5 N10_N05 1-5 0.0190 * 0.0552 0.0146 0.1635 a5 N10_A01 1-5 0.0593 *** 0.0027 0.0465 ** 0.0221 a5 N10_A05 1-5 0.0339 * 0.0911 0.0366 * 0.0711 a5 N10_A10 1-5 0.0162 0.4970 0.0266 0.2727 a5 N10_A20 1-5 0.0334 0.1941 0.0382 0.1404 a5 N10_A30 1-5 0.0101 0.7328 0.0070 0.8144 a5 a_N05 1-5 0.0073 0.5270 0.0020 0.8721 a5 a_A30 1-5 -0.0045 0.8811 -0.0071 0.8103 a5 a_A20 1-5 0.0188 0.4613 0.0246 0.3386 a5 a_A10 1-5 0.0022 0.9279 0.0130 0.5899 a5 a_A05 1-5 0.0193 0.3240 0.0250 0.2146

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a5 a_A01 1-5 0.0484 ** 0.0117 0.0364 * 0.0716 a5 N05_A01 1-5 0.0377 ** 0.0474 0.0292 0.1469 a5 N05_A05 1-5 0.0096 0.6255 0.0157 0.4480 a5 N05_A10 1-5 -0.0083 0.7244 0.0048 0.8465 a5 N05_A20 1-5 0.0088 0.7307 0.0165 0.5337 a5 N05_A30 1-5 -0.0106 0.7076 -0.0105 0.7127 a5 A01_A05 1-5 -0.0353 ** 0.0353 -0.0156 0.3668 a5 A01_A10 1-5 -0.0574 ** 0.0187 -0.0305 0.2329 a5 A01_A20 1-5 -0.0352 0.1954 -0.0128 0.6476 a5 A01_A30 1-5 -0.0617 * 0.0569 -0.0461 0.1574

∗, ∗∗, ∗∗∗ 分別為顯著水準 10%, 5%, 1%。

a 樣本資料為 2002 年至 2012 年經興櫃市場轉上市櫃之公司。

b 樣本資料為a樣本資料剔除2005 年以及 2009 年樣本資料之其他經興櫃市場轉上市櫃之公司。

NXX_AXX 標籤:N 表示 IPO 上市前;A 表示 IPO 上市後,例如:N20_A1:表示於 IPO 上市前 20 日買進持股,於IPO 上市首日賣出持股。

a_XX 標籤:表示於承銷公告日買進持股至 XX 日賣出。

本研究之公司規模以資產規模為衡量基準,若以公司規模來看,不論在任何 期間買進賣出,其股票報酬率皆不具統計顯著性。故公司規模的大小,無法作為 投資IPO 選股決策時考慮之公司特色。

(三) 不同目標掛牌市場

表 4-4 T 檢定 不同目標掛牌市場

Time Class Meana Probta Meanb Probtb mrk N30_N20 OTC-TSE 0.0085 0.4238 0.0153 0.1833 mrk N30_N10 OTC-TSE 0.0160 0.3602 0.0399 ** 0.0244 mrk N30_N05 OTC-TSE 0.0157 0.4155 0.0442 ** 0.0252 mrk N30_A01 OTC-TSE -0.0071 0.7814 0.0292 0.2201

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mrk N30_A05 OTC-TSE 0.0119 0.6307 0.0452 * 0.0633 mrk N30_A10 OTC-TSE 0.0131 0.6328 0.0431 0.1082 mrk N30_A20 OTC-TSE 0.0073 0.8026 0.0416 0.1336 mrk N30_A30 OTC-TSE 0.0105 0.7283 0.0501 * 0.0780 mrk N20_N10 OTC-TSE 0.0084 0.4741 0.0240 ** 0.0386 mrk N20_N05 OTC-TSE 0.0083 0.5590 0.0286 ** 0.0480 mrk N20_A01 OTC-TSE -0.0137 0.5284 0.0166 0.4375 mrk N20_A05 OTC-TSE 0.0049 0.8152 0.0302 0.1636 mrk N20_A10 OTC-TSE 0.0055 0.8144 0.0262 0.2664 mrk N20_A20 OTC-TSE 0.0012 0.9630 0.0272 0.2899 mrk N20_A30 OTC-TSE 0.0061 0.8189 0.0364 0.1594 mrk N10_N05 OTC-TSE -0.0003 0.9714 0.0031 0.7218 mrk N10_A01 OTC-TSE -0.0175 0.2911 -0.0054 0.7495 mrk N10_A05 OTC-TSE -0.0012 0.9426 0.0055 0.7603 mrk N10_A10 OTC-TSE -0.0022 0.9101 -0.0005 0.9810 mrk N10_A20 OTC-TSE -0.0046 0.8414 0.0009 0.9713 mrk N10_A30 OTC-TSE 0.0033 0.8910 0.0119 0.6303 mrk a_N05 OTC-TSE 0.0071 0.4729 0.0084 0.4284 mrk a_A30 OTC-TSE 0.0114 0.6425 0.0180 0.4684 mrk a_A20 OTC-TSE 0.0040 0.8652 0.0071 0.7657 mrk a_A10 OTC-TSE 0.0058 0.7711 0.0057 0.7811 mrk a_A05 OTC-TSE 0.0055 0.7421 0.0102 0.5644 mrk a_A01 OTC-TSE -0.0128 0.4240 -0.0022 0.8952 mrk N05_A01 OTC-TSE -0.0152 0.3044 -0.0065 0.6784 mrk N05_A05 OTC-TSE 0.0026 0.8668 0.0068 0.6859 mrk N05_A10 OTC-TSE 0.0022 0.9089 0.0015 0.9413 mrk N05_A20 OTC-TSE 0.0009 0.9664 0.0035 0.8818 mrk N05_A30 OTC-TSE 0.0074 0.7510 0.0124 0.6009 mrk A01_A05 OTC-TSE 0.0249 * 0.0627 0.0176 0.1985 mrk A01_A10 OTC-TSE 0.0277 0.1712 0.0162 0.4316 mrk A01_A20 OTC-TSE 0.0247 0.3021 0.0154 0.5125 mrk A01_A30 OTC-TSE 0.0342 0.1814 0.0270 0.2911

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∗, ∗∗, ∗∗∗ 分別為顯著水準 10%, 5%, 1%。

a 樣本資料為 2002 年至 2012 年經興櫃市場轉上市櫃之公司。

b 樣本資料為a樣本資料剔除2005 年以及 2009 年樣本資料之其他經興櫃市場轉上市櫃之公司。

NXX_AXX 標籤:N 表示 IPO 上市前;A 表示 IPO 上市後,例如:N20_A1:表示於 IPO 上市前 20 日買進持股,於IPO 上市首日賣出持股。

a_XX 標籤:表示於承銷公告日買進持股至 XX 日賣出。

經興櫃市場準備上市櫃的公司,應依相關上市櫃法規4567申請上市櫃。

法規明文規定可申請新上市之公司不僅在資產規模、設定年限、獲利能力與 股權分散程度等各項限制上都相較新上櫃的規定更為嚴格,因此我們往往直覺會 認為能夠跳過上櫃直接上市的公司,是所謂體質較佳的好公司。既然是能夠通過 層層檢驗核准新上市的公司,投資人對公司上市後未來營運相較於新上櫃之公司 亦有較高之期許。然而根據本研究之實證結果,對所有上市櫃公司分為不同目標 掛牌市場做T 檢定,在所有投資區間皆不具統計顯著性;然而以刪除 2005、2009 兩年極端資料後之新樣本去做T 檢定,發現特別是持有到 IPO 上市日之前即賣 出手中興櫃股票持股的投資期間,皆具統計顯著性。惟比較令人意外的是,具統 計顯著性的投資區間中,目標掛牌市場為上櫃市場的公司平均報酬率竟顯著高於 目標掛牌市場為上市的公司。本研究認為,若市場上未有政策上的干擾因素或總 體經濟的影響,目標掛牌市場為上櫃市場之IPO 公司,其表現顯著較掛牌上市之 IPO 公司佳。

4臺灣證券交易所股份有限公司有價證券上市審查準則

5臺灣證券交易所股份有限公司審查有價證券上市作業程序

6臺灣證券交易所股份有限公司有價證券上市審查準則補充規定

7櫃買中心證券商營業處所買賣有價證券審查準則

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(四) 傳統產業與非傳統產業

表 4-5 T 檢定 傳統與非傳統產業

Time Class Meana Probta Meanb Probtb i1 N30_N20 非傳統-傳統 -0.0089 0.6008 -0.0115 0.5326 i1 N30_N10 非傳統-傳統 0.0203 0.4712 0.0086 0.7624 i1 N30_N05 非傳統-傳統 0.0048 0.8766 -0.0110 0.7283 i1 N30_A01 非傳統-傳統 -0.0218 0.5996 -0.0285 0.4533 i1 N30_A05 非傳統-傳統 0.0038 0.9242 -0.0188 0.6300 i1 N30_A10 非傳統-傳統 0.0192 0.6642 -0.0168 0.6959 i1 N30_A20 非傳統-傳統 0.0239 0.6120 -0.0184 0.6787 i1 N30_A30 非傳統-傳統 0.0226 0.6427 -0.0267 0.5580 i1 N20_N10 非傳統-傳統 0.0258 0.1719 0.0170 0.3611 i1 N20_N05 非傳統-傳統 0.0094 0.6826 -0.0033 0.8866 i1 N20_A01 非傳統-傳統 -0.0192 0.5846 -0.0232 0.4976 i1 N20_A05 非傳統-傳統 0.0043 0.8999 -0.0146 0.6739 i1 N20_A10 非傳統-傳統 0.0182 0.6304 -0.0137 0.7177 i1 N20_A20 非傳統-傳統 0.0237 0.5718 -0.0144 0.7254 i1 N20_A30 非傳統-傳統 0.0253 0.5587 -0.0196 0.6360 i1 N10_N05 非傳統-傳統 -0.0155 0.2302 -0.0185 0.1790 i1 N10_A01 非傳統-傳統 -0.0392 0.1427 -0.0342 0.2068 i1 N10_A05 非傳統-傳統 -0.0177 0.5166 -0.0263 0.3592 i1 N10_A10 非傳統-傳統 -0.0061 0.8483 -0.0271 0.4086 i1 N10_A20 非傳統-傳統 0.0005 0.9885 -0.0260 0.4956 i1 N10_A30 非傳統-傳統 0.0006 0.9887 -0.0323 0.4159 i1 a_N05 非傳統-傳統 -0.0155 0.3305 -0.0191 0.2580 i1 a_A30 非傳統-傳統 0.0000 0.9991 -0.0336 0.3961 i1 a_A20 非傳統-傳統 0.0001 0.9975 -0.0274 0.4703 i1 a_A10 非傳統-傳統 -0.0062 0.8470 -0.0282 0.3880 i1 a_A05 非傳統-傳統 -0.0194 0.4736 -0.0292 0.3028

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i1 a_A01 非傳統-傳統 -0.0426 * 0.1000 -0.0378 0.1518 i1 N05_A01 非傳統-傳統 -0.0226 0.3458 -0.0150 0.5489 i1 N05_A05 非傳統-傳統 -0.0014 0.9566 -0.0076 0.7777 i1 N05_A10 非傳統-傳統 0.0088 0.7733 -0.0092 0.7733 i1 N05_A20 非傳統-傳統 0.0165 0.6481 -0.0065 0.8612 i1 N05_A30 非傳統-傳統 0.0156 0.6782 -0.0135 0.7217 i1 A01_A05 非傳統-傳統 0.0216 0.3164 0.0050 0.8195 i1 A01_A10 非傳統-傳統 0.0311 0.3414 0.0026 0.9362 i1 A01_A20 非傳統-傳統 0.0407 0.2928 0.0062 0.8687 i1 A01_A30 非傳統-傳統 0.0320 0.4392 -0.0092 0.8224

∗, ∗∗, ∗∗∗ 分別為顯著水準 10%, 5%, 1%。

a 樣本資料為 2002 年至 2012 年經興櫃市場轉上市櫃之公司。

b 樣本資料為a樣本資料剔除2005 年以及 2009 年樣本資料之其他經興櫃市場轉上市櫃之公司。

NXX_AXX 標籤:N 表示 IPO 上市前;A 表示 IPO 上市後,例如:N20_A1:表示於 IPO 上市前 20 日買進持股,於IPO 上市首日賣出持股。

a_XX 標籤:表示於承銷公告日買進持股至 XX 日賣出。

不論在任何期間買進、賣出以傳統產業或非傳統產業持股為選股準則的持股,

其股票報酬率皆不具統計顯著性。故以傳統產業與非傳統產業的產業性質不同的 分類,無法作為投資IPO 選股決策時應考慮之選項。

(五) 電子產業與非電子產業

表 4-6 T 檢定 電子與非電子產業

Time Class Meana Probta Meanb Probtb i2 N30_N20 非電子-電子 0.0208 ** 0.0422 0.0230 ** 0.0364 i2 N30_N10 非電子-電子 0.0395 ** 0.0193 0.0369 ** 0.0296 i2 N30_N05 非電子-電子 0.0495 *** 0.0080 0.0539 *** 0.0042

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i2 N30_A01 非電子-電子 0.0634 ** 0.0108 0.0717 *** 0.0015 i2 N30_A05 非電子-電子 0.0415 * 0.0832 0.0584 ** 0.0120 i2 N30_A10 非電子-電子 0.0242 0.3628 0.0497 * 0.0520 i2 N30_A20 非電子-電子 0.0137 0.6300 0.0463 * 0.0801 i2 N30_A30 非電子-電子 0.0065 0.8249 0.0474 * 0.0810 i2 N20_N10 非電子-電子 0.0176 0.1206 0.0130 0.2407 i2 N20_N05 非電子-電子 0.0293 ** 0.0332 0.0306 ** 0.0270 i2 N20_A01 非電子-電子 0.0454 ** 0.0306 0.0493 ** 0.0156 i2 N20_A05 非電子-電子 0.0244 0.2336 0.0369 * 0.0742 i2 N20_A10 非電子-電子 0.0070 0.7580 0.0280 0.2149 i2 N20_A20 非電子-電子 -0.0031 0.9009 0.0248 0.3123 i2 N20_A30 非電子-電子 -0.0089 0.7319 0.0273 0.2700 i2 N10_N05 非電子-電子 0.0135 * 0.0798 0.0173 ** 0.0358 i2 N10_A01 非電子-電子 0.0277 * 0.0852 0.0310 * 0.0549 i2 N10_A05 非電子-電子 0.0110 0.5021 0.0225 0.1893 i2 N10_A10 非電子-電子 -0.0027 0.8895 0.0160 0.4136

i2 N30_A01 非電子-電子 0.0634 ** 0.0108 0.0717 *** 0.0015 i2 N30_A05 非電子-電子 0.0415 * 0.0832 0.0584 ** 0.0120 i2 N30_A10 非電子-電子 0.0242 0.3628 0.0497 * 0.0520 i2 N30_A20 非電子-電子 0.0137 0.6300 0.0463 * 0.0801 i2 N30_A30 非電子-電子 0.0065 0.8249 0.0474 * 0.0810 i2 N20_N10 非電子-電子 0.0176 0.1206 0.0130 0.2407 i2 N20_N05 非電子-電子 0.0293 ** 0.0332 0.0306 ** 0.0270 i2 N20_A01 非電子-電子 0.0454 ** 0.0306 0.0493 ** 0.0156 i2 N20_A05 非電子-電子 0.0244 0.2336 0.0369 * 0.0742 i2 N20_A10 非電子-電子 0.0070 0.7580 0.0280 0.2149 i2 N20_A20 非電子-電子 -0.0031 0.9009 0.0248 0.3123 i2 N20_A30 非電子-電子 -0.0089 0.7319 0.0273 0.2700 i2 N10_N05 非電子-電子 0.0135 * 0.0798 0.0173 ** 0.0358 i2 N10_A01 非電子-電子 0.0277 * 0.0852 0.0310 * 0.0549 i2 N10_A05 非電子-電子 0.0110 0.5021 0.0225 0.1893 i2 N10_A10 非電子-電子 -0.0027 0.8895 0.0160 0.4136

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