透過本論文研究中可瞭解到，公司的股權結構、董監事會的組成、獨 立董監事制度、資訊揭露程度等問題，影響公司治理甚鉅。 在此，根據本 論文研究結果提出本論文一些看法及意見，作為未來管理當局、投資人 參考，以及後續研究的建議與改進。
（一）對上市公司及主管機關的建議
1.上市公司資訊的全面性、準確性和及時性
公司資訊揭露全面性、準確性和及時性等問題，讓管理當局與外部投 資人皆存在嚴重的資訊不對稱問題，也是影響投資人評估公司價值的重要 因素。尤其是管理當局的持股亦影響到投資人對股東價值最大化的看法；
管理當局的現金流量權與控制權的偏離程度越高，象徵其利益與公司利益 越不結合，因此，投資人亦可能越不認同管理當局的作為。
2.公司治理法制規範的完整性及主管機關職權的提升
由於目前公司每年所發佈的公開說明書與年報，並未將最終控制的觀
念納入考量，故本論文建議公司公開說明書與年報，應詳載持股 5%以上與
前十大股東間相互持股比例、及名目投資公司間的持股關係。為提升主管
機關的職權，當公司最大股東成員其現金流量權偏離高達一定程度、最大
股東成員佔董事及監察人席位比率過半時，相關主管機關有權利主動進行
調查，以防止大股東做出不利公司之經營決策。另外，為維護股東之權利，
本論文建議應建立完善的股東訟訴制度，以防止公司出現問題時，股東能 夠對管理當局、獨立董監事、會計師進行訴訟，防止管理當局善盡管理人 之義務。
本論文建議主管機關應強制要求公司設置獨立董監事，並且對於獨立 董監事的專業性、獨立性、酬勞、開會頻率、保險、責任等法條應明文訂 定，讓獨立董監事善盡職責。另外，有鑑於過去公司發生弊案大多是管理 當局美化財表，令投資人損失慘重，故主管機關應修法加重會計師的刑責，
以提升財務報表的可靠性。
（二）對投資人的建議
投資人應透過公開說明書與年報，瞭解公司最大股東及監察人持股狀
況、最大股東現金流量權的偏離程度、董監事會的組成、是否設置獨立董
監事來判斷投資標的之公司治理良寙。例如最大股東成員擔任董事與監察
人的比例，比例愈大，最大股東成員越容易控制整個董事會，左右公司重
大經營決策，公司治理可能較差。亦應注意公司年報中前10大股東中，名
目投資公司所佔之比例，如果比例愈大，越有可能發生最大股東現金流量
權偏離程度越高，造成最大股東的利益與公司利益相互衝突，公司治理可
能較差。
監事與公司經營績效存在正向關係，亦證明獨立董監事是公司治理機制良 寙重要的一環，故投資人亦能依公司是否設置獨立董監事，來判斷公司治 理之良寙。
（三）對後續研究的建議
1.增加資訊揭露方面的公司治理變數
讓衡量公司治理的方式更全面性，加入更多的公司治理變數來訂定公 司治理指標來衡量企業落實公司治理的情況。針對公司重大財務及非財務 資訊之揭露與透明度之等公司治理變數，如公司當年度所編製之財務預測
(包含強制及自願)是否全年度不曾更正？是否及時公告公司董監事、經理人 及持股超過百分之十股東之持股變動情形？
2.增加縱斷面進行研究
本論文僅以2004年為本論文之研究期間，在統計分析上可能會有所偏 誤，故本論文建議後續研究者，可針對縱斷面加以研究，以提高評等系統 之準確性。
3.驗證評等系統之準確性
為驗證評等系統之準確性，本論文建議後續研究者，可將公司之股價
表現與評等之排名進行連結，以驗證評等系統之準確性，增進實務上實用
性。
參考文獻
治大學會計學研究所未出版碩士論文，民 93。
13. 黃寶漳，董事會結構、所有權結構與公司資訊揭露水準，明新技術學院未出版 碩士論文，民 93。
14. 葉銀華、李存修、柯承恩，公司治理與評分系統，台北「商智文化，民 91」。 15. 葉銀華 邱顯比 何憲章，利益輸送代理問題和股權結構之理論與實證研究，中
國財務學刊，民 86，4 月：47-73。
16. 蔡信夫、鍾惠民、林詩韻，控制股東代理問題與盈餘資訊內涵之關聯性研究─
以台灣上市公司為例，當代會計，4 (2)，民 92：143-168。
17. 賴棚煌，初探台灣金融控股公司之公司治理評等系統，東華大學企業管理所未 出版碩士論文，民 92。
18. 闕玎琦，公司治理與信用評等-台灣的實證研究，清華大學科技管理所未出版碩 士論文，民 93。
二、英文部份
19. Agrawal, A. Corporate Capital Structure, Agency Costs, and Ownership Control: The Case of All-Equity Firms, Journal of Finance.45,1990: 1325-1331.
20. Brounen, D., Cools, J.R., and Schweitzer, M. Information Transparency Pays:
Evidence from European Property Shares, Real Estate Finance.18 (2),2001:11-39.
21. Ball, R., S. Kothari, and Robin, A.. The effect of international institutional factors on properties of accounting earnings. Journal of Accounting and Economics. 29 (1),2000: 1-15.
22. Claessens, S., Djankov, S., and Lang, L. H. P., “The separation of ownership and control in East Asian corporations.”Journal of Finance Economics. 58, 2000:81-112.
23. Claessens, S., Djankov, S., Fan, J.P.H., Lang,L.H.P., Disentangling the incentive and entrenchment effects of large shareholdings. Journal of Finance. 57,2002:2741-2771.
24. Claessens , S., S.Djankov , J . Fan and L.H.P . Lang Expropriation on minority shareholders : Evidence from East Asian. Policy research working paper 2088 , World Bank,1999.
25. Cronqvist, Henrik, and Mattias Nilsson, The choice between rights offerings and private equity placements, Working paper SSRN, FEN Cap-Structure WPS,2003.
26. Eisenberg, T., S. Sundgren, and M. T. Wells, Larger Board Size and Decreasing Firm Value in Small Firms, Journal of Financial Economics. 48, 1998:35-54.
27. El-Gazzar, S.M., Predisclosure information and institutional ownership : A Cross-sectional examination of market revaluations during earnings announcement periods. The Accounting Review. 73 (1),1998:119-129.
28. Fan, J. P. H., Wong, T. J., Corporate ownership structure and the informativeness of accounting earnings in East Asia Journal of Accounting and
29. Fama, E. F., and M. C. Jensen(1983) Separation of Ownership and Control, Journal of Law and Economics.26,1983:301-325.
30. Forker, J.J., Corporate governance and disclosure quality. Accounting and Business Research.22,1992:111-124.
31. Faccio, M., Lang, L. H. P.,The separation of ownership and control: An analysis of ultimate ownership in Western European corporations. SSRN Working Paper,2002.
32. Ho, S. S. M., Wong, K. S., A study of the relationship between corporate governance structures and the extent of voluntary disclosure. Journal of International Accounting, Auditing and Taxation.10(10),2001:139-156.
33. Healy, P. M., Palepu, K.G.., Information asymmetry, corporate disclosure,and the capital market: A review of the empirical disclosure literature. Journal of Accounting and Economics.31,2001:405-440.
34. Jensen, and W.H. Meckling. Theory of the firm : managerial behaviour, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics,3,1976:305-360.
35. Kose John, and Lemma W. Senbet, Corporate governance and board effectiveness, Journal of Banking & Finance.33,1998:371-403.
36. La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., Corporate ownership around the world. Journal of Finance.54,1999:471-517
37. La Porta, R.,Lopez-de-Silanes,F., Shleifer, A.,Vishny, R.W., Investor protection and corporate valuation. Journal of Finance.57,2002:1147-1170.
38. Lemmon, M. L., Lins, K. V., Ownership structure, corporate governance, and firm value ： Evidence from the east asian financial crisis. Journal of Finance.58,2003:1445-1468.
39. La Porta. R., F. Lopez-de-Silanes, A. Shleifer and R. Vishny,Investor protection and corporate governance, journal of Financial Economics.58,2000:3-27.
emerging markets have synchronous stock price movements?. Journal of Financial Economice. 58(1/2),2000:215-260.
41. Mette Lausten , CEO tunover, firm performance and corporate governance：empirical evidence on Danish firms, International Journal of Industrial Organization.20,2002:
391-414.
42. Prevost, Andrew K., Ramesh P. Rao, and Mahmud Hossain ,Determinants of Board Composition in New Zealand: A Simultaneous Equations Approach, Journal of Empirical Finance.9,2002:373-397.
43. Shleifer, A., Vishny, R. W., Large shareholders and corporate control. Journal of Political Economy.94,1986:461-488.
44. Shleifer, A., Vishny, R. W., A survey of corporate governance. Journal of Finance.52,1997:737-783.
45. Semkow, Brian Wallace, Chinese Corporate Governance and Finance in Taiwan, journal of International Banking and Financial Law, December 1994: 528-540.
46. Schellenger, M.H., D.D. Wood and A. Tashakori, Board of director compensation, shareholder wealth, and dividend policy. Journal of Management.15,1989:457-467.
47. Sandeep A. P., Amra B., and B.Liliance, Measuring Transparency and Disclosure at Firm-Level in Emerging Markets. Emerging Markets Review 3,2002:325-337.
48. Yeh, Y. H., T. S. Lee, and T. Woidtke , Family Control and Corporate Governance:
Evidence for Taiwan, International Review of Finance.12,2001: 21-48.
49. World Bank, Corporate Governance: A Framework for Implementation- Overview,1999:5.
附錄一 各產業公司治理變數之敘述統計量
附表 1-2 股東權益報酬率 ROE 之敘述統計量
附表 1-3 現金流量權 CASH 之敘述統計量
附表 1-4 現金流量權偏離程度 BIAS 之敘述統計量
附表 1-5 最大股東成員擔任董事席位的比率 RATIO 之敘述統計量
附表 1-6 控制權 CONTROL 之敘述統計量
附表 1-7 其他股東擔任監察人席位比率 CCG 之敘述統計量
附表 1-8 最大股東成員擔任董事長或經理人 UGP 之敘述統計量
附表 1-9 其他股東成員擔任董事席位比率 OPW 之敘述統計量
附表 1-10 其他股東擔任監察人席位比率 CGH 之敘述統計量
附表 1-11 獨立董事 INDP 之敘述統計量
附表 1-12 獨立監察人 NBP 之敘述統計量
附表 1-13 關係人交易 TRANS 之敘述統計量
附表 1-14 資訊揭露 INFO 之敘述統計量
附錄二 各樣本公司之公司治理評等分數
附表 2-1 水泥業評分結果
公司名稱 因素分數
(Factor Score)
公司治理
評等分數(Score) 排名 平均得分
45.85
環泥 1.57 96.09 7
嘉泥 -1.38 87.71 88
台泥 1.97 82.84 138
建台 3.20 74.51 201
亞泥 1.07 20.13 506
幸福 -3.49 2.95 599
東泥 -4.81 1.76 626
信大 -4.02 0.80 634
附表 2-2 食品業評分結果
附表 2-3 塑膠工業評分結果
附表 2-4 紡織人纖業評分結果
附表 2-4 紡織人纖業評分結果(續)
公司名稱 因素分數
(Factor Score)
公司治理
評等分數(Score) 排名 平均得分
宏和 -1.65 12.94 542
力鵬 1.93 12.62 544
中紡 -0.94 10.48 552
集盛 -1.26 9.24 555
東和 1.20 8.09 562
立益 2.56 7.28 569
南染 1.23 5.96 580
佳和 0.32 3.83 596
大魯閣 3.35 2.71 605
怡華 1.61 1.81 623
新紡 -0.34 1.81 625
遠紡 0.15 1.17 630
附表 2-5 電機機械業評分結果
附表 2-6 電線電纜業評分結果
公司名稱 因素分數
(Factor Score)
公司治理
評等分數(Score) 排名 平均得分
60.67
中電 0.68 95.87 11
三洋 1.93 91.74 46
榮星 0.34 91.06 54
華電 -0.60 87.38 93
華榮 1.19 76.65 185
大亞 1.08 74.70 200
台光 3.14 66.35 246
合機 -2.70 60.87 283
華新 -0.41 58.33 298
台一 2.41 39.94 392
歌林 -0.71 35.37 421
大山 -0.76 33.05 439
億泰 2.32 31.82 445
宏泰 0.44 6.30 573
附表 2-7 化學業評分結果
附表 2-8 玻璃陶瓷業評分結果
附表 2-10 鋼鐵金屬業評分結果
附表 2-11 橡樛輪胎業評分結果
附表 2-13 資訊電子業評分結果
附表 2-13 資訊電子業評分結果(續)
附表 2-13 資訊電子業評分結果(續)
附表 2-13 資訊電子業評分結果(續)
附表 2-13 資訊電子業評分結果(續)
附表 2-13 資訊電子業評分結果(續)
附表 2-13 資訊電子業評分結果(續)
附表 2-13 資訊電子業評分結果(續)
附表 2-14 營建業評分結果
附表 2-15 運輸業評分結果
附表 2-17 貿易百貨業評分結果
附表 2-19 其他產業評分結果