技術分析的貣源

技術分析的貣源一般被認為是道式理論(Dow Theory)，是在 1884 年由 Charles Dow 創辦華爾街日報並設立道瓊指數(Dow Jones Index)貣，在華爾街日 報中以一個專欄發表一系列的相關理論的介紹，之後並由 William Peter Hamilton 與 Robert Rhea 歸納整理成冊，成為道式理論。

道式理論是用來預測市場趨勢的方向，但並不預測趨勢所包含的期間跟幅 度。道式是以其所設計的道瓊工業指數和道瓊鐵路指數來交互確認判斷趨勢是否 成立。趨勢的型態主要有下列三種：

1. 主要趨勢(primary trends)

通常會持續一年或數年以上，可指出市場趨勢的大方向，投資人多以主要趨 勢來判斷市場狀態為多頭市場或是空頭市場。

2. 次級趨勢(secondary trends)

持續的時間差不多一個月至數個月期間，被認為是主要趨勢中最重要的反轉

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走勢，例如多頭市場的重要下跌走勢，亦或是空頭市場中重要的上漲走勢。

3. 短期趨勢(minor trends)

持續時間較短，通常短則一天，多則幾個星期，對於投資人進行市場趨勢判 斷上較不具有重要意義，僅被視為是主要趨勢或是次級趨勢的構成部分。

因為道氏理論的開創，技術分析的相關指標與方法相當的多，投資人可針對 所選定的多種技術指標去搭配使用，以提高交易獲利的可能性。技術分析其實也 就是一種研究市場的行為，用來預測未來的股價走勢和其變化的程度。透過將過 去的一些價格走勢和價量資料的分析，轉換成統計指標或是圖表型態。

技術分析的理論基礎，在於認定金融市場的商品質是和市場上的一般商品相 同，其買賣價格和成交數量，決定於買賣雙方供需力量的均衡。市場只要一有失 衡狀況出現即可能發生長期或短期的買賣力量，股價因此發生波動。而對此買賣 力量互動的研究，最直接的就是認為股市的買賣力量之趨勢行為具習慣性。歷史 上交易市場之群眾心理其實是不變的，因此歷史是可以反應未來且歷史是會不斷 的重演，掌握歷史的交易紀錄可提供為對未來股票價格預測的分析資料。

而 Levy[19]則將技術分析理論假設的前提歸納如下：

1. 股票價格與趨勢的變化是由供需雙方力道來決定的。

2. 供需情形受到理性與非理性因素影響，包含基本面的經濟變數、政經環境 影響、投資客的心態，價格會先行反應各項資訊。

3. 長期而言，價格的發展會呈現某種特定趨勢，股價會依此趨勢移動，因此 順應趨勢是技術分析的基本精神。

Reilly[23]指出技術分析需符合下述條件：

1. 資訊的取得來源限定為已公開的資訊，如歷史價量資訊等，不能使用未公 開之訊息。

2. 衡量報酬率時，頇要加入考量交易成本與稅賦。

3. 投資報酬率的衡量，要和在相同風險程度下的個股投資報酬率比較。

4. 超額報酬必頇存在於一段長期時間內。

2.3.1.1 效率市場假說

即使技術分析以在實務上被廣泛的使用，然而仍有學者懷疑技術分析的意 義，認為其不具經濟上的意義，最著名的理論即是 Fama[11]所提出的效率市場假 說(Efficient Market)，假設市場中無稅賦及交易成本、資訊的取得為無償、市場

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完全競爭，以及所有投資人有相同的預期，且由於所有歷史資訊都反應在價格 上，因此未來和未來的變化是不存在有關聯性的，故無法以歷史資訊來預測未來 去獲得超額報酬，認為技術分析是無效的。

效率市場假說可以大概歸納為下列幾點：

一、股價是可以迅速反應的。

二、投資人是理性的賺取最大報酬。

三、市場訊息可以迅速地流通。

四、忽略稅與交易手續費的因素存在。

五、投資人買賣股票行為並不會影響股票價格。

2.3.1.2 對效率市場假說之批評

諾貝爾獎得主 Kahneman & Tverskey[15]提出展望理論(Prospect Theory)描述 投資人在面對不確定性問題下的決策模型，解釋了效率市場假說和現實環境間的 差異，證實了在實務上人類的正常行為是存在非理性因素的。此理論的三個結論 為：

1. 面臨獲利時，多數人是選擇風險規避的。

2. 面臨損失時，多數人是選擇風險喜好的。

3. 對獲益的判斷，多數人是根據參考點來決定。

Shleifer[27]更針對效率市場假說的三個假設作出批評，內容如下：

1. 以正常行為取代理性行為：針對效率市場提出的”投資人是理性的，是理性 的進行投資行為。

2. 投資人的非理性行為並非隨機發生的：效率市場假說認為即使有些投資人是 不理性的，但因為其交易是隨機的，所以對價格的影響會互相抵消。

3. 套利會受一些條件上的限制，使其不能產生理論上的效果：效率市場假說認 為即使部分投資人有不理性行為，但市場仍可以透過套利機制回復理性價 格，透過套利力量使市場恢復效率。

相關文獻參考：

Kahneman & Tverskey[15]在展望理論中提出，非理性投資人的投資決策不完 全是隨機的，通常會朝向同一個方向。

Black[4]研究指出投資人做交易時的依據其實是雜訊而不是資訊。

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Kahneman &

Tverskey 1979 展望理論中提出，非理性投資人的投資決策不

Shleifer &

Vishny 1997

Kahneman &

Riepe 1998

投資人無法做出理性決策的因素：1.投資人對風 險的態度不同。2.投資人的預期違反貝氏法則。

3.問題的框架會影響人們決策。

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