敘述 敘述 敘述 敘述統計分析 統計分析 統計分析 統計分析與檢定 與檢定 與檢定 與檢定

（一）敘述統計分析：敘述統計資料整理如表 8 所示。依產業類型區分高科與傳 統產業，Panel A 為高科技產業，Panel B 為傳統產業。

(1) Q：高科技產業之單一報表與合併報表之平均數分別為 1.363 與 1.315，標 準差分別為 0.668 與 0.623；傳統產業之單一報表與合併報表之平均數分別 為 1.070 與 1.036，標準差為 0.396 與 0.357。皆顯示單一報表呈現比較高的 公司價值，且高科技產業公司價值高於傳統產業，表示投資大眾給予高科 技產業較高的評價，但高科技產業波動程度也較大。

(2) 資產報酬率：高科技產業之單一報表與合併報表之平均數分別為 9.573 與 10.517，標準差分別為 9.340 與 8.714；傳統產業之單一報表與合併報表之 平均數分別為 7.080 與 7.714，標準差為 7.138 與 6.644。皆顯示合併報表呈 現較好的獲利能力，且高科技產業經營績效高於傳統產業，但其波動程度 也較大。

(3) 負債比率：高科技產業之單一報表與合併報表之平均數分別為 35.519 與 40.835，標準差分別為 14.691 與 15.901；傳統產業之單一報表與合併報表 之平均數分別為 40.385 與 46.741，標準差為 15.953 與 16.301。皆顯示合併 報表呈現較好的短期償債能力，且高科技產業償債能力優於傳統產業，但 其波動程度也較大。

(4) 應收週轉率：高科技產業之單一報表與合併報表之平均數分別為 5.254 與 5.834，標準差分別為 4.980 與 11.557；傳統產業之單一報表與合併報表之 平均數分別為 12.231 與 10.819，標準差為 21.396 與 15.758。因產業不同，

單一報表與合併報表結果不同；傳統產業經營能力較好，但其波動程度較 大。

(5) 存貨週轉率：高科技產業之單一報表與合併報表之平均數分別為 18.407 與 11.525，標準差分別為 44.107 與 120.763；傳統產業之單一報表與合併報表 之平均數分別為 10.377 與 14.204，標準差分別為 24.960 與 149.240。因產 業不同，單一報表與合併報表結果不同。

(6) 投資淨損益佔營收比：高科技產業之單一報表與合併報表之平均數分別為 1.752 與 0.436，標準差分別為 11.068 與 2.503；傳統產業之單一報表與合併 報表之平均數分別為 2.593 與 1.181，標準差分別為 10.964 與 3.268。皆顯 示單一報表投資淨損益較大，且傳統產業比例較高，且其波動程度也較大。

(7) 公司規模：高科技產業之單一報表與合併報表之平均數分別為 15.356 與 15.488，標準差分別為 1.387 與 1.436；傳統產業之單一報表與合併報表之 平均數分別為 15.569 與 15.771，標準差分別為 1.242 與 1.348。皆顯示合併 報表規模較大，且傳統產業規模大於高科技產業。

(8) 法人持股比例：高科技產業平均數為 8.419，標準差分別為 13.202；傳統產 業平均數為 6.010，標準差分別為 9.069。顯示法人對於高科技產業的持股 比例較高。

(9) 個股過去一年月報酬率標準差：高科技產業平均數為 13.140，標準差分別 為 5.290；傳統產業平均數為 11.003，標準差分別為 5.595。顯示高科技產 業風險較高。

表 8 迴歸模型之變數敘述統計資料表

Panel A：高科技產業 (N=1,230)

平均數 中位數 最大值 最小值 標準差

變數 單一 合併 單一 合併 單一 合併 單一 合併 單一 合併 Q 1.363 1.315 1.170 1.127 4.902 4.824 0.526 0.532 0.668 0.623 ROA 9.573 10.517 9.270 10.270 55.190 45.470 -18.590 -23.120 9.340 8.714 Debt 35.519 40.835 34.855 40.955 81.820 84.500 7.810 5.410 14.691 15.901 AR 5.254 5.834 4.400 4.635 116.280 352.880 1.200 1.280 4.980 11.557 Inv 18.407 11.525 7.395 5.590 521.590 4222.660 0.000 0.000 44.107 120.763 Invest 1.752 0.436 0.355 0.050 116.770 70.820 -116.380 0.000 11.068 2.503 Size 15.356 15.488 15.098 15.220 20.543 20.745 12.726 12.735 1.387 1.436 Holdings 8.419 2.390 74.760 0.000 13.202

Stev 13.140 12.355 37.448 2.416 5.290 Panel B：傳統產業 (N=1,070)

平均數 中位數 最大值 最小值 標準差

變數 單一 合併 單一 合併 單一 合併 單一 合併 單一 合併 Q 1.070 1.036 0.974 0.955 4.051 3.927 0.526 0.488 0.396 0.357 ROA 7.080 7.714 6.630 7.190 37.790 36.820 -18.010 -14.170 7.138 6.644 Debt 40.385 46.741 39.660 47.500 82.030 96.080 7.740 10.320 15.953 16.301 AR 12.231 10.819 6.740 7.090 202.920 180.260 0.000 0.110 21.396 15.758 Inv 10.377 14.204 5.060 4.490 483.060 3678.950 0.000 0.000 24.960 149.240 Invest 2.593 1.181 0.590 0.180 105.590 47.800 -94.420 0.000 10.964 3.268 Size 15.569 15.771 15.520 15.683 19.922 19.969 12.706 12.707 1.242 1.348 Holdings 6.010 1.720 52.400 0.000 9.069

Stev 11.003 10.162 37.235 1.387 5.595

（一）單變量敘述分析與檢定：敘述統計資料整理如表 9 所示。

(1) Q：單一報表之平均數、中位數分別為 1.228 與 1.062；合併報表之平均 數、中位數分別為 1.186 與 1.025。平均數與中位數檢定結果皆呈現 1% 顯 著性。統計顯著性表示單一與合併財務報表之平均公司價值有顯著性差 異。

(2) 資產報酬率：單一報表之平均數、中位數分別為 8.421 與 7.880；合併報 表之平均數、中位數分別為 9.222 與 8.710。平均數與中位數檢定結果皆 呈現 1% 顯著性。統計顯著性表示單一與合併財務報表之平均資產報酬有 顯著性差異。

(3) 負債比率：單一報表之平均數、中位數分別為 37.767 與 37.300；合併報 表之平均數、中位數分別為 43.564 與 44.030。平均數與中位數檢定結果 皆呈現 1% 顯著性。統計顯著性表示單一與合併財務報表之平均流動比率 有顯著性差異。

(4) 應收帳款週轉率：單一報表之平均數、中位數分別為 8.477 與 5.150；合 併報表之平均數、中位數分別為 8.137 與 5.400。僅中位數檢定結果呈現 1% 顯著性，表示單一與合併財務報表之平均應收帳款周轉率無顯著差異。

(5) 存貨週轉率：單一報表之平均數、中位數分別為 14.697 與 6.240；合併 報表之平均數、中位數分別為 12.762 與 5.100。僅中位數檢定結果呈現 1% 顯著性，表示單一與合併財務報表之平均存貨周轉率無顯著差異。

(6) 業外投資淨損益佔營收比：單一報表之平均數、中位數分別為 2.141 與 0.460；合併報表之平均數、中位數分別為 0.780 與 0.090。平均數與中 位數檢定結果皆呈現 1% 顯著性。統計顯著性顯示單一與合併財務報表之 平均業外淨損益佔營收比有顯著性差異。

(7) 資產規模：單一報表之平均數、中位數分別為 15.454 與 15.313；合併報 表之平均數、中位數分別為 15.619 與 15.436。平均數與中位數檢定結果 皆呈現 1% 顯著性。統計顯著性顯示單一與合併財務報表之平均資產規模 有顯著性差異。

表 9 單變量敘述統計分析與檢定表

單一報表(1) 合併報表(2) 差異(2)-(1)

變數 平均數 中位數 標準差 平均數 中位數 標準差 平均數 中位數

Q 1.228 1.062 0.578 1.186 1.025 0.536 -0.042*** -0.037***

ROA 8.421 7.880 8.484 9.222 8.710 7.948 0.801*** 0.830***

DEBT 37.767 37.300 15.475 43.564 44.030 16.351 5.797*** 6.730***

AR 8.477 5.150 15.389 8.137 5.400 13.880 -0.340 0.250***

Inv 14.697 6.240 36.742 12.762 5.100 134.645 -1.935 -1.140***

Invest 2.141 0.460 11.026 0.780 0.090 2.905 -1.361*** -0.370***

Size 15.454 15.313 1.326 15.619 15.436 1.403 0.165*** 0.123***

註 1：***p < 1％、** p < 5%、* p < 10%之顯著水準。

註 2：平均數檢定：t 檢定，中位數檢定：Wilcoxon/Mann-Whitney

4.2 4.2 4.2

4.2 基本檢定 基本檢定 基本檢定 基本檢定

針對本研究複迴歸模型中，變數間是否產生共線性、殘差項的獨立性，檢定 結果分述如下：

（一）變異數膨脹因子：

變異數膨脹因子檢定資料如表 10。如 3.3 研究方法所述，一般而言，變異數 膨脹因子數值愈小，代表該分析結果愈沒有共線性的問題存在；而當變異數膨脹 因子數值大於 10 時，代表著變數間存在著共線性問題。本研究檢定結果顯示均未 大於 10，顯示本研究各變數間無共線性存在之問題。

表 10 迴歸模型變數之變異數膨脹係數表

（二）Pearson 積差相關係數

迴歸變數相關分析列示於表 11。迴歸模中自變數相係數小於 0.7，顯示無高度 相關存在。部分相關係數雖接近於 0.7，但在後續迴歸分析中之調整後 R²可解釋度 高，減少因共線性造成估計偏誤的憂慮，且因應研究之需要，仍將該變數列入迴歸 模型中。

表 11 迴歸模型變數之 Pearson 積差相關係數表 迴歸【模型一】

變數 Q D1 Size Holdings Stev RM ROA Debt AR Inv Invest

Q 1.000 - - - -

D1 0.253 1.000 - - - -

Size 0.034 -0.080 1.000 - - - -

Holdings 0.314 0.104 0.482 1.000 - - - -

Stev 0.182 0.193 -0.130 -0.018 1.000 - - - -

RM 0.188 0.042 -0.015 -0.079 -0.184 1.000 - - - - -

ROA 0.419 0.147 0.156 0.285 -0.161 0.015 1.000 - - - - Debt -0.171 -0.157 0.108 -0.110 0.057 0.036 -0.281 1.000 - - - AR 0.006 -0.226 0.112 0.035 0.027 0.007 0.032 0.077 1.000 - - Inv 0.034 0.109 0.014 0.052 0.003 -0.007 0.014 0.010 0.006 1.000 - Invest 0.103 -0.038 0.152 0.165 -0.073 0.018 0.332 -0.136 -0.016 0.000 1.000

迴歸【模型二】

變數 Q D1 Size Holdings Stev RM ROA Debt AR Inv Invest

Q 1.000 - - - -

D1 0.260 1.000 - - - -

Size -0.024 -0.101 1.000 - - - -

Holdings 0.283 0.104 0.469 1.000 - - - -

Stev 0.188 0.193 -0.129 -0.018 1.000 - - - -

RM 0.180 0.042 -0.018 -0.079 -0.184 1.000 - - - - -

ROA 0.413 0.176 0.120 0.290 -0.156 0.009 1.000 - - - - Debt -0.231 -0.180 0.272 -0.052 0.036 0.020 -0.309 1.000 - - - AR 0.031 -0.179 0.059 0.014 -0.012 0.007 0.042 0.047 1.000 - - Inv 0.009 -0.010 0.085 0.023 -0.029 -0.019 0.013 0.030 0.016 1.000 - Invest -0.060 -0.128 0.102 0.016 0.018 -0.030 -0.075 -0.066 0.026 -0.001 1.000

迴歸【模型三】

變數 Q D2 Size Holdings Stev RM ROA Debt AR Inv Invest

Q 1.000 - - - -

D2 0.000 1.000 - - - -

Size 0.054 0.047 1.000 - - - -

Holdings 0.299 0.000 0.513 1.000 - - - -

Stev 0.157 0.000 -0.188 -0.098 1.000 - - - -

RM 0.225 0.000 -0.019 -0.061 -0.158 1.000 - - - - -

ROA 0.415 0.052 0.182 0.287 -0.179 -0.022 1.000 - - - - Debt -0.234 0.171 0.218 -0.050 0.020 0.052 -0.287 1.000 - - - AR 0.028 0.033 0.024 0.020 -0.030 -0.020 0.049 -0.016 1.000 - - Inv 0.000 -0.038 0.060 0.004 -0.026 0.009 0.021 0.001 0.006 1.000 - Invest 0.087 -0.082 0.059 0.107 -0.059 -0.009 0.251 -0.076 -0.022 0.006 1.000

迴歸【模型四】

變數 Q D2 Size Holdings Stev RM ROA Debt AR Inv Invest

Q 0.000 - - - -

D2 0.040 1.000 - - - -

Size 0.301 0.078 1.000 - - - -

Holdings 0.126 0.000 0.457 1.000 - - - -

Stev 0.121 0.000 -0.027 0.054 1.000 - - - -

RM 0.333 0.000 -0.005 -0.126 -0.236 1.000 - - - - -

ROA -0.005 0.046 0.118 0.251 -0.225 0.046 1.000 - - - - Debt 0.145 0.193 0.158 -0.087 0.143 0.016 -0.233 1.000 - - - AR 0.025 -0.038 0.104 0.083 0.096 0.036 0.103 0.051 1.000 - - Inv 0.060 0.018 0.068 0.055 -0.019 -0.037 -0.007 0.045 0.019 1.000 - Invest 0.000 -0.087 0.175 0.150 -0.014 0.030 0.196 -0.180 -0.015 -0.003 1.000 (續下頁)

迴歸【模型五】

變數 Q Size Holdings Stev RM ROA Debt AR Inv Invest Year Dummy

Q 1.000 - - - -

Size -0.024 1.000 - - - -

Holdings 0.283 0.469 1.000 - - - -

Stev 0.188 -0.129 -0.018 1.000 - - - -

RM 0.180 -0.018 -0.079 -0.184 1.000 - - - -

ROA 0.413 0.120 0.290 -0.156 0.009 1.000 - - - - -

Debt -0.231 0.272 -0.052 0.036 0.020 -0.309 1.000 - - - - AR 0.031 0.059 0.014 -0.012 0.007 0.042 0.047 1.000 - - - Inv 0.009 0.085 0.023 -0.029 -0.019 0.013 0.030 0.016 -0.001 - - Invest -0.060 0.102 0.016 0.018 -0.030 -0.075 -0.066 0.026 0.016 1.000 -

Year

Dummy -0.110 -0.040 -0.339 -0.223 0.312 -0.022 0.078 0.026 -0.001 -0.016 1.000

迴歸【模型六】

變數 Q Size Holdings Stev RM ΔROA ΔDebt ΔAR ΔInv ΔInvest

Q 1.000 - - - -

Size -0.276 1.000 - - - -

Holdings -0.277 0.073 1.000 - - - -

Stev -0.044 -0.032 -0.018 1.000 - - - - -

RM -0.112 -0.017 -0.079 -0.184 1.000 - - - - -

∆ROA 0.089 -0.003 -0.050 0.056 -0.026 1.000 - - - -

∆Debt -0.241 0.678 0.110 -0.037 -0.030 -0.033 1.000 - - -

∆AR 0.011 -0.011 -0.032 -0.053 -0.001 0.025 -0.024 1.000 - -

∆Inv 0.044 -0.029 0.009 -0.029 -0.017 -0.015 -0.055 -0.006 1.000 -

∆Invest 0.228 -0.174 -0.120 -0.084 0.003 -0.086 -0.272 -0.011 0.014 1.000

（三）殘差項獨立性檢定：

殘差項獨立性檢定結果如表 12。本研究採 Durbin-Watson Test 來檢定相距一次 的誤差自相關。當 DW 值趨近於 2 時，表示無自身相關性存在；DW 值趨近於 0 時，

表示有正自我相關性；DW 值趨近於 4 時，則有負自我相關性。本研究針對各模型進 行DW 檢定，各模型 DW 數值均在 1.632 至 1.914 之間，顯示檢定結果尚符合獨立性 之假設。

表 12 迴歸模型之 Durbin-Watson 統計量表

檢定

模型 Durbin-Watson Test

模型一 1.855

模型二 1.870

單一 Q 1.761

模型三 合併 Q 1.877

單一 Q 1.632

模型四 合併 Q 1.722

Y=2005 1.861

Y=2006 1.887

Y=2007 1.904

Y=2008 1.914

模型五

Y=2009 1.910

單一 Q 1.793

合併 Q 1.800

模型六

ΔQ 1.908