3.4 3.4
3.4 變數的定義與衡量 變數的定義與衡量 變數的定義與衡量 變數的定義與衡量
各模型之變數定義如下所述：
（一）應變數(Tobin’s Q，以下簡稱 Q)
（1）Q i,t：指 i 公司在第 t 期末之公司價值。市場績效以市場效率指標 Tobin’s Q 估算之。Tobin’s Q 是由 1981 諾貝爾經濟學獎得主 James Tobin 所提 出。其定義為公司的市場價值除以公司資產的重置價值(replacement value)，也就是資本市場對公司資產的評價相對於其重置成本的比率。
Tobin’s Q 被廣泛接受作為公司價值與績效的衡量，例如 Morck et al.
(1988)以及 McConnell and Servaes (1990)使用 Tobin’s Q 作為公司價值 的代理變數，檢驗管理者所有權對公司價值的影響；Yermack (1996)利 用 Q 來檢驗董事會規模與公司績效的關係；Lang and Stulz (1994)則是 使用 Q 來分析公司分散(diversification)與公司績效的影響。
Tobin’s Q i,t＝ (i公司期末權益市值+i公司負債帳面價值)/ i公司資產帳面價值 i＝1,…,n 家公司
（2）ΔQ i,t：指i 公司在第 t 期之合併財務報表比率與單一報表 Tobin’s Q 差額 。
（二）自變數：
(1) ROA i,t：指i 公司在第 t 期之資產報酬率，ROA = 稅後淨利 / 平均資 產總額)*100%。資產報酬率意義在於衡量每一元的資產所賺得之稅後淨 利，因此，本研究選用資產報酬率為其變數，在於分析經營能力的對公 司價值的影響性。
(2) Debt i,t：指 i 公司在第 t 期之負債比率，Debt = 負債總額 / 資產總額）
×100%。負債比率為衡量公司舉債資金占全部資金的比率，負債比率愈
大，代表公司的負債愈多，公司依賴外來資金的程度愈高，信用風險愈 大。本研究選用負債比率為其變數之一，目的乃是用此檢視公司財務結 構之償債能力，藉此了解負債比率與公司價值之關聯性。
(3) AR i,t：i 公司在第 t 期之應收帳款週轉率，AR = (營業收入 / 平均應收 帳款）×100%。用以檢驗帳款的回收速率，據以了解放款制度是否過於 寬鬆。合併財務比率應與單一財務比率明顯不同，藉此瞭解應收帳款周 轉率與公司價值之關聯性。
(4) Inv i,t：i 公司在第 t 期之存貨周轉率，Inv= (銷貨成本 / 平均存貨）
×100%。檢驗企業存貨出售速度的快慢及存貨額是否恰當、產品是否有 滯銷之現象。周轉次數越高，表示經營效率越好，越能有效運用資產。
合併財務比率應與單一財務比率明顯不同，藉此瞭解存貨周轉率與公司 價值之關聯性。
(5) Invest i,t：i 公司在第 t 期之投資淨損益佔營收比率，Invest= (投資淨損 益 / 營業收入）×100%。在單一報表的投資淨損益，回歸合併財務報表 將依原子公司所屬活動做適當分類，是故單一投資損益比率應明顯高於 合併財務比率。
(6) ΔROA i,t：指i 公司在第 t 期之合併財務報表比率與單一報表資產報酬 率比率差額 。
(7) ΔDebt i,t：指i 公司在第 t 期之合併財務報表比率與單一報表負債比率 差額 。
(8) ΔAR i,t：指i 公司在第 t 期之合併財務報表比率與單一報表應收帳款周 轉率差額 。
(9) ΔInv i,t：指i 公司在第 t 期之合併財務報表比率與單一報表存貨周轉率 差額 。
(10) ΔInvest i,t：指i 公司在第 t 期之合併財務報表比率與單一報表淨投資損 益佔營收比率差額 。
（三）自變數：
（1）Size i,t：指i 公司在第 t 期時總資產，取其總資產的自然對數，作為公 司規模代理變數。企業的規模大小與企業經營績效有著密切的關係。公 司規模較大之公司，其日常資訊量較為豐富，致使其財務報表所揭露之 增額資訊相較於規模小的公司為少，故公司規模會影響投資人對於財報 資訊反應。以往許多實證研究指出在不同公司規模下，投資人對會計盈 餘資訊有不同反應；再者一般文獻內容，多選用營業額、資產總額、員 工人數、以及資本額等資料，作為衡量企業的規模大小指標，本研究選 用資產總額，作為公司衡量公司價值的變數，並根據研究模型所需，取 其值之自然對數。
（2）Rmi,t：指i 公司在第 t 期時股票市場股價指數年報酬率。本研究選用 Tobin’s Q 作為研究模型的應變數，故在控制變數上，加入股價指數報 酬率，作為研究樣本在研究期間股價變動情況的相對指標，分析總體經 濟對公司價值的影響程度。
（3）Stev i,t：指i 公司在第 t 期時個股月報酬率過去一年標準差 ，代表個 股本身的風險特性。
（四）公司治理變數：
（1） Holdings i,t：指i公司在第t期時法人持股比率。外資、投信、自營商持 股比率， Hansen及Hill(1991)；Bushee(1998)；Wahal 及McConnell(2000) 認為當機構法人持股比例愈高時，會透過監督的行為來抑制管理者短 視行為，故法人持股比例愈高時，會加強監督與管理公司經營效果。
（五）虛擬變數：
（1） D1 i,t：指 i 公司在第 t 期時的產業虛擬變數，高科技為 1，傳統產業為 0。探討產業屬性對於單一報表及合併報表，與公司價值之相關性。
（2） D2 i,t：指 i 公司在第 t 期時的報表虛擬變數，合併財務報表為 1，單一 報表為 0。探討財務報表屬性，與公司價值之相關性。
（3） Year Dummy i,t：針對各年 i 公司在第 t 期時的年度虛擬變數，各個年度 設定年度虛擬變數，如 Y=2005 為 1，其餘研究期間為 0；Y=2006 為 1，
其餘研究期間為 0，以此類推，共計五個年份。逐年檢定合併財務報表 與公司價值關係之變化。
變數彙總資料如表 6 所示。
屬性 變數 變數定義 選用目的 預期
屬性 變數 變數定義 選用目的 預期 影響
Investi,t
指 i 公司在第 t 期之 (依權益法認 列之投資淨損益 / 營業收入）
×100%。
檢視單一與合併兩表對於投資淨 損益反應。
+
經營 能力
∆Investi,t
指 i 公司在第 t 期之合併財務報表 比率與單一報表投資損益佔營收 比率差額 。
單一報表合併財務報表的重要財 務報表資訊之變化。
+
D1i,t 產業虛擬變數 產業為非高科技=0，高科技=1 +
D2i,t 報表虛擬變數 單一報表=0，合併報表=1 +
研究 自變
數 Year Dummyi,t
年度虛擬變數 檢視逐年反應，針對各年度設虛擬
變數，如 Year 2005=1，其餘研究 期間=0
+