國
立 政 治 大 學
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N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
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第二節 敘述統計
本研究的目的在於探討在金融危機時期，融資行為是否會影響借款公司的表 現。所以在進行研究之前，我們需要先控制住一些公司特性以及需求面變數。因 此在這一小節中，我們會先對這些控制變數進行敘述性統計。
在表 1 中，我們先列出我們所需要用到的控制變數以及控制變數的定義與 來源。銷貨收入變數，我們使用 Compustat 的銷貨收入(SALE)取對數。帳面市值 比使用公司帳面價值除以公司市場價值，其中市值的部分會等於股東權益總和加 上總負債加特別股流動價值減遞延稅項及投資稅收抵免，帳面價值等於總資產，
根據 Compustat 的股東權益總和(Total Shareholders’ Equity, SEQ)、總負債、特別 股流動價值(Preferred Stock Liquidating Value, PSTKL)、遞延稅項及投資稅收抵免 (Deferred Taxes and Investment Tax Credit, TXDITC)、總資產。股票報酬波動度是 使用 CRSP 的股票資訊，用過去一年的股票報酬計算出來的波動度。過去一年股 票報酬使用 CRSP 過去一年的股價計算出。EBITDA/sales 用來衡量公司非營運收 入占盈餘的比率，使用 Compustat 的 EBITDA 除以 SALE。買賣價差是使用 CRSP 的賣價與買價的差異計算得到。公司大小是使用公司的總資產取對數而得。S&P 評等是根據 Compustat 的 SPDRC 得到，將之區分為投資級與投機級，投資級為 1，投機級為 0。
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銷貨收入(logsales) Compustat 的 SALE(單位:百萬美元) log(SALE) 帳面市值比(btm)
Compustat 的 SEQ(Total Stockholder’s Equity)、LT、PSTKL(Preferred Stock Liquidating Value)、TXDITC(Deferred taxes and Investment tax credits)、AT (單位:百萬美元)
EBITDA/sales(ebitdasales) Compustat 的 EBITDA、SALE
(單位:百萬美元) EBITDA/SALE
買賣價差(yearly_bidask) CRSP 的股價 (單位:美元) 賣價-買價 公司大小(size) Compustat 的 AT (單位:百萬美元) log(AT)
S&P 評等(SPrating) Compustat 的 SPDRC
按評等區分為投資級與 用評等較差的公司，所以銷貨相對也較少。帳面市值比，根據 Fama and French 的發現可知高帳面市值比的公司屬於價值股，所以可以發現進入債券市場的公司 與同時進入債券市場和貸款市場的公司的帳面市值比較高，可能隱含為價值型公 司。從公司大小變數可發現不論是在正常期或金融危機時期，能同時進入債券市 場和貸款市場的公司比較大，因為融資彈性好的公司多半是好公司。在過去一年
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bond&loan(533) logsales 9.045 8.222 8.956 9.906 1.29 btm 1.077 1.016 1.052 1.116 0.084 size 9.32 8.455 9.247 10.131 1.167 pastret 1.514 -0.138 1.211 2.677 3.351 yearly_returnstd 8.375 5.611 7.609 10.147 4.396 ebitdasales 0.228 0.125 0.199 0.281 0.155 yearly_returnstd 10.905 6.603 9.074 12.809 7.272 ebitdasales -0.157 0.093 0.152 0.251 12.037 yearly_bidask 4.724 2.433 3.853 5.896 4.425‧
yearly_returnstd 11.606 7.779 9.92 12.675 7.086 ebitdasales 0.22 0.129 0.201 0.317 0.191 yearly_bidask 8.065 4.24 6.4 9.301 7.173 bond&loan(62) logsales 9.551 8.203 9.877 10.849 1.639 btm 1.063 1.01 1.041 1.094 0.074 size 9.812 8.47 10.174 10.694 1.348 pastret -0.685 -3.501 0.221 2.065 4.116 yearly_returnstd 13.011 7.462 10.722 16.151 7.557 ebitdasales 0.216 0.123 0.201 0.328 0.208 yearly_returnstd 17.168 10.846 15.064 20.94 10.081 ebitdasales 0.155 0.068 0.14 0.238 0.244‧
yearly_returnstd -5.99*** -1.27 -3.5*** yearly_returnstd -10.73*** -0.74 -10.66***
ebitdasales 2.76*** 0.14 1.78* ebitdasales 1.66* 0.5 1.64 yearly_bidask 2.33*** 0.35 1.93** yearly_bidask 1.22 -2.72*** 3.91***
***,**,* indicate significance at 1%, 5%, and 10% levels, respectively
表 5 與表 6 分別為正常期與金融危機期間的相關係數矩陣，從表中可看出 只有銷貨收入變數與公司大小以及 S&P 評等之間的相關性偏高，所以之後放入 迴歸模型當控制變數時應該分別放入以免產生共線性。
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logsales btm size pastret yearly_returnstd ebitdasales yearly_bidask SPrating logsales 1.000 0.141*** 0.877*** -0.055*** -0.328*** 0.154*** 0.141*** 0.561***
***,**,* indicate significance at 1%, 5%, and 10% levels, respectively
logsales btm size pastret yearly_returnstd ebitdasales yearly_bidask SPrating logsales 1.000 0.092* 0.893*** 0.106** -0.409*** 0.073 0.098** 0.635***
***,**,* indicate significance at 1%, 5%, and 10% levels, respectively
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像是過去的文獻，根據 Kashyap,Lamont,and Stein(1994)、Chava and Purnanandam (2011) ，使用缺乏 S&P 長期信用評等作為銀行依賴度
(bank-dependent)的替代變數。由於文獻也指出具有能進入債券市場的能力可以 轉移信用供給的衝擊，故本篇論文更進一步將銀行依賴度用能否進入債券市場來 區分，將之分成債券融資(Bond financing)、貸款融資(Loan financing)、同時使 用債券融資與貸款融資(Bond financing and Loan financing)。
根據過去的文獻指出，在金融危機時期，債券市場較不容易受到影響，貸款