第五章 結論與建議
第二節 未來研究方向建議
過去文獻對於盈餘管理及盈餘品質多為個別的衡量，例如:Teoh 僅針對公司 可能採行的裁決性應計衡量公司盈餘管理程度，而盈餘品質相關文獻透過一些基 本會計處理的原則來衡量財報品質(穩健保守原則、及時認列…)。然而，在評估 盈餘管理現象並未有能同時衡量盈餘操縱程度及盈餘品質的文獻。除此之外，還 有許多面向皆可納入評估時的因素(例如:公司治理)，在多方因素的考量下能夠 更完善整體性的衡量盈餘管理，當然評估過程與模型的建立勢必更為複雜艱難，
因此仍有可以更深入去探討研究的方向。
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表
表一.台灣及美國 2001-2008 年間 IPO 首次公開發行公司之樣本
台灣市場 2001-2008 年間首次公開發行公司原始樣本數目共家，排除金融保險業及不繼續公開發 行(資料不齊全)之公司，最終符合之樣本數為441家。Panel A依據台灣證券交易 所(TWSE)的 產業別進一步作分類；Panel B依據IPO發行年度加以區分；Panel C則是針對樣本公司的基本特 性作概述。
美國市場 2001-2008 年間IPO首次公開發行公司原始樣本數為 794 家(不含金融保險產業)，另外 排除已下市/不繼續公開發行及Compustat中資料不齊全之公司，最終符合之公司樣本數目共451 家。Panel A依據SIC code前兩碼產業別加以分類；Panel B依據公司IPO公開發行年度加以區分；
Panel C則是針公司首次公開發行時的特性簡述。
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Computer Hardware & Software
35,73 112 24.83
Electronic Equipment
36 40 8.87
Transportation
37,39,44,45 25 5.54
Scientific Instruments38 38 8.43
Communications
48 19 4.21
Electric and Gas Services
49 15 3.33
Durable Goods
50 9 2.00
Retail
56,59 27 5.99
Eating and Drinking Establishments
58 12 2.66
Health
80 10 2.22
All others
12,43,51,87 25 5.54
總計 451 100
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Panel E: 美國 IPO 依據年度分類
年度 樣本數 百分比 %
2001 33 7.32
2002 27 5.99
2003 21 4.66
2004 86 19.07
2005 88 19.51
2006 85 18.85
2007 97 21.51
2008 14 3.10
總計 451 100.00
Panel F: 美國 IPO 公司樣本特性
發行規模($百萬) 承銷價
平均數 ($ 百萬)
178.68 14.35中位數 ($ 百萬)
94.10 14.00標準差
360.88 6.75最小值
2.70 1.00最大值
7322.40 85.00- 28 -
表二. 台灣 2001-2008 年間上市、上櫃及櫃轉市公司樣本
Panel A 表示台灣 2001-2008 年間初次公開發行公司原始數目為 503 家(其中上市上櫃分別為 126 及 377 家)，再排除金融保險、產業類別為其他(編號 20)及財務資料不齊全之公司後，最終符合 的 IPO 樣本數為 441 家(其中上市上櫃各別為 88 及 353 家)。另外，於相同期間內上櫃公司轉上 市的樣本數再篩選之後的樣本數為 146 家。Panel B 分別將該期間內上市、上櫃及櫃轉市公司的 首次承銷價格做一簡單的比較。
Panel A:台灣首次公開發行(IPO)樣本組成
2001-2008 年間 首次公開發行
上市 上櫃 櫃轉市
TEJ 原始資料數 126 377 171
排除: 金融保險 (14) (5) (5)
其他 (4) (15) (8)
資料不齊全 (20) (4) (12)
總計 88 353 146
Panel B: 首次承銷價格
上市 上櫃 櫃轉市
平均數 66.90 39.20 51.32
中位數 44.00 30.00 41.00
標準差 57.23 30.24 33.28
最大值 278 218 188
最小值 10.5 10.5 11
- 29 - 續公開發行及Compustat中資料不齊全之公司，最終符合之公司樣本數目共240家。Panel D依據 2-digit SIC code產業別進一步分類；Panel E依據公司SEO現金增資年度加以區分；Panel F則 是針公司發行現金增資時的內容特性概述。
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Computer Hardware & Software 35,73 58 24.17
Electronic Equipment 36 17 7.08
Eating and Drinking Establishments 58 8 3.33
Health 80 9 3.75
All others 20,29,34,51 7 2.92
總計 240 100
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Panel E: 美國 SEO 樣本依據年度分類
年度
樣本數百分比 %
2001 2 0.83
2002 10 4.17
2003 19 7.92
2004 19 7.92
2005 42 17.50
2006 55 22.92
2007 71 29.58
2008 22 9.17
總計 240 100
Panel F: 美國 SEO 公司樣本特性
發行規模($ 百萬) 承銷價
平均數 ($ 百萬)
193.04 27.59中位數 ($ 百萬)
123.30 24.00標準差
288.03 24.44最小值
4.60 1.50最大值
4177.00 389.75- 32 -
表四. 台灣公司發行海外存託憑證(GDR)之樣本
由 Panel A 所示，台灣公司發行海外存託憑證(GDR)的原始樣本資料數為 67 家(期間為 1992- 2007 年間)，再排除金融保險、已下市、不於任何交易所上市及資料不齊全的公司後，最終符合的樣 本數目為 52 家。Panel B 進一步將 52 家發行公司依據上市地點分類，其中以盧森堡交易所為主，
佔總數約 60%，包含倫敦交易所的樣本，於歐洲交易所上市約佔全數 85%，而在美國紐約及那斯 達克上市則約佔 15%。
Panel A:
台灣發行海外存託憑證(GDR)公司樣本 數目
原始樣本數 67
排除:
金融保險 (5)
已下市 (7)
不於任何交易所上市 (2)
資料不齊全 (1)
最終符合樣本 52
Panel B:
上市地點 數目 百分比%
盧森堡 35
59.52倫敦 10
23.81那斯達克 2
4.76紐約 5
11.90總計 52 100
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表五. 台灣及美國 IPO 採用 B-S(2008)模型之實證結果
樣本資料為台灣及美國資本市場於 2001-2008 年間首次公開發行(IPO)之公司。台灣樣本資料，
排除財務資料有缺漏及總資產小於三千萬台幣的公司，刪除正負兩邊各 1%極端值之公司，最終 符合的樣本數為 441 家。美國市場之樣本，首先排除總資產低於一百萬美金之公司，並刪除正負 各 1%的極端值，考慮 IPO 公開發行前一年度，其最終樣本數為 440 家。本表主要衡量 IPO 公司 之超額應計項目(ABN_ACC)其平均數及中位數，並進一步檢驗是否顯著大於零(存在盈餘管理現 象)。超額應計項目 (亦即 Discretionary accruals)的估計採用 B=S(2008)之模型:
模型內各項變數之定義如下，ABN_ACCi,t : 公司i在t年度時的超額總應計項目(亦即裁決性應計
Ball and Shivakumar (2008) 首次公開發行前一年度
台灣 美國
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表七. 台灣及美國 SEO 採用 B-S(2008)模型之實證結果
樣本資料為台灣及美國資本市場於 2001-2008 年間現金增資之公司(SEO)。台灣樣本資料在排除 財務資料有缺漏的公司及刪除正負極端各 1%之公司，最終樣本數為 110 家。美國市場的對照樣 本，僅取產業內 SEO 樣本數大於 10 家之產業樣本，並刪除正負各 1%之極端值，最終樣本數為 145 家。本表主要衡量 SEO 公司之超額應計項目(ABN_ACC)，觀察其平均數及中位數，並進一步檢驗 是否顯著大於零(存在盈餘管理現象)。超額應計項目(亦即 Discretionary accruals)的估計採 用 B=S(2008)之模型:
Ball and Shivakumar (2008) 現金增資前一年度
台灣 美國
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表八. 台灣公司發行海外存託憑證(GDR)之實證結果
台灣公司發行海外存託憑證最終符合的樣本數為 53 家，涵蓋期間為 1992-2007 年間，主要於盧 森堡、倫敦、紐約及那斯達克交易所上市。同樣藉由衡量發行前一年度之超額應計項目(ABN_ACC) 其平均數及中位數，進一步檢驗是否顯著大於零(判斷是否存在盈餘管理現象)。超額應計項目的 估計採用 B=S(2008)之模型:
模型內各項變數之定義如下，ABN_ACCi,t : 公司i在t年度時的超額總應計項目(亦即裁決性應計 項目)，為當年度實際應計項目與預估正常應計項目之間的差額；ACCi,t :公司i在t年度時的總應 計項目(其中ACCj,t = EBXIj,t–CFOj,t)；△Salesi,t : 公司i在t年度時營業銷貨淨額的變動；
FASSETi,t : 公司i在t年度時固定資產的帳面價值；CFOi,t : 公司i在t年度營運現金流量(取自現 金流量表)； DCFOi,t : 此為一虛擬變數。當營運現金流量為負值時，DCFO=1；若營運現金流為 正時則DCFO=0。
台灣海外存託憑證 (GDR)
Ball and Shivakumar (2008) 發行前一年度 GDR
樣本數 53
超額應計項目之平均數 0.0226
t-值 (p-值) 1.3697
(0.1768)
超額應計項目之中位數 0.0141
正超額應計所占比率(%) 57.69
符號檢定 (p-值) 0.9707
(0.3317)
偏態 1.2580
*** 在 1%信賴水準(α=0.01)情形下呈現顯著
** 在 5%信賴水準(α=0.05)情形下呈現顯著
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