公司資本結構理論一直是財務理論的重要研究議題之一。至今已有多篇文獻 討論公司資本結構理論對公司價值的影響，包括公司資本結構與市場價值不相干 理論( Modigliani Miller Models)、啄食順序理論( The Pecking Order Theory)、代理理 論( Agency Theory)等。在公司資本結構與市場價值不相干理論中，於理想條件下，
可得出資本結構與公司價值無關的結論，然而，在存在公司所得稅的條件下，MM 理論得出公司價值將隨負債的增加而增加，且若存在破產成本的條件下，在權衡稅 盾利益和破產成本後，可發現公司價值最大化的資本結構組合。而從啄食順序理論 中，可以得到公司在選擇資金來源時將會考慮該資金來源對公司的影響，當公司要 進行融資時，將優先考慮內部盈餘，其次是採用債券融資，最後才考慮股權融資。
而在代理理論中，當代理人擁有的資訊比委託人多，且這些資訊不對稱會對代理人 是否以最大化委託人的利益而提供服務產生負面影響，在雙方當事人都處在理性 的狀態下，雙方將透過簽訂代理契約，分別最大化各自的利益。而代理人出於自我 利益最大化的動機，將會利用各種可能的機會，增加自己的財富。但其中存在一些 行為可能會損害到委託人的利益。
然而上述文獻主要著重於公司資本結構對於公司價值的影響，忽略了公司資 本結構對於公司營運績效表現亦可能具有影響力。Fudenberg and Tirole (1986) 討 論當公司及債權人之間存在代理問題，債權人為了保護自己的權利、減輕公司的誘 因問題所設定的財務限制條款，將會誘發敵對公司的掠奪(Predation)行為的可能性。
Bolton and Scharfstein (1990) 的論文中，將推導模型從一期模型擴大為兩期模型，
同樣在存在代理問題的前提下，推導一間公司的資本結構是否將誘發敵對公司的 掠奪行為，影響該公司受到掠奪的機率，進而對該公司的營運績效表現有所影響。
當一公司的資金來源不完全來自內部資金，代表其需要向投資人或債權人取得資
金，也就是說公司有財務上的問題，而公司取得資金的同時可能需要簽訂特定的財 務限制條款，在此同時，市場上存在一間公司財務資源豐富(深口袋，long-purse)，
在該公司意識到敵對公司存在財務上的限制時，其將利用公司本身的資金優勢，意 圖使具有財務限制的敵對公司之現金流量下降，使敵對公司的公司表現變差，而無 法取得下一次融資的機會，進而將敵對公司驅離市場，提高本身公司的市佔率，增 加在該市場可獲取的資源。而在上述的情況下，債權人如何在財務契約限制以及公 司獲利情況之間取得平衡，將影響到公司是否會受到掠奪的機率以及公司可獲取 的利潤。Bolton and Scharfstein (1990) 論文中最終推導出，在存在資訊不對稱的情 況下，一間公司的資本結構不僅僅會影響到公司的財務成本，同時由於市場上競爭 對手也可能因此而發起掠奪行為，進而使資本結構也會對公司的獲利能力也將產 生影響。
一間公司的財務資訊是否會對公司在產品市場的表現產生影響，這個議題對 公司財務及產業發展至關重要，此將成為公司在資訊揭露方面決策的考量點之一。
從Bolton and Scharfstein (1990) 論文中可以發現，在存在代理問題的情況下，債權 人及公司之間的協議將影響到公司的營運績效表現，主要原因在於債權人無法獲 得公司真實的資訊，債權人與公司之間存在資訊不對稱的問題，以至於債權人需要 訂定協議保護自己的權利，而協議的內容可能奠基於最終公司的獲利等公開的資 訊。Billetta et al. (2017) 利用上述理論進行實證研究，研究結果顯示，在利用因經 紀商合併或倒閉所導致的分析師分析報告之數量變化作為公司資訊不對稱的代理 變數，及以公司的銷貨收入成長率、市占率變化作為公司在產品市場表現的代理變 數，可以發現兩者之間為負向關係，此結論與Bolton and Scharfstein (1990) 的論文 有一致性的結論。此外，根據Heberg et al.(2014) 研究指出，當公司處在市場競爭 狀態較大的情況下，公司因掠奪行為導致的銷售收入成長率或市佔率下降的幅度 將更大；Baumol et al.(1982) 研究亦指出，一個競爭程度較大的市場，進入該市場
相對容易，且掠奪行為也更容易發生，也就是說掠奪行為發生的機率更高，或者是 其帶來的影響將會較明顯。另外，在Bolton and Scharfstein (1990) 論文中，作者也 考慮了深口袋理論(long-purse theory)對掠導行為的影響，Billetta et al. (2017) 亦將 此因素納入分析，利用有無信用評等作為公司是否具有財務限制的判斷標準，並發 現掠奪行為所導致的影響在有財務限制(沒有信用評等的公司)產生的影響更為明 顯。
儘管 Billetta et al. (2017) 論文已經證明資訊不對稱與公司在產品市場的表現 之間的關係為負向，但在此論文中，用以作為資訊不對稱代理變數的分析師分析報 告之數量主要是偏向衡量資訊不確定性的因子。在Lu et al. (2010) 論文中，可以發 現其對資訊不確定性、資訊不對稱之間的區別有較全面的闡述。資訊不確定性為投 資人難以藉由公司發表之新資訊準確判斷其對公司真實價值的影響，使公司價值 無法被準確預測，Jiang et al. (2005)將資訊不對稱定義為新資訊的價值模糊 (Value Ambiguity)；而資訊不對稱為市場參與者擁有不相等的資訊集合，代表市場中部份 投資人因為擁有私有資訊或是能更精確解讀資訊，因此相較其他人對公司價值有 更多的資訊優勢，更能精確判斷公司價值。然而Bolton and Scharfstein (1990) 的論 文中，主要是以公司與債權人之間的資訊不對稱作為推論的前提，因此，本研究的 目的旨在探討資訊不對稱與公司營運表現之間的關聯性，同時研究其它資訊不確 定性代理變數是否會與Billetta et al. (2017) 取得相同的結論。
文獻上對於如何衡量資訊不確定性有相當多的研究，Zhang (2006) 針對資訊 不確定性(Information Uncertainty)提出三個代理變數，分別是分析師人數(Nanal)、
分析師預測價值分散度(DISP)與公司年齡(Firm Age)。另外，亦使用 Francis et al.
(2005) 的方法計算由 Dechow and Dichev (2002) 模型推導的應計帳品質 (Accrual Quality)之資訊不確定性代理變數。而資訊不對稱主要的四個代理變數分別是
Easley et al. (1996) 提出的 PIN、Duarte and Young (2009) 提出的 ADJPIN 及 PSOS，
與Lee and Ready (1991) 及 Chordia et al. (2002) 提出的 OI(Order Imbalance)。本研 究將分別利用上述資訊不確定性、資訊不對稱的代理變數對公司營運績效表現代 理變數進行分析。
根據Heberg et al. (2014) 及 Baumol et al. (1982) 研究指出，一個競爭程度較大 的市場，掠奪行為發生的機率更高，或者是其帶來的影響將會較明顯。本研究亦加 入市場競爭程度的因素，分析上述推論是否成立。利用Heberg et al. (2014) 設計衡 量產品市場競爭程度的變數 Fluidity 作為代理變數，Fluidity 主要是透過字元分析 捕捉市場競爭程度的變化，也就是透過在一個產業中，敵對公司對於產品性能、外 觀等的描述與公司對於產品性能、外觀等的描述重疊的比例變化作為衡量、計算市 場競爭程度的指標，當其涵蓋率或變化率越大，代表該公司所在產業的市場競爭程 度越大。
同時本研究亦根據Bolton and Scharfstein (1990) 的論文，考慮財務限制是否會 導致公司營運績效表現的變化更為明顯。當一間公司不具有信用評等，其欲向外界 取得資金的困難度相較於有信用評等之公司高，代表該公司在財務上有較大的限 制，因此本研究利用有無信用評等作為公司是否具有財務限制的判斷標準，並以信 用評準差異代替財務限制之描述，進一步分析其與公司營運績效表現之間的關聯 及影響程度。
本研究將公司產品市場表現進一步擴大為公司營運績效表現，探討整體性的 公司營運績效表現是否亦可得出相同結果，並以資產報酬率作為公司營運績效表 現的代理變數。資產報酬率(Return on Assets, ROA)在研究上常用來衡量一間公司 的營運績效表現，在Anderson and Reeb (2003) 論文中，作者除了採用常見的 ROA
計算方式，公司淨利除以公司總資產外，亦以稅前息前折舊前攤銷前利潤(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, EBITDA)取代淨利，計算公司 的資產報酬率，來做為衡量公司營運績效表現的代理變數。本研究將採用其第二種 算法，排除所得稅、利息、折舊及攤銷費用對公司淨利的影響，專注於公司營運產 生的利潤，作為主要分析對象，另外也以息稅前淨利取代淨利，計算第三種的資產 報酬率，考慮在加入利息、折舊及攤銷費用後，其關係是否有其他變化，並以此算 法作本研究之穩健性檢查。
本研究採用 1993 年至 2012 年的美國公司作為主要分析對象，排除公用事業 (SIC 4900 至 4999)以及財務操作特殊的金融業(SIC 6000 至 6999)及公司資產、權 益與銷貨收入為負值之公司，分別以資訊不確定性、資訊不對稱代理變數為解釋變 數，公司營運績效表現代理變數為被解釋變數進行分析，樣本數分別為78,768 個、
52,693 個。
實證結果發現，在以公司特徵做為控制變數後，資訊不確定性及資訊不對稱分 別與公司營運績效表現呈負向關係，且若再考慮市場競爭程度及財務限制條件的 不同是否會使資訊不確定性及資訊不對稱對公司營運績效表現有影響力上的差異 後，透過鄒檢定(Chow Test)的分析，本研究發現，在一市場競爭程度較大的公司，
其公司營運績效表現受到資訊不確定性及資訊不對稱的影響較為嚴重；有信用評 準差異的公司，其公司營運績效表現受到資訊不確定性及資訊不對稱的影響亦較 為嚴重。而進行穩健性檢查後，亦可得到與上述相同之結論。
其公司營運績效表現受到資訊不確定性及資訊不對稱的影響較為嚴重；有信用評 準差異的公司，其公司營運績效表現受到資訊不確定性及資訊不對稱的影響亦較 為嚴重。而進行穩健性檢查後，亦可得到與上述相同之結論。