在過去研究中，鮮少有學者將資訊不確定性、資訊不對稱與公司營業績效表現 做連結，資訊不確定性、資訊不對稱主要運用在股票市場、債券市場及公司債利差 等，本研究將從公司營運績效表現的角度切入，進一步探討資訊不確定性、資訊不 對稱分別與公司營運績效之關聯。此部分將呈現假說以及其推論背景。
2.1. 假說一、資訊不確定性與公司營運績效表現
根據 Billetta et al. (2017) 研究結果顯示在利用分析師分析報告數做為資 訊不對稱代理變數，及以銷貨收入成長率與市占率成長率做為公司產品市場 結果表現之代理變數進行迴歸分析後，兩者之間呈現負相關。本研究加入其他 學術上做為資訊不確定性代理變數之衡量指標，與以資產報酬率做為公司營 運績效表現代理變數之衡量指標，將銷貨收入成長率及市占率成長率進一步 擴大為資產報酬率，探討整體性的公司營運績效表現是否亦可得出相同結果，
以及其他資訊不確定性代理變數是否亦可以捕捉到兩者之間的關係，此為假 說一的主要推導，冀能找出兩者之間的關聯確為負相關。
【圖表 1、Billetta et al. (2017)之推論架構】
假說一-A、資訊不確定性與公司營運績效表現為負相關。
根據Heberg et al. (2014) 研究指出，當一市場的競爭程度越大，其他廠商 模仿、進入市場的機率越高，公司受到掠奪的機率越高，公司營運績效表現會 因而變差。而Billetta et al. (2017) 研究結果，發現再加入市場競爭程度後，資 訊不確定性對於公司營運績效表現的影響程度更大。本研究透過與 Billetta et al. (2017) 的區分方式，利用 Product Market Fluidity (Heberg et al. ,2014)計算出
Numbers of
reports Predation Sales growth
Market share growth P. Bolton(1990)
Matthew T.Billetta(2017)
每年各產業Product Market Fluidity 中位數，將公司依市場競爭程度區分成兩 組，利用鄒檢定(Chow Test)檢驗在市場競爭程度大的情況下，資訊不確定性與 公司營運績效表現是否仍為負相關，且影響公司績效表現的程度更大。
假說一-B、在市場競爭程度大下，資訊不確定性與公司營運績效表現為負相關，
且更加明顯。
根據Bolton and Scharfstein (1990) 研究指出，當一公司具有財務限制，對 於融資決策相較於沒有財務限制的公司較為敏感，進而導致公司遭到掠奪的 機率提高，公司營運績效表現因而變得更差。而Billetta et al. (2017) 研究結果，
發現在加入財務限制的條件後，資訊不確定性對於公司營運績效表現的影響 程度更大。本研究透過與Billetta et al. (2017) 相同的區分方式，利用一公司是 否 具 有 Standard & Poor’s(S&P) Domestic Long Term Issuer Credit Rating (Splticrm)判斷公司是否存在信用評準差異，將公司依信用評準差異程度區分 成兩組，再透過鄒檢定(Chow Test)檢驗在有信用評準差異的情況下，資訊不對 稱與公司營運績效表現是否仍為負相關，且影響公司營運績效表現的程度更 大。
假說一-C、在信用評準差異下，資訊不確定性與公司營運績效表現為負相關，
且更加明顯。
2.2. 假說二、資訊不對稱與公司營運績效表現
根據Bolton and Scharfstein (1990) 研究推論，當一公司需要對外融資以取 得足夠資金進行營運時，公司與債權人之間的資訊不對稱導致債權人難以看 到公司實際賺得利潤，作者認為公司與投資人債權人之間的代理問題，促使債
權人在投資時必須簽訂債權契約避免公司做出傷害債權人的事情(例:以公司 本期表現決定下一期是否繼續投資來威脅公司、禁止公司經理人恣意運用資 金等)，解決公司的誘因問題。但也因此導致了公司表現不佳時，就算前景良 好，仍會倒閉。在前景良好的情況下，公司仍會倒閉的原因在於，當敵對公司 發現公司與債權人間存在債權相關類型契約時，敵對公司為了將公司趕出市 場、提高本身的市場佔有率，可能會選擇做出傷害公司及對方公司的掠奪性手 段，如削價競爭(割喉戰)，以期在將對方公司趕出市場後，可因為市占率提高，
增加公司本身對供應商、消費者的議價能力，增加公司本身所獲利潤。而公司 對於敵對公司的銷售手段，可能受限於債權契約條款，無法提出最佳的策略回 應或可回應的手段減少，導致公司最後的營運績效表現不佳，面臨債權人撤資 或倒閉的風險。
【圖表 2、推論架構】
Bolton and Scharfstein (1990) 論文中僅做推論上之研究，尚未有相關實證 研究利用公司的資訊不對稱問題與公司營運績效表現連結，探討兩者之間的 關係。因此，本研究利用Lu et al. (2010) 論文中整理的資訊不對稱代理變數作 為解釋變數，資產報酬率(Return on Assets, ROA)作為公司營運績效表現代理 變數，為假說的解釋變數，冀能找出兩者之間的關聯為負相關。
假說二之
A、資訊不對稱與公司營運績效表現為負相關。
Predation Firm Performance Firm
Creditor
簽訂債權契約 $
面對競爭對手的銷售手段可運用的策略少
根據Heberg et al. (2014) 研究指出，當一市場的競爭程度越大，其他廠商 模仿、進入市場的機率越高，公司受到掠奪的機率越高，公司營運績效表現會 因而變差。本研究利用Product Market Fluidity(Heberg et al. ,2014)計算出每年 各產業Product Market Fluidity 中位數，將公司依市場競爭程度區分成兩組，
利用鄒檢定(Chow Test)檢驗在市場競爭程度大的情況下，資訊不對稱與公司 營運績效表現是否仍為負相關，且影響公司績效表現的程度更大。
假說二之
B、在市場競爭程度大下，資訊不對稱與公司營運績效表現為負相
關，且更加明顯。根據Bolton and Scharfstein (1990) 研究指出，當一公司具有財務限制，對 於融資決策相較於沒有財務限制的公司較為敏感，進而導致公司遭到掠奪的 機率提高，公司營運績效表現因而變差。本研究利用一公司是否具有Standard
& Poor’s(S&P) Domestic Long Term Issuer Credit Rating (Splticrm)作為判斷標 準，將公司依財務競爭程度區分成兩組，利用鄒檢定(Chow Test)檢驗在有信用 評準差異的情況下，資訊不對稱與公司營運績效表現是否仍為負相關，且影響 公司績效表現的程度更大。
假說二之
C、在信用評準差異下，資訊不對稱與公司營運績效表現為負相關，
且更加明顯。