第 3 章 研究結果
3.1 模型參數估計結果
表3.1及表3.2列出了各國結構參數及衝擊的事後分配的平均數, 更詳細的參數估計結 果整理於附錄B。 先從美國的結果看起。 本研究大部分的估計結果與 Iacoviello and Neri
(2010) 相似,主要的差異出現在家計單位的勞動供給,這樣的情形反映了不同參數估計期
間背後經濟情況的變化。1首先, 在消費習慣養成方面,兩種家計單位都顯示出相當程度的 消費習慣養成, 而沒耐性家計單位要大於有耐性家計單位(ε′ = 0.62, ε = 0.42)。 關於勞 動供給的工資彈性, 有耐性家計單位對於工資的變化更為敏感 (η = 0.39, η′ = 0.55), Ia-coviello and Neri (2010) 則顯示兩種家計單位彼此之間無明顯的差異 (0.52 ∶ 0.51)。 本 研究估計結果最大的不同, 在於有耐性家計單位轉換生產部門的偏好有所改變。 依據
Ia-coviello and Neri (2010), 兩種家計單位都沒有因為生產部門的工資差異而轉換勞動領域
的強烈傾向(ξ= 0.66, ξ′= 0.97)。 本研究估計得到的沒耐性家計單位的轉換彈性依然很高
(ξ′= 1.08),顯示出沒耐性的決策者仍然反映了不同生產部門的勞動, 對其有工資差異以外
的特殊性;然而,對於有耐性的決策者來說(ξ = 0.01),消費財生產部門及房屋生產部門的 勞動互為完全替代(perfect substitutes),有耐性家計單位會因為工資的多寡而轉換生產部 門。 有耐性家計單位的所得,占全部家計單位所得的比例約為0.80。
價格僵固的估計顯示,美國物品調整至最適價格,平均需要接近3年的時間(θπ = 0.92), 每季則依據物價的指數連動(indexation)而部分地進行調整 (ιπ = 0.37)。 消費財生產部門 的工資僵固略大於房屋生產部門(θw,c = 0.82, θw,h = 0.80);工資的指數連動則以房屋生產
1Iacoviello and Neri (2010)的參數估計期間為1965Q1–2006Q4。
部門較高(ιw,c = 0.20, ιw,h = o.29)。 在技術進步率方面,投資技術有最高的成長率, 接著是
3.1 模型參數估計結果 表3.1: 各國結構參數事後分配的平均數
參數 美國 英國 加拿大 澳洲 紐西蘭 ε 0.4165 0.4872 0.5347 0.7142 0.2965 ε´ 0.6244 0.5269 0.6104 0.7485 0.6201 η 0.3867 0.4901 0.5540 0.4877 0.5100 η´ 0.5495 0.5271 0.5153 0.5066 0.5025 ξ 0.0065 1.0714 0.9918 0.9213 0.9343 ξ´ 1.0845 1.0565 1.0134 1.0015 1.0433 ϕk,c 21.6399 23.9886 20.6995 21.2282 30.8592 ϕk,h 10.7003 10.0384 9.7344 10.1409 9.9527 α 0.7953 0.6881 0.6977 0.6887 0.6666 rR 0.6031 0.8417 0.8829 0.8669 0.7723 rπ 1.5128 1.6401 1.6913 1.5860 1.6221 rY 0.3347 0.0724 0.0689 0.1713 0.0883 θπ 0.9155 0.7967 0.7107 0.8055 0.7184 ιπ 0.3696 0.2887 0.5822 0.8768 0.6531 θw,c 0.8176 0.5224 0.6838 0.8562 0.7655 ιw,c 0.1955 0.6505 0.2521 0.1090 0.2937 θw,h 0.8025 0.5830 0.6934 0.8763 0.8844 ιw,h 0.2908 0.4071 0.1585 0.1229 0.5878 ζ 0.8511 0.4701 0.8251 0.9025 0.8975 γAC 0.0023 0.0025 0.0039 -0.0013 0.0022 γAH 0.0006 -0.0078 0.0024 -0.0072 -0.0055 γAK 0.0032 -0.0027 0.0020 0.0094 0.0033
英、加、紐、澳等4國對於產出的反應均明顯地小於美國;對於利率平滑的操作,則又都明顯 地大於美國。 最後,各種衝擊在每個經濟體內大多顯示出具有很高的持續性。
表3.2:各國衝擊事後分配的平均數
參數 美國 英國 加拿大 澳洲 紐西蘭 ρAC 0.9280 0.9668 0.9175 0.9336 0.9033 ρAH 0.9953 0.8783 0.9603 0.9953 0.9883 ρAK 0.9593 0.7118 0.9148 0.9381 0.8941 ρj 0.9745 0.9555 0.9866 0.8594 0.9215 ρz 0.8565 0.8467 0.9108 0.7989 0.9937 ρτ 0.9497 0.7964 0.7400 0.9208 0.8425 σAC 0.0095 0.0117 0.0076 0.0105 0.0154 σAH 0.0194 0.0213 0.0103 0.0242 0.0201 σAK 0.0147 0.0418 0.0241 0.0232 0.0602 σj 0.0431 0.0990 0.0226 0.2450 0.1384 σR 0.0033 0.0017 0.0022 0.0011 0.0026 σz 0.0108 0.0141 0.0239 0.0009 0.0775 στ 0.0205 0.0283 0.0480 0.0247 0.0498 σp 0.0031 0.0070 0.0171 0.0078 0.0071 σs 0.0261 0.0199 0.0148 0.0152 0.0372 σn,h 0.1954 0.1135 0.1501 0.1273 0.2031 σw,h 0.0043 0.0261 0.0140 0.0041 0.0106
3.2 最適利率法則 表3.3:最適貨幣政策法則參數
參數 美國 英國 加拿大 澳洲 紐西蘭
rR 0 0 0 0 0
rπ 1.02 1.02 1.02 1.01 1.02
rY 0.75 0.94 0.66 0.99 0.88
總社會福利 −4.0324 −2.1754 −4.1580 −4.9660 −2.2242
3.2 最適利率法則
表3.3列出了各國最適貨幣政策法則的參數。2從各國結果的比較可以發現,達到最大總 社會福利的貨幣政策,完全沒有利率的平滑,貨幣當局以儘快消除當前物價及產出與目標 值之間的差距, 做為主要的策略。 另外,貨幣政策對物價膨脹的反應保守,僅略大於物價變 化的幅度。這樣的情形,反映了模型中兩種家計單位折現率的差異,貨幣當局如增加對物價 平穩的重視,將減少沒耐性家計單位的福利,其中損失的幅度將大於有耐性家計單位增加 的幅度,進而影響總社會福利。 故貨幣當局對物價膨脹更大幅度的反應並非最適的因應做 法。 在對產出的反應上,各國的最適參數都大於3.1節估計得到的數值。
圖3.1、圖3.2、圖3.3、圖3.4及圖3.5分別顯示了美、英、加、澳、紐等國的最適利率,以及貨 幣當局設定的名目利率。
2搜尋最適參數的格點間距為數值0.01。
0 4 8 12 16 20
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
圖3.1:美國的最適利率(實線)與名目利率(虛線)
0 4 8 12 16 20 24 28 32
2004 2006 2008 2010 2012 2014
圖3.2:英國的最適利率(實線)與名目利率(虛線)
3.2 最適利率法則
0 2 4 6 8 10 12 14 16
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
圖3.3: 加拿大的最適利率(實線)與名目利率(虛線)
0 2 4 6 8 10 12 14 16
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
圖3.4:澳洲的最適利率(實線)與名目利率(虛線)
0 4 8 12 16 20
1990 1995 2000 2005 2010 2015
圖3.5: 紐西蘭的最適利率(實線)與名目利率(虛線)
3.3 最適利率法則之偏離
澳、紐等4國是一種普遍的現象。 圖3.6至圖3.15分別呈現了各國最適利率的偏離值,以及政 府及貨幣當局主政者當政期間的平均偏離值。
3.3 最適利率法則之偏離 Carter(1977Q1–1980Q4) 5.1965∗∗∗ 4.8690∗∗∗
(1.7165) (1.6987)
Reagan-Bush (1981Q1–1992Q4) 7.8287∗∗∗ 7.7457∗∗∗
(1.5979) (1.5628)
Clinton (1993Q1–2000Q4) 5.0077∗∗∗ 4.6958∗∗∗
(1.6284) (1.5959)
G.W. Bush (2001Q1–2008Q4) 4.5689∗∗∗ 4.3093∗∗
(1.6284) (1.6042)
Obama (2009Q1–2015Q4) 1.9544 1.6062
(1.6412) (1.6079)
Miller (1978Q1–1979Q2) 3.3275∗∗ 3.3466∗∗
(1.6513) (1.6363)
Volcker (1979Q3–1987Q2) 8.3577∗∗∗ 8.4506∗∗∗
(1.2087) (1.2002)
Greenspan (1987Q3–2005Q4) 4.7606∗∗∗ 4.8538∗∗∗
(1.1380) (1.1294)
Bernanke (2006Q1–2013Q4) 3.5390∗∗∗ 3.5606∗∗∗
(1.2087) (1.1974)
F統計量 15.8646 16.2566 11.6630 11.3245
[p值] 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000
* 括號內的數值為Newey-West HAC標準差;∗10%顯著;∗∗5%顯著;∗∗∗1%顯著。
a實質股票報酬為指數資本報酬率(capital return),利用IMF國際金融統計(IFS)資 料庫之Share Prices - Index Number (United States)及附錄A.1的 「非農業的企業部 門隱含物價平減指數」 計算。
b實質油價變化率利用U.S. Energy Information Administration發布之(名目) quar-terly average imported crude oil price 及附錄A.1的 「非農業的企業部門隱含 物價平減指數」 計算。 U.S. Energy Information Administration 資料來源網址: www.eia.gov/outlooks/steo/realprices,資料名稱: Short-Term Energy Outlook Real and Nominal Prices。
c 實質匯率變化率利用Bank for International Settlements發布之Effective Exchange RateIndices計算。 資料來源: Federal Reserve Bank of St. Louis, US,資料名稱: Real Narrow Effective Exchange Rate for United States。
表3.5:最適利率之偏離與政治之關連—英國
Cameron (2010Q2–2015Q4) −2.7317∗∗ 0.4840
(1.2518) (2.2556)
King (2003Q2–2012Q4) 1.9857 5.3062
(2.8368) (3.5920)
Carney (2013Q1–2015Q4) −0.0140 5.9455
(3.0590) (3.9913)
c 實質匯率變化率利用Bank for International Settlements發布之Effective Exchange Rate Indices計 算。 資料來源: Federal Reserve Bank of St. Louis, US,資料名稱: Real Narrow Effective Exchange Rate for United Kingdom。
3.3 最適利率法則之偏離
∗∗∗ −1.7048 −2.8436∗∗∗ −0.9386 (0.6854) (1.0239) (0.8322) (1.1948)
Harper (2006Q1–2015Q3) −0.8986 −0.6695
(0.9505) (0.9113)
Dodge (2001Q1–2007Q4) −2.4861∗ −2.7486∗
(1.2689) (1.4349)
Carney (2008Q1–2012Q4) −3.6429∗∗∗ −3.9142∗∗
(1.3545) (1.6072)
c 實質匯率變化率利用Bank for International Settlements發布之Effective Exchange Rate Indices計 算。 資料來源: Federal Reserve Bank of St. Louis, US,資料名稱: Real Narrow Effective Exchange Rate for Canada。
表3.7:最適利率之偏離與政治之關連—澳洲 Rudd-Gillard-Rudd (2007Q4–2013Q2) 3.2110∗∗∗ 2.9464∗∗∗
(0.8787) (1.0784)
Abbott-Turnbull (2013Q3–2015Q4) 5.5115∗∗∗ 5.2133∗∗∗
(1.1287) (1.3057)
Stevens (2006Q3–2015Q4) 3.4613∗∗∗ 3.2607∗∗∗
(0.9281) (0.9284)
F統計量 13.7350 13.9091 4.9271 3.9009
[p值] 0.0000 0.0005 0.0003 0.0029
c 實質匯率變化率利用 Bank for International Settlements發布之Effective Exchange Rate In-dices計算。 資料來源: Federal Reserve Bank of St. Louis, US,資料名稱: Real Narrow Effective Exchange Rate for Australia。
3.3 最適利率法則之偏離
∗∗∗ 0.6036 1.7338 −1.8217∗
(2.4408) (0.6309) (2.5396) (0.9288) Bolger-Shipley (1990Q4–1999Q3) −6.5474∗∗ −2.9844
(2.5405) (2.4176)
Clark (1999Q4–2008Q3) −8.0543∗∗∗ −3.9455
(2.5405) (2.4439)
Key (2008Q4–2015Q4) −10.1195∗∗∗ −5.3807∗∗
(2.5640) (2.5638)
Bollard (2002Q3–2012Q2) −2.3571∗∗ −2.1143∗∗
(0.9463) (0.9368)
Wheeler (2012Q3–2015Q4) −3.0902∗∗ −1.5557
(1.3489) (1.3663)
[p值] 0.0002 0.0151 0.0000 0.0000
* 括號內的數值為Newey-West HAC標準差;∗10%顯著;∗∗5%顯著;∗∗∗1%顯著。
a實質股票報酬率為指數資本報酬率,利用IMF國際金融統計(IFS)資料庫之Share Prices: All Groups - Index Number (New Zealand)及附錄A.5的 「私部門隱含物價平減指數」 計算。
b實質油價變化率利用IMF發布之crudeoil (petroleum) price index及附錄A.1美國的 「非農業的企 業部門隱含物價平減指數」 計算。
c 實質匯率變化率利用Bank for International Settlements發布之Effective Exchange Rate Indices計 算。 資料來源: Federal Reserve Bank of St. Louis, US,資料名稱: Real Narrow Effective Exchange Rate for New Zealand。
-12 -8 -4 0 4 8 12
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
圖3.6:美國最適利率的偏離值與各總統當政時期的平均偏離值
-12 -8 -4 0 4 8 12
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
圖3.7:美國最適利率的偏離值與各聯準會主席當政時期的平均偏離值
3.3 最適利率法則之偏離
-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10
2004 2006 2008 2010 2012 2014
圖3.8:英國最適利率的偏離值與各總理當政時期的平均偏離值
-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10
2004 2006 2008 2010 2012 2014
圖3.9:英國最適利率的偏離值與各英格蘭銀行總裁當政時期的平均偏離值
-16 -12 -8 -4 0 4 8
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
圖3.10:加拿大最適利率的偏離值與各總理當政時期的平均偏離值
-16 -12 -8 -4 0 4 8
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
圖3.11:加拿大最適利率的偏離值與各加拿大銀行總裁當政時期的平均偏離值
3.3 最適利率法則之偏離
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
圖3.12: 澳洲最適利率的偏離值與各總理當政時期的平均偏離值
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
圖3.13:澳洲最適利率的偏離值與各澳洲準備銀行總裁當政時期的平均偏離值
-12 -8 -4 0 4 8 12
1990 1995 2000 2005 2010 2015
圖3.14:紐西蘭最適利率的偏離值與各總理當政時期的平均偏離值
-12 -8 -4 0 4 8 12
1990 1995 2000 2005 2010 2015
圖3.15:紐西蘭最適利率的偏離值與各紐西蘭準備銀行總裁當政時期的平均偏離值