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第四章 實證分析

4.1 樣本公司資料描述:

本研究使用台灣 2000~2016 年所有上下市櫃公司進行研究，共計為 1998 家 公司，資料頻率為月資料，每家公司資料長度最長為 204 筆，使用資料包含調 整後收盤價、成交量、市值、發行股數、Beta 值、報酬率、每股淨值、分析師 營收預測、分析師盈餘預測資料。

樣本空間為分析師分析公司，分析師預測資料中有對未來多年度之預測，

本論文使用分析師對最近一年度盈餘之預測，因為其涵蓋最多公司數量，且對 最近期進行預測，而為了確保分析師分析值之統計效力，僅選用分析師預測點 數高於六個的公司做為樣本公司，此處沒有文獻提及需使用多少預測點以上之 公司數量為樣本公司，因此後續有進行穩健性測試調整此條件；然而每年三月 公司才會公布去年的年報，因此對於該年度高於六個預測點之樣本公司數目，

會在四月後逐步遞增，直到下一年度三月公布年報時樣本公司數目達到最大 值，整體選取邏輯請見圖 1。

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區間二 去年十二月

去年十二月 公司數量

選取方式一:每年三月財報發布後，樣本區間重新蒐集。

區間一:累積九個月分析師預測資料，保留預測點數大於 n 點之公司為樣本公司 區間二:僅一個月分析師預測資料，並保留預測點數大於 n 點之公司為樣本公司

選取方式二:每年三月財報發布後，樣本區間從當年一月開始蒐集新預測點。

圖 1:分析師樣本公司選取示意圖

採取選取邏輯一，即每年三月財報公布後，重新蒐集下一年度預測資料，

再預測年度切換時期因為下一年度分析預測數量不多，將導致每年三、四月之 間樣本空間不連續，因此使用選取邏輯二，於每年三月公布財報後，四月份採

區間一 區間二

今年三月 次年三月

去年三月 今年四月

今年三月 次年三月

去年三月 今年四月

區間一

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取的資料不只是四月份當月的分析師預測點，還包含當年一至三月分析師針對 明年度的預測資料，如此能夠四月整體樣本公司才能夠有足夠的數量，並且有 效消弭三四月間樣本空間不連續之現象。

選取樣本公司之數量如圖 2.1 與圖 2.2，能夠明顯觀察到 2006~2013 年的分 析師觀測點達六個以上之公司數量逐步下降，在 2012~2013 年甚至低於 100 家，這在實證研究中統計效力上有一定之疑慮。而在詢問資料來源台灣新報 後，2010~2013 年這段期間，台灣的會計制度逐漸轉為 IFRS 制度，可能是因為 制度轉換期間，所以導致此期間的分析師預測點數有大幅下滑之現象，根據台 灣新報的回應，他們之後會找其他資料來源補足這幾年缺漏之資料。

圖 2.1: 2001~2006 選取公司家數變化

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圖 2.2: 2000~2016 選取公司家數變化