權衡式通膨目標制(Inflation Targeting:Discretion)

在文檔中 匯率不完全轉嫁下的通膨目標制之研究 - 政大學術集成 (頁 37-63)

本期後 k 期價格 ? ?,?+? (?) 仍維持在 ? ? ??? (?) 的機率為 ? ? 。廠商的利潤極大化

4. 模型動態模擬

4.2 權衡式通膨目標制(Inflation Targeting:Discretion)

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30 ℒ = − (1

2) 𝐸0{∑ 𝛽𝑡{((1 − 𝛾)𝜋𝐻,𝑡+ 𝛾𝜋𝐹,𝑡)2+ 𝑏𝑤𝑦̃𝑡2

𝑡=0

+ 2𝜙1,𝑡[𝜋𝐻,𝑡− 𝛽 𝜋𝐻,𝑡+1− κ𝑦𝑦̃𝑡− κ𝜓ψ𝐹,𝑡 ] + 2𝜙2,𝑡[𝑦̃𝑡− 𝑦̃𝑡+1+𝜔𝑇𝑂𝑇

𝜎 (𝑟𝑡− 𝜋𝐻,𝑡+1− 𝑟𝑟̅̅̅𝑡)

−𝛾(𝜎𝜂 − 𝜔𝜓)

𝜎 (ψ𝐹,𝑡+1− ψ𝐹,𝑡)]

+ 2𝜙3,𝑡[𝜋𝐹,𝑡− 𝛽 𝜋𝐹,𝑡+1− λ𝐹 ψ𝐹,𝑡] + 2𝜙4,𝑡𝐹,𝑡+1− ψ𝐹,𝑡− 𝑟𝑡+ 𝑟𝑡− 𝜋𝑡+1 + 𝜋𝐹,𝑡+1]}}

其中之ϕ為拉格朗日乘數(Lagrange multiplier)

建構承諾式通膨目標制之最適政策模型求解過程至此,餘下模擬部分處理將 於附錄二說明。

4.2 權衡式通膨目標制(Inflation Targeting:Discretion)

本模型言及之權衡(Discretion)為貨幣當局(Monetary authority)僅以當下 情況調控國內名目利率的方式,進而影響消費者物價指數之通貨膨脹率、國內產 品物價之變動、產出缺口、進口品物價之變動、單價法則缺口與名目匯率,藉由 對於諸多內生變數之影響,達到以下二次式型態損失函數最小的目標:

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32 4.3 具匯率政策之通膨目標制

根據王泓仁(2005)對我國的實證研究,匯率波動對於資金出入與出口有負面 作用,而且實際上我國貨幣當局有匯率穩定目標,基於以上理由將匯率穩定目標 納入損失函數,由於模型設定之故,將名目匯率的波動(由損失函數的設定可知,

此即為對數化名目匯率的變異數)視為損失,在此設定如下:

1

2 𝐸

0

{∑

𝛽

𝑡

(𝜋

𝑡2

+ 𝑏

𝑤

𝑦̃

𝑡2

+ 𝑏

𝑠

(log(𝑆

𝑡

))

2

)

𝑡=0

} (42)

其中

𝑏

𝑠為貨幣當局看待匯率穩定目標,在損失函數中所佔權重,0 ≤

𝑏

𝑠 ≤ 1。

第(42)式為承諾(Commitment)下含匯率穩定目標之通膨目標制。

而若貨幣當局欲採取權衡(Discretion)式政策,則由於模型調整,需套入原 設定之未拋補利率平價式加以改寫,使匯率穩定目標以利率穩定的面目呈現之。

根據對未拋補利率平價之對數化,𝑟𝑡− 𝑟𝑡 = 𝐸𝑡{∆log (𝑆𝑡+1)}式中,當國外利率與

預期之下一期名目匯率不變時,本幣之貶值即名目利率之上升。因此,此處將包 含匯率目標之權衡式通膨目標,以下式表示之:

1

2 {(𝜋

𝑡2

+ 𝑏

𝑤

𝑦̃

𝑡2

+ 𝑏

𝑟

(𝑟

𝑡

)

2

} (43)

其中

𝑏

𝑟為貨幣當局看待名目利率穩定,在損失函數中所佔權重,0 ≤

𝑏

𝑟 ≤ 1。

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34 4.4 參數設定

在本模型以 MATLAB 之套裝軟體 Dynare 進行電腦模擬之前,首先得先處理 參數設定問題,在本模型中共有八個參數須設定,分別於下表說明[8]

參數名 模型中代表符號 設定值

主觀折現率

β

0.9945

消費跨期替代彈性倒數

σ

3.3

勞動跨期替代彈性倒數

φ

5

本外商品替代彈性

η

1.7

廠商訂價維持機率

θ

𝐻

、θ

𝐹 0.75

國內經濟對外開放程度

γ

0.645

技術前一期之自我相關 係數

ρ

0.9

《表一、模型參數表》

[8]. 本模型之主觀折現率、消費跨期替代彈性、本外產品替代彈性、勞動跨期替代彈性、

廠商訂價維持機率,與技術前一期自我相關係數參考張永隆(2008;2010)、毛維凌(2001),

與民國 105 年度 5 月主計處之資料,以出口值佔國內生產毛額比例計算開放程度。

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35 4.5 模擬結果

在本模型框架中,諸內生變數之跨期變動,源於生產力之外生衝擊項(Shock)。

在本節中,分別討論:(1)未包含匯率穩定政策下,損失函數中產出缺口權重 變化影響、(2)包含匯率政策下,損失函數中產出缺口與匯率目標權重變化影 響、(3)承諾與權衡兩種政策之比較。

在此首先討論:未包含匯率政策之承諾與權衡式政策,模擬結果比較:

《圖一、產出缺口權重為 0.2 時,權衡(實線)、承諾(虛線)之模擬》

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《圖二、產出缺口權重為 0.5 時,權衡(實線)、承諾(虛線)之模擬》

由圖一與圖二中可知,在承諾式政策下,貨幣當局藉由升高國內名目利率,

使匯率升值而使消費者物價水準為基礎之通貨膨脹率達到目標;而在產出缺口的 方面,權衡式一開始為負缺口(產出低於充分就業水準),隨著時間調整至充分 就業;而承諾式則大致維持一定的產出缺口,隨著時間調整至充分就業,而調整 至充分就業的時間相較權衡式慢。綜合上述模擬結果,可了解承諾式之通膨目標 政策,在此模擬當中產出缺口波動比權衡式低,通貨膨脹率也較快能夠達成貨幣

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當局目標,而其唯一缺點則是調整至自然產出的速度較權衡式通膨目標制慢。

由於改變損失函數中產出缺口權重,對承諾式政策模擬結果影響較小,因此 以下討論改變產出缺口權重對權衡式通膨目標制之影響:

《圖三、產出缺口權重為 0.1(實線)、0.9(虛線)之權衡式模擬》

由圖三可知,在權衡式政策模擬中,當產出缺口權重加大時,產出缺口波動 較小,通貨膨脹波動較大;然而根據第(41)式,當產出缺口權重加大時,通貨 膨脹與產出缺口間的替代關係變差;當通膨率一致時,產出缺口權重較大的貨幣 當局目標,產出缺口反而較大。因此維持一個較低的產出缺口權重,則可以維持 通膨與產出較好的取捨關係。

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《圖四、含匯率穩定,承諾(實線)、權衡(虛線)》

圖四描述了包含匯率穩定目標的兩類政策:在面對負的外生衝擊下,藉著以 逐步升值的方式使單價法則的偏離下降,使產出缺口回升的權衡式通膨目標制,

與利率與匯率幾乎不調整的承諾式通膨目標制。由圖中模擬結果可以比較權衡式 與承諾式通膨目標制的動態模擬結果,產出缺口與通貨膨脹目標水準,兩者皆是 權衡式的通貨膨脹目標制較快的回到貨幣當局的目標(產出缺口與通膨皆零); 而通膨與產出缺口之替代關係上,見圖四之模擬結果,在期初承諾式的通貨膨脹

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近於零,而確有與權衡式相同的產出缺口,明顯地承諾式下替代關係較差,原因 在於承諾式下的單價法則缺口為零,因此負的外生衝擊下,有較低的產出缺口。

《圖五、不同權衡政策之比較,含匯率穩定(實線)、不含匯率穩定(虛線)》

其中權重設定為𝑏𝑤 = 0.2,𝑏𝑟 = 1。圖五描述了兩種類型的權衡式通貨膨脹

目標制:在面對負的外生衝擊下,包含與不包含匯率目標的情況。包含匯率穩定

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目標的權衡式通貨膨脹政策,由模擬結果可知無論是產出缺口或者通貨膨脹,相 較無匯率穩定目標的權衡式政策,回到貨幣當局最適目標的速度都比較慢。

小結以上模擬結果,當不含匯率穩定目標時,承諾式通膨目標制使通貨膨脹 回復到貨幣當局最適目標的速度較快,產出缺口的波動比較小,而缺點則是產出 缺口回復到充分就業的速度較慢;含匯率穩定目標時,則權衡式通膨目標制在通 貨膨脹與產出缺口較快達到貨幣當局的最適目標。而未含匯率穩定目標的權衡式 通膨目標制,在通貨膨脹與產出缺口,相較包含匯率穩定目標的權衡式通膨目標 制,兩者皆比較快達到貨幣當局的最適目標。而由於未含匯率穩定目標的權衡式 通膨目標制即為𝑏𝑟 = 0的情況,故在此不再作權衡式調整匯率權數的動態模擬。

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41 4.6 模擬部分小結

將本章四種通貨膨脹目標制形式整理如下表:

匯率穩定 政策形式

有 無

權衡 包含匯率穩定目標之權衡式 未有匯率穩定目標之權衡式

承諾 包含匯率穩定目標之承諾式 未有匯率穩定目標之承諾式

《表二、通貨膨脹目標制政策列表》

本模型有兩種取捨(Trade-off)關係,第一是據本文第(34)與第(38)式 中描述產出缺口與單價法則缺口之間的取捨關係;第二是第(41)式與貨幣當局 藉由調控國內名目利率以影響名目匯率、廠商實質邊際成本、單價法則缺口以使 產出缺口與通貨膨脹率具取捨關係。此二種類型的取捨關係在本章的動態模擬中 清晰可見,即產出缺口分別與通貨膨脹率及單價法則缺口呈取捨關係,一消一漲。

從此種關係與動態模擬結果可以看到,今貨幣當局意圖壓抑物價(達成通貨膨脹 為零的目標)時,單價法則缺口與通貨膨脹率均可以維持在零的水準,而此時的 產出缺口調整至目標較慢;若貨幣當局意圖使產出缺口盡快縮小,此時單價法則 缺口與通貨膨脹率將上揚。

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43 比較項目

制度類型 貨幣當局損失總合

未含匯率目標之權衡式

bw=0.1 0.0103

未含匯率目標之權衡式

bw=0.2 0.0136

未含匯率目標之權衡式

bw=0.5 0.0149

未含匯率目標之權衡式

bw=0.9 0.0137

未含匯率目標之承諾式

bw=0.1 0

未含匯率目標之承諾式

bw=0.2 0.0001

未含匯率目標之承諾式

bw=0.5 0.0003

未含匯率目標之承諾式

bw=0.9 0.0005

《表四、不含匯率目標下,兩類型政策之貨幣當局總和損失表》

[9]. 當承諾式中 bs 小於等於 bw 或 0.5,權衡式中 br 大於 0.5 及 bw 時,動態模擬因不符合 Blanchard Kahn 條件而無法呈現結果。

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5. 結論

本文分別針對通貨膨脹目標制之四項類型作動態模擬:「包含匯率穩定目標 之權衡式」、「包含匯率穩定目標之承諾式」、「未有匯率穩定目標之權衡式」與「未 有匯率穩定目標之承諾式」。在本文第四章中分別討論:(1)「承諾式」與「權 衡式」通貨膨脹目標制之比較、(2)「權衡式通貨膨脹目標制」中,對於產出缺 口在目標式所佔權重調整之影響、(3)具有匯率穩定目標與否之「權衡式通貨 膨脹目標制」比較。

各類型通貨膨脹目標制的優劣基於比較個別對通貨膨脹率、產出缺口回復到 貨幣當局目標的快慢,與通貨膨脹率與產出缺口之間的取捨狀況,與貨幣當局的 理論總和損失討論之,若一類通貨膨脹目標制使通貨膨脹率與產出缺口的速度較 快,與通貨膨脹率與產出缺口取捨程度較好,以及貨幣當局理論總和損失較小,

則稱此類政策較佳。

就第一點論,以本文第四章模擬結果可知,在未包含匯率穩定目標下,承諾 式的通貨膨脹目標制除了回復到充分就業產出的速度較慢這一點外,在通貨膨脹 率回復到目標水準較快;與通貨膨脹、產出缺口的波動較小,使得貨幣當局理論 總和損失較小,這兩點上優於權衡式通膨目標制。在包含匯率穩定目標下,根據

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本文中未拋補利率平價說設定,權衡式中的「匯率穩定目標」將變為「利率穩定 目標」,此情況下權衡式通貨膨脹目標制回復至貨幣當局目標的速度優於承諾式

本文中未拋補利率平價說設定,權衡式中的「匯率穩定目標」將變為「利率穩定 目標」,此情況下權衡式通貨膨脹目標制回復至貨幣當局目標的速度優於承諾式

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