第四章、 專案計畫財務評估
第四節、 沃旭風場現金流量分析及財務綜合分析
一、 現金流量分析
表 16 為沃旭風場現金流量分析，此表格係假設沃旭在各年度收入與支出採現金方 式，若有賒欠供應商抑或政府按躉購價格購電均會在各該年度完成現金收付。由表 16 分 析顯示，沃旭風場在 2020 年至 2022 年為規畫與興建期，在此段期間並無營收產生，但 有融資資金流入，自 2023 年開始營運每年產生 197.33 億元收入。
二、 沃旭風場財務綜合分析
（一）投資效益分析
以表 16 的沃旭現金流量表分析為基礎，計算投資效益，加權平均資金成本率為 2.025%。表 17 列示財務綜合分析，由 17 表可知，淨現值為 824.32 億，內部報酬率 7.98%大於資金成本率(2.025%)。自償率為 2.02，自償率大於 1，表示此投資案可行。
折現後回收年期為 15.86 年，亦即風場商轉後 12.86 年，超過本專案的 20 年營運期一 半。
（二）融資可行性分析
表 18 沃旭風場分年償債比率表，由表 18 分析得出，沃旭風場之分年償債比率皆 大於 1.25 倍，表示沃旭債務償還能力良好。由表 19 分析得出，沃旭風場之利息保障 倍數皆大於 2.5 倍，違約風險低，負債保障相對高。
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表 16：沃旭風場現金流量分析-單一費率
年度
單位 新台幣億元
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031
規劃及興建期 營運期
A. 現金流入
1. 售電收入 197.33 197.33 197.33 197.33 197.33 197.33 197.33 197.33 197.33
2. 融資 165.00 330.00 330.00
B. 現金流出
1. 設置成本 (330.00) (660.00) (660.00) 2. 營運成本
運維費用 (19.46) (19.85) (20.25) (20.65) (21.07) (21.49) (21.92) (22.36) (22.80)
海域土地償金 (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48)
3. 本息攤還
償還本金 (112.17) (112.17) (112.17) (112.17) (102.17) (52.17) (52.17) (52.17) (52.17)
支付利息 (19.99) (17.40) (14.82) (12.23) (9.68) (7.61) (5.96) (4.32) (2.67)
4. 支付營所稅 (14.78) (15.22) (15.66) (16.09) (16.52) (16.85) (17.09) (17.34) (17.58)
C. 淨現金流入(出) (165.00) (330.00) (330.00) 29.45 31.21 32.96 34.71 46.41 97.73 98.71 99.67 100.63
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(接續表 16)
年度
單位 新台幣億元
2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042
營運期 A. 現金流入
1. 售電收入 197.33 197.33 197.33 197.33 197.33 197.33 197.33 197.33 197.33 197.33 197.33 2. 融資
B. 現金流出 1. 設置成本 2. 營運成本
運維費用 (23.26) (23.72) (24.20) (24.68) (25.18) (25.68) (26.19) (26.72) (27.25) (27.80) (28.35) 海域土地償金 (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) 3. 本息攤還
償還本金 (52.17) (6.67) (6.67) 支付利息 (1.02) (0.15) (0.05)
4. 支付營所稅 (17.81) (17.90) (17.82) (17.73) (17.63) (17.53) (17.43) (17.33) (17.22) (17.11) (17.00) C. 淨現金流入(出) 101.59 147.41 147.11 153.43 153.04 152.64 152.22 151.81 151.38 150.94 150.50
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表 17：沃旭風場財務綜合分析
年度 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031
單位 新台幣億元 規劃及興建期 營運期
C. 淨現金流入(出) (165.00) (330.00) (330.00) 29.45 31.21 32.96 34.71 46.41 97.73 98.71 99.67 100.63
D. 淨現金流入(出)折現值 (165.00) (323.44) (317.02) 27.73 28.80 29.81 30.77 40.33 83.24 82.40 81.55 80.70 E. 累計淨現金流入(出)折現值 (165.00) (488.44) (805.46) (777.73) (748.93) (719.12) (688.34) (648.01) (564.78) (482.38) (400.83) (320.13)
年度 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042
合計
單位 新台幣億元 營運期
C. 淨現金流入(出) 101.59 147.41 147.11 153.43 153.04 152.64 152.22 151.81 151.38 150.94 150.50 1358.56
D. 淨現金流入(出)折現值 79.85 113.56 111.08 113.55 111.01 108.51 106.07 103.68 101.33 99.03 96.78 824.32 E. 累計淨現金流入(出)折現值 (240.29) (126.72) (15.64) 97.91 208.91 317.43 423.50 527.18 628.51 727.54 824.32
F. 內部報酬率 7.98%
G. 淨現值 824.32
H. 折線後回收年期 15.86 年
I. 自償率 2.02
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表 18：沃旭風場分年償債比率表
單位 新台幣億元 年度 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 稅前息前折舊攤銷前淨利(A) 176.39 176.00 175.60 175.20 174.78 174.36 173.93 173.49 173.05 172.59 172.13 171.65 本息償還(B) 132.16 129.57 126.98 124.39 111.85 59.78 58.13 56.48 54.84 53.19 6.82 6.72 J. DSCR (A/B) 1.33 1.36 1.38 1.41 1.56 2.92 2.99 3.07 3.16 3.24 25.25 25.56
表 19：沃旭風場利息保障倍數表
單位 新台幣億元 年度 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 稅前息前淨利 (A) 93.89 93.50 93.10 92.70 92.28 91.86 91.43 90.99 90.55 90.09 89.63 89.15 利息支出 (B) 19.99 17.40 14.82 12.23 9.68 7.61 5.96 4.32 2.67 1.02 0.15 0.05 K. 利息保障倍數 (A/B) 4.70 5.37 6.28 7.58 9.53 12.07 15.33 21.08 33.91 88.02 597.50 1783.02
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三、 沃旭風場情境分析
（一）情境一：改採階梯費率制度
在沃旭收入結構分析部份，本研究假設 20 年為單一費率制度 5.516 元/度，若採 階梯費率制度：前十年每度 6.2795 元、後十年每度 4.1422 元，則收入結構將會產生 影響，所有分析的結果列示於表 20 至表 24。由表 24 可知，採階梯費率制度，可使 前十年之收益及現金流較高，前十年還本付息能力較高，回收年限可縮短，償債比率 及利息保障倍數也可提高，大幅增加融資可行性。
在情境一之下，淨現值及自償率之相較於原始情境下降，與本研究預期不一致，
原因推測來自於本研究所採用之「折現率」與能源局制定單一費率及階梯式費率時所 採用之「折現率」不同所導致。能源局 2019 年躉購費率之資金成本率係採 5.25%，
以此為折現率，將前十年與後十年費率以 6：4 差距拉開，理論上採用階梯費率雖然 20 年總收入相較單一費率低，但兩制度下應有相同之淨現值，才符合公平原則；而 本研究所採用之折現率為 2.025%，相較於能源局所採用之折線率低。雖然使用較低 之折線率計算現值，不論採用何種費率制度，都會產生較高之淨現值，但在本研究結 果顯示，使用低於能源局之資金成本折現，會發現採用階梯費率制之淨現值較單一費 率制低，也造成自償率相對下降，但因前期收入高所帶來還本付息能力提升的好處仍 然存在。
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表 20：沃旭風場現金流量分析-階梯費率制
年度
單位 新台幣億元
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031
規劃及興建期 營運期
A. 現金流入
1. 售電收入 224.65 224.65 224.65 224.65 224.65 224.65 224.65 224.65 224.65
2. 融資 165.00 330.00 330.00
B. 現金流出
1. 設置成本 (330.00) (660.00) (660.00) 2. 營運成本
運維費用 (19.46) (19.85) (20.25) (20.65) (21.07) (21.49) (21.92) (22.36) (22.80)
海域土地償金 (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48)
3. 本息攤還
償還本金 (112.17) (112.17) (112.17) (112.17) (102.17) (52.17) (52.17) (52.17) (52.17)
支付利息 (19.99) (17.40) (14.82) (12.23) (9.68) (7.61) (5.96) (4.32) (2.67)
4. 支付營所稅 (20.24) (20.68) (21.12) (21.56) (21.98) (22.31) (22.56) (22.80) (23.04)
C. 淨現金流入(出) (165.00) (330.00) (330.00) 51.30 53.06 54.81 56.56 68.26 119.59 120.56 121.53 122.49
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(接續表 20)
年度
單位 新台幣億元
2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042
營運期 A. 現金流入
1. 售電收入 224.65 148.19 148.19 148.19 148.19 148.19 148.19 148.19 148.19 148.19 148.19 2. 融資
B. 現金流出 1. 設置成本 2. 營運成本
運維費用 (23.26) (23.72) (24.20) (24.68) (25.18) (25.68) (26.19) (26.72) (27.25) (27.80) (28.35) 海域土地償金 (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) (1.48) 3. 本息攤還
償還本金 (52.17) (6.67) (6.67) 支付利息 (1.02) (0.15) (0.05)
4. 支付營所稅 (23.04) (23.28) (8.07) (7.99) (7.90) (7.81) (7.70) (7.60) (7.50) (7.39) (7.28) C. 淨現金流入(出) 122.49 123.44 108.10 107.80 114.12 113.72 113.32 112.91 112.49 112.06 111.62
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表 21：沃旭風場財務綜合分析-階梯費率制
年度 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031
單位 新台幣億元 規劃及興建期 營運期
C. 淨現金流入(出) (165.00) (330.00) (330.00) 51.30 53.06 54.81 56.56 68.26 119.59 120.56 121.53 122.49
D. 淨現金流入(出)折現值 (165.00) (323.44) (317.02) 48.30 48.97 49.58 50.14 59.32 101.85 100.64 99.43 98.22 E. 累計淨現金流入(出)折現值 (165.00) (488.44) (805.46) (757.16) (708.19) (658.61) (608.47) (549.15) (447.30) (346.66) (247.24) (149.01)
年度 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042
合計
單位 新台幣億元 營運期
C. 淨現金流入(出) 123.44 108.10 107.80 114.12 113.72 113.32 112.91 112.49 112.06 111.62 111.18 1183.89
D. 淨現金流入(出)折現值 97.02 83.27 81.39 84.45 82.49 80.56 78.67 76.83 75.01 73.24 71.50 735.42 E. 累計淨現金流入(出)折現值 (51.99) 31.28 112.67 197.12 279.61 360.17 438.85 515.67 590.69 663.92 735.42
F. 內部報酬率 8.27%
G. 淨現值 735.42
H. 折線後回收年期 13.38
I. 自償率 1.91
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表 22：沃旭風場分年償債比率表-階梯費率制
單位 新台幣億元
年度 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034
稅前息前折舊攤銷前淨利(A) 203.70 203.31 202.92 202.51 202.10 201.68 201.25 200.81 200.36 199.90 122.98 122.50 本息償還(B) 132.16 129.57 126.98 124.39 111.85 59.78 58.13 56.48 54.84 53.19 6.82 6.72 J. DSCR(A/B) 1.54 1.57 1.60 1.63 1.81 3.37 3.46 3.56 3.65 3.76 18.04 18.24
表 23：沃旭風場利息保障倍數表-階梯費率制
單位 新台幣億元
年度 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034
稅前息前淨利(A) 121.20 120.81 120.42 120.01 119.60 119.18 118.75 118.31 117.86 117.40 40.48 40.00 利息支出(B) 19.99 17.40 14.82 12.23 9.68 7.61 5.96 4.32 2.67 1.02 0.15 0.05 K. 利息保障倍數(A/B) 6.06 6.94 8.13 9.82 12.35 15.66 19.91 27.40 44.13 114.71 269.85 800.06
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表 24：沃旭風場情境分析–不同費率分析比較
指標 原始情境-單一費率制 情境一-階梯費率制
淨現值(NPV) 824.32 億元 735.42 億元 內部報酬率(IRR) 7.98% 8.27%
折現後回收年期(DPBY) 15.86 年 13.38 年
自償率(SLR) 2.02 1.91
分年償債比率(DSCR) 最低 1.33 最低 1.54 利息保障倍數(TIE) 最低 4.70 最低 6.06
（二）情境二：假設風場營運期至 25 年
風場之營運年限一般為 20 至 25 年，本研究假設為 20 年，其間以躉購費率收購，
但若超過 20 年，根據能源局規定係以迴避成本收購。本情境假設風場營運期為 25 年，
最後 5 年之費率以 2018 年度迴避成本為計，所得之相關財務分析列在表 25。由表 25 可知，若在風場運維良好情況下，順利營運至 25 年，則可使淨現值及內部報酬率增 加，提高投資意願。
表 25：沃旭風場單一費率制與營運期延長之比較
指標 原始情境-單一費率制 情境二-營運期延長至 25 年 淨現值(NPV) 824.32 億元 932.48 億元
內部報酬率(IRR) 7.98% 8.28%
折現後回收年期(DPBY) 15.86 年 15.86
自償率(SLR) 2.02 2.02
分年償債比率(DSCR) 最低 1.33 最低 1.33 利息保障倍數(TIE) 最低 4.70 最低 4.07
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