營業活動現金流量之品質
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現金流量與非現金費用現金流量與非現金費用– 營業活動現金流量加回折舊等非現金費用。營業活動現金流量加回折舊等非現金費用。
– 但折舊或資本支出乃是維持企業創造營業活動現金流量之能但折舊或資本支出乃是維持企業創造營業活動現金流量之能 力的必要投資。
力的必要投資。
– 故欲評估企業創造營業活動現金流量之能力應採維持現金流故欲評估企業創造營業活動現金流量之能力應採維持現金流 量量
(MCF) (MCF)
或自由現金流量或自由現金流量FCF FCF
。。– 例： 例：
EDS EDS
公司公司2001 2001
年之年之CFO=$1,722mm CFO=$1,722mm
，純益為，純益為$1,363mm
$1,363mm
，其中，其中CFO CFO
加回了折舊與軟體成本攤銷加回了折舊與軟體成本攤銷$1,482mm
$1,482mm
。當期現金流量表上廠房與軟體投資支出為。當期現金流量表上廠房與軟體投資支出為$1,579mm
$1,579mm
，，FCF=-$1,902mm FCF=-$1,902mm
。。Acc. Depart., FJU 98 111/01/13
營業活動現金流量之品質 營業活動現金流量之品質
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延遲付款延遲付款– 延遲應付帳款或其他營運負債之付款可以增加延遲應付帳款或其他營運負債之付款可以增加
CFO CFO
但不影響盈但不影響盈 餘。餘。– 例： 例：
Home Depot 2002 Home Depot 2002
年之年之CFO=$5,942mm CFO=$5,942mm
，較，較2001 2001
年之年之CFO=$2,977mm
CFO=$2,977mm
大幅增加，但其中有大幅增加，但其中有$1,643mm $1,643mm
來自於應付帳來自於應付帳 款與應付所得稅之增加。款與應付所得稅之增加。
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應收帳款提前變現應收帳款提前變現– 出售應收帳款或應收帳款證券化可以增加出售應收帳款或應收帳款證券化可以增加
CFO CFO
，但不代表其透，但不代表其透 過銷售產品創造現金流量之能力增加。過銷售產品創造現金流量之能力增加。
營業活動現金流量之品質 營業活動現金流量之品質
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廣告與研發支出廣告與研發支出– 由於依據由於依據
GAAP GAAP
廣告與研發支出係列為廣告與研發支出係列為CFO CFO
而非投資活動之現而非投資活動之現 金流量，故削減廣告與研發支出會增加金流量，故削減廣告與研發支出會增加
CFO CFO
，但對於公司未來，但對於公司未來 績效可能有不利影響。績效可能有不利影響。
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非現金交易非現金交易– 承擔負債或發行權益証券作為取得服務之對價，可以增加承擔負債或發行權益証券作為取得服務之對價，可以增加
CFO CFO
，如以員工認股權或股票紅利做為酬勞。
，如以員工認股權或股票紅利做為酬勞。
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資本化政策資本化政策•
結構性融資結構性融資Acc. Depart., FJU 100 111/01/13
“ “ 十月是從事股票投機最危險的月份之一。其他月十月是從事股票投機最危險的月份之一。其他月 份是：七月、一月、九月、四月、十一月、五月、
份是：七月、一月、九月、四月、十一月、五月、
三月、六月、十二月、八月和二月。”
三月、六月、十二月、八月和二月。”
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馬克吐溫，馬克吐溫，《《傻子威爾遜傻子威爾遜》》
在文檔中
第二講第二講 企業現金流量折現模式 企業現金流量折現模式
(頁 97-100)