營運績效指標

在營運績效的比較方面，本研究主要針對下列幾項指標:

1. Economic Value Added (EVA)，經濟附加價值。

2. Free Cash Flow (FCF)，自由現金流量。

3. Return on Asset (ROA)，資產報酬率。

4. Return on Equity (ROE)，股東權益報酬率。

5. Sustainable Growth Rate (SGR)，可維持成長率。

6. 產業獲利指標之比較。

而根據美國Value Line database根據全美7661家上市公司所做的統計資料，其 中在半導體產業124家公司的平均指標如下：

Beta ROE Cost of Equity (ROE - COE) BV of Equity

2.92 14.33% 19.03% -4.70% $123,601.80

Equity EVA ROIC

Cost of Capital

(WACC) (ROIC - WACC) BV of Capital

-$5,809.62 33.25% 18.41% 14.84% $92,273.70

EVA E/(D+E) Std Dev in Stock Cost of Debt Tax Rate

$13,690.31 95.26% 68.22% 6.70% 10.47%

After-tax Cost of Debt D/(D+E)

6.00% 4.74%

表 21 美國半導體產業營運與評價指標

資料來源：Damodaran Online, Value Line database, 2007/01

3.1.1 Economic Value Added (EVA)

經濟附加價值的概念，是在衡量企業營運的結果，是否真正對股東創造價 值，創造財富。一個企業為了達成營運績效，必須投入資金。依照傳統的會計準 則，債務的利息支出雖然會被當作成本的一部份，但是對於股東投入的股權資本 的成本卻沒有列入考慮。每個公司依其所處產業以及公司本身狀況不同，投資的 風險高低也不同。而股東在評估風險後所投入的資金，也就存在一個預期的報酬 率。相對於風險非常低的政府國庫債或是銀行定存所提供的報酬而言，股東投資 企業所預期的報酬率必然較高。如果企業的淨利率是低於股東預期的報酬率，這 項投資對股東而言仍是不划算的。

EVA的計算方式，就是希望能將企業真實的資金成本列入考慮，來計算企業 的營運成果。資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔的風險，也就是說，股東 必須賺取至少等於資本市場上類似風險投資回報的收益。

依據這種概念，EVA的計算取決於三項變數：稅後淨營業利潤，投入資本總 額，以及加權平均資本成本。其計算公式如下：

EVA = NOPAT – WACC × (TC) = ROIC × TC – WACC × TC = (ROIC-WACC) × TC

其中：

NOPAT (Net Operating Profit After Tax)，稅後淨營業利潤

ROIC (Return on Invested Capital)，投入資本報酬率

由計算EVA的公式可以清楚看出，企業的投資唯有在投入資本報酬率高於加 權平均資金成本率的情形下，才會真正對股東創造價值。

3.1.2 Weighted Average Cost of Capital (WACC)

加權平均資金成本率是用以計算一個公司的各種不同資金乘上不同權重之

使用資本資產定價模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM)計算Re： Re = Rf ＋ β× (Market Return － Rf) ＋ Rs

就是將這兩類不同的來源加權計算後來得到公司實質上的資金成本，也代表公司

FCF = Net Income ＋ Depreciation － Capital Spending

－ Net Working Capital － Principal Repayments

＋ New Debt Issues ＋ Interest Expenses × (1-tax rate)

＋ Principle Repayments － New Debt Issues ＋Preferred Dividends

3.1.4 Return on Asset (ROA)

相較於ROA是以公司的總資產來衡量，ROE是以總資產扣除債務後的股東 權益來衡量績效，也就是衡量股東投入股本，資本公積與保留盈餘的總和的獲利 能力，所以也可以稱為淨資產報酬率。該比率越高，代表股東投資所帶來的收益 越高。

3.1.4 Sustainable Growth Rate (SGR)

可維持成長率(SGR)是衡量公司運用內部權益與負債融資使資本結構在未 來一段期間維持不變時，企業能成長得多快，其計算方式如下: [13]

SGR =

ROE RR

ROE RR

×

−

× 1

RR = 保留盈餘率

簡單的說，可維持成長率代表公司在不增加舉債的狀況下所能維持的成長 率。