第五章 結論與建議
第一節 研究之結論
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第五章 結論與建議
第一節 研究之結論
本文利用最小變異數投資組合的模型，運用在台灣 50 上，並與不同的權重 持有期間做不同的策略搭配，來了解最小變異數投資組合是否比市值加權投資組 合更有好的績效表現、以及市場上的風險因子對最小變異數投資組合的影響性。
本文將分成三部分成果做一結論。
第一部分的實證結果發現，運用樣本內期間估計樣本外的投資組合，根據不 同長度的事前資訊所估計出的結果，以及不同持有權重期間的結果有以下：
(1) 參考事前資訊的長短，影響最大的為報酬率的變動性。以 24 個月滾動期間來 看，報酬率極端值出現機率較大，且報酬率的標準差極大，也就是呼應高報 酬下需承擔之高風險的準則。反之，以 60 個月滾動期間做估計時，參考的資 訊多，報酬率的表現相對來說較穩定，不易出現報酬率的極端值。
(2) 就整體的最小變異數報酬率來看，滾動期間越長，越接近台灣 50 的報酬率機 率分配。但是報酬率表現上，最小變異數投資組合的平均報酬，隨著滾動期 間越長，在 60 個月滾動視窗的估計方下，有越來越比台灣 50 的表現更佳的 趨勢。
(3) 以資訊反映的程度來看，滾動期間越小，雖能反映出即時的訊息，但卻不能 反映出長期的報酬率趨勢，導致權重估計較不適當，以致於報酬率大起大落，
會有相當高報酬的機會，同時也會有相當大量的損失的風險。
(4) 持有權重期間長短策略中，以滾動視窗為 60 個月的情形最為明朗。持有權重 越短，報酬率越低，並且有極高的機率其報酬率表現較趨向負向，且也比台 灣 50 表現相差不遠或表現更差；同時，持有權重越短期，報酬率標準差也較 高，出現極端報酬率的機會較高。
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(5) 持有權重越長，越能讓平均報酬率趨向穩定，報酬率標準差也較低；相較於 台灣 50，不管持有權重長短，報酬率標準差交維持在一定水平。
(6) 不同滾動期間估計出的報酬率大小主要受到系統性的影響。例如 2008 年底到 2009 年的美國次貸風暴，造成台灣股市相應受到極大的影響，但由於未限制 放空的情形下，最小變異數投資組合的報酬率波動比台灣 50 來的大，主要為 權重極端集中在某些股票上。
(7) 當系統風險高時，例如金融風暴發生之時，若滾動視窗為 60 個月，搭配持有 1 個月權重策略越能顯示最小變異數投資組合的價值，權重越能顯示市場訊 息而報酬率上升幅度高較台灣 50 高，且受到系統風險影響而報酬率下降程度 較台灣 50 低；若搭配持有權重 9 個月時，權重未能反映市場資訊，最小變異 數投資組合的報酬率下降幅度較台灣 50 大。
(8) 欲長期持有單一權重，則需考量較長期的趨勢，因而採取滾動期間較長的估 計方式較為適當，能減輕系統性風險的影響性。即本研究以 60 個月的滾動視 窗所得出之結果較能考量長期的投資策略。
第二部分的實證結果根據最小變異數投資組合的績效與台灣 50 的績效比較 上，以夏普比率以及資訊比率分析可以有以下幾點成果：
(1) 根據夏普比率，滾動期間的長短區分上，滾動期間越長不一定有較好的績效 表現，此可以反映出事前資訊上的運用。參考較長的資訊來評估未來的投資 績效，雖能表現長期趨勢，但卻缺乏即時性資訊的採用。因此造就 24 個月滾 動區間的投資績效要比 60 個月滾動區間的投資績效佳的情況。
(2) 持有權重期間較長時，夏普比率表現上越來越好。但是最小變異數投資組合 的夏普比率並不完全優於台灣 50，原因其未有限制放空、持有過長的不適當 之權重，平均超額報酬率也因此有負向的表現、報酬率標準差也較台灣 50 大，因此最小變異數投資組合在本研究上的夏普比率上的表現也較多為負
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向。
(3) 資訊比率的表現上，滾動期間越長越有較好的績效表現；持有權重越長，資 訊比率的表現也越好，表示最小變異數投資組合的操作策略上偏向長期較具 有優勢。
第三部分的實證結果，根據 Fama-French(1992)三因子與動能因子與最小變 異數投資組合做迴歸分析後，有以下成果：
(1) 隨著滾動期間變長，能夠分析到的因子影響程度越多，屬於多因子的影響。
然而，滾動期間越短，單一因子影響投資組合的程度越明顯。
(2) 根據權重更新的及時性來看，權重持有越長期，能夠及時調整市場因子的能 力性降低，各因子的影響性越顯著；反之，持有權重越短，則能根據不同的 市場狀況變動權重，因此主要因子的影響性就越顯著。
(3) 以滾動視窗為 60 個月來看，越能反映出市場因子的影響性。當其持有權重越 長，市場溢酬因子的顯著性越大，表示最小變異數投資組合在長期下的策略 偏向高系統風險性的股票投資。反之，24 個月滾動視窗的市場溢酬因子的係 數為負向，表示投資策略以系統風險性較小的股票投資。
(4) 動能因子主要影響在持有權重期間較短的策略上。滾動視窗越長，動能因子 為正係數，表示偏向以買進過去表現較佳的股票策略；反之，24 個月滾動視 窗下即時資訊的影響，投資以反項策略操作。
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