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第一章 緒論
第一節 研究背景與動機
資產配置一直都是相當被重視的議題，也已經發展了相當長的一段時間，不 管是國內外學者，皆對資產配置的領域有相關之研究和文章發表。隨著近年來越 趨成長的資本市場，加上國民所得水平的提升、跨國貿易、跨國投資等國際經濟 貿易互動增加，財富累積速度漸漸提高，造就投資和財富管理的需求日益漸增。
最初資產配置文章發表最屬 Markowitz(1952)所發表的投資組合理論，之後 陸陸續續有不同的投資組合觀點、投資風險概念出現；特別是 Markowitz(1952) 的平均數─變異數投資組合模型(Mean-Variance Portfolio Model)之下，延伸出的 觀念廣為學界討論，進而衍生出最小變異數之投資組合的觀念。
在台灣之資本市場上，投資股票往往會過於強調報酬率的高低而忽略了投資 背後的風險高低，然而高報酬伴隨著高風險之特質，卻經常存在於市場上的投資 標的上，因此投資組合的風險評估和分析也就越來越受重視，甚至在近期越來越 多文章討論各種不同的投資組合，其討論的重點並非著重於預期報酬的高低，反 而是風險承擔的大小，像是 Clarke, Silva, Thorley(2013)利用三種不同策略的投資 組合模型，以風險平價、最大多樣化、最小變異數三種不同的觀點來評估投資組 合的風險高低與風險性屬性。
由於日漸被受重視的投資風險控管和投資風險預測，Markowitz(1952)發表的 投資組合理論中因此受到不少關注與挑戰，包括其投資組合觀念運用在市值加權 投資組合的中，需滿足的限制在現實世界中卻難以完全符合，因此市值加權指數 投資組合被稱之為效率投資組合的優勢也備受質疑。至今為止，有許多懷疑市值 加權指數的投資組合的效率、預期報酬的預測能力，進而將其與最小變異數投資 組合比較的相關研究絡繹不絕。因此本研究將延續此質疑，進一步運用在台灣資
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本市場上，將代表台灣的市值加權指數投資組合的台灣 50，運用其為基礎資料，
估計出最小變異數投資組合來觀察其報酬率、風險等相關性分析，以其建構出更 有效率的投資組合的可能，為投資人將來在投資上能夠有更好的資產配置方法。
第二節 研究目的
市值加權指數一直是股票市場上主要的投資組合，特別是市值加權指數按照 各公司市值占總市值比率的多寡分配權重，使得投資人能夠根據此市值加權指數 了解一國市場上的主要指標的股票動向，進而了解一國的股市動態，並以此做為 投資權重分配。市值加權指數一直被認為最有效率的投資組合，以台灣來說，台 灣主要的指標市場加權指數其一為台灣 50，為台灣前 50 大市值之公司股票組成，
也就是說當投資人投資台灣 50，也就掌握住驅動台灣股市之前 50 大股票。儘管 如此，市值加權指數的投資並不是完全能夠掌握整體股票市場的脈動，甚至市值 加權指數的投資組合也不能做為最有效率的投資。由於整體的資本市場並不如 Markowitz(1952)所述擁有完全的資訊流通、市場上的投資人的行為也都擁有最適 化相同的預期報酬、報酬率難以完全預測，因此市值加權的投資方式，並不能完 全反映出股價，也不能完全反映出市場及投資行為。
然而，最小變異數投資組合的投資方式，能夠屏除在現實世界中無法滿足的 完美假設，排除追求預期報酬的目的，創造追求最小風險下的投資組合。本研究 將探討最小變異數投資組合在台灣股市上運用的成果，來了解市值加權投資組合 與最小變異數投資組合在台灣市場上的績效以及未來的改進方向。
本 文 運 用 採 取 Markowitz(1952) 的 樣 本 共 變 異 數 矩 陣 估 計 法 (Sample Covariance Model)，以三種滾動視窗期間估計出不同的共變異數矩陣，再根據估 計出之共變異數矩陣，經過最小風險的標準設計，計算出台灣 50 每檔股票之最 適化權重，依據權重計算出各檔股票的月報酬率，並扣除交易成本，再將得出之
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月報酬率與台灣 50 月報酬率做一系列之持有權重策略之績效、迴歸分析。比較 三種滾動期間的主要目的為了解事前資訊(ex-ante information)的重要性對整體最 小變異數的投資影響，再配合四種的持有權重期間策略，了解投資行為對報酬率 的影響，以及了解持有一投資組合的時間長短分配，其對整體投資組合的績效影 響。
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第三節 研究架構
本研究一共分為五章，各章節之摘要如下：
第一章 緒論
說明本研究之研究背景與動機、研究目的，以期讓讀者快速了解研究內容和 重點所在。
第二章 文獻回顧
介紹相關最小變異數之研究文獻，了解各種最小變異數投資組合的衍生觀念，
以及比較不同方式下的投資組合策略。
第三章 研究方法和設計
說明本研究之研究方法，包含資料來源、研究期間、估計方法、和評估績效 和與市場影響因子間的相關性分析。
第四章 實證結果與分析
針對使用研究方法後得出之實證結果，分析最小變異數投資組合與市值加權 投資組合的敘述統計量、各持有權重的策略的績效比較、以及 Fama-French 三因 子、動能因子對投資組合的影響。
第五章 結論與建議
本章將結合全文之實證結果做一結論，並提出模型設計在台灣之運用上的建 議。
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