研究假說

以往認為新聞是質性，無法說明新聞帶來的影響，不過，隨著技術之進步，

許多學者量化新聞詞語，分析新聞正負面詞語之頻率，藉此探討新聞對於投資人 之影響，而本研究亦量化新聞詞語、建立新聞情緒，並探討新聞情緒對不同類型 投資人下單積極度之影響。

不同類型的投資人，其交易行為亦有所不同，過去文獻多提到法人為專業投 資人，有較雄厚的資源能夠蒐集並處理大量的資訊，自然人相對法人而言，在資 訊取得上，則處於劣勢 ( Walther，1999；Tsai，2013；Chung, Lee, and Park，2014)。

而本研究進一步將法人分為外資與國內法人兩類，許多研究認為外資是資訊交易 者，因其多為跨國性投資機構，擁有較豐富、多元的投資經驗，並擁有較多私有 資訊及操作技巧，能獲取較好的績效 ( Grinblatt and Keloharju，2000；Froot, O’connell, and Seasholes，2001；Richards，2005；Chang, Hsieh, and Wang，2010) ， 而許多學者發現，外資在台灣股票市場上的表現，優於國內投資人，因為他們訊 息、資源和技術優勢 ( Seasholes，2004；Chang, Hsieh, and Wang，2010；Chen, Chen, and Huang，2014；Chuang, Lin, and Weng，2019)。

Barber and Odean (2008) 他們提到出現在新聞中的股票，才會被投資人注意 到，這些股票可能在當日有異常高交易量，以及當日報酬率最高的情形，此外，

散戶在出售股票時，傾向於出售已經擁有的股票，而專業投資人有較多的資源進 行搜索，他們不會僅購買備受關注的股票，會經過篩選之後，進行投資。Li, Rhee, and Wang (2017) 也提到相對於機構投資人，散戶更多地依靠公開信息。Jiambalvo, Rajgopal, and Venkatachalam (2002) 的研究結果表明，機構投資者能夠更好地處 理和應用公共訊息。

Lillo et al. (2015) 發現前一天的新聞會影響法人、一般家庭和外資的交易活 動。 Wu and Lin (2017) 發現外資的交易行為與新聞情緒一致。Chiao et al. (2017) 提到散戶對電視節目裡分析師之報告反應過度。散戶對正面的股票報告做出積極 的反應，會下更多單，但是，對於負面股票報告時，反應則不如正面報告強烈，

而國內法人則不會積極對股票報告，做出反應。此外，Nofsinger (2001) 提到法

人會在好消息和壞消息之間進行買賣，散戶僅在好消息下進行交易，是由於散戶 有處分效果存在，而Chiao et al. (2017) 亦提到散戶受樂觀新聞影響較大。

此外，根據過往研究發現，能夠知道相較樂觀新聞而言，悲觀新聞對投資人 影響更大，Tetlock (2007)、Tetlock et al. (2008) 發現悲觀新聞情緒的異常高或低，

會導致暫時高的市場交易量，而Bollerslev et al. (2018) 也提到新聞訊息公告時間 點的附近，交易量顯著增加。因此，本研究推論當悲觀新聞出現前，投資人因為 不確定訊息，較恐慌而不下單，但當悲觀新聞消息發出時，不確定的消息減少後，

投資人會更加積極下單，使得交易量提高。

然而，由於投資人可以閱讀即時發布的新聞，即時調整其交易行為，

Moshirian et al. (2012) 發現收盤後到隔日開盤期間，所有發布之訊息，影響了開 盤前的下單積極度，且Erenburg and Lasser (2009) 發現在總體經濟公告發布後的 第一分鐘，投資人最為積極，而Smales (2016) 發現在發佈公告後，以散戶最為 積極，法人則是會隨著市場條件的變化和訊息的到來，進行下單的策略。因此，

本研究推測，投資人能在短時間調整其交易行為，故提出以下假說：

假說一：自然人當新聞情緒越樂觀，越積極買賣股票，且在短時間更加積極。

假說二：有資訊的投資人(國內法人與外資)，其積極度與新聞情緒一致，新聞 情緒越樂觀，越積極買入股票，但越不積極賣出股票，且在短時間更加積極。

而後將股票區分成三等份，分為大、中、小型股，根據過往許多學者的研究 發現，外資偏好持有大型股 ( Kang and Stulz，1997；Choe ,Kho and Stulz，1999；

Dahlquist and Robertsson，2001；Lin and Shiu，2003；Ko ,Kim and Cho，2007；

Ferreira and Matos，2008 )，Chiao, Chen and Hu (2010) 以台灣市場為研究對象，

指出國內法人偏好持有小型股，Kumar and Lee (2006) 研究發現散戶偏好交易小 型股。

私人的，所以他們會耐心地交易，因此，本研究推論投資人對於自己所偏好的股 票會作出更多分析，等待交易機會，故提出以下假說：

假說三：國內法人，交易小型股時，新聞情緒越樂觀，越不積極買入，積極賣 出；交易中、大型股時，新聞情緒與積極度一致。

假說四：自然人，交易小型股時，新聞情緒越樂觀，越不積極買入，積極賣 出；交易中、大型股時，新聞情緒越樂觀，越積極買賣。

假說五：外資，交易中、小型股時，新聞情緒越樂觀，越積極買入，越不積極 賣出；交易大型股時，新聞情緒越樂觀，越不積極買入，但積極賣出。